非上市公司在發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)需要股權(quán)融資的情況，這個(gè)時(shí)候要注意什么問(wèn)題呢?下面由小編與大家分享非上市公司股權(quán)融資問(wèn)題，希望你們喜歡!歡迎閱讀!

　　一、出讓股權(quán)比例

　　非上市公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)須考慮讓渡多少比例的股權(quán)。大部分非上市公司創(chuàng)始人不想失去公司控制權(quán)，又能實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資和合伙伙伴的資源整合。關(guān)于此類(lèi)公司法人治理問(wèn)題，國(guó)家法律層面規(guī)定了制定了框架性的法律規(guī)范，留有充分的空間供各市場(chǎng)參與主體自主設(shè)計(jì)。

　　(一)股東權(quán)益的體現(xiàn)

　　股權(quán)是股東對(duì)公司享有的權(quán)益，所持股權(quán)有對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例，也有對(duì)應(yīng)的表決權(quán)份額和財(cái)產(chǎn)分配權(quán)份額。股權(quán)中的管理公司的權(quán)利以表決權(quán)份額的形式表現(xiàn)出來(lái)，從公司獲取經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利的以財(cái)產(chǎn)分配權(quán)份額的形式表現(xiàn)出來(lái)。管理公司的權(quán)利與從公司獲取經(jīng)濟(jì)利益的權(quán)利是可以相互分離的，也就是說(shuō)，表決權(quán)份額與財(cái)產(chǎn)分配權(quán)份額以及股權(quán)份額都可以是不同的百分比(備注：有限公司與股份有限公司在表決權(quán)、財(cái)產(chǎn)分配權(quán)(如分紅權(quán)等)方面的規(guī)定有差異。有限公司的表決權(quán)、財(cái)產(chǎn)分配權(quán)可以不按照股權(quán)比例制定，但股份有限公司必須按照股權(quán)比例制定)。實(shí)務(wù)中，除了采用表決權(quán)份額、財(cái)產(chǎn)分配權(quán)份額與股權(quán)份額分離的方式外，還有董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)、銷(xiāo)售總監(jiān)等任職人員的名額分配，都可以作為協(xié)調(diào)股東權(quán)利的手段。

　　(二)重要表決權(quán)份額/股權(quán)比例規(guī)定

　　1、表決權(quán)份額控制公司的相關(guān)規(guī)定。根據(jù)我國(guó)公司法等法律規(guī)定，要絕對(duì)掌控公司事務(wù)所需最少的表決權(quán)份額是達(dá)到三分之二(67%)，要控制公司所需的下限是超過(guò)二分之一(51%)，相對(duì)控制公司的下限是超過(guò)三分之一(34%)。絕對(duì)掌控公司事務(wù)，指的是按照中華人民共和國(guó)公司法第四十三條第二款的規(guī)定，能夠行使第三十七條第一款規(guī)定的全部職權(quán)?？刂乒?，指的是按照公司法第四十三條第二款的規(guī)定，能夠行使第三十七條第一款規(guī)定的絕大部分職權(quán)(修改公司章程、增加或減少公司注冊(cè)資本、公司合并解散等，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過(guò))。相對(duì)控制公司，指的是能夠徹底阻止絕對(duì)掌控公司的情況發(fā)生，還有機(jī)會(huì)采用與他人聯(lián)合的方式控制公司，甚至有機(jī)會(huì)絕對(duì)掌控公司事務(wù)。

　　2、當(dāng)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)無(wú)法履行召集股東會(huì)職能時(shí)，代表十分之一以上(10%)表決權(quán)的股東可以自行召集和主持。公司經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存續(xù)會(huì)使股東利益受到重大損失，通過(guò)其他途徑不能解決的，持有公司全部股東表決權(quán)百分之十以上(10%)的股東，可以請(qǐng)求人民法院解散公司。

　　3、從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)視角來(lái)看，常見(jiàn)的有小于20%、20～50%、大于50%等股權(quán)比例，約定了不通過(guò)比例條件下的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。A公司持有B公司的股權(quán)比例若小于20%，一般視為金融資產(chǎn)，計(jì)入持有到期投資、可供出售金融資產(chǎn)或交易證券等科目。持股比例若位于20～50%之間，則視為聯(lián)營(yíng)企業(yè)(associate)，采用權(quán)益法記賬，計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目。持股比例若大于50%，一般則視為合并控制經(jīng)營(yíng)，采用合并會(huì)計(jì)報(bào)表法記賬。當(dāng)然上述股權(quán)比例并不是絕對(duì)的，在實(shí)務(wù)中還需對(duì)公司的法人治理結(jié)構(gòu)(公司章程)等詳細(xì)分析，摸清A公司對(duì)B公司的控制程度，以決定采用何種財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方法記賬?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，很多公司出于調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表的目的，競(jìng)相調(diào)整公司對(duì)外投資方案，便是基于上述會(huì)計(jì)準(zhǔn)測(cè)的規(guī)定。

