美國期貨業(yè)發(fā)展史

　　今年以來，債券、股票、期貨等大類資產(chǎn)的價格波動較為明顯，單一資產(chǎn)交易模式不能有效對沖各類風(fēng)險，多策略、全資產(chǎn)的配置和交易時代已經(jīng)來臨。為了深入了解期貨業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，繼續(xù)做好國債期貨業(yè)務(wù)，下面是學(xué)習(xí)啦小編整理的一些關(guān)于美國期貨業(yè)發(fā)展史的相關(guān)資料。供你參考。

　　美國期貨業(yè)發(fā)展史

　　美國期貨合約

　　期貨合約是期貨交易的買賣對象或標(biāo)的物，由期貨交易所統(tǒng)一制定，規(guī)定在某一特定的價格和規(guī)定的時間下，交割一定數(shù)量和等級商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)的物一般為農(nóng)產(chǎn)品、金屬、礦產(chǎn)、能源，金融工具和外國貨幣等。由于期貨合約的標(biāo)的物來源于以上金融標(biāo)的資產(chǎn)，因此，將其歸類與金融衍生品。

　　期貨交易中的買方和賣方都是以期貨交易所為對手的，期貨交易所是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，按照章程規(guī)定實行自律管理。期貨交易所有以下職能：為期貨交易提供一個專門的、有組織的場所和基礎(chǔ)設(shè)施，如交易席位和通訊設(shè)備;制定相關(guān)期貨交易的規(guī)章制度和交易規(guī)則，提供仲裁機構(gòu);制定期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)，如交易標(biāo)的等級、標(biāo)準(zhǔn)、交貨時間、方式、付款期限等;為期貨交易提供結(jié)算、交割服務(wù)。只有交易會員允許在交易所內(nèi)進(jìn)行交易。非交易會員必須通過給場內(nèi)交易會員繳納一定比例的傭金才能進(jìn)行交易。

　　以2004年9月紐約商品交易所(NYM)原油期貨合約WTI原油合約為例，每張期貨合約代表了1000桶的WTI原油可以在9月份任意一天進(jìn)行交割。合約買方在2004年5月25日購買此合約時需支付40120美元=40.12*1000的保證金。

　　美國期貨目的和功能

　　期貨市場有三個基本功能。首先是使套期保值者借助資產(chǎn)價格的流動性將價格風(fēng)險傳遞給投機者，由此，投機者在不同的期貨、現(xiàn)金流或現(xiàn)貨標(biāo)的之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換以獲得一定的基差風(fēng)險回報。由于基差風(fēng)險小于現(xiàn)貨價格風(fēng)險，因此，套期保值被金融界視為風(fēng)險管理的一種方式，而投機被視為一種帶有風(fēng)險的投資方式。

　　通常來說，套期保值者在期貨和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行方向相反操作。套期保值包括(但不局限于)農(nóng)民，農(nóng)場經(jīng)營商、糧食倉儲商、商人、廠商、公用事業(yè)單位、進(jìn)出口公司、冶煉商、債權(quán)人、對沖基金經(jīng)理。而投機者通常只做單邊操作，在期貨市場購買期貨合約的同時，在現(xiàn)貨市場并沒有做相應(yīng)賣空操作。投機者參與交易時或許并不是為獲得到期交割的現(xiàn)貨標(biāo)的。

　　期貨市場的第二個基本功能：給企業(yè)帶來在資本運營中可用現(xiàn)金流的便利-賣空金融公司短期貸款，買進(jìn)谷物和原油的半成品。 例如，金融公司相對更容易融資，或以最優(yōu)低貸款利率，來對沖存貨。 由于購買期貨合約的成本只是庫存價值比例的一部分資金，或者一定比例保證金，并不需要投入全部的資金，因此它是一種有效的抵押擔(dān)保方式。

　　投機者使得對沖成為可能，因為他們吸收了庫存商可能存在的價格風(fēng)險。比如，投機商可以作為庫存交易商賣空的最終交易對手。而如果市場中不存在期貨市場，則套期保值者則只能從事遠(yuǎn)期合約-協(xié)議有效性只存在于雙方當(dāng)事人之間。因此，遠(yuǎn)期合約的抵押擔(dān)保價值遠(yuǎn)小于期貨合約的價值。

