什么是股票價值理論

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　　資本主義經(jīng)濟進入二十世紀之后，經(jīng)濟更加發(fā)達，一般大企業(yè)則越來越依賴社會大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價利益，而且對參與企業(yè)經(jīng)營毫無興趣的中小股東人數(shù)越來越多，有與經(jīng)營分離的色彩隨著股份有限公司制度的發(fā)展而越來越濃厚。而公司本身逐漸成為獨立自主自立成長的經(jīng)營體，尤其法律上成為具有法人資格的團體;投資人也逐漸致力于探討股票的特點如何?從經(jīng)濟的眼光看，股票作用如何?基礎(chǔ)價值又何在?關(guān)于股票價值理論的探討逐漸受到人的注目。

　　最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特(S·S·Pratt)，他在1903年出版的《華爾街的動態(tài)》(The mork of wall street,1903)一書中，提出股票價值的經(jīng)濟本質(zhì)在于股息請示權(quán)其影響因素中，諸如：股息企業(yè)收益、經(jīng)營者素質(zhì)以及企業(yè)收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，但實際上兩者差異頗大。但他認為兩者差異的現(xiàn)象并不限于股票，其他財產(chǎn)也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定，不見得就會與真實價值完全一致。而且，除了形成股票價格的主要決定因素真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：這種好壞消息、證券市場結(jié)構(gòu)、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數(shù)對上市公司的生產(chǎn)事業(yè)外行的投資人結(jié)合成的各種判斷，帕氏雖然強調(diào)證券市場的分析，但其理論尚缺乏“嚴謹性”，不明確之處頗多

　　其后，哈布納(S·S·Hebner) 在《證券市場》(The Stock Market,1934) 一書將帕氏的論點加以補充，哈布納以股票價值和價格的關(guān)系作為投資的指針，而且利用財務(wù)分析來把握股票價值，并強調(diào)股票標價格和市場因素與金融的關(guān)系，他認為“股票價格傾向與其本質(zhì)的價值一致”，就長期的股價變化因素而言，與其本質(zhì)的價值有關(guān)的即為長期預(yù)期收益與資本還原率。他認為，“就長期來看，股票價格的變化，主要是依存于財產(chǎn)價值的變化。”此外，哈布納還致力于證券分析與證券市場分析的結(jié)合。

　　賀斯物在《股票交易》(The Stack Exchange)一書中， 則站在證券市場分析的立場，除了區(qū)別股票的價值與價格之外，再進一步確認股票的本質(zhì)價值在于股息，強調(diào)股票價格與一般商品價格的根本區(qū)別點在于股票價值與市場操作有所歧異。

　　與帕拉特同時代的莫迪(J·Moody) 在《華爾街投資的藝術(shù)》( The Art Of Wall Street Investing,1906)一書中，則認為普通股的權(quán)利重點不僅僅是領(lǐng)取股利權(quán)利而已，還要看“發(fā)行公司負擔其支出，諸如：公司債息、董事、監(jiān)事酬勞、利息支出之后的可分配于股息之純收益之多少的大小來看。因為，大部分上市股票有限公司的收益情況變動幅度大，有時候扣除其他費用之后，企業(yè)收益變成虧損的情形也頗為常見。因此，對于普通股的議決權(quán)(參加經(jīng)營權(quán))與公司資產(chǎn)價值的的評價，需要加上“投機性”因素。

　　莫迪更強調(diào)上市公司產(chǎn)業(yè)別“質(zhì)”的考慮，當時的兩大產(chǎn)業(yè)--鐵路與工業(yè)股票之中，前者富有安定性、發(fā)展性，后者具有較大的投機性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進一步強調(diào)了資本還原率和風險因素對股票市場價格的影響。

　　探討股票價值本質(zhì)的，還有戴斯(D·A·Dace)和埃特曼(W·J·Eiteman)兩人。他倆合著了《股票市場》(Stock Market,1952)一書。在該書中，作者從歷史， 法律的觀點來探討股份有限公司制度，從法律上規(guī)定股東的權(quán)利來把握股票本質(zhì)。他們指出，股東有三個基本權(quán)利：(1)參加公司的經(jīng)營決策權(quán);(2)剩余財產(chǎn)分配權(quán);(3)股利請求權(quán)。但是由于現(xiàn)代證券流通市場的發(fā)達，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業(yè)經(jīng)營的打算，而且以分配剩余財產(chǎn)目的才購買股票的已絕無僅有。從而，購買股票的目的于領(lǐng)取股息，而分配股息的多少又取決于企業(yè)收益，因此，作者認為，“投資人購買股票之際，實際上是買進企業(yè)現(xiàn)在和將來收益的請求權(quán)”

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