　　基于上述原則性規(guī)范，實(shí)務(wù)中常延伸出若干股權(quán)分配方案，均是根據(jù)當(dāng)時(shí)的特殊情況量身定制的，并無(wú)放之四海而皆準(zhǔn)的模式。一般來(lái)講，我國(guó)目前大部分中小企業(yè)均采用股權(quán)控制公司的方式(法律層面賦予的權(quán)益);信息技術(shù)等新興行業(yè)的企業(yè)因利用股權(quán)融資較多，大部分采用協(xié)議控制公司的方式，創(chuàng)始人所持股權(quán)比例往往較低，為實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的控制，常與財(cái)務(wù)投資人簽署股東間協(xié)議，抑或利用發(fā)達(dá)國(guó)家的AB股制度;資源控制公司案例，實(shí)際控制人不占任何股權(quán)，因其控制著公司開(kāi)拓業(yè)務(wù)的資源而控制著公司，掌握著公司的利益分配權(quán)。

　　二、股權(quán)融資方式

　　非上市公司常規(guī)的股權(quán)融資方式不外乎老股轉(zhuǎn)讓和增資入股兩類(lèi)。有關(guān)這兩類(lèi)融資方式的具體內(nèi)容及實(shí)務(wù)涉及的關(guān)鍵事項(xiàng)如下：

　　(一)老股轉(zhuǎn)讓

　　老股轉(zhuǎn)讓交易雙方為老股東和外部投資者，老股東以一定價(jià)格出讓股權(quán)，取得交易價(jià)款，公司從該交易上未直接新增任何資金。若公司有未實(shí)繳注冊(cè)資本，新股東負(fù)有相應(yīng)比例的實(shí)繳資本出資義務(wù)，變相實(shí)現(xiàn)了股權(quán)融資。此外，若交易條款中約定，原股東取得價(jià)款后只能將資金用于公司發(fā)展，則后續(xù)公司也可變通實(shí)現(xiàn)新增資金(具體形式可能為股東借款等)。

　　老股轉(zhuǎn)讓方式下，一般不涉及注冊(cè)資本變更，交易雙方談定擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的價(jià)格和其他條件，修改公司章程，完成工商登記即可。

　　(二)增資入股

　　股份有限公司可稱(chēng)為增發(fā)股份，有限公司因不具有股份權(quán)益姑且稱(chēng)之為增資。創(chuàng)業(yè)型公司常見(jiàn)的A輪、B輪、C輪等股權(quán)融資輪次術(shù)語(yǔ)均與此類(lèi)融資方式相關(guān)。

　　該融資方式下，首先由公司老股東和外部投資者將確定標(biāo)的的投前估值;之后確定本輪融資金額，即確定引入外部投資者占股比例(持股比例=本輪融資金額/(投前估值+本輪融資金額));最后，協(xié)商具體投資方案，簽署相關(guān)協(xié)議，完成投資交割。

　　實(shí)操過(guò)程中常涉及一些比例計(jì)算，以下通過(guò)舉例說(shuō)明，假設(shè)A公司注冊(cè)資本300萬(wàn)元，投前估值8000萬(wàn)元(估值方法見(jiàn)下文)，擬引入股權(quán)融資2000萬(wàn)元。投后估值為1億元，外部投資人獲得的股權(quán)比例為2000萬(wàn)元/1億元=20%。假設(shè)本輪融資計(jì)入注冊(cè)資本的金額為x萬(wàn)元，則有x/(300+x)=20%，計(jì)算得x=75萬(wàn)元，即是本輪融資計(jì)入注冊(cè)資本的金額為75萬(wàn)元。剩余的1925萬(wàn)元計(jì)入資本公積，投后注冊(cè)資本變更為375萬(wàn)元。

　　三、公司估值

　　從理論上來(lái)講，公司估值方法大致可分為兩大類(lèi)：一是絕對(duì)估值法;二是相對(duì)估值法。其中絕對(duì)估值法又可分DCF估值模型、FCF估值模型、剩余收益估值模型(Residual Income Valuation Model);相對(duì)估值法又可稱(chēng)為價(jià)格倍數(shù)法。