　　期貨市場的第三個功能：它可以提供信息來決定關(guān)于市場未來經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)展，一旦期貨市場是有效的，市場形勢將包含所有可獲得性的信息，利用期貨市場預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)展比僅用經(jīng)濟(jì)事件本身進(jìn)行預(yù)測，結(jié)果更加可靠。一旦預(yù)測失誤，則損失是巨大的，期貨市場盈利商利用期貨市場廣泛的信息渠道、高度競爭化將使得風(fēng)險降到最小化。

　　19世紀(jì)的糧食生產(chǎn)與銷售

　　19世紀(jì)初，美國的絕大部分糧食，如小麥、玉米、大麥、黑麥和燕麥，產(chǎn)自整個美國的腹地，生產(chǎn)者主要是一些自給農(nóng)民，其生產(chǎn)的主要目的是為他們自己和家庭提供食物。盡管許多農(nóng)民將他們剩余的農(nóng)產(chǎn)品在市場上銷售，但是他們中的大多數(shù)人缺乏進(jìn)入大型市場的途徑，同時也缺乏動機、可提供的勞動力供給以及諸多實行商業(yè)化農(nóng)業(yè)的必要技術(shù)——大規(guī)模的剩余農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

　　這時候，盡管對玉米、糧食和面粉而言，南方也是終端市場的中心地——最終的目標(biāo)市場，但是通往大西洋海岸的貿(mào)易路線是途徑新奧爾良的河運。更小的地方性糧食市場沿著俄亥俄和密西西比河的支流，并呈東西方向的陸上路徑而分布。后者主要用于向西方運輸高質(zhì)量且不易損壞的制成品。

　　大多數(shù)農(nóng)民，尤其是今天的由伊利諾斯州、印第安納州、密歇根、俄亥俄和威斯康星州組成的東部、北部和中部地區(qū)的農(nóng)民，他們無法將散裝谷物有利地船運到市場。取而代之的是，大多數(shù)農(nóng)民將谷物轉(zhuǎn)換為相對高質(zhì)量的面粉、性畜、食品和威士忌或麥芽酒，并將其裝船向南方發(fā)貨，或者將性畜向東驅(qū)逐。如果是燕麥的話，就在當(dāng)?shù)亟灰?。因為燕麥單位重量的價值低，而其裝船或者散裝的費用相對過高。

　　五大湖提供了一個東至布法羅的天然的水上路線，但是，為了在這條路上船運谷物，東、北、中部內(nèi)部地區(qū)的生產(chǎn)者需要本地的港口接受他們的產(chǎn)品。盡管到1825年伊利運河連接起了伊利湖和紐約港，但是，在19世紀(jì)30年代中期以前，連接貫穿整個北部俄亥俄的當(dāng)?shù)貎?nèi)部港口到這條運河的水上路線是不可運行的。事實上，最初伊利幫助了舊西北的發(fā)展，并不是因為它促進(jìn)了東部谷物的裝運，而是因為它為移民和制成品提供了更簡單的流向西部的途徑。

　　到1835年，整個東、北、中部地區(qū)的河流和溪澗的入口已經(jīng)成為樞紐或港口城市，農(nóng)民將谷物裝船經(jīng)過伊利運向東部。這次，運貨商也可以選擇在俄亥俄河上南行，然后上行至匹茲堡，最終抵達(dá)費城;或者在俄亥俄運河上北行到克利夫蘭、布法羅，最終途徑韋蘭運河抵達(dá)安大略湖和蒙特利爾。

　　到了1836年，與在密西西比河上南行穿過新奧爾良相比，運貨商更多地裝運谷物在五大湖上北行穿過布法羅。但直到1840年俄亥俄才是唯一值得注目的參與五大湖貿(mào)易的州/地區(qū)。伊利諾伊州、印第安納州、密歇根州和威斯康星州，或者分別為各自的當(dāng)?shù)厥袌錾a(chǎn)，或者依賴于南部地區(qū)的需求。1837年，僅有4107名居民構(gòu)成了芝加哥“村莊”的人口，在那一年芝加哥成為了一座正式城市。

　　1836年的時候，更多的小麥經(jīng)布法羅運進(jìn)五大湖北部超過了經(jīng)新奧爾良進(jìn)入南密西西比。盡管這樣，1840年后期，俄亥俄仍然是參與五大湖地區(qū)交易最多的州。伊利羅伊斯，印第安納，密西根，和威斯康辛州為各自的當(dāng)?shù)厥袌錾a(chǎn)，或者依靠南方的需求。1837年，當(dāng)時只有4107位居民的芝加哥鎮(zhèn)當(dāng)年成為正式的城市。

