關(guān)于股指期貨在基金管理中的應(yīng)用

　　1、股指期貨的最大優(yōu)點(diǎn)是：流動(dòng)性好，成本低。

　　● 保證資金及時(shí)投入市場(chǎng)。

　　● 減少大市風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股流通性差的風(fēng)險(xiǎn)。

　　● 地區(qū)和國(guó)際間資產(chǎn)配置的工具。

　　● 指數(shù)期權(quán)使投資經(jīng)理更靈活有效地表達(dá)市場(chǎng)觀點(diǎn)。

　　2、虛構(gòu)指數(shù)基金以及回報(bào)增強(qiáng)的投資策略

　　近年來指數(shù)基金在美國(guó)大行其道，主要原因是美股回報(bào)可觀，以及指數(shù)基金相對(duì)其他"積極投資基金"總體表現(xiàn)理想。而在保證達(dá)到指數(shù)回報(bào)的基礎(chǔ)上的回報(bào)增強(qiáng)投資基金對(duì)投資者則更具吸引力。

　　基本原理：買入期指 + Euro CD = 買入指數(shù), Euro CD = 歐洲美元存款債券

　　假設(shè)在當(dāng)前時(shí)間0, S&P500期指價(jià)fO，指數(shù)報(bào)價(jià)IO ,

　　作以下投資：1)、買進(jìn)一張期指。

　　2)、以Io美元買進(jìn)Euro CD(利率為r)

　　在期指到期日T，期指以指數(shù)IT結(jié)算

　　其總體投資結(jié)果=(IT- fo)+Io×(1+T/365×r)

　　將fo寫為fo =Fo - x，F(xiàn)o為合理價(jià)

　　Fo=Io×(T/365×r)- D, x為偏離值

　　虛構(gòu)指數(shù)投資結(jié)果 = (IT +D) + x = 指數(shù)投資 + x

　　如果期指市價(jià)低于合理定價(jià)(即x>0)，則虛構(gòu)指數(shù)回報(bào)超過指數(shù)回報(bào)。

　　虛構(gòu)S&P500指數(shù)與實(shí)際S&P500指數(shù)之比較

　　1993/6--1998/6，年回報(bào)率區(qū)別僅為 0.01%!

　　虛構(gòu)指數(shù)回報(bào) S&P500回報(bào) 差 別

　　1/92-6/98 19.45% 19.51% -0.06%

　　6/93-6/98 23.12% 23.13% -0.01%

　　6/95-6/98 31.08% 31.22% -0.14%

　　● 實(shí)際中，指數(shù)基金回報(bào)來源：股息，股價(jià)盈利/損失，借出股票收費(fèi)等。

　　● 虛構(gòu)指數(shù)基金回報(bào)來源：期指盈利/損失，利息收入(Euro CD利率，即LIBOR)。但是用于期指的按金利息通常低于Euro CD, 虛構(gòu)指數(shù)基金經(jīng)理通常留2%-3%現(xiàn)金及將5%-10%緩沖資金投資于極短期貨幣市場(chǎng)債券，以應(yīng)付按金變化的需求。

　　3、虛構(gòu)指數(shù)基金回報(bào)增強(qiáng)的投資策略。

　　● 80年代S&P 500期指經(jīng)常出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間"低水"一 即低于合理價(jià)格的情況，而90年代此種現(xiàn)象已不多見，因而無法靠買入"低水"期指來增加回報(bào)。

　　● 目前最通常的做法是：以5%的資金買入短期債券工具以應(yīng)付期指按金需求，95%的資金用作"市場(chǎng)中性"投資以期獲得超過LIBOR的回報(bào)。例如：

　　● 進(jìn)取型短期債券投資策略

　　● 個(gè)股買入/沽空相對(duì)投資策略

　　● 可轉(zhuǎn)股債券的套利策略

　　● 與大市無關(guān)的對(duì)沖基金

　　● 與大市無關(guān)的期權(quán)波幅投資策略