項目融資的融資成本
項目融資的融資成本
融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報酬。下面學(xué)習(xí)啦小編給大家分享一些項目融資的融資成本，大家快來跟小編一起欣賞吧。
項目融資的融資成本
一般情況下，融資成本指標以融資成本率來表示:融資成本率=資金使用費÷(融資總額-融資費用)。這里的融資成本即是資金成本，是一般企業(yè)在融資過程中著重分析的對象。但從現(xiàn)代財務(wù)管理理念來看，這樣的分析和評價不能完全滿足現(xiàn)代理財?shù)男枰?，我們?yīng)該從更深層次的意義上來考慮融資的幾個其他相關(guān)成本。
首先是企業(yè)融資的機會成本。就企業(yè)內(nèi)源融資來說，一般是"無償"使用的，它無需實際對外支付融資成本(這里主要指財務(wù)成本)。但是，如果從社會各種投資或資本所取得平均收益的角度看，內(nèi)源融資的留存收益也應(yīng)于使用后取得相應(yīng)的報酬，這和其他融資方式應(yīng)該是沒有區(qū)別的，所不同的只是內(nèi)源融資不需對外支付，而其他融資方式必須對外支付以留存收益為代表的企業(yè)內(nèi)源融資的融資成本應(yīng)該是普通股的盈利率，只不過它沒有融資費用而已。
其次是風險成本，企業(yè)融資的風險成本主要指破產(chǎn)成本和財務(wù)困境成本。企業(yè)債務(wù)融資的破產(chǎn)風險是企業(yè)融資的主要風險，與企業(yè)破產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)價值損失就是破產(chǎn)成本，也就是企業(yè)融資的風險成本。財務(wù)困境成本包括法律、管理和咨詢費用。其間接成本包括因財務(wù)困境影響到企業(yè)經(jīng)營能力，至少減少對企業(yè)產(chǎn)品需求，以及沒有債權(quán)人許可不能作決策，管理層花費的時間和精力等。
最后，企業(yè)融資還必須支付代理成本。資金的使用者和提供者之間會產(chǎn)生委托一代理關(guān)系，這就要求委托人為了約束代理人行為而必須進行監(jiān)督和激勵，如此產(chǎn)生的監(jiān)督成本和約束成本便是所謂的代理成本。另外，資金的使用者還可能進行偏離委托人利益最大化的投資行為，從而產(chǎn)生整體的效率損失。
項目融資的融資成本特點
近年來，國內(nèi)已有許多研究者從不同角度對上市公司的股權(quán)融資偏好進行了研究，但一些研究的局限性在于:沒有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開對上市公司的股權(quán)融資偏好行為的實證研究。而我們認為，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，上市公司的任何一種融資方式都是有成本的，而評價上市公司外源融資策略合理與否及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的最重要的標準或出發(fā)點就是上市公司的融資成本。
上市公司的融資成本存在"名義成本"和"真實成本"之分。目前國內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究中所提到的或所計算出來的融資成本實際上只是表面意義上的，即應(yīng)屬于"名義資本成本"。而的關(guān)鍵和實質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計量上市公司的"真實資本成本"或"真實融資成本"。對于實施增發(fā)再融資的上市公司而言，無論是股權(quán)融資成本還是融資總成本都要比名義融資成本要高得多。
項目融資的融資成本計量
簡介
在公司資本成本的計量方面，從20世紀90年代以來，西方公司財務(wù)研究基本上認可了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)在確定經(jīng)過風險調(diào)整之后的所有者權(quán)益成本中的主流地位。在借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，顧銀寬等(2O04)建立了中國上市公司的債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本和融資總成本的計量模型或公式。
資本計算
融資資本包括債務(wù)融資資本和股權(quán)融資資本，DK代表債務(wù)融資資本，EK代表股權(quán)融資資本，則分別有:
DK=SD1+SD2+LD
其中:SD1代表短期借款，SD2代表一年內(nèi)到期的長期借款，LD代表長期負債合計。
其中:EK1代表股東權(quán)益合計，EK2代表少數(shù)股東權(quán)益，EK3代表壞賬準備，EK4代表存貨跌價準備，EK5代表累計稅后營業(yè)外支出，ER1代表累計稅后營業(yè)外收入，ER2代表累計稅后補貼收入。
債務(wù)成本
對上市公司來說，債務(wù)融資應(yīng)該是一種通過銀行或其他金融機構(gòu)進行的長期債券融資，而股權(quán)融資則更應(yīng)屬長期融資。根據(jù)大多數(shù)上市公司募集資金所投資項目的承諾完成期限為3年左右，因此可以將債務(wù)融資和股權(quán)融資的評估期限定為3年。以DC代表債務(wù)融資成本，則DC可直接按照3年~5年中長期銀行貸款基準利率計算。
股權(quán)成本
股權(quán)融資成本Ec必須根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來計算。CAPM模型就是:
ri = rf +β(rm − rf)
其中:ri為股票i的收益率，rf為無風險資產(chǎn)的收益率，rm 為市場組合的收益率，βi代表股票i收益率相對于股市大盤的收益率。
總成本
上市公司的總成本是債務(wù)融資與股權(quán)融資成本的加權(quán)平均，既有:
C=DC*(DK/V)*(1-T)+EC*(EK/V)
其中C代表融資總成本，T代表所得稅率，V代表上市公司總價值，并且有:
V=E+Ds+DL
其中，E代表上市公司股票總市值，Ds代表上市公司短期債務(wù)賬面價值，DL代表上市公司長期債務(wù)賬面價值。
實際計算
(1)無風險收益率的確定。在我國股市目前的條件下，關(guān)于無風險收益率的選擇實際上并沒有什么統(tǒng)一的標準，考慮到從上市公司角度，在實際計算中我們采用當年在上海證券交易所掛牌交易的期限最長的國債的內(nèi)部收益率(折成年收益率)。
(2)市場風險溢價的估計。在明確了無風險收益率的計算依據(jù)之后，計算市場風險溢價的關(guān)鍵就是如何確定股票市場的市場組合收益率，實際中我們采用自上市公司實施股權(quán)融資之后的三年時間內(nèi)上證綜合指數(shù)累計收益率(折成年收益率)。
(3)融資總成本中的上市公司總價值V的計算。由于中國上市公司的市值存在總市值和流通市值之分，而債務(wù)資本的賬面值的確定也存在不確定因素，因此，直接計算上市公司總價值是有困難的，在實際計算時我們采用了總投入資本即債務(wù)融資資本與股權(quán)融資資本之和1(=EK+DK)代替上市公司總價值V。
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