淺談企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究論文
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值理論的研究為兼并收購中企業(yè)的定價(jià)提供了重要的理論依據(jù)。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的淺談企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究論文，供大家參考。
淺談企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究論文篇一
《 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究綜述 》
摘要：企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值理論的研究為兼并收購中企業(yè)的定價(jià)提供了重要的理論依據(jù)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者就企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)理論已經(jīng)作了大量研究，在閱讀大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，文章總結(jié)了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的現(xiàn)有研究成果。研究領(lǐng)域主要集中在四個(gè)方面：(1)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的理論觀點(diǎn);(2)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法;(3)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的衡量指標(biāo);(4)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與相關(guān)因素的關(guān)系研究?；谏鲜鲅芯砍晒?，指出企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究的三個(gè)未來發(fā)展方向。
關(guān)鍵詞：企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值;評(píng)估;衡量指標(biāo);相關(guān)關(guān)系
一、 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的理論觀點(diǎn)
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是兼并收購過程中對(duì)企業(yè)定價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ闹匾侄?。?guó)內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)其相關(guān)理論進(jìn)行了大量研究，綜合分析大致可歸為五類觀點(diǎn)：
1.股本市價(jià)觀。張宣慶、于桂蘭、Keith W. Chauvin(1997)等人指出，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等價(jià)于企業(yè)股本(或?qū)嵤召Y本)的市場(chǎng)價(jià)值，股本的市場(chǎng)價(jià)值等于每股的市場(chǎng)價(jià)值乘以股本的數(shù)量。
2. 智力資本或無形資產(chǎn)與賬面價(jià)值總和觀。最先由斯勘的亞(Skandia)公司提出了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值構(gòu)成圖，指出企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值=智力資本+賬面價(jià)值。我國(guó)孫洪慶、王濤、李增福等人也同意這個(gè)觀點(diǎn)，具體指出企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是對(duì)企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)化評(píng)價(jià)，除了包括企業(yè)的物質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值，還包括企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、聲譽(yù)、人力資源等無形資產(chǎn)價(jià)值。
3. 資本價(jià)值與債權(quán)價(jià)值總和觀。周俊偉、席彥群等人指出，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)為企業(yè)在市場(chǎng)上進(jìn)行合資、兼并、收購、重組、交易時(shí)的價(jià)格或者是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，在理論上等于企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與債權(quán)價(jià)值之和。
4. 獲利能力觀。左慶樂等人指出，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值是由未來獲利能力所決定的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。它等于企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力的價(jià)值與潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值之和。張向前等人指出，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)價(jià)值鏈整體價(jià)值的總和，該價(jià)值鏈涵蓋從籌資—生產(chǎn)—銷售—利潤(rùn)分配的整體流程。
5. 效用滿足觀。張曉昊指出，企業(yè)價(jià)值是被兼并、收購企業(yè)客體對(duì)兼并、收購企業(yè)主體的效用滿足度。Jensen M C提出“優(yōu)化的利益相關(guān)者理論”，指出，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化，企業(yè)如果為某利益相關(guān)者支出一單位的資源可以帶來不小于一單位的長(zhǎng)期價(jià)值增加值，就應(yīng)該進(jìn)行這樣的支出、否則不進(jìn)行該項(xiàng)支出，此理念體現(xiàn)了邊際效用理論的思想。
二、 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法
一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)與企業(yè)未來資本收益的現(xiàn)值相等。企業(yè)未來資本收益可用股利、凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量等表示。對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行觀察的角度差別形成了市場(chǎng)定價(jià)、投資定價(jià)與現(xiàn)金流量定價(jià)3種企業(yè)價(jià)值模式。針對(duì)不同模式對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估的方法也有所不同。
