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bot項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是怎樣的

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bot項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)是怎樣的

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  項(xiàng)目融資與BOT模式淺析

  前言

  隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,在大型基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)等領(lǐng)域中,越來(lái)越多的項(xiàng)目所采取的融資模式逐步多元化,從傳統(tǒng)的以政府或企業(yè)為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債型模式,逐漸讓位于新型的以項(xiàng)目公司經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為擔(dān)保的模式;作為一種新型的投融資方式,項(xiàng)目融資在進(jìn)入大家視野的同時(shí),BOT模式作為項(xiàng)目融資的主要方式的也逐漸為大家所熟知。

  1、項(xiàng)目融資(Project Finance)

  項(xiàng)目融資(Project Finance)不同于傳統(tǒng)的企業(yè)融資(Corporation Finance)。傳統(tǒng)的企業(yè)融資是以企業(yè)為主體的資產(chǎn)融資模式,簡(jiǎn)而言之,是通過(guò)項(xiàng)目本身的資產(chǎn)或收益為基本要素來(lái)進(jìn)行融資的融資模式。

  1.1、項(xiàng)目融資(Project Finance)的定義

  對(duì)于項(xiàng)目融資的定義有廣義和狹義兩種方式。從廣義上理解,項(xiàng)目融資(Project Finance)是為特定項(xiàng)目的建設(shè)、收購(gòu)以及債務(wù)重組等目的所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱為項(xiàng)目融資(Project Finance)。一般而言,債權(quán)人對(duì)借款人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)擁有相當(dāng)?shù)淖匪鳈?quán)。

  從狹義上理解,項(xiàng)目融資(Project Finance)是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益、現(xiàn)金流量或合同權(quán)益為擔(dān)保來(lái)進(jìn)行的融資活動(dòng)。債權(quán)人對(duì)借款人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)無(wú)追索權(quán)或擁有有限的追索權(quán)。在這種定義方式下,項(xiàng)目還款保障主要限于項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度,包括有項(xiàng)目的未來(lái)可預(yù)期的現(xiàn)金流和項(xiàng)目自身的資產(chǎn)價(jià)值。

  狹義上的項(xiàng)目融資即是我們所要討論的融資方式,該種方式尤其適用于基礎(chǔ)設(shè)施,公共事業(yè)以及自然資源開(kāi)發(fā)等,資金密集、投資周期長(zhǎng)同時(shí)又擁有穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流的項(xiàng)目。

  1.2、項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式的區(qū)別

  作為一種新型的融資方式,在解決項(xiàng)目所需建設(shè)資金不足的前提下,項(xiàng)目融資具有很多傳統(tǒng)融資方式所不具備的優(yōu)勢(shì)。

  1、 融資主體不同;

  在項(xiàng)目融資中,融資的主體是項(xiàng)目公司,貸款人發(fā)放貸款的原則,是依據(jù)項(xiàng)目公司自身的資產(chǎn)狀況以及該項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量等權(quán)益。在傳統(tǒng)的融資方式中,融資的主體是項(xiàng)目發(fā)起人,貸款人發(fā)放貸款的原則是依據(jù)融資主體現(xiàn)有的信用與資產(chǎn)狀況以及相關(guān)共同發(fā)起人所提供的信用和資金擔(dān)保。

  2、 籌資渠道多樣化

  需要安排進(jìn)行項(xiàng)目融資的項(xiàng)目,一般具有所需建設(shè)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn),同時(shí)由于項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)安排靈活,可以進(jìn)行多元化的資金籌集,如廣泛利用銀行貸款、債券、政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款等。而在傳統(tǒng)融資方式中,由于受其項(xiàng)目結(jié)構(gòu)特點(diǎn)限制,一般只能安排較為單一的籌資渠道。

  3、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分散性

  在項(xiàng)目融資中,由于所具有的融資主體排他性、有限追索權(quán)等特點(diǎn),同時(shí)由于貫穿項(xiàng)目全生命周期的各利益方的參與,分散了分布于項(xiàng)目不同階段的風(fēng)險(xiǎn),充分利用一切優(yōu)勢(shì)條件,確保項(xiàng)目的成功。有限追索權(quán)的安排,同時(shí)確保了即使是在項(xiàng)目失敗的情況下,參與各方也能將風(fēng)險(xiǎn)限制在項(xiàng)目自身或有限的相關(guān)資產(chǎn)上,相比傳統(tǒng)融資方式而言,充分保證了相關(guān)各方資產(chǎn)的安全。

