后金融危機時代的財務管理
對于企業(yè)的財務管理來說,后金融危機時代具有什么樣的特點,給企業(yè)財務管理帶來哪些機遇和挑戰(zhàn)?下面學習啦小編就來和你探討后金融危機時代的財務管理。
后金融危機時代的財務管理特點
(一)利率處于歷史最低水平,資本成本比較低
從圖4的一年期貸款利率長期走勢圖可以看到,當前的一年期貸款利率與2002年持平,都是5.31%,處于歷史最低水平。
根據歷史經驗,隨著經濟由復蘇走向繁榮,為了防止流動性過剩造成的資產價格泡沫和通貨膨脹,央行一定會通過加息等貨幣政策調節(jié)貨幣供應量。根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據:一季度我國CPI同比上漲2.2%。3月份CPI同比上漲2.4%。一季度工業(yè)品出廠價格同比上漲5.2%,3月份工業(yè)品出廠價格同比上漲5.9%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴大0.4個百分點;PPI同比上漲6.8%,漲幅比上月擴大0.9個百分點。而同期我國一年期存款利率只有2.25%,實際存款利率是負值;再加上西南大旱造成的糧食大面積減產甚至絕收,通貨膨脹預期已經形成,央行進行利率調整的可能性極大,市場預計央行最早將于7月份加息。但是考慮到央行一次加息的幅度不會太大,即使利率上漲0.27個百分點,與歷史數據相比,利率仍然在低位運行。有條件的企業(yè)應該充分利用當前有利的籌資時機。
(二)上市公司估值處于歷史較低水平,部分公司股票價值被低估
市盈率是衡量股票估值水平的最重要的指標,從圖5全部A股年市盈率走勢圖可以看出,目前的A股市盈率處于歷史較低水平。2009年12月31日全部A股的市盈率為31.77倍,與2007年12月31日的最高的75.68倍相比,還不到一半。截至2010年5月31日,全部A股的盈率僅為20.38倍。從以上對比可以發(fā)現(xiàn),目前A股市盈率處于歷史較低水平。
(三)人民幣匯率長期上升趨勢
圖6是2005年7月人民幣匯率改革以來美元對人民幣匯率的月度走勢圖。從圖6可以看出,匯率改革以來,人民幣匯率一直是在上升的,只不過2008年7月以來升值速度趨緩。人民幣匯率主要取決于人民幣的供給和需求,其中需求是由市場決定的,又取決于兩個因素:經常項目和資本項目。
經常項目需求量取決于貿易順差,貿易順差從長遠來看又取決于我國在國際分工體系中的地位。2010年中國人民大學宏觀經濟論壇第一季度的報告中指出,當前的經濟復蘇是沒有創(chuàng)新的經濟復蘇,國際金融危機沒有從根本上改變國家分工體系的格局――美國是金融服務和創(chuàng)新中心,德日是高端制造業(yè)中心,東亞和東南亞是中低端制造業(yè)中心,這種國際分工體系決定了在相當長的一段時期內,我國每年對外貿易中有大量的貿易順差的狀況不會改變。貿易順差會增加外匯市場上人民幣的需求量。
資本項目一個是FDI,另一個是熱錢。首先,由于我國經濟仍然處于快速發(fā)展階段,投資機會較多,對外資吸引力依然很大。再說熱錢,這個影響因素比較復雜,但主要是人民幣升值預期。人民幣升值預期吸引了大量套利資金以各種形式流入中國。綜上所述,在未來數年內,我國經常項目和資本項目雙順差的局面不會有根本的變化。在這種情況下,從市場需求的角度來看,人民幣匯率在未來幾年內會呈上升趨勢。
(四)復蘇后的通貨膨脹趨勢