　　(一)絕對(duì)估值法的核心理念在于公司未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)，關(guān)鍵之處在于分子現(xiàn)金流、分母折現(xiàn)率以及兩個(gè)數(shù)值變化的假設(shè)。

　　1、關(guān)于分母折現(xiàn)率，也即是利率，在對(duì)公司進(jìn)行估值過(guò)程中，常涉及的有兩大類(lèi)利率，一是股權(quán)投資要求回報(bào)率;二是公司整體的WACC(公司加權(quán)平均資本成本)。WACC一般等于加權(quán)債權(quán)融資成本加加權(quán)股權(quán)要求回報(bào)率，因債權(quán)融資成本是金融機(jī)構(gòu)給出的報(bào)價(jià)，實(shí)務(wù)中我們只需計(jì)算股權(quán)投資要求回報(bào)率。常規(guī)的是以CAPM模型計(jì)算，即有r=α+β×ERP。α(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率)一般以國(guó)債收益率為基準(zhǔn);β系數(shù)衡量的是個(gè)體公司相對(duì)整個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)(指數(shù))的關(guān)聯(lián)度;ERP(股權(quán)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率)有多種計(jì)算方法，常見(jiàn)的有GGM模型、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型、調(diào)查問(wèn)卷法等方法計(jì)算。在實(shí)操過(guò)程中，還需添加國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、是否公開(kāi)上市等各項(xiàng)要素加以調(diào)試。

　　2、關(guān)于分子現(xiàn)金流，理論上投資公司會(huì)關(guān)注幾類(lèi)現(xiàn)金流，一是分紅(以此延伸出DDM模型);二是對(duì)股東的自由現(xiàn)金流(以此延伸出FCFE模型);三是對(duì)債權(quán)人和股東整體的自由現(xiàn)金流(以此延伸出FCFF模型);四是股東剩余收益(以此延伸出RI模型)。

　　3、除上述兩大關(guān)鍵點(diǎn)外，為簡(jiǎn)化模型計(jì)算，并最大程度模擬現(xiàn)實(shí)世界，我們還會(huì)對(duì)分子上的現(xiàn)金做出若干假設(shè)：

　　(1)一階模型，假設(shè)公司一直持續(xù)運(yùn)營(yíng)并產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流;現(xiàn)金流一直保持g的增長(zhǎng)率不變。由此可得出公司價(jià)值V=D/(r-g)(以分紅現(xiàn)金流為例)，其他現(xiàn)金流模型得出的公式一致。

　　(2)除一階之外，常見(jiàn)的還有二階、三階、H模型等假設(shè)，此類(lèi)變通模型只是將分子現(xiàn)金流做成若干階段的假設(shè)，計(jì)算相對(duì)復(fù)雜一點(diǎn)。

　　4、實(shí)踐過(guò)程中要根據(jù)投資人的視角、企業(yè)財(cái)務(wù)特征、未來(lái)發(fā)展前景選擇恰當(dāng)?shù)慕^對(duì)估值模型，一般而言，若投資人屬財(cái)務(wù)投資人且公司能穩(wěn)定分紅，可選擇DDM模型估值;FCFE模型因FCFE衡量是歸屬于公司股東的自由現(xiàn)金流，適用條件較寬松，實(shí)務(wù)中大都采用FCFE模型對(duì)公司估值;RI模型適用于分紅不穩(wěn)定、自由現(xiàn)金流為正數(shù)等情形，且相比其他兩類(lèi)模型，穩(wěn)定性較強(qiáng)。絕對(duì)估值法是科學(xué)與“藝術(shù)”的結(jié)合，涉及若干需要我們做出主觀判斷的因素。此外，絕對(duì)估值法對(duì)分母的參數(shù)r和g的變化特別敏感，些微變化引起的估值金額就相差萬(wàn)里;模型假設(shè)條件較多，存在諸多不適用的情況。

　　(二)相對(duì)估值法包括P/E、PEG、P/B、P/S、P/CF、EV/EBITDA等。上述方法各有，適用于不同的情況。

　　1、P/E法反應(yīng)了公司盈利能力，方法應(yīng)用范圍廣，能較為直觀的反應(yīng)回報(bào)率，適用于盈利較為穩(wěn)定，周期性較弱的行業(yè);但不適用于NI為負(fù)數(shù)的公司，也適合盈利水平巨幅波動(dòng)的公司，此外，P/E指標(biāo)易被管理層操縱。