  4、 可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資

  由于項(xiàng)目融資所安排的融資主體為項(xiàng)目公司,就可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)不在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn),只是體現(xiàn)在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表上;而傳統(tǒng)的融資方式,由于其融資的主體為項(xiàng)目發(fā)起人,項(xiàng)目債務(wù)將作為發(fā)起人債務(wù)的一部分,合并報(bào)表體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上。

  5、 融資安排程序復(fù)雜

  項(xiàng)目融資說(shuō)要達(dá)到的目標(biāo)的多樣性,決定了在整個(gè)融資安排程序上,必然比傳統(tǒng)融資方式要更加的復(fù)雜。項(xiàng)目融資資金數(shù)額大、周期長(zhǎng)、多方(多于2方)參與,必然導(dǎo)致在項(xiàng)目的相關(guān)談判和手續(xù)方面較傳統(tǒng)融資方式更加的復(fù)雜;

  1.3、項(xiàng)目融資的適用范圍

  項(xiàng)目是否適用項(xiàng)目融資方式來(lái)進(jìn)行籌資,取決于多方面的因素,是由相關(guān)各方的利益是否取得平衡,以及項(xiàng)目自身的特點(diǎn)所決定的。

  一般而言,使用項(xiàng)目融資進(jìn)行資金籌措的項(xiàng)目,必須具有經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性,項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流與項(xiàng)目所形成資產(chǎn)足夠進(jìn)行貸款的還本付息;項(xiàng)目在法律上必須具有一定的獨(dú)立性,取得項(xiàng)目所在地的法律支持是保證項(xiàng)目成功的關(guān)鍵;項(xiàng)目必須具有明確的目標(biāo)和生命周期,保證足夠的運(yùn)營(yíng)時(shí)間來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流。

  2、項(xiàng)目融資與BOT模式

  在項(xiàng)目融資中,BOT(Build-Operate-Transfer)模式是其中重要的一種融資模式;在實(shí)際應(yīng)用中,BOT模式還有眾多的變形與發(fā)展。

  2.1、BOT模式的定義

  自從上個(gè)世紀(jì)80年代,土耳其應(yīng)用BOT融資模式來(lái)進(jìn)行公共基礎(chǔ)建設(shè)之后,BOT作為一種新型的融資模式進(jìn)入了大眾的視野。在我國(guó),BOT也應(yīng)用到多個(gè)大型公共項(xiàng)目的建設(shè)之中,取得了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。

  BOT是Build(建造)、Operate(運(yùn)營(yíng))、Transfer(移交)三個(gè)單詞的首字母縮寫(xiě),代表了一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念與過(guò)程。其基本思想是由項(xiàng)目所在國(guó)政府或其授權(quán)機(jī)構(gòu),提供特許協(xié)議作為融資基礎(chǔ),安排國(guó)內(nèi)或外資公司作為投資者和經(jīng)營(yíng)者來(lái)針對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目,在一定的時(shí)限內(nèi)通過(guò)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目來(lái)獲取商業(yè)利潤(rùn),并在協(xié)議到期之后將完好項(xiàng)目設(shè)施移交當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政府部門。

  通過(guò)這種方式,運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑?,可以達(dá)到多方利益的共贏:1、解決了當(dāng)?shù)卣Y金短缺,建設(shè)了在傳統(tǒng)政府投資模式下難以建設(shè)的項(xiàng)目,同時(shí)在很多項(xiàng)目上還可以達(dá)到引進(jìn)先進(jìn)管理和技術(shù)的目的;2、對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起方,達(dá)到了穩(wěn)定贏取商業(yè)利潤(rùn)的目的;3、對(duì)于資金提供方,提供了資金投資增值的機(jī)會(huì);

  2.2、BOT融資模式的結(jié)構(gòu)

  在BOT融資模式中,參與者可以大致分為三大類,多個(gè)角色;總體而言,BOT模式融資的結(jié)構(gòu)如下圖所示:

  特許協(xié)議

  貸款

  運(yùn)營(yíng)建設(shè)

  建設(shè)

  供貨

  政府部門

  項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)體

  項(xiàng)目公司

  工程建設(shè)體

  貸款銀團(tuán)

