股指期貨的功能是什么
股指期貨的功能是什么
股指期貨是相對簡單也相當(dāng)成熟的金融衍生品。金融改革和國際化都離不開金融衍生品市場。股指期貨的功能是管理股市投資的風(fēng)險。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享股指期貨的功能是什么的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
股指期貨助推金融改革
股指期貨的功能
管理股市投資風(fēng)險
期貨通常有兩個功能：價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理。股指期貨則有所不同。股市交易高流動、高活躍和高集中，它自身具備通過集中競價發(fā)現(xiàn)當(dāng)前價格的能力，股指期貨只是預(yù)測遠(yuǎn)期價格，使用遠(yuǎn)期價格為套期保值服務(wù)。交易所的規(guī)則保證期貨到期時價格必須向現(xiàn)貨靠攏。股市與期貨市場的套利以股市價格為基礎(chǔ)。股指期貨交易者對當(dāng)前股價的判斷不可能比股市交易者更準(zhǔn)確。
股指期貨是對沖風(fēng)險的工具。如果大部分資產(chǎn)管理者使用期貨，金融體系的整體風(fēng)險會減小。但是這不等于說整個系統(tǒng)因此沒有風(fēng)險。風(fēng)險管理工具在有效的金融系統(tǒng)中才有效，但是，所有風(fēng)險管理工具加在一起，也無法保證金融系統(tǒng)不會失效。投資者為各自的資產(chǎn)套保，但金融系統(tǒng)本身并沒有套保工具，如果出現(xiàn)價格異常波動，市場和交易者的反應(yīng)會非理性放大，流動性會消失，股市和期貨市場都會出現(xiàn)價格斷裂。兩個市場之間的相關(guān)性會失效。市場最需要信心的時候往往是市場最容易失去信心的時候。因此，市場作為整體需要有一定的止損工具。美國1987年股災(zāi)后實行的“斷路閘”和國內(nèi)目前探討的“指數(shù)熔斷”，就是為保障金融體系有效運(yùn)行設(shè)定的系統(tǒng)性止損機(jī)制。
系統(tǒng)止損是為了解決流動性危機(jī)。股市自身為熔斷閾值提供了參考數(shù)據(jù)。股價變化可以用正態(tài)分布描述。變化的幅度和概率反映在正態(tài)分布的標(biāo)準(zhǔn)差中。標(biāo)準(zhǔn)差越高概率就越低，市場就越異常。歷史的價格分布可以為選擇熔斷閾值提供根據(jù)。異常價格波動往往集中出現(xiàn)。美國歷史上股指變化達(dá)到5個標(biāo)準(zhǔn)差的市場事件有56%集中在1987年和2008年(分別為16和18次)，有了熔斷機(jī)制可以幫助防止這種情況出現(xiàn)。
股指期貨的出現(xiàn)，是因為金融市場開始從散戶投機(jī)市場向機(jī)構(gòu)投資市場轉(zhuǎn)向。對股指期貨監(jiān)管的考慮，理應(yīng)突出機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險的需要，而非沿用散戶投機(jī)的游戲規(guī)則。如果只是為投機(jī)者提供杠桿效益和放空工具，股指期貨就失去存在的意義;如果期貨市場與股市交易規(guī)則相同，股指期貨就失去存在的理由。
期貨交易和股票交易的經(jīng)濟(jì)功能不同。股票交易是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，買股票是實際得到資產(chǎn);期貨交易是對沖，95%的期貨合約在到期前對沖平倉。股指期貨是現(xiàn)金交割，到期時用現(xiàn)金支付對沖余額。期貨合約買進(jìn)的不能賣出，賣出的不能買回來。要平倉只能交易相反的合約對沖。期貨合約的價值是期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差，這個價差也是標(biāo)的資產(chǎn)在期貨合約期內(nèi)的價格風(fēng)險，期貨交易通過合約對沖來調(diào)整現(xiàn)貨價格風(fēng)險。
