操縱證券市場案例分析總結
操縱證券市場行為作為證券欺詐侵權行為的一種重要類型,是我國證券市場的一大痼疾,也是證券法規(guī)制的重要對象。以下是學習啦小編為大家整理的操縱證券市場案例分析，一起來看看吧!
操縱證券市場案例分析篇1
市場操縱并不為中國資本市場所獨有，有著嚴格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對市場的危害無疑是巨大的，相關的美國市場監(jiān)管機構也因此推出越來越嚴厲而周密的應對措施。
美國歷史上有著諸多應對期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場經(jīng)驗。這些經(jīng)驗表明，市場監(jiān)管者以對市場異?，F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。
1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月，價格漲到6.70美元。但當時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時從每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀商大陸、陽光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當他們開始行動時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費實際脫節(jié)，市場價格嚴重地偏離其價值。
就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時，1000美元合10%;而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴峻，所以開始時緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下，對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施，這些措施包括提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現(xiàn)貨市場，當然，由于占用了大量保證金，持倉成本會很高。
當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。
價格下跌時，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀，再用白銀抵押來貸更多款項?，F(xiàn)在他們的抵押品的價值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上，價格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財產(chǎn)，總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭取財政部貸款給他們，幫助他們渡過難關。
此時，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會徹底崩潰;美國的一些主要銀行，如果得不到財政部的幫助來償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險。在權衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。
從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時，一定要及時采取行之有效的手段，制止危機的大面積爆發(fā)。同時，作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風險造成的市場失靈時，應該根據(jù)自己的實力拿出最終的解決方案，維護整個金融市場的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖，并上報給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當時建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達到了2200萬蒲式耳，這個頭寸數(shù)量達到了投機交易頭寸限額的7倍，而且這個數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。
美國期貨市場的持倉當時是不公開發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當時市場總持倉量的85%。
之后，CBOT采取了3個措施來防止風險的進一步擴大：(1)停止弗羅茨公司進行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸，并且在隨后的每個交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段，市場價位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因為美國期貨市場的監(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(CFTC)對期貨價格真實有效性的高度重視。CFTC設有經(jīng)濟分析部和首席經(jīng)濟學家辦公室，許多經(jīng)濟學家每天密切關注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時通過執(zhí)行大戶報告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。
通過對相關現(xiàn)貨市場的供需和價格等情況進行比較研究，確認期貨價格是否同現(xiàn)貨價格嚴重背離、是否存在市場操縱，嚴格防范和打擊市場操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當時芝加哥期貨交易所采取的措施是相當必要的，這意味著逼倉事件可以得到避免。第二，市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風險擴大化方面采取的監(jiān)控措施對于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。
市場監(jiān)控的首要任務是識別市場操縱威脅和采取預防性措施。對于活躍期貨合約和期權合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動、重要價格關系和相關供需因素，以此來評估潛在的市場問題并及時采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況，蓄意操縱市場所導致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象，但是沒有得到及時的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉庫的庫存，導致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚，最高達3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細調(diào)查。在對每個客戶各個合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會，就如何處理進行了探討。
此時，銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結舌。
事件發(fā)生后，按照當時的價格計算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴大至40億美元。
住友商社承認了濱中泰男的行為，但是聲稱事件是未授權的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當時，對住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機制，特別是市場風險監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協(xié)會和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下，才開始對市場進行調(diào)查。
由此看來，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導致整個住友銅事件的嚴重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商，在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過一項對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補救性措施的調(diào)解請求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進行交割，但是期貨合約的價格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價值。
在票據(jù)供不應求的這段時期，F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價證券進行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準備對期貨合約進行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實不恰當?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價值。
