非上市企業(yè)如何進(jìn)行估值分析
非上市企業(yè)如何進(jìn)行估值分析
非上市的企業(yè)是怎么進(jìn)行估值的呢?非上市企業(yè)的估值一般是有什么方法的?小編為你帶來了“非上市企業(yè)如何估值”的相關(guān)知識，這其中也許就有你需要的。
非上市公司如何估值
最流行方法：相對估值法
相對估值法又稱為市場法、市場比較法等，主要將企業(yè)價值與企業(yè)的某一項財務(wù)指標(biāo)相聯(lián)系，得到兩者之間的相應(yīng)比率。以市盈率為例，市盈率(市凈率)取決于貼現(xiàn)率、企業(yè)的增長率、分紅率或盈利能力。由于貼現(xiàn)率在一定時期內(nèi)是比較固定的，因此對于兩家成長性、分紅率或盈利能力都類似的企業(yè)來說，其市盈率或市凈率也應(yīng)當(dāng)是類似的。這樣，就可以利用同類上市公司的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和比率，對非上市公司的企業(yè)價值進(jìn)行評估。
實際上，只將市場價值主要歸因為一個因素是不太合理的，就目前計量經(jīng)濟學(xué)、計算機技術(shù)的發(fā)展，很多嶄新的方法也開始?xì)w為相對估值法。例如支持向量機方法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、回歸分析、因子分析、模糊貼近度等技術(shù)，這些方法的原理都是通過將可比上市公司與待評估公司進(jìn)行對比，尋找最為可比的上市公司，總結(jié)影響估值的因素。根據(jù)評估企業(yè)所經(jīng)營的業(yè)務(wù)及所處的行業(yè)具體分析，對重資產(chǎn)的行業(yè)，如鋼鐵、公共事業(yè)、銀行等企業(yè)就適合用市凈率，處于成熟期的、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)適合用EV/EBITDA、市盈率等，成長型企業(yè)比較適合使用PEG乘數(shù)及PERG乘數(shù)，屬于初創(chuàng)期未盈利的、或者帶有明顯行業(yè)特征的一些企業(yè)就要特別分析了，例如APP類的用活躍用戶(用戶規(guī)模)、網(wǎng)站用點擊量等。使用以上乘數(shù)進(jìn)行估值時需要注意的點非常多，尤其要注意一點就是乘數(shù)的分母及分子應(yīng)該保持一致性，是屬于公司估值乘數(shù)還是股權(quán)估值乘數(shù)需要分清楚。
最受質(zhì)疑的方法：收益估值法
收益估值法又稱自由現(xiàn)金流法，這種方法更多考慮了企業(yè)未來能夠取得的成績，對于控股股東來說，企業(yè)的價值更多的來自于企業(yè)的未來盈利能力，而并不一定需要通過分紅直接取得投資收益，自由現(xiàn)金流法規(guī)避了分紅政策對企業(yè)價值的影響，而將企業(yè)的現(xiàn)金流作為企業(yè)生存發(fā)展的根本指標(biāo)，更加符合企業(yè)控股股東的需要。同時，該方法采集的財務(wù)報表信息相對更多，受會計核算的影響較小，不容易受到人為的操縱。此外，該方法更多的關(guān)注企業(yè)自身情況，對于無法找到合適的上市公司作為參照的非上市公司來說，同樣是一個較為理想的估值模式。
實際應(yīng)用中，通過對企業(yè)的經(jīng)營活動進(jìn)行分析，對其未來的預(yù)期營業(yè)收入進(jìn)行估計，并預(yù)測未來財務(wù)報表中主要財務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，結(jié)合未來的資本支出和債務(wù)發(fā)行計劃，估計出企業(yè)未來年度的自由現(xiàn)金流量情況，最后選擇合適的公式，對企業(yè)價值進(jìn)行評估。