因為期貨交易的是風(fēng)險而不是資產(chǎn)，因此，是否實際持有資產(chǎn)在期貨交易中并不重要，重要的是交易對手是否能夠履約。保證金是對履約誠信的擔(dān)保，保證金以較小的金額代表了較大的標(biāo)的資產(chǎn)價值，期貨交易因此是杠桿交易。期貨保證金的水平取決于兩個考慮：第一，它是否能夠覆蓋下一個交易日可能出現(xiàn)的虧損;第二，它同整個金融體系的杠桿水平是否協(xié)調(diào)。同其他資產(chǎn)保險一樣，期貨必須有杠桿力。如果保險費(fèi)跟資產(chǎn)一樣貴，那么，誰都不會去買保險。
股市中有大量追逐日價格波動的投機(jī)者，他們熱衷交易的是資產(chǎn)風(fēng)險的每天變化而不是資產(chǎn)長期持有的價值。期貨市場的杠桿力和逐日盯市的結(jié)算方法正符合這種交易目的。在歷史上股指期貨從股市分離出來，就是因為交易資產(chǎn)的市場與交易風(fēng)險的市場需要有不同的交易規(guī)則和不同的投資群體。股市交易的是產(chǎn)權(quán)，股票自身不是交易風(fēng)險的有效載體，中小投資者在信息、知識和技術(shù)等方面天然處于劣勢。在股市中，資產(chǎn)價值的變化速度相對比較慢，股市的交易規(guī)則可以保護(hù)中小投資者。在期貨市場中，風(fēng)險通過杠桿交易和逐日盯市結(jié)算被剝離出來單獨(dú)交易，價格變化速度迅速。在這樣的市場里，中小投資者容易遭受虧損。
1987年美國股災(zāi)后，耶魯大學(xué)的席勒教授在市場參與者中做過一次普查。根據(jù)他的調(diào)查，在股市崩盤之前，70%的個體投資者和97%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為股價已經(jīng)過高，但還在不斷地買。每個人都覺得股市一旦轉(zhuǎn)向，自己能比別人跑得快。在這種投機(jī)心理的指導(dǎo)下，自然希望交易有杠桿，結(jié)算沒有期限。因此，在討論股市同股指期貨市場的規(guī)則異同時，究竟是遷就投機(jī)力量、混同兩個市場的規(guī)則，還是尊重投資力量、讓股市和期貨市場各司其職，就成為在改變監(jiān)管條例之前必須回答的監(jiān)管哲學(xué)問題。
股指期貨的主要社會職能是降低股市的波動性。股指期貨上市以來，A股市場的波動率降低了11%。波動性是社會財富的腐蝕劑。100億元的資產(chǎn)如果今天跌10%，明天漲10%，它價值就變成99億元。一個基金如果3年的回報分別為29%、-34%和44%，總回報是22.6%;如果3年的回報連續(xù)是8.5%，總回報則是27.7%。資產(chǎn)的價格波動是持有資產(chǎn)的風(fēng)險。威廉·夏普計算出從回報中折去風(fēng)險的比率，他得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。今天許多金融文獻(xiàn)指出，波動率與投資回報的適當(dāng)比例是保持資產(chǎn)長期價值的關(guān)鍵。
股市自身無法降低自身的波動性。要發(fā)揮股市本身不具備的功能，股指期貨要有不同于股市的交易空間。羅伯特·威利教授是金融衍生品研究的權(quán)威，他在《衍生品》一書中指出，期貨合約同遠(yuǎn)期合約之間的唯一區(qū)別就是期貨的盈虧是當(dāng)日結(jié)算的。如果將期貨結(jié)算期限改成同股市一樣，那就等于整個取消了期貨市場，把期貨交易變成了遠(yuǎn)期合約交易。熱衷價格波動投機(jī)的人自然不希望看到股市波動率下降，在這方面同樣也有是向投資者還是投機(jī)者的利益傾斜的問題。
股指期貨監(jiān)管要因地制宜
美國政府各個部門在1987年股災(zāi)后進(jìn)行過多次調(diào)查，但是，對股指期貨在股災(zāi)中是否起了助漲助跌的作用，始終沒有一致的共識。期貨價格是對未來價格的預(yù)期，它理應(yīng)同當(dāng)前股價有差距。牛市中期貨價格高于股市價格，熊市中低于股市價格，這反映了期貨市場對股市走向的預(yù)期，并不存在領(lǐng)漲或領(lǐng)跌的問題。股市急速下跌時，機(jī)構(gòu)急于賣期貨為股市頭寸套保，投機(jī)者則只愿意在低位接單，期貨價格于是比股價跌得更快更深。