1. 模型方法。主要有拉巴波特(Rappaport)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、弗·沃斯特(F. Weston)的公式評(píng)估法，杜邦(Du Pont)模型、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型等。國(guó)內(nèi)鄒禮瑞等人比較詳細(xì)的闡釋了EVA的方法，而孫洪慶等人則指出，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值****，其中，Ct為現(xiàn)金流量;WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本;n為企業(yè)預(yù)期壽命。王建中等人對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的DCF模型進(jìn)行了實(shí)證研究，此處，DCF模型指現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。
2. 數(shù)學(xué)方法。張宣慶等人提出企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值確定的兩種方法：(1)以企業(yè)每期的息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)計(jì)算企業(yè)價(jià)值。(2)分別計(jì)算企業(yè)負(fù)債的價(jià)值和所有者權(quán)益的價(jià)值，然后再相加。
3. 綜合方法。左慶樂等人提出高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)+期權(quán)定價(jià)法(OPM)的組合評(píng)估方法。周煒等人借鑒企業(yè)的本質(zhì)是流程系統(tǒng)的思想，將企業(yè)分為流程和資源兩個(gè)部分。相應(yīng)的，企業(yè)價(jià)值可分為資源價(jià)值和流程價(jià)值兩部分。
綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估已經(jīng)進(jìn)行了廣泛的研究。眾多的研究成果為準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提供了科學(xué)的計(jì)量方法，然而由于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的構(gòu)成具有復(fù)雜性，沒有一種方法可以普適。因此，有必要針對(duì)性企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的不同構(gòu)成部分運(yùn)用的不同方法進(jìn)行評(píng)估。
三、 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的衡量指標(biāo)
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值衡量指標(biāo)的研究引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，具體分為兩大類：定量指標(biāo)與定性指標(biāo)。
定量指標(biāo)主要指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中以及上市公司股票價(jià)格等可以直接利用和計(jì)算出來的指標(biāo)，又分為獲利能力、發(fā)展?jié)摿屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)。其中，評(píng)價(jià)獲利能力的指標(biāo)有：凈值報(bào)酬率、每股盈余、每股股利、股利與市價(jià)比;評(píng)價(jià)發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo)有：市盈比、市價(jià)與股票帳面價(jià)值比;評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有：產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)。
定性指標(biāo)主要有企業(yè)除經(jīng)濟(jì)價(jià)值反映的所有因素。如金永紅等人指出，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值還包括企業(yè)的人力資本、技術(shù)發(fā)展前景、地理位置、客戶群、產(chǎn)品市場(chǎng)現(xiàn)狀與未來發(fā)展等方面的價(jià)值。孫敏指出評(píng)價(jià)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值也不能忽視產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析，即主要針對(duì)企業(yè)所處發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，產(chǎn)業(yè)的基本狀況和競(jìng)爭(zhēng)情況。
G Allayannis等人(2001)運(yùn)用Tobin’s Q作為衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的一個(gè)指標(biāo)。Tobin’s Q定義為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資本重置成本之比，其經(jīng)濟(jì)含義是比較作為經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是否大于給企業(yè)帶來現(xiàn)金流量的資本的成本。Chung，Kee H，Jo，Hoje.(1996)等人給出了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的衡量指標(biāo)，及一些指標(biāo)的計(jì)算方法。
四、 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與相關(guān)因素關(guān)系研究
1. 國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究。張宣慶等人指出，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資收益率、市場(chǎng)組合的期望投資收益率、貝它系數(shù)、貼現(xiàn)率，與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值呈負(fù)相關(guān);股息增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和每股收益，與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值呈正相關(guān)。
周俊偉指出提升 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的六種途徑：(1)培養(yǎng)、創(chuàng)造、保持、 發(fā)展企業(yè)的核心資產(chǎn);(2)打破常規(guī)發(fā)展經(jīng)營(yíng)思路，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組;(3)樹立企業(yè)形象，建立無形資產(chǎn)的創(chuàng)新機(jī)制;(4)提高企業(yè)操縱、利用外部資源的能力;(5)提高企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力;(6)強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的地位。