在CFTC 的裁定結果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認定Fenchurch通過對最便宜的債券進行逼倉達到操縱期貨價格的目的，違反了《商品交易所法》。同時，F(xiàn)enchurch也打算對證券交易委員會(SEC)提交的指控進行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對SEC的支付義務。另外，CBOT也會采取相關的行動。
除了進行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日，F(xiàn)enchurch的持倉部位達到或超過5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟分析部報告兩年內(nèi)，在所有市場上，每天直到進入交割月的國債證券期貨合約的最后一個交割日，最便宜交割證券的總多頭倉位。
同時，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設計合理的政策，用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關檢查結果的報告。
CFTC應對期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國國會頒布了《商品期貨交易委員會法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(CFTC)。此法給予CFTC相當大的權力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務活動，期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務之一。與市場操縱進行了30多年的斗爭，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗，并形成了一套應對市場操縱的嚴密程序。
1、設有進行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設有經(jīng)濟分析部和首席經(jīng)濟學家辦公室，很多經(jīng)濟學家密切關注市場情況的變化，每周都要提交比較詳細的研究報告;此外，還設有區(qū)域性監(jiān)管員，負責及時掌握經(jīng)濟學家研究報告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會議，監(jiān)控人員負責向委員會匯報潛在問題和重大市場進展，以便CFTC采取快速行動。
2、特別注重非正式的手段
在市場存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關的經(jīng)濟商或交易者進行談話，了解、確認相關信息并對他們進行相關警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個“磨嘴皮子”的電話。
3、依賴完善的大戶報告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀商等相關機構每天通過電子文檔向CFTC提交報告，內(nèi)容包括報告標準以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀商或多個戶頭進行交易，CFTC有專人負責這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀商和相關賬戶匯總信息，為有效進行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元，占整個預算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。
操縱證券市場案例分析篇2
市場操縱并不為中國資本市場所獨有，有著嚴格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場，早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對市場的危害無疑是巨大的，相關的美國市場監(jiān)管機構也因此推出越來越嚴厲而周密的應對措施。
美國歷史上有著諸多應對期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例，并積累了豐富的市場經(jīng)驗。這些經(jīng)驗表明，市場監(jiān)管者以對市場異常現(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心，提升市場監(jiān)管的效率，是有效防范與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。
1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件
1970年代初期，白銀價格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學工業(yè)的重要原料，邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。
從1973年12月的2.90美元/盎司開始，白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月，價格漲到6.70美元。但當時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立時從每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價跌回4美元左右。
此后的4年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀商大陸、陽光，擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當他們開始行動時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。
之后，他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底，已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀，擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。
在他們的控制下，白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元，到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費實際脫節(jié)，市場價格嚴重地偏離其價值。
就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時，1000美元合10%;而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴峻，所以開始時緩慢推行，但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下，對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施，這些措施包括提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現(xiàn)貨市場，當然，由于占用了大量保證金，持倉成本會很高。
當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。
價格下跌時，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀，再用白銀抵押來貸更多款項。現(xiàn)在他們的抵押品的價值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上，價格崩潰了。
亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財產(chǎn)，總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭取財政部貸款給他們，幫助他們渡過難關。
此時，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會徹底崩潰;美國的一些主要銀行，如果得不到財政部的幫助來償還貸款，他們也要面臨破產(chǎn)的危險。在權衡利弊之后，聯(lián)邦政府最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。
從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出，交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時，一定要及時采取行之有效的手段，制止危機的大面積爆發(fā)。同時，作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者，政府在解決由操縱引發(fā)的風險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風險造成的市場失靈時，應該根據(jù)自己的實力拿出最終的解決方案，維護整個金融市場的安全與穩(wěn)定。
1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件
1989年，弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖，并上報給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示，截止到1989年7月10日，F(xiàn)erruzzi公司當時建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達到了2200萬蒲式耳，這個頭寸數(shù)量達到了投機交易頭寸限額的7倍，而且這個數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍，該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。
