巴菲特如何用“貼現(xiàn)率”給企業(yè)估值
巴菲特如何用“貼現(xiàn)率”給企業(yè)估值
貼現(xiàn)率是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)極重要的基本概念，下面跟著學(xué)習(xí)啦小編一起來(lái)看看巴菲特如何用“貼現(xiàn)率”給企業(yè)估值。
巴菲特如何用“貼現(xiàn)率”給企業(yè)估值
巴菲特采用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，巴菲特認(rèn)為這是一種能夠準(zhǔn)確估計(jì)公司內(nèi)在價(jià)值的方法。但是這是以計(jì)算優(yōu)秀企業(yè)和能力圈為前提的![優(yōu)秀企業(yè)即能夠保證現(xiàn)金流量的穩(wěn)定和增加，1，它是顧客需要的;2，被顧客認(rèn)為找不到替代品;3，不受價(jià)格上的限制.能力圈：自己能夠理解的范圍，堅(jiān)持只做自己理解的企業(yè).]
這種方法的重點(diǎn)問(wèn)題有2個(gè)，一個(gè)就是公司現(xiàn)金流量，一個(gè)就是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。巴菲特認(rèn)為貼現(xiàn)率為美國(guó)30年期國(guó)債的利率?，F(xiàn)在要解決的現(xiàn)金流量的問(wèn)題，采用的間接法編制的現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，一般計(jì)算中采用的是(1)公司凈利潤(rùn)+(2)折舊費(fèi)用，折耗費(fèi)用，攤銷費(fèi)用和某些其他現(xiàn)金費(fèi)用.但是巴菲特認(rèn)為這個(gè)華爾街時(shí)興的東西并不能真實(shí)反映公司的現(xiàn)金流量,這樣也就無(wú)法評(píng)價(jià)公司的價(jià)值，巴菲特認(rèn)為公司的現(xiàn)金流量應(yīng)該是[公司凈利潤(rùn)]+[折舊費(fèi)用，折耗費(fèi)用，攤銷費(fèi)用和某些其他現(xiàn)金費(fèi)用]-[企業(yè)為維護(hù)其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開(kāi)支]。
1，例如：1973年華盛頓郵報(bào)公司凈利潤(rùn)1330萬(wàn)美元，折舊和攤銷370萬(wàn)美元，資本性支出660萬(wàn)美元，則計(jì)算可知1973年的自由現(xiàn)金流量為1040萬(wàn)美元。
1973年,《華盛頓郵報(bào)》公司的總市值為8000萬(wàn)美元,自由現(xiàn)金流為1040美元。當(dāng)時(shí)美國(guó)政府長(zhǎng)期債券利率為6.81%,假設(shè)《華盛頓郵報(bào)》公司不再繼續(xù)增長(zhǎng),自由現(xiàn)金流1040美元一直持續(xù)下去,則公司內(nèi)在價(jià)值為萬(wàn)美元(1040美元/6.81%)相當(dāng)于公司總市值的兩倍![公司內(nèi)在價(jià)值
=現(xiàn)金流量÷政府長(zhǎng)期債券利率]
2，例如：巴菲特1988年首次購(gòu)入可口可樂(lè)公司股票時(shí)，人們問(wèn)“可口可樂(lè)公司的價(jià)值何在?”巴老說(shuō)：“可口可樂(lè)公司的內(nèi)在價(jià)值是由公司未來(lái)預(yù)期賺取的凈現(xiàn)金流用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率貼現(xiàn)所決定的。”
1988年，可口可樂(lè)的自由現(xiàn)金流量為8.28億美元。美國(guó)30年國(guó)債到期收益為9%左右。如果可口可樂(lè)1988年的凈現(xiàn)金流以9%貼現(xiàn)(注意，巴菲特沒(méi)有在貼現(xiàn)率中加上股權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償)，則內(nèi)在價(jià)值為92億美元。[公司內(nèi)在價(jià)值92億=現(xiàn)金流量8.28億÷政府長(zhǎng)期債券利率9%]巴菲特在購(gòu)買可口可樂(lè)公司股票時(shí)，它的市場(chǎng)價(jià)值已達(dá)到148億美元，這說(shuō)明巴菲特購(gòu)買可口可樂(lè)股票時(shí)的出價(jià)可能過(guò)高。但既然市場(chǎng)愿意付出超出這個(gè)數(shù)字60%的價(jià)格，便意味著購(gòu)買者考慮了它未來(lái)增長(zhǎng)的可能性。
當(dāng)一家公司可以不增加資本就可以增加其凈現(xiàn)金流時(shí)，貼現(xiàn)率就可以取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與凈現(xiàn)金流的預(yù)期增長(zhǎng)率之差。我們可以發(fā)現(xiàn)，1981-1988年，可口可樂(lè)的凈現(xiàn)金率以年均17.8的速度增長(zhǎng)，比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率要高。這是，可用兩階段估價(jià)模型來(lái)估算可口可樂(lè)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。
我們用兩階段估價(jià)模型計(jì)算可口可樂(lè)公司今后的預(yù)期現(xiàn)金流在1988年的現(xiàn)值。1988年，凈現(xiàn)金流為8.28億美元，a,假設(shè)以后10年中，凈現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率為15%(這個(gè)假設(shè)是有道理的，因?yàn)檫@個(gè)數(shù)字低于可口可樂(lè)前7年的平均增長(zhǎng)率)，到第10年，凈現(xiàn)金流就是33.49億美元，b,在假設(shè)從第11年起，凈現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率降低為5%，以9%貼現(xiàn)，可以算出1988年可口可樂(lè)公司的內(nèi)在價(jià)值為483.77億美元=(33.49億除以[9%-5%])?，F(xiàn)在公司內(nèi)在價(jià)值(估算)=假設(shè)持有10年時(shí)凈現(xiàn)金流量÷[政府長(zhǎng)期債券利率-凈現(xiàn)金流的年增長(zhǎng)率]可見(jiàn)巴菲特是以很合理的價(jià)位買入了可口可樂(lè)公司的股票。
價(jià)值評(píng)估，既是科學(xué)，又是藝術(shù)。估值的最大困難和挑戰(zhàn)是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值取決于企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，而未來(lái)的現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來(lái)的業(yè)務(wù)情況，而未來(lái)是不確定的，預(yù)測(cè)期間越長(zhǎng)，越難準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而非精確值，更多的時(shí)候是一個(gè)大致的價(jià)值區(qū)間。
巴菲特給企業(yè)估值的方法-----價(jià)值投資最基本的策略
第一步 選模型
內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。——巴菲特
內(nèi)在價(jià)值非常重要，為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段，是一種有事實(shí)——比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等——作為根據(jù)的價(jià)值，完全有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場(chǎng)價(jià)格。
第二步 選標(biāo)準(zhǔn)
現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)值(包含維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要再投資的現(xiàn)金流量)其實(shí)高估了真實(shí)的自由現(xiàn)金流量(即可自由支配的利潤(rùn))。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是多少?我們認(rèn)為應(yīng)以美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率為準(zhǔn)。——巴菲特
同樣的評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，巴菲特在使用上與其他人截然不同，即兩個(gè)最關(guān)鍵的變量————現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)選擇上有根本不同。
第三步 選方法
價(jià)值評(píng)估，既是科學(xué)，又是藝術(shù)!——巴菲特
估值的最大困難和挑戰(zhàn)是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值取決于企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，而未來(lái)的現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來(lái)的業(yè)務(wù)情況，而未來(lái)是不確定的，預(yù)測(cè)期間越長(zhǎng)，越難準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而非精確值，更多的時(shí)候是一個(gè)大致的價(jià)值區(qū)間。