梅永宏等人運(yùn)用實(shí)證研究探討了不同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。通過從家用電器和電力兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性不同的行業(yè)入手，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與市凈率之間的關(guān)系提出研究假設(shè)，研究結(jié)果表明，在兩行業(yè)中不同類型的股東對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貢獻(xiàn)具有差異性。在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，國(guó)有股的減持和股權(quán)的多元化能提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。
2. 國(guó)外學(xué)者的研究。Hee—Jae Cho，Vladimir Pucik等人(2005)運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型研究了創(chuàng)新，質(zhì)量等因素是如何影響企業(yè)增長(zhǎng)率、企業(yè)利潤(rùn)和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值等衡量企業(yè)整體績(jī)效的因素的。文章構(gòu)建了創(chuàng)新—質(zhì)量—績(jī)效模型，闡述了顧客滿意度指數(shù)模型。
Chauvin and Hirschey等人(1993)對(duì)研發(fā)和廣告宣傳等活動(dòng)形成的無形資產(chǎn)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究。研究結(jié)果表明，由研發(fā)和廣告宣傳等活動(dòng)形成的無形資產(chǎn)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值顯著正相關(guān)。Richard Blundell等人(1999)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)市場(chǎng)份額和股票市價(jià)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。
Kun Shin Im等人(2001)對(duì)信息技術(shù)投資公告與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系進(jìn)行了分析和研究。分析數(shù)據(jù)源于238個(gè)公共貿(mào)易公司，研究結(jié)果表明，信息技術(shù)投資公告與股價(jià)正相關(guān)。
Ming—Chin Chen等人(2005)從實(shí)證角度研究?jī)r(jià)值創(chuàng)造效率、企業(yè)市場(chǎng)估價(jià)以及財(cái)務(wù)績(jī)效間的關(guān)系。采用回歸分析，文章論證了智力資本與企業(yè)當(dāng)前乃至未來財(cái)務(wù)績(jī)效間的關(guān)系。結(jié)果表明，智力資本對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向關(guān)系。
此外，Keith W Chauvin等人(1994)運(yùn)用實(shí)證分析研究了勞工市場(chǎng)名譽(yù)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，結(jié)果表明兩者呈正相關(guān)。Chauvin等人(1993)研究并論證了廣告和研發(fā)支出與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值間的正相關(guān)關(guān)系。
Hendricks等人(1996)通過估計(jì)在質(zhì)量獎(jiǎng)公布之日企業(yè)股價(jià)的“非正常”變化，研究了獲得質(zhì)量獎(jiǎng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。結(jié)果表明，股票市值與質(zhì)量獎(jiǎng)的公布呈正向關(guān)系。
企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與相關(guān)因素間關(guān)系的研究日益引起國(guó)內(nèi)外學(xué)者的重視，許多學(xué)者通過大量的實(shí)證研究得出了相關(guān)因素與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的正向或負(fù)向關(guān)系，為了解企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值水平高低的影響因素和影響程度提供了借鑒作用。然而，各相關(guān)因素是如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值增值的研究較少。
五、 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究的未來發(fā)展方向
綜上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)理論進(jìn)行了較為詳盡的研究?，F(xiàn)有研究成果主要集中在四個(gè)領(lǐng)域：(1)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的理論觀點(diǎn)闡釋;(2)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估方法探析;(3)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的衡量指標(biāo)分析;(4)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與相關(guān)因素的關(guān)系研究。
現(xiàn)有研究豐富和發(fā)展了企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的相關(guān)理論，為進(jìn)一步研究企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提供了重要 參考和借鑒?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)果，筆者認(rèn)為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究的未來發(fā)展方向?yàn)椋?1)構(gòu)建 科學(xué)、合理的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值構(gòu)成體系;(2)制定一套強(qiáng)針對(duì)性、強(qiáng)應(yīng)變性的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法體系;(3)創(chuàng)立企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)機(jī)制，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析。
參考文獻(xiàn)：
1.周俊偉，于錫寶.提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí).工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，1998，17(2)：19-20.