由于公司現(xiàn)金流估值時體現(xiàn)了公司的整體獲利能力，可以避免資本結(jié)構(gòu)不同、債務(wù)融資成本差異對公司估值的影響，同時可以按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)估值，可以分析公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所以目前大部分評估股權(quán)價值的評估師一般采用自由現(xiàn)金流估值模型估值出公司價值之后，減去公司的有息債務(wù)價值得到公司的股權(quán)價值。
較為保守的方法：資產(chǎn)基礎(chǔ)法
此方法是基于資產(chǎn)途徑的方法，該方法在評估大部分有形資產(chǎn)時比較實用，原理是考慮重新取得該企業(yè)的全部資產(chǎn)需要花費的資金為多少。在資產(chǎn)評估報告中，一般會見到資產(chǎn)基礎(chǔ)法+收益法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法+相對估價法這兩種評估方法，這是《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見》建議的，同時國有資產(chǎn)評估更是有明確規(guī)定必須使用兩種方法。
針對特殊行業(yè)的方法：期權(quán)定價法
其原理是將公司的股權(quán)視為一個買方期權(quán)，買方期權(quán)的價值=公司的整體價值-全部債務(wù)的價值。針對目前的很多高科技公司、孵化期的企業(yè)，由于尚未產(chǎn)生利潤、甚至可能都未產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，這種情況下除了采用點擊量、活躍用戶數(shù)等方法進(jìn)行可比估值外，部分分析師采用期權(quán)定價模型對以上公司進(jìn)行估值。由于該方法使用場合比較有限，大部分停留在理論探討階段或者作為一種輔助驗證手段，擺出來作為結(jié)論的比較少，在此不再贅述。
話里話外：估值還是看老板心情
有人說：估值就是幾個老板喝頓酒，一開心就訂了個價格，然后“專業(yè)人士”就要按照這個目標(biāo)價位倒推到各種估值方法里，然后有模有樣的做相對估值和DCF。東調(diào)西調(diào)的對上數(shù)據(jù)，只是走個過場而已。
對于以上說法，不排除其存在的可能性，但通俗來講，能夠做好企業(yè)的人都不是一般人，特別是涉及到自身核心利益的時候，相信哪怕是在喝酒，老總們腦子里都有一本經(jīng)濟賬在“嘩嘩~”響。所以實事求是的來講，專業(yè)人士重要的還是加強自身能力，切勿走到只是為了老板高興的誤區(qū)當(dāng)中。
總結(jié)
在現(xiàn)實中，常用的估值方法就這么多，不管玩法多么精彩，實際上圍繞的還是核心價值積提升。相信不管是市盈率還是市夢率，都離不開核心價值的支撐，價值在哪里，價格就在哪里!
投資銀行是如何為非上市公司進(jìn)行估值的
在任何投資或者并購交易中，估值都是一個核心的問題。通常，投行或者財務(wù)顧問(FA)將會在估值方面扮演重要的角色。每一個公司的CEO都想知道自己公司的合理估值以及投行是如何為其企業(yè)進(jìn)行估值的。然而估值，尤其是非上市公司的估值往往是模糊的，其過程也有一定主觀性。作為賣方，理解如何使估值接近企業(yè)的實際價值是非常重要的，這樣可以更好地管理自己的預(yù)期，也幫助投行和投資人更好地看到企業(yè)的價值。
為此，DealGlobe易界網(wǎng)為您準(zhǔn)備了這份詳細(xì)的估值方法指南，這份指南詳細(xì)介紹了投行和私募股權(quán)投資基金(PE)如何對非上市公司進(jìn)行估值。無論你是創(chuàng)業(yè)者，投行初級員工還是打工者，我們都建議你能夠仔細(xì)閱讀，并且收藏起來。
在這份指南中，我們會看兩種類型的并購，平臺性投資和后續(xù)性投資，所以具體的估值也取決于交易各方的視角和目標(biāo)。然后我們將討論定性和定量估值方法相結(jié)合的必要性，并詳細(xì)介紹最常用的定量估值方法。最后，我們會提供一些工具，以便于更好地進(jìn)行估值討論以及有效傳遞自己公司的價值。