從歷史經驗來看,隨著經濟形勢的好轉并逐漸走向繁榮,通貨膨脹率會上升。1998年和1999年是我國上一個經濟周期的低谷,2000年經濟開始復蘇,以100作為上一年的物價基數的話,2000年和2001年的居民消費物價指數分別為100.4和100.7,呈上升趨勢。再從近期的數據看,一月份的CPI同比上漲1.5%,二月份同比上漲2.7%,三月份同比上漲2.4%,一季度同比上漲2.2%。4月份,我國CPI同比上漲2.8%,漲幅比上月擴大0.4個百分點,這些CPI數據都已經接近溫家寶在政府工作中提出的將2010年通貨膨脹率控制在3%左右的目標。從影響通貨膨脹的因素來看,首先是貨幣因素,按照弗里德曼的貨幣數量論,貨幣流通速度在短期內是會發(fā)生改變的,在經濟形勢比較好的時候,人們的預期比較樂觀,貨幣流通速度會加快。按照這個理論,隨著經濟形勢的好轉,我國流通中的貨幣量會增加,給物價造成上漲壓力。這些只是貨幣存量由于流通速度的變化造成的貨幣供應量的增加,還沒考慮貨幣供給的增量部分。根據中國人民銀行的數據,4月末我國廣義貨幣(M2)同比增長21.48%,狹義貨幣(M1)同比增長31.25%,這都在十年來的一個高位水平,特別是M1,來自貨幣壓力下的通貨膨脹壓力可能比較大。從供需基本面來看,近期我國西南大旱,很多地方糧食減產甚至絕收,水電發(fā)電量也不足,這些對通貨膨脹也造成一定的壓力。從成本推動的因素來看,隨著經濟的復蘇,一些基礎原材料的價格會上漲,4月份我國的PPI是6.8%,經濟的復蘇,可能會導致產出品的價格大幅度上揚。再從世界市場來看,隨著經濟復蘇,大宗商品價格也在上揚,近期的鐵礦石談判中,中國鋼鐵企業(yè)面臨很大壓力,不得不接受國外鐵礦石巨頭提出的報價要求。
(五)世界經濟復蘇速度地區(qū)差異明顯
從圖7可以看出,世界經濟復蘇速度地區(qū)差異明顯。在發(fā)達國家中,美國經濟是近期表現(xiàn)比較好的,2009年第四季度GDP增長折合年率為5.97%。但是美國2010年3月31日發(fā)布的經濟數據不甚理想,顯示美國經濟溫和復蘇下仍然將經歷曲折。美國3月ADP就業(yè)變動人數下降2.3萬,大大低于預期的增長4萬。制造業(yè)則出現(xiàn)區(qū)域性不平衡,其中3月份芝加哥采購經理指數為58.8,低于上月的62.6和預期的61;密爾沃基采購經理指數為62,高于上月的56和預計的58。再看歐洲,從圖7可以看出,歐洲經濟在2009年第四季度還沒有實現(xiàn)凈增長。據歐盟統(tǒng)計局估計,扣除季節(jié)性因素,2009年第四季度歐元區(qū)GDP的實際增加值與上季度相比僅為0.1%,這也意味著短暫的復蘇勢頭失去。歐元區(qū)GDP走低主要是受四個大國中的三個國家的影響。與前期相比,德國GDP在經過兩個季度的反彈后停滯不前。意大利在第三季度經濟增長后,第四季度GDP再次下降。而西班牙的經濟也在縮水?，F(xiàn)階段希臘仍深陷主權債務危機,也拖累了歐元區(qū)的經濟復蘇速度。日本由于實行的是財務年度,連續(xù)的數據沒有找到,但是根據新浪財經的數據,其2009年GDP增長率為-1.4%,2009年12月份GDP季率修正值為-3.2%,2010年3月份為-3.8%,從GDP增長率來判斷,還沒有實現(xiàn)正增長,雖然最壞的階段已經過去,但是復蘇也相當緩慢。
后金融危機時代的財務管理對策
(一)投資決策