  項(xiàng)目投資體

  項(xiàng)目產(chǎn)品

  組建

  1、 項(xiàng)目發(fā)起人

  項(xiàng)目發(fā)起人一般是包括項(xiàng)目所在地政府及其授權(quán)機(jī)構(gòu)、相關(guān)投資方等;作為項(xiàng)目的最終所有者,采用BOT融資模式對(duì)于項(xiàng)目所在國(guó)政府而言,具有:利用外資,降低項(xiàng)目自有資金投入,提高政府有限資金的利用效率;引進(jìn)先進(jìn)技術(shù),提高項(xiàng)目管理水平,快速高效提供社會(huì)所需要的產(chǎn)品與服務(wù);同時(shí),項(xiàng)目發(fā)起人為項(xiàng)目公司所提供的項(xiàng)目特許授權(quán)協(xié)議,又是項(xiàng)目成功融資完成項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)和保證。

  2、 項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)體

  BOT項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)體通過(guò)項(xiàng)目公司獲取項(xiàng)目所在地政府所授權(quán)的特許協(xié)議,在特許協(xié)議的法律框架結(jié)構(gòu)下,完成對(duì)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng),從而獲取在特許期內(nèi)的商業(yè)利潤(rùn)。BOT項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)體一般由經(jīng)營(yíng)者、投資者、工程建設(shè)者與設(shè)備供貨者所構(gòu)成,在一定的條件下還可以安排產(chǎn)品/服務(wù)的購(gòu)買者參與,從而充分協(xié)調(diào)價(jià)值鏈上各方的利益,保證項(xiàng)目的順利完成。

  在BOT項(xiàng)目投資與運(yùn)營(yíng)體的選擇上,必須充分考慮相關(guān)成員的資金/技術(shù)條件/經(jīng)營(yíng)管理水平等資質(zhì),充分考察其前期是否擁有類似項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)。

  3、 項(xiàng)目貸款銀團(tuán)

  由于采取BOT融資模式的項(xiàng)目具有所需資金密集/周期長(zhǎng),融資無(wú)追索/有限追索安排,項(xiàng)目自身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度決定項(xiàng)目貸款的特點(diǎn),決定了項(xiàng)目承貸方結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性,一般由多家金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行貸款。

  2.3、BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)

  在BOT項(xiàng)目融資過(guò)程中,按照不同的風(fēng)險(xiǎn)劃分原則,可以將區(qū)分出不同的風(fēng)險(xiǎn)。

  1、BOT融資模式的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

  從BOT融資結(jié)構(gòu)的角度分析,風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于系統(tǒng)結(jié)構(gòu)安排自身所固有的風(fēng)險(xiǎn),超出項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目公司控制范圍的風(fēng)險(xiǎn),該類型風(fēng)險(xiǎn)不可控制,在項(xiàng)目安排之初,就要充分考慮到該類型的風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為分散性風(fēng)險(xiǎn),是在融資系統(tǒng)之外的殘余風(fēng)險(xiǎn),該類型的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)加強(qiáng)管理或進(jìn)行項(xiàng)目保險(xiǎn)等方法來(lái)加以規(guī)避。

  從風(fēng)險(xiǎn)影響范圍的角度分析,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)又可以分為國(guó)家級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等;這種風(fēng)險(xiǎn)劃分方法,預(yù)設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目的不同影響及其防范所需要采取的措施。國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn),來(lái)自于項(xiàng)目所在國(guó)政治與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性、貿(mào)易方法、市場(chǎng)規(guī)則、金融政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抵抗能力等方面能力的綜合權(quán)衡;市場(chǎng)層面的風(fēng)險(xiǎn),來(lái)自于項(xiàng)目體在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),說(shuō)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需求,以及項(xiàng)目所在地政府的對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的政支持;項(xiàng)目層次的風(fēng)險(xiǎn),來(lái)自于項(xiàng)目本身,取決于項(xiàng)目技術(shù)方案是否合理,工程方案是否切實(shí)可行,質(zhì)量控制、是否符合當(dāng)?shù)丨h(huán)境保護(hù)要求等;