估值方法
平臺性投資vs后續(xù)性投資——后續(xù)性投資的利與弊
估值與談判的藝術(shù)
幫助投資者看到公司的真正價值
非上市公司估值方法
投行有很多種方法來衡量一個企業(yè)的價值，并且不存在一種方法比另一種法更準(zhǔn)確的說法。實際操作中，投行都是利用多種估值方法，然后取一個大概的區(qū)間。你可能覺得所有估值方法導(dǎo)向一個共同的結(jié)果在直覺上是合理的，但現(xiàn)實情況是，投行會給出幾個獨立的不同的估值結(jié)果。
這正是核心工作所在。投行或者估值專家會考量不同方法得出的估值，然后定性、主觀地給出一個相對合理的估值區(qū)間。每一種估值方法，都有非定量的因素被考量進(jìn)去并據(jù)此對估值作了調(diào)整。
1. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)
貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型是一個很強大的工具，其基于這樣一個簡單概念：即任何公司的價值等同于其在未來現(xiàn)金流之和的折現(xiàn)。這種估值取決于公司能夠持續(xù)創(chuàng)造收入，通常要看未來5到10年的預(yù)期收入。
當(dāng)把貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型運用在非上市公司身上，可能要重點考量現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、控制權(quán)溢價及非流動性折價等重要假設(shè)。
現(xiàn)金流估算
投資者和投行在估算非上市公司的現(xiàn)金流量時，通常會特別小心。因為非上市公司的歷史財務(wù)狀況不如上市公司那樣透明、清晰。非上市公司通常歷史較短，且沒有披露財務(wù)和重要信息的監(jiān)管要求，甚至沒有規(guī)范的成本核算。比方說，創(chuàng)始人以遠(yuǎn)低于市場價的工資為企業(yè)工作。
尤其是當(dāng)你是一家歷史不長的公司時，你可能不得不為估值模型所依賴的假設(shè)作出會計準(zhǔn)則上的調(diào)整。小公司的特殊性也需要考慮。如果收購之后，創(chuàng)始人離開了怎么辦?他現(xiàn)在的薪水能反映替代者的真實成本么?
貼現(xiàn)率估算
這里的貼現(xiàn)率是指投資者需要從他的投資里得到的回報率。如果他認(rèn)為投資有不小的風(fēng)險，他會要求更高的貼現(xiàn)率。
當(dāng)對上市公司進(jìn)行估值時，通常假定其投資者是多元分散的，這一點可以降低投資的風(fēng)險。但是非上市公司并不適用這個假定。比方說，其投資者很可能是專注于某一特定行業(yè)的私募基金。
基于企業(yè)預(yù)期壽命的不同，非上市公司的貼現(xiàn)率通常要比上市公司的要高。因為我們通常假定上市公司可以永續(xù)經(jīng)營，而小型私人企業(yè)因為更多依賴核心創(chuàng)始人因而其企業(yè)的預(yù)期壽命會短一點。
控制權(quán)溢價及非流動性折價
在對非上市公司進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值時，還有一些關(guān)鍵要素需要考慮。比方說溢價和折價。
溢價源于控制權(quán)，控制權(quán)是產(chǎn)生價值的。相比上市公司的股權(quán)交易，非上市公司的交易通常伴隨著公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。如果原公司管理較差，投資者可以利用控制權(quán)來更換管理層以提升財務(wù)表現(xiàn)，這就是所謂的控制權(quán)溢價。
但是買賣上市公司股份的交易成本幾乎為零，而私人企業(yè)的買賣通常需要投入大量的資源和時間。貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法應(yīng)該將這部分成本考慮進(jìn)去。市場通常會給非上市公司20%到30%非流動性折價。