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淺談企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究論文篇二
《 市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值研究 》
[提要] 市場(chǎng)法是國(guó)際通行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。本文就市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的前提條件、核心技術(shù)問題可比企業(yè)和對(duì)比指標(biāo)的選擇做出分析。
關(guān)鍵詞：市場(chǎng)法;企業(yè)價(jià)值評(píng)估;可比對(duì)象;價(jià)值因素
中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2014年2月28日
一、市場(chǎng)法概述
由中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)頒布并于2012年7月1日起執(zhí)行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》第三十三條指出：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。根據(jù)上述市場(chǎng)法的定義，對(duì)于兩個(gè)相類似的企業(yè)，采用直接比較法評(píng)估被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，就需要尋找與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可觀測(cè)的變量，市場(chǎng)法的基本公式可以表示為：
V1=X1×V2/X2
式中：V1為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值，V2為可比企業(yè)價(jià)值，X1為被評(píng)估企業(yè)的與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)，X2為可比企業(yè)的與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的可比指標(biāo)。
市場(chǎng)法認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)值主要取決于供給和需求兩個(gè)方面，供給主要取決于成本，需求主要取決于收益，即資產(chǎn)的效用。資產(chǎn)的價(jià)格由市場(chǎng)的供給和需求共同決定。價(jià)格在短期內(nèi)可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)供需雙方的不平衡產(chǎn)生一定的波動(dòng)，即供給數(shù)量等于需求數(shù)量，供給價(jià)格等于需求價(jià)格的均衡狀態(tài)。在這種理論前提下，資產(chǎn)評(píng)估不只要考慮資產(chǎn)的成本，還要考慮市場(chǎng)的需求情況。
采用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估需要滿足的前提條件較多：(1)有一個(gè)充分發(fā)達(dá)、活躍的資本市場(chǎng);(2)資本市場(chǎng)中存在著足夠數(shù)量的與評(píng)估對(duì)象相同或相似的參考企業(yè)或存在著足夠多的交易案例;(3)能夠獲得參考企業(yè)或交易案例的市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)信息及其他相關(guān)資料;(4)可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評(píng)估基準(zhǔn)日是有效的。
雖然應(yīng)用前提條件較多，但市場(chǎng)法應(yīng)用的優(yōu)點(diǎn)也是非常突出的：該方法直觀、靈活。實(shí)務(wù)操作中，可以根據(jù)市場(chǎng)信息的及時(shí)變化，改變方法中相關(guān)參數(shù)(價(jià)值比率)等，得到及時(shí)的、變更的評(píng)估結(jié)果，在評(píng)估的及時(shí)性方面更勝一籌。此外，當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。同時(shí)，市場(chǎng)法也通常作為運(yùn)用其他方法所獲得的結(jié)果的驗(yàn)證和參考。
二、可比企業(yè)的選擇
運(yùn)用市場(chǎng)法比較法評(píng)估企業(yè)價(jià)值有兩個(gè)障礙需要克服。一是與房地產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)相比，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的數(shù)量要少得多。因此，要找到一個(gè)近期出售的可比公司的機(jī)會(huì)也相對(duì)較少。在產(chǎn)權(quán)交易不十分活躍的新興市場(chǎng)中，難度就更大了;二是與一般有形資產(chǎn)相比，企業(yè)的個(gè)體差異要大得多。除了要考慮企業(yè)所處行業(yè)、規(guī)模等可以確認(rèn)的因素外，還要考慮影響企業(yè)獲利能力的各種無形資產(chǎn)。對(duì)于兩個(gè)企業(yè)來說，哪些特征必須類似，才能確認(rèn)它們之間存在可比性是市場(chǎng)法運(yùn)用中需重點(diǎn)考慮的問題。
評(píng)估實(shí)踐中，可以通過運(yùn)用上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)加以克服。雖然在證券市場(chǎng)上很少有整個(gè)公司的交易，但是可比上市公司的價(jià)值可以通過股票和債券的市場(chǎng)價(jià)格來反映。當(dāng)然，前提條件是證券市場(chǎng)相對(duì)規(guī)范，上市公司的股票全流通，即可比公司股份的市場(chǎng)表現(xiàn)能相對(duì)客觀地反映公司的內(nèi)在價(jià)值。