　　美國期貨19世紀(jì)期貨交易

　　1850年的時候，交易者在貨物實際交割前賣出和轉(zhuǎn)手賣出遠(yuǎn)期合同。交易者不能對沖具有期貨市場意義的品種—遠(yuǎn)期合同。盡管如此，二級市場的存在，對于現(xiàn)存的市場，而不是新發(fā)行的證券，遠(yuǎn)期合同表明，如何不發(fā)生意外，投機商活躍在這些早期的合同上。

　　1863年3月27日，芝加哥交易委員會對于外匯的遠(yuǎn)期交易采取了第一項規(guī)定和程序。規(guī)定闡述了合同的交割，這依然是一個與遠(yuǎn)期合同相關(guān)的根本性挑戰(zhàn)，因為找到一個愿意從事遠(yuǎn)期合同交易的人來說是件相對容易的事情，但是在合同交割時期找到這樣的交易者來說卻不容易。

　　1965年5月 芝加哥交易委員會開始將交易活躍的，合規(guī)的遠(yuǎn)期合同轉(zhuǎn)化成期貨合約。與此同時，委員會嚴(yán)格限制交易所會員，標(biāo)準(zhǔn)化合約的規(guī)定，要求交易者存入保證金，以及正式規(guī)定合約的交割，包括支付和交割，以及申述程序。

　　有組織的期貨交易開始時間難以定義。這有部分是因為詞語上的含糊不清。比如到貨合同指的是遠(yuǎn)期合同還是期貨合約，或者兩者都不是。然而，多數(shù)的小麥貿(mào)易歷史學(xué)家同意，小麥的存儲(貨梯)，運輸(鐵路)，通信(電報)科技，主要成分的等級和標(biāo)準(zhǔn)的體系，以及克里米亞和美國內(nèi)戰(zhàn)推動的投機，這些都促使期貨交易在1874年左右日趨成熟。那時候芝加哥交易委員會是全美第一家有組織的商品期貨交易所(Baer 1949年87，撒克遜錢德勒1977年212，CBT的1936年18，克拉克1966年120;Dies 1925年15, 霍夫曼1932年29,歐文1954年77，82, 羅斯坦1966年67)

　　然而，1870年中期，期貨交易缺乏現(xiàn)代化的交易中心，因為如此，多數(shù)交易所在1880年中期開始嘗試。例如，CBT的交易中心于1884年落成。一個完善的，現(xiàn)代化的交易結(jié)算系統(tǒng)與1925年在CBT開始運行。最早的正式交易和對沖程序與1891年在明尼阿波利斯谷物交易所正式成立。

　　盡管如此，結(jié)算系統(tǒng)的雛形，是一個擺脫交易者互相之間直接交易的系統(tǒng)與1870年建立。也就是說，經(jīng)紀(jì)人對于每一個交易者承擔(dān)柜臺的角色，就像幾十年后的今天交易所會員所做的事情一樣。經(jīng)紀(jì)人互相之間對沖結(jié)算，當(dāng)然在沒有正式的交易程序情況下，這些交易很難完成。

　　直接結(jié)算很簡單。這里，兩個經(jīng)紀(jì)人用現(xiàn)金結(jié)算互相對沖頭寸。然而，直接交易相對較少，因為經(jīng)紀(jì)人之間的買賣很少是等量的。比如，B1想向B2買一份5000蒲式耳的小麥期貨合約, B2然后想向B1購買一份6000蒲式耳的小麥期貨合約，這樣，有1000蒲式耳的小麥在B1和B2之間無法交易。當(dāng)然，如果B2能夠賣給B1一份1000蒲式耳的小麥期貨合約，那么兩個經(jīng)紀(jì)人就可以完成交易。但是如果B2已經(jīng)將一份1000蒲式耳的小麥期貨合約賣給B3, 后者又將它賣給B1呢? 如何這樣，每個人的凈期貨頭寸得到對沖，但是三者必須見面才能交易他們手中的頭寸。關(guān)于經(jīng)紀(jì)人的這種約見被稱為電話交易。最終，在這個例子中，如果B1和B3互相不持有頭寸，B2可以通過將頭寸轉(zhuǎn)移給B3來了結(jié)她的頭寸。經(jīng)紀(jì)人的這種做法叫做轉(zhuǎn)賬結(jié)算。無論對于電話交易或者轉(zhuǎn)賬結(jié)算，經(jīng)紀(jì)人都需要找到另外持有并且愿意交易頭寸的經(jīng)紀(jì)人才能實現(xiàn)。 經(jīng)紀(jì)人通常字面搜索對方經(jīng)紀(jì)人的辦公室或者走廊。