美國期貨市場的持倉當時是不公開發(fā)布的，發(fā)現(xiàn)這一企圖后，CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當時市場總持倉量的85%。
之后，CBOT采取了3個措施來防止風險的進一步擴大：(1)停止弗羅茨公司進行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸，并且在隨后的每個交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段，市場價位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因為美國期貨市場的監(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(CFTC)對期貨價格真實有效性的高度重視。CFTC設有經(jīng)濟分析部和首席經(jīng)濟學家辦公室，許多經(jīng)濟學家每天密切關注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程，發(fā)現(xiàn)可疑跡象，即時通過執(zhí)行大戶報告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。
通過對相關現(xiàn)貨市場的供需和價格等情況進行比較研究，確認期貨價格是否同現(xiàn)貨價格嚴重背離、是否存在市場操縱，嚴格防范和打擊市場操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當時芝加哥期貨交易所采取的措施是相當必要的，這意味著逼倉事件可以得到避免。第二，市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風險擴大化方面采取的監(jiān)控措施對于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。
市場監(jiān)控的首要任務是識別市場操縱威脅和采取預防性措施。對于活躍期貨合約和期權合約，監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動、重要價格關系和相關供需因素，以此來評估潛在的市場問題并及時采取有效手段予以解決。
1996年住友銅事件
“住友銅事件”的發(fā)生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況，蓄意操縱市場所導致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月，整個事件持續(xù)了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象，但是沒有得到及時的處理。
直到1994年和1995年，由于控制了許多交割倉庫的庫存，導致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚，最高達3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。
終于，在1995年10、11月份，有人已經(jīng)意識到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價差的不合理狀態(tài)，要求展開詳細調(diào)查。在對每個客戶各個合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會，就如何處理進行了探討。
此時，銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。
1996年5月，倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25%左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經(jīng)授權參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后，銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結舌。
事件發(fā)生后，按照當時的價格計算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊，使住友商社的多頭頭寸虧損擴大至40億美元。
住友商社承認了濱中泰男的行為，但是聲稱事件是未授權的。住友商社和CFTC調(diào)解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關禁止操縱的行為，支付1.25億美元的民事罰款，并建立一個托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當時，對住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
事實上，早在1991年，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息，但是由于交易所內(nèi)部在管理機制，特別是市場風險監(jiān)控能力上的漏洞，這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協(xié)會和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下，才開始對市場進行調(diào)查。
由此看來，正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導致整個住友銅事件的嚴重后果。
1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商，在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，CFTC宣布已經(jīng)通過一項對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時，CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補救性措施的調(diào)解請求。
1993年6月，F(xiàn)enchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天，F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進行交割，但是期貨合約的價格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價值。
在票據(jù)供不應求的這段時期，F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù)，只能用貴的有價證券進行交割。
CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出，這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準備對期貨合約進行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實不恰當?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價值。
在CFTC 的裁定結果中，F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認定Fenchurch通過對最便宜的債券進行逼倉達到操縱期貨價格的目的，違反了《商品交易所法》。同時，F(xiàn)enchurch也打算對證券交易委員會(SEC)提交的指控進行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對SEC的支付義務。另外，CBOT也會采取相關的行動。
除了進行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日，F(xiàn)enchurch的持倉部位達到或超過5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟分析部報告兩年內(nèi)，在所有市場上，每天直到進入交割月的國債證券期貨合約的最后一個交割日，最便宜交割證券的總多頭倉位。
同時，CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序：1)確定公司是否設計合理的政策，用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要，改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關檢查結果的報告。
CFTC應對期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施
1974年，美國國會頒布了《商品期貨交易委員會法》，創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(CFTC)。此法給予CFTC相當大的權力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務活動，期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務之一。與市場操縱進行了30多年的斗爭，CFTC積累了豐富的經(jīng)驗，并形成了一套應對市場操縱的嚴密程序。
1、設有進行日常監(jiān)控的組織、程序
CFTC設有經(jīng)濟分析部和首席經(jīng)濟學家辦公室，很多經(jīng)濟學家密切關注市場情況的變化，每周都要提交比較詳細的研究報告;此外，還設有區(qū)域性監(jiān)管員，負責及時掌握經(jīng)濟學家研究報告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會議，監(jiān)控人員負責向委員會匯報潛在問題和重大市場進展，以便CFTC采取快速行動。
2、特別注重非正式的手段