投資一般分為對內投資和對外投資。這里的對內投資不僅包括項目投資,還包括技術、人才儲備和品牌建設等方面?，F(xiàn)階段,企業(yè)應該抓住經濟復蘇的機會,結合企業(yè)實際和市場需求變化的特點,適當的擴大生產能力。在經濟復蘇跡象逐漸明朗的情況下,中國神華集團2009年下半年對電力板塊業(yè)務增加了投資。2009年公司裝機容量自2008年的17600兆瓦增至23520兆瓦,增速達25.2%。這些新增裝機容量將在2010年集中釋放,為中國神華2010年的業(yè)績增長提供了強有力的支撐。在企業(yè)核心競爭力的培育方面,企業(yè)也應該抓住當前的有利時機加強投資,引進關鍵的技術和人才。2001年互聯(lián)網泡沫破滅時,深圳華為為了抓住這個有利時機提高自己的長期發(fā)展能力,賣了旗下兩家盈利非常好的公司引進了一大批人才。在市場好轉時,憑借優(yōu)秀的人才儲備,華為實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。
對外投資,一般包括普通的股權投資和并購。企業(yè)自身如果沒有合適的投資機會,比如所處的行業(yè)周期性比較弱,但是手中有大量的現(xiàn)金流或者自身融資能力比較強,可以利用經濟復蘇的機會投資于其他行業(yè)。對于多元化成長的公司或者希望進入新行業(yè)的公司來說,現(xiàn)階段面臨著很好的投資機會。由于市場估值偏低,不僅找到與企業(yè)戰(zhàn)略相吻合且估值偏低的目標公司比較容易,而且還可以降低并購成本,提高并購收益。中國平安與深圳發(fā)展銀行的并購案,通過了證監(jiān)會的審核。在其股權置換方案中,深發(fā)展表示將以每股18.26元向中國平安旗下的平安人壽定向增發(fā)至少3.7億、但不超過5.85億股的新股,鎖定期3年,認購對價不超過人民幣106.83億元。2007年12月31日,深發(fā)展對寶鋼集團的定向增發(fā)價達到35.15元。后者高于前者16.89元,按照3.7億股計算,與2007年年底的對價相比,中國平安少支付了62.5億元。
在跨國并購方面,全球經濟復蘇速度的地區(qū)差異,給中國企業(yè)帶來了可以利用的機會。吉利汽車以18億美元收購沃爾沃100%的股權,就是一個很典型的案例。并購后,吉利將100%擁有沃爾沃品牌,收購內容包括沃爾沃轎車的9個系列產品、3個最新平臺、2 000多個全球網絡以及相關的人才和重要的供應商體系。沃爾沃凈資產超過15億美元,品牌價值接近百億美元。1999年,福特汽車公司收購沃爾沃轎車時出資64.5億美元。如果不是這樣一個特殊的歷史時期,沃爾沃不可能連續(xù)虧損,18億美元并購沃爾沃幾乎不可能。
(二)融資決策
現(xiàn)階段的宏觀經濟形勢為企業(yè)融資帶來了一些可供利用的機會。處于歷史最低水平的利率使得現(xiàn)在成為企業(yè)進行債務融資的有利時機。有條件的企業(yè)如果可以利用人民幣匯率的長期升值走勢,通過外幣貸款進行融資,則會借由將來匯率的上升帶來可觀的收益。在復蘇階段,由于經濟長期走勢還不明朗,行業(yè)復蘇在時間上的差異,可能會有一部分企業(yè)在短期內缺乏好的投資機會,這種情況下,一些企業(yè)即使有好的籌資機會,也沒有加以合理利用。站在一個較長的時間段來考慮,將來的籌資成本可能要高得多,甚至由于政府政策的轉向,在需要資金的時候根本籌集不到,因此,企業(yè)一定要著眼于自身的長遠發(fā)展,合理利用當前有利的籌資機會。從圖4可以看到,2002年是上一個歷史貸款利率的最低點。根據年報披露,復興集團旗下的復興醫(yī)藥在2002共進行了7筆貸款,貸款金額達到5.6億元,貸款利率折合年率為5.31%;2003年共進行了5筆貸款,貸款金額達到3.6億元,貸款加權平均年利率為5.19%;而在2001年的年報當中,并沒有發(fā)現(xiàn)公司有新增銀行貸款。2002年和2003年復星醫(yī)藥對下屬子公司的擔保貸款也大幅增加。復星醫(yī)藥在2002年和2003年與復興集團一起進行了密集的對外投資,這些貸款為公司的對外投資提供了資金保證。復星醫(yī)藥充分利用有利的籌資時機為企業(yè)的發(fā)展提供了必要的資金支持。