在美國，每到出現(xiàn)危機(jī)，股指期貨交易量就大增;每經(jīng)過一次危機(jī)，股指期貨的市場就擴(kuò)張。股指期貨市場的快速發(fā)展對監(jiān)管者提出新的要求，就是對股市和期貨進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管。從這次股市震蕩中可以看出，A股市場在這方面有兩點(diǎn)也許可以改進(jìn)：即對大戶交易信息的綜合監(jiān)控，對股指期貨持倉頭寸的限制。
首先，大戶交易信息的即時監(jiān)控。股指期貨交易雖然不能直接改變股價，但有可能短時期內(nèi)影響股市交易者的預(yù)期。此外，因為股指期貨是股指的衍生品，股價的變化會影響股指期貨價格的變化。因此，對同時在兩個市場交易的大戶交易者有必要進(jìn)行綜合監(jiān)管。
1987年股災(zāi)后美國通過了《1990年市場改革法》，加強(qiáng)了對程序交易和大戶交易的監(jiān)管，證券交易所與期貨交易所之間建立了合作監(jiān)控的機(jī)制。就是因為美國法律的限制和監(jiān)管的隔離，對大戶交易的監(jiān)管是事后的而不是盤中的。
股市場的大幅震蕩同樣突出了對大戶交易者跨市場監(jiān)管的必要。交易所對交易股指期貨的客戶，只要日交易量超過一定數(shù)量，不管是機(jī)構(gòu)還是個體、私募還是公募、自動下單還是手工下單、來自經(jīng)紀(jì)公司的接口還是外接口，都應(yīng)當(dāng)隨時能夠看到在交易者而不是會員層面的所有股票和期貨頭寸的數(shù)據(jù)。如果技術(shù)上暫時做不到，至少在收盤后必須有大戶交易報告。股指期貨的套保是長期持有股票頭寸的用期貨來套保，而不是投機(jī)交易期貨頭寸的用股票來套保?？缡斜O(jiān)控可以防止市場操縱和抑制市場投機(jī)，信息透明是現(xiàn)代監(jiān)管的基本理念，聯(lián)合監(jiān)管是市場發(fā)展的要求。
其次，持倉頭寸限制。衍生品將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給有能力承受風(fēng)險的人來管理，從而減少整個金融體系的風(fēng)險壓力。不過，衍生品交易自身也可能給系統(tǒng)帶來風(fēng)險。這樣的風(fēng)險主要有兩類：交易對手違約風(fēng)險和操縱市場風(fēng)險。保證金是為了對付對手違約的風(fēng)險，持倉頭寸限制是為了對付操縱市場的風(fēng)險。
美國股指期貨沒有限倉。這是因為美國股市規(guī)模大，股指成分股權(quán)重分布相對均勻，很難有人操縱得了股指。這也是因為股指期貨尺寸大，沒有大量資金，想要投機(jī)也無法輕易涉足。在國內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不夠發(fā)達(dá)，投機(jī)現(xiàn)金橫溢，以個人名義交易的私募有稅收優(yōu)勢。因此，除了傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者和個體投資者之外，出現(xiàn)了一類擁有雄厚資金的特殊交易者。這類交易者以個人或貿(mào)易公司的名義注冊交易，使用先進(jìn)的交易系統(tǒng)，調(diào)動大量的資金。他們的交易集中，程序化程度高，資金流轉(zhuǎn)快，互相交往頻繁。他們雖然也是投機(jī)賬戶，但對股市和股指期貨的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)意義上的中小投資者。由于這種獨(dú)特的市場結(jié)構(gòu)，股指期貨市場需要因地制宜，實行與股市規(guī)模相匹配的投機(jī)持倉限制，以防止出現(xiàn)跨市操縱的情況。
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