行權(quán)價(jià)——股票期權(quán)計(jì)劃的核心

　　一般的股票期權(quán)是指一種衍生金融工具,它對(duì)應(yīng)的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”(underlying assets,或稱“標(biāo)的物資產(chǎn)”)是股票,可以分為買入期權(quán)(call option)和賣出期權(quán)(put option)兩種,核心是期權(quán)的行權(quán)價(jià)。期權(quán)行權(quán)價(jià)大小決定了期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(intrinsic value,指期權(quán)的行權(quán)價(jià)與期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的差值),同時(shí)期權(quán)行權(quán)價(jià)也是Black Scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)格(即期權(quán)費(fèi))的一個(gè)不可缺少的變量。一般的股票期權(quán)可以在期權(quán)交易所或者證券交易所上市交易,是一個(gè)交易品種。

　　但作為上市公司激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)來(lái)說(shuō),不同于上述一般的股票期權(quán)。這種不同性表現(xiàn)在：上市公司激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)是單一的買入期權(quán);上市公司對(duì)內(nèi)部員工發(fā)放的股票期權(quán)是免費(fèi)的;股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓交易。這些不同決定了作為一種公司激勵(lì)機(jī)制的股票期權(quán)計(jì)劃,在期權(quán)行權(quán)價(jià)的設(shè)計(jì)上,更加需要解決以下問(wèn)題：

　　第一,授予時(shí)行權(quán)價(jià)如何設(shè)定?行權(quán)價(jià)的不同,將導(dǎo)致股票期權(quán)是虛值期權(quán)(out-of-the-money)、實(shí)值期權(quán)(in-the-money)還是平價(jià)期權(quán)(at-the-money),三者的區(qū)別在于期權(quán)發(fā)放時(shí),期權(quán)本身是否有內(nèi)在價(jià)值。虛值期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于期權(quán)發(fā)放時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià),期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為負(fù)。實(shí)值期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)低于期權(quán)發(fā)放時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià),期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值。平價(jià)期權(quán)是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)等于期權(quán)發(fā)放時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià),內(nèi)在價(jià)值為零。不同的選擇,會(huì)造成期權(quán)發(fā)放時(shí)是否就有一筆收入的差別。如果把股票期權(quán)作為一種激勵(lì)手段,著眼于未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)的上升,則期權(quán)行權(quán)價(jià)應(yīng)該等于或高于現(xiàn)行股票市場(chǎng)價(jià),期權(quán)因此成為平價(jià)期權(quán)或虛值期權(quán)。如果把股票期權(quán)作為一種福利工具或者作為管理層、員工薪酬的一個(gè)組成部分,則期權(quán)行權(quán)價(jià)應(yīng)該低于現(xiàn)行股票市場(chǎng)價(jià),也即發(fā)行實(shí)值期權(quán)給予員工。

　　第二,期權(quán)行權(quán)價(jià)是否可以調(diào)整?在何種情況下可以調(diào)整?是向上調(diào)整還是向下調(diào)整?因?yàn)楫?dāng)股票市場(chǎng)發(fā)生巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),股價(jià)的暴漲或暴跌已經(jīng)脫離了公司的基本面,這是非公司內(nèi)部的管理層員工所能控制的,這種情況下造成已發(fā)放的期權(quán)或者帶來(lái)巨大的收益,或者變得一文不值,顯然背離了設(shè)計(jì)期權(quán)計(jì)劃的本意。這時(shí),期權(quán)授予時(shí)規(guī)定的行權(quán)價(jià)顯得特別不合適,面臨調(diào)整的壓力。