  從項(xiàng)目生命周期的角度分析,風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目的特許-建設(shè)-運(yùn)作-移交整個(gè)生命周期中,在各個(gè)不同階段具有不同的風(fēng)險(xiǎn)。總體而言,項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)曲線是隨著整個(gè)生命周期,從開(kāi)始逐漸積累到一個(gè)高峰,隨即逐步下降的一個(gè)峰形曲線。隨著項(xiàng)目什么周期展開(kāi),項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在項(xiàng)目的建造期與經(jīng)營(yíng)前期,并在建造期達(dá)到頂峰,在項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中,一般把項(xiàng)目的完工作為項(xiàng)目監(jiān)控的一個(gè)重要里程碑。

  2、BOT融資模式風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

  在項(xiàng)目的整個(gè)生命周期中,伴隨著項(xiàng)目從特許-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交的過(guò)程中,隨著決策空間的不斷降低,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷積累,在項(xiàng)目完工階段附近達(dá)到高峰,然后隨之釋放不斷降低。針對(duì)項(xiàng)目的不同階段,存在著不同的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),需要采取不同的方法來(lái)加以應(yīng)對(duì)。

  在項(xiàng)目的特許階段,項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)是存在于,項(xiàng)目發(fā)起人能否法律上的框架內(nèi),順利取得特許協(xié)議,選擇搭建好符合資質(zhì)的投資運(yùn)營(yíng)體結(jié)構(gòu);由于特許協(xié)議是整個(gè)BOT融資安排的基礎(chǔ),在此基礎(chǔ)上才能選擇搭建符合資質(zhì)的投資運(yùn)營(yíng)體;在此階段,順利取得特許協(xié)議,并適當(dāng)安排相應(yīng)的擔(dān)保,可以極大地降低該階段的風(fēng)險(xiǎn)。

  在項(xiàng)目的建設(shè)階段,風(fēng)險(xiǎn)主要存在于能否在約定投資額和工期內(nèi)順利完工,保證項(xiàng)目向運(yùn)營(yíng)階段轉(zhuǎn)移;采用切實(shí)可行、經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)的成熟技術(shù)方案,選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的設(shè)備與工程承建方,是降低建設(shè)期完工風(fēng)險(xiǎn)的不二選擇。

  在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)階段,主要面臨著市場(chǎng)變化、原材料漲價(jià)、更加嚴(yán)格的環(huán)保要求、外匯變動(dòng)、政府特許信用等風(fēng)險(xiǎn);針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)需要選擇經(jīng)驗(yàn)豐富,管理水平高的運(yùn)營(yíng)者,通過(guò)長(zhǎng)期供貨協(xié)議,靈活收費(fèi)、政府擔(dān)保,采用環(huán)保技術(shù),選擇備用合作伙伴等手段來(lái)進(jìn)行規(guī)避。

  在項(xiàng)目移交階段,將項(xiàng)目移交到其最終所有者的手中,主要面臨著項(xiàng)目是否完好,技術(shù)轉(zhuǎn)移是否完備,能否在轉(zhuǎn)移后實(shí)現(xiàn)順利持續(xù)經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)??梢酝ㄟ^(guò)在構(gòu)建項(xiàng)目結(jié)構(gòu)時(shí),選擇經(jīng)驗(yàn)豐富、可靠、信用度高的運(yùn)營(yíng)者,合理制定產(chǎn)品價(jià)格,保證項(xiàng)目的順利移交。

  3、小結(jié)

  BOT項(xiàng)目融資模式自從出現(xiàn)以來(lái)就取得廣大的重視近年來(lái),在基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、自然資源開(kāi)發(fā)等大型資金密集型項(xiàng)目中不斷得到應(yīng)用。在BOT融資模式中,由于吸引專業(yè)化公司組合參與項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng),極大地降低了項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),專業(yè)化公司組合直接參與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng),掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流,極大增強(qiáng)投資者的信心,降低融資的難度。

  總而言之,BOT融資模式作為一種新型的融資結(jié)構(gòu),在解決大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足,引進(jìn)先進(jìn)工程技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)方面有其明顯的優(yōu)勢(shì),同時(shí)由于其無(wú)追索/有限追索安排,必然導(dǎo)致項(xiàng)目前期成本高,項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)可移植性差等特點(diǎn)。然而瑕不掩瑜,應(yīng)用BOT模式,在轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)項(xiàng)目投資模式,提高政府資金利用率,增強(qiáng)項(xiàng)目運(yùn)作效率,快速提供公共產(chǎn)品改善民生等方面,擁有傳統(tǒng)模式所不具有的優(yōu)勢(shì)。

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