在籌資方式的選擇上,銀行貸款是大多數企業(yè)都可以選擇的,要充分利用,有條件的企業(yè)還可以選擇通過發(fā)行企業(yè)債券和可轉換債券的方式,通過一級市場直接籌集資金。在籌資渠道方面,由于未來人民幣升值的可能性比較大,有條件的企業(yè)應該積極走出國門,通過海外貸款,發(fā)行海外債券的方式來籌集資金。
(三)營運資金管理
隨著經濟走向繁榮,一些大宗商品的價格出現(xiàn)上漲的可能性很大。在經濟復蘇階段,企業(yè)應該根據自己的長期生產需要,適當儲備一些重要的原材料。如果企業(yè)覺得經濟形勢還不明朗,對于這些重要的原材料,也應該進行套期保值,以對沖未來價格上升的風險。在應收款項的管理方面,由于未來經濟趨向繁榮,下游企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)惡化的可能性下降,企業(yè)可以適當降低信用條件,延長給予現(xiàn)金折扣的期限,借此開拓市場,擴大市場份額,提高市場占有率,同時降低存貨水平。隨著經營業(yè)務的好轉,企業(yè)手中的短期閑置資金可能增加,企業(yè)應該在保證日常資金需求的前提下,適當投資于一些流動性強,風險比較低的貨幣基金和政府債券等金融產品,以提高閑置資金的收益水平。對于出口企業(yè)來說,如果預期收回外幣,比如是美元,由于人民幣長期升值趨勢,企業(yè)應該根據相應的回收期限做好外幣匯率的套期保值,防止因人民幣升值對企業(yè)的利潤造成不利影響。
(四)公司治理和利潤分配
通過限制性股票或者股票期權等股權激勵的方式,增強經理人和企業(yè)目標的一致性,以降低經理人的代理成本是現(xiàn)代公司治理的一個重要方面。自2006年1月1日《上市公司股權激勵辦法(試行)》實施以來,我國采用股權激勵的上市公司越來越多?，F(xiàn)階段股票估值水平比較低,對于股價比較低的公司,如果采用限制性股票的激勵方式,股票回購的價格會較低,相應的降低了公司實施股權激勵的成本。已經實行了限制性股票激勵方式或者有計劃實行這種激勵方式的上市公司,應該充分利用當前股票估值水平比較低的機會,降低股權激勵成本。如果采用股票期權的方式,將行權條件與現(xiàn)在的股價聯(lián)系起來,相對于股市估值水平比較高的時期,可以用相對較少的股票期權數量達到相同的激勵效果。這是因為,企業(yè)在制定股票期權計劃時,未來執(zhí)行價格一般會參考現(xiàn)在的股價,如果現(xiàn)在的股價相對較低,那么執(zhí)行價格也會制定的較低,在未來股價一定的情況下,執(zhí)行價格和期權價值是負相關的,即執(zhí)行價格越低,期權價值越高。比如說,假設一家上市公司預期未來股價為30元,在估值水平比較低的情況下,執(zhí)行價格可能設在15元,而在市場估值水平比較高的情況下,執(zhí)行價格可能設在20元,如果300萬元的預期收益才能對上市公司高管形成有效激勵,那么,在市場估值水平比較低的情況下,企業(yè)只需要20萬股就可以達到目的了,而在市場估值水平比較高的情況下,則需要30萬股。
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