　　2、PEG為P/E的延伸指標(biāo)，PEG=(P/E比率)/g。能夠彌補(bǔ)市盈率指標(biāo)的部分缺點(diǎn)，充分考慮拋開(kāi)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率條件的估值水平。

　　3、P/B指標(biāo)適用于賬面凈資產(chǎn)大于0的公司，相比P/E指標(biāo)更為穩(wěn)定(因?yàn)橐话鉈比EPS更穩(wěn)定)，適用于流動(dòng)資產(chǎn)占比較多或固定資產(chǎn)賬面價(jià)值較穩(wěn)定的企業(yè)(如金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值差距較小，而固定資產(chǎn)的差距較大)，適用于擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值較為穩(wěn)定的行業(yè)。缺點(diǎn)則包括會(huì)計(jì)政策對(duì)指標(biāo)的分母影響較大，企業(yè)表外資產(chǎn)存在會(huì)導(dǎo)致該指標(biāo)失真等。

　　4、P/S指標(biāo)適用于周期性、初創(chuàng)型、成熟型等各類(lèi)企業(yè)，指標(biāo)較穩(wěn)定，因?qū)κ杖氲牟倏v難度較大使得該指標(biāo)的可信度較高。但也存在未能將各類(lèi)企業(yè)的成本、效益考慮在內(nèi)的缺點(diǎn)。

　　5、EV/EBITDA指標(biāo)適用于產(chǎn)生了大量折舊攤銷(xiāo)的公司，通常這樣的公司資本密集、或收購(gòu)了巨額商譽(yù)，尤其是那些凈利潤(rùn)虧損，但毛利和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為正的公司。EBITDA剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅收、折舊攤銷(xiāo)等對(duì)公司利潤(rùn)的影響，更能反映公司真實(shí)的盈利能力。

　　(三)上述估值方法一般適用于法人治理結(jié)構(gòu)完善、財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范、信息披露充分的公眾公司，針對(duì)實(shí)務(wù)中常涉及的非公眾公司，常常還需額外考慮企業(yè)規(guī)模較小、法人治理結(jié)構(gòu)不完備、流動(dòng)性較差、股權(quán)相對(duì)集中等因素，在使用公司估值模型前，還需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)節(jié)(一是剔除損益表中非經(jīng)常性項(xiàng)目;二是考慮外部投資者的協(xié)同效應(yīng);三是選擇適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流)，一般針對(duì)非公眾公司，使用絕對(duì)估值法常選用FCFF模型，相對(duì)估值法則常與同類(lèi)公眾公司、同類(lèi)非公眾公司的股權(quán)交易案例等比較。

　　四、股權(quán)融資過(guò)程中涉及的其他問(wèn)題

　　(一)確定好股權(quán)比例和價(jià)格后，還涉及股東權(quán)利的分配方案，這是公司治理結(jié)構(gòu)的重組和權(quán)利再分配，最終形成公司章程，賦予法律依據(jù)，有利于公司內(nèi)部管理和對(duì)外開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。談判聚焦的細(xì)節(jié)內(nèi)容大致包括：一是股東會(huì)、董事會(huì)、管理層的權(quán)利分配及相關(guān)機(jī)構(gòu)的組成機(jī)制，一般來(lái)講財(cái)務(wù)投資者不會(huì)派駐董監(jiān)高，產(chǎn)業(yè)投資人會(huì)介入公司管理;二是業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議，外部投資人入股后，為保護(hù)其利益，一般會(huì)設(shè)置上述條款，原股東對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任;三是股權(quán)反稀釋條款，用于保護(hù)外部投資人股份被過(guò)分稀釋;三是分紅機(jī)制;四是退出條款，針對(duì)財(cái)務(wù)投資人，在投資之初一般均會(huì)與原股東談定退出機(jī)制，對(duì)原股東具有約束力。五是其他條款。

　　(二)被投企業(yè)在處理股權(quán)融資項(xiàng)目時(shí)，需要謹(jǐn)慎接洽入股合作方，雙方建立信任度并達(dá)成初步共識(shí)后，再委任專(zhuān)職團(tuán)隊(duì)處理股權(quán)融資事宜。實(shí)操過(guò)程中，注意企業(yè)基礎(chǔ)資料及股權(quán)融資項(xiàng)目的保密性，同外部投資者簽署保密協(xié)議，并聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)輔助做融資方案設(shè)計(jì)和融資條件談判。