融資融券制度和股價非同步性的關(guān)系
融資融券制度和股價非同步性的關(guān)系是什么?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
股價非同步性是評判資本市場定價效率的重要維度。已有研究表明，反映公司真實價值的股票價格可以引導(dǎo)資金退出效率較低的公司，流向效率較高的公司，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。然而，由于我國資本市場缺乏融資和融券的交易機制，股票一直處于“只能買漲不能買跌”的“單邊市”狀態(tài)。由此導(dǎo)致的后果是，中國上市公司的股價非同步性整體較低，股價沒有充分融入公司個體層面的信息(尤其是壞消息)，無法反映出公司的真實價值。2010年開始逐步實施的融資融券制度是我國資本市場發(fā)展中的一項重要改革，旨在通過引入融資融券交易特別是融券交易(賣空機制)，加速公司特質(zhì)性信息融入股價，提升股票價格的價值引導(dǎo)功能，提高資本市場運行效率?，F(xiàn)有研究關(guān)注了融資融券對資產(chǎn)誤定價、崩盤風(fēng)險、會計盈余價值相關(guān)性等的影響，但尚未涉及股價非同步性這一重要話題。事實上，對于中國資本市場而言，融資融券制度與股價非同步性的關(guān)系還難以從理論上進行簡單判斷，需要實證加以檢驗。
白俊、宮曉云發(fā)表在《南方經(jīng)濟》2018年第11期的《融資融券制度提高還是降低了股價非同步性?》一文，基于中國股票市場融資融券制度逐步試點這一準自然實驗的研究背景，利用2006-2015年A股上市公司全樣本以及傾向得分匹配子樣本的雙重差分模型，考察了融資融券對標的公司股價非同步性的影響。文章對于理解和完善融資融券制度具有一定的參考價值。實證檢驗表明，相比于標的之外的公司，融資融券標的公司在該制度實施以后，股價非同步性不僅沒有上升反而顯著下降。不過，隨著融資融券制度的不斷完善和標的公司的逐漸增加，這一消極影響正在減弱?？紤]到融資和融券業(yè)務(wù)同時放開的特殊制度，文章進一步對融資和融券交易進行剝離，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融券業(yè)務(wù)能夠提升股價非同步性，但規(guī)模占主導(dǎo)地位的融資業(yè)務(wù)卻降低了股價非同步性，由此導(dǎo)致融資融券制度最終表現(xiàn)為負面效應(yīng)。此外，公司較差的初始信息環(huán)境也是融資融券制度失效的重要原因。
文章的政策含義是明顯的。首先，賣空機制可以在一定程度上改善資本市場“單邊市”的交易機制，使得投資者能夠更為迅速對股價中的特質(zhì)信息做出反應(yīng)，從而提升資本市場的運行效率。其次，從現(xiàn)實情況來看，融券交易的規(guī)模相較于融資交易規(guī)模仍然較小，融資融券業(yè)務(wù)的不均衡發(fā)展使得融資交易的杠桿效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)，其直接后果是投資者情緒盲目樂觀，加劇了股價的同步性，進而掩蓋了融券交易的治理效應(yīng)。因此，政府應(yīng)當(dāng)出臺配套政策對此進行調(diào)節(jié)，以促進融券交易業(yè)務(wù)的開展。再次，完善公司的信息環(huán)境和披露政策，使之更加有利于投資者準確評估公司股價，也是改善融資融券制度的重要方式，否則，公司個體層面的特質(zhì)性信息將很難通過融資融券制度有效地融入到股價當(dāng)中。
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