在市場存在潛在操縱威脅的情況下，CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action)，特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning)，也就是與相關的經(jīng)濟商或交易者進行談話，了解、確認相關信息并對他們進行相關警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席，通常每年也要打五六個“磨嘴皮子”的電話。
3、依賴完善的大戶報告制度
這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀商等相關機構每天通過電子文檔向CFTC提交報告，內(nèi)容包括報告標準以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀商或多個戶頭進行交易，CFTC有專人負責這方面的信息，確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀商和相關賬戶匯總信息，為有效進行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。
4、高投入支撐日常監(jiān)控
以2003財政年度為例，CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元，占整個預算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力，有57個全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。
資產(chǎn)證券化成功案例
廣深珠(廣州-深圳-珠海)高速公路的建設是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳-珠海高速公路的建設資金，項目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營的公路收費權作支持，由其在國際資本市場發(fā)行6億美元的債券，募集資金用于廣州-深圳-珠海高速公路東段工程的建設。和合公司持有廣深珠高速公路50%的股權，并最終持有廣深珠高速公路東段30年的特許經(jīng)營權直至2027年。在特許經(jīng)營權結束時，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。
從性質(zhì)上看，廣州-深圳-珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項目融資屬于離岸(跨國)資產(chǎn)證券化(cross-bordersecuritization)融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運行模式，一般認為，國內(nèi)融資方通過在國外的spv在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學者指出，“基礎設施收費模式”+“離岸模式”可以作為中國開展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。
(二)離岸資產(chǎn)證券化項目融資的優(yōu)勢分析
1。從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項目融資具有以下優(yōu)勢：(1)基礎設施收費的證券化符合資產(chǎn)證券化項目融資產(chǎn)品的要求，項目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計算，滿足以未來可預見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。(2)在這個交易機構中，原始權益人將項目的收益權轉讓給境外的spv，實現(xiàn)了證券化的關鍵一步╠╠破產(chǎn)隔離。(3)以債券分層的方式實現(xiàn)內(nèi)部信用增級，通過擔保的方法實現(xiàn)外部信用增級。信用增級技術降低了國際資本市場的籌資成本。
2。與其它類型的項目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強的優(yōu)勢：(1)它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。(2)由于有信用增級的措施，當在資本市場大規(guī)?；I集增加時，成本可以降低。(3)離岸資產(chǎn)證券化融資對已建成的和在建項目均適用，不受項目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個過程中主權國政府始終保有項目的所有權。
3。從交易機構的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項目融資也具有其固有優(yōu)勢：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項目融資的順利完成。(2)在境外發(fā)行證券時面對的市場容量大，機構投資者相對較多。
4。從融資角度看：(1)離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項目融資想比具有很大的優(yōu)勢，它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題;(2)由于有信用增級的措施，當在資本市場大規(guī)?；I集資金時，融資成本可以降低。
5。其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對已建成基礎設施項目和在建項目均可適用，不受項目
2014證券從業(yè)資格考試備考資料及歷年真題集錦
基礎知識證券交易投資基金投資分析發(fā)行與承銷
的局限;在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個過程中主權國政府始終保有項目的所有權。
(三)離岸資產(chǎn)證券化的不足1。外匯管制和匯率波動。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因為通過“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而目前中國尚未實行資本項目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個大障礙。
同時，以離岸資產(chǎn)證券化方式進行項目融資，必然涉及向在境外設立的spv轉移作為證券擔保的資產(chǎn)，而這些資產(chǎn)往往是已建成項目的收益權或者應收賬款。由于我國目前現(xiàn)行有關規(guī)定(如中國人民銀行《境內(nèi)機構借用國際商業(yè)貸款管理辦法》)將類似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項目融資的融資規(guī)模須納入國家的指導性計劃，融資條件須經(jīng)國家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>
此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到影響。
2。由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進行操作，投資者也是海外的，因此，對國內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進和試驗作用。
二、金融機構以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試-華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項目實例分析。
2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財產(chǎn)委托合同》和《信托財產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132。5億元的不良債權資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設立三年期的財產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級受益權轉讓給投資者。這就是被譽為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式╠╠華融資產(chǎn)處置信托項目。(有關內(nèi)容可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實驗》，載于《金融時報》2003年9月12日第6版。)
華融資產(chǎn)處置信托項目充分利用了信托制度所提供的操作平臺，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進行了有益的探索，而且其交易結構對于基礎設施項目融資也有一定的參考價值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項目模式管理其項目貸款，分散并控制有關項目貸款的風險。
根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項目交易是根據(jù)我國《信托法》及相關法律法規(guī)設立的合法信托，其交易模式可簡述如下：
(一)華融資產(chǎn)處置信托項目的信托當事人
華融公司作為委托人，以其擁有的相應債權資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設立財產(chǎn)信托。本信托設立時的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(包括全部的優(yōu)先受益權和次級受益權);本信托設立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項下的優(yōu)先級受益權，成為該信托的受益人。
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