運用合理的話，貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法會是非常強大的工具，當(dāng)然也有些大的局限。上面我們已經(jīng)討論了針對非上市公司估算現(xiàn)金流量的困難所在，給出一個比較可靠的貼現(xiàn)率也是一個難題。
之所以一同討論這些因素，是因為貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型里任何一個微小輸入值的變動，都會對估值有很大的影響。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型通常假定公司能運營很長一段時間甚至是永續(xù)經(jīng)營?，F(xiàn)金流增長率或者貼現(xiàn)率的任何微小改變都會造成估值的極大變動。
在交易談判桌上，大部分買方在談判的一開始就會針對企業(yè)未來增長的假設(shè)進(jìn)行攻擊。幫助你的投行理解哪些東西是高度可預(yù)測的，哪些是多變的，你將獲得更好的估值并更好地與買方談判。
2. 可比公司法
投行通常喜歡用可比上市公司乘數(shù)來決定估值，因為可比上市公司的數(shù)據(jù)通常更有時效性和真實性?？杀裙痉ㄍǔＪ菍σ唤M可比較的上市公司采取一定的乘數(shù)來確定公司估值。
這里的關(guān)鍵是要確保你有一組合適的可比公司，他們在公司規(guī)模、產(chǎn)品組合、增長潛力等方面高度相似。投行通常會看5到15家公司。相比簡單看一組公司估值的平均值，優(yōu)秀的投行通常會聚焦于那些與你公司最相似的幾家企業(yè)。
幫助投行理解你與可比公司之間的關(guān)鍵差異有助于他判斷那些公司與你最相似，這個會極大地影響公司的最終估值。
3. 可比交易法
可比交易法主要看過去相似公司的交易價格，或者是有相同商業(yè)模式公司的市場價值。
可比交易法作為一種可靠的估值方法也并非萬能。挑戰(zhàn)在于歷史上只有少量甚至沒有可比交易可供參考。即便投行能列出一串可比交易名單，也很難找到公開的交易數(shù)據(jù)。即便有公開數(shù)據(jù)，投行也很難判斷哪一部分價格是公司本身的估值，同時哪一部分得歸功于其他因素(協(xié)同效應(yīng)，控制權(quán)溢價等等)。
最后，市場的現(xiàn)狀也很重要，比如市場地位，行業(yè)特征等等的改變。所以可比交易法有時候會被完全拋棄，有時候又能發(fā)揮很重要的作用。
如何幫助投行理解你的公司
通常，作為業(yè)內(nèi)人士，你會比投行更加了解一些他所不了解的收購交易。給到投行越多這些交易的細(xì)節(jié)，他所建立的估值模型可能就越貼近現(xiàn)實。
沒有一種估值方法可以照顧到公司的所有特殊屬性，投行能做的只是盡可能考慮到這些特性，并將誤差控制在一個區(qū)間內(nèi)。通過分享給投行盡可能多的他所不知道的信息，你會得到更真實的估值區(qū)間。
即便投行做了最好的分析，給出了最準(zhǔn)確的估值區(qū)間，也要記得沒有什么估值是完美的。想要在任意時間節(jié)點確定公司的估值，唯一的正確方式是找到潛在的買家，并將公司的價值很好地展現(xiàn)給他。這是估值的最后一步，即買家愿意支付的價格。
平臺性投資估值vs后續(xù)性投資估值
將公司出售給股權(quán)投資公司，通常會有兩種形式，平臺性投資和后續(xù)性投資。其估值取決于買家的戰(zhàn)略規(guī)劃。
針對平臺型投資和后續(xù)性投資的估值技術(shù)方法是一樣的，區(qū)別在于估算的藝術(shù)。投行會根據(jù)可比公司的現(xiàn)金流、成本及銷售額等進(jìn)行預(yù)測。然后你得清晰有力地向投行和買家表達(dá)自己公司的價值所在，因為決定公司價值的唯一指標(biāo)是買家愿意支付的價格。
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