行權價——股票期權計劃的核心

　　一般的股票期權是指一種衍生金融工具,它對應的“基礎資產(chǎn)”(underlying assets,或稱“標的物資產(chǎn)”)是股票,可以分為買入期權(call option)和賣出期權(put option)兩種,核心是期權的行權價。期權行權價大小決定了期權的內(nèi)在價值(intrinsic value,指期權的行權價與期權基礎資產(chǎn)市場價格的差值),同時期權行權價也是Black Scholes模型計算期權價格(即期權費)的一個不可缺少的變量。一般的股票期權可以在期權交易所或者證券交易所上市交易,是一個交易品種。

　　但作為上市公司激勵機制的股票期權來說,不同于上述一般的股票期權。這種不同性表現(xiàn)在：上市公司激勵機制的股票期權是單一的買入期權;上市公司對內(nèi)部員工發(fā)放的股票期權是免費的;股票期權不可轉讓交易。這些不同決定了作為一種公司激勵機制的股票期權計劃,在期權行權價的設計上,更加需要解決以下問題：

　　第一,授予時行權價如何設定?行權價的不同,將導致股票期權是虛值期權(out-of-the-money)、實值期權(in-the-money)還是平價期權(at-the-money),三者的區(qū)別在于期權發(fā)放時,期權本身是否有內(nèi)在價值。虛值期權是指期權的行權價高于期權發(fā)放時股票的市場價,期權內(nèi)在價值為負。實值期權是指期權的行權價低于期權發(fā)放時股票的市場價,期權具有內(nèi)在價值。平價期權是指期權的行權價等于期權發(fā)放時股票的市場價,內(nèi)在價值為零。不同的選擇,會造成期權發(fā)放時是否就有一筆收入的差別。如果把股票期權作為一種激勵手段,著眼于未來企業(yè)的業(yè)績和股價的上升,則期權行權價應該等于或高于現(xiàn)行股票市場價,期權因此成為平價期權或虛值期權。如果把股票期權作為一種福利工具或者作為管理層、員工薪酬的一個組成部分,則期權行權價應該低于現(xiàn)行股票市場價,也即發(fā)行實值期權給予員工。

　　第二,期權行權價是否可以調(diào)整?在何種情況下可以調(diào)整?是向上調(diào)整還是向下調(diào)整?因為當股票市場發(fā)生巨大的系統(tǒng)風險時,股價的暴漲或暴跌已經(jīng)脫離了公司的基本面,這是非公司內(nèi)部的管理層員工所能控制的,這種情況下造成已發(fā)放的期權或者帶來巨大的收益,或者變得一文不值,顯然背離了設計期權計劃的本意。這時,期權授予時規(guī)定的行權價顯得特別不合適,面臨調(diào)整的壓力。