　　終于，芝加哥谷物市場從遠(yuǎn)期合同到期貨合約交易的轉(zhuǎn)變幾乎同時發(fā)生在紐約棉花市場上。1850年在紐約棉花遠(yuǎn)期合同還在交易，然后像芝加哥一樣，有組織的棉花期貨交易大約在1870年時候開始在紐約棉花交易所交易，相關(guān)的規(guī)定和程序在1872年的時候正式落實。在新奧爾良棉花交易所的期貨交易大約開始于1882年。

　　另外一些十九世紀(jì)成功的期貨交易所包括紐約物產(chǎn)交易所，密爾沃基商會，圣路易斯商人交易所，芝加哥開放貿(mào)易委員會，德盧斯貿(mào)易局，和堪薩斯城市貿(mào)易局。

　　早期美國期貨市場表現(xiàn)

　　成交量

　　1880年前的糧食期貨成交數(shù)據(jù)無從查起，盡管1870年時官方公開承認(rèn)超過90%的合約并無實際交割。但事實上，圖1表述了在19世紀(jì)存在大量的交易。

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　　在1884年到1888年期間，每年的糧食期貨交易達(dá)到236億蒲式耳，是那段期間每年農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的8倍。通過比較發(fā)現(xiàn)，在1966年到1970年期間，平均每年交易的糧食期貨高達(dá)258億蒲式，4倍于那段期間每年農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量。在2002年，期貨成交量超過了糧食產(chǎn)量的11倍。

　　圖2顯示的是棉花的比較數(shù)據(jù)。同樣，19實際的交易是非常重要的。也就是說，1879年期貨成交量已經(jīng)超過了現(xiàn)貨產(chǎn)量的5倍，并且到1896年達(dá)到了8倍。

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　　現(xiàn)代美國期貨市場

　　近十年，期貨交易出現(xiàn)了一個爆發(fā)式增長(見表3)。

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　　美國期貨交易近些年發(fā)生爆發(fā)式的增長

　　期貨交易延續(xù)了20世紀(jì)70年代的實物商品后，于80年代出現(xiàn)了1972年的外匯期貨，1975年的利率期貨，以及1982年的股指期貨。由于布雷頓森林體系匯率制度的崩潰，它基本上是固定的美元工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的匯率的相對值，以及從20世紀(jì)60年代末到80年代初相對較高的通貨膨脹率，使得金融期貨的大量增長成為可能。浮動匯率和通貨膨脹的采用，套保者利用金融期貨來對沖匯率和利率風(fēng)險。最后，盡管農(nóng)產(chǎn)品的期貨合約仍然廣泛，但是金融期貨和期權(quán)在如今占據(jù)了主導(dǎo)地位。金屬，礦產(chǎn)，和能源的交易量相對較小。

　　1982年農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的成交量首次降到50%以下。到1985年成交量已經(jīng)不足1/4。同年美國國債期貨的成交量已經(jīng)超過了所有農(nóng)產(chǎn)品成交量。今天美國的交易商們活躍地交易各類資產(chǎn)包括農(nóng)產(chǎn)品、金屬、甚至包括創(chuàng)新產(chǎn)品如天氣等。后者的收益根據(jù)溫度變化的天數(shù)，期間在某些地區(qū)溫差可達(dá)到65華氏度。

　　和19世紀(jì)相比，現(xiàn)代交易在很多方面發(fā)生了變化。首先，公開叫喊的交易方式變得越來越少見。如今的芝加哥交易所超過一半的交易是通過電子化完成的。電子交易的規(guī)則在整個歐洲都不是例外。第二，幾乎超過99%的期貨合約在到期日前完成平倉。第三，1982年商品期貨交易委員會通過了現(xiàn)金交割方式—對于其基礎(chǔ)資產(chǎn)不能交割的產(chǎn)品如金融指數(shù)和歐洲美元期貨以及幾個非金融產(chǎn)品合約如豬肉、牛肉和天氣等以現(xiàn)金結(jié)算的方式交割。最后，2002年12月6日芝加哥商品交易所成為全美第一家公開交易的金融交易所。