對(duì)于可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，主要是選擇同行的公司，同時(shí)還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)。需要考慮的因素包括：企業(yè)所從事的行業(yè)及其成熟度;企業(yè)在行業(yè)中的地位(領(lǐng)導(dǎo)者、跟隨者);企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、自成立的發(fā)展歷史;企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù);企業(yè)所處地域及其服務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng);企業(yè)構(gòu)架(控股公司、經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)的公司);企業(yè)的規(guī)模(資產(chǎn)、收入、收益及市值等);企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，包括盈利能力、收入及收益趨勢(shì)、利潤(rùn)率水平等指標(biāo);企業(yè)的資產(chǎn)及盈利的質(zhì)量;企業(yè)分配股利能力;企業(yè)未來發(fā)展能力;企業(yè)是否具有商譽(yù)及其他無形資產(chǎn);企業(yè)員工數(shù)量及經(jīng)驗(yàn);企業(yè)管理層情況;企業(yè)的股票交易情況及股票價(jià)值的可獲得性。
其次是考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)。因?yàn)樯a(chǎn)相同產(chǎn)品的獲利能力相類似的企業(yè)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)也應(yīng)大致類似。主要考慮的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：反映償債能力的指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率(總債務(wù)/所有者權(quán)益)、收益利息倍數(shù)(息稅前利潤(rùn)/年利息費(fèi)用);反映營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)，如存貨周轉(zhuǎn)率、毛利率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等;反映獲利能力的指標(biāo)，如銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等。如果以公開上市的公司作為可比公司，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)都是可以獲得的。
此外，評(píng)估師還可以詢問被評(píng)估公司的經(jīng)理，他們自己認(rèn)為哪一個(gè)公司與他們最具有可比性以及其中的原因。采用直接詢問方法的理由是，被評(píng)估公司的經(jīng)理最了解本公司的狀況，在選擇可比公司方面的能力較強(qiáng)。但是也要防止他們出于自己的目的、而有意識(shí)地推薦某個(gè)公司作為可比公司。
三、價(jià)值比率的選擇
價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)“比率倍數(shù)”。價(jià)值比率是市場(chǎng)法對(duì)比分析的基礎(chǔ)，由于價(jià)值比率實(shí)際是資產(chǎn)價(jià)值與一個(gè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的一個(gè)指標(biāo)之間的比率倍數(shù)，即：
價(jià)值比率=資產(chǎn)價(jià)值/與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標(biāo)
價(jià)值比率是指資產(chǎn)價(jià)值與其經(jīng)營(yíng)收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價(jià)值或其他特定非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的一個(gè)“比率倍數(shù)”。價(jià)值比率是市場(chǎng)法對(duì)比分析的基礎(chǔ)，由于價(jià)值比率實(shí)際是資產(chǎn)價(jià)值與一個(gè)資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的一個(gè)指標(biāo)之間的比率倍數(shù)，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，最常用的價(jià)格比率有三個(gè)，即價(jià)格與收益比率(或市盈率)、價(jià)格與賬面價(jià)值比率(或市凈率)和價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率。
1、價(jià)格與收益比率(或市盈率)。市盈率是指價(jià)格與收益的比率，是指普通股每股市價(jià)與每股收益之間的比率。其基本公式可以寫作：
市盈率=每股市價(jià)/每股收益
2、價(jià)格與賬面價(jià)值比率(或市凈率)。價(jià)格與賬面價(jià)值比率是指普通股每股市價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率，也可以表述成股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比率。股權(quán)的賬面價(jià)值，也被稱作凈資產(chǎn)，是指資產(chǎn)的賬面價(jià)值與債務(wù)的賬面價(jià)值之差。其基本公式可以寫作：
價(jià)格與賬面價(jià)值比率=每股股價(jià)/每股賬面價(jià)值
3、價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入。價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率，是指普通每股市價(jià)與每股營(yíng)業(yè)收入之間的比率，也可以表述成股票的市場(chǎng)價(jià)值總額與營(yíng)業(yè)收入總額的比值。其基本公式可以寫作：
價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率=每股市價(jià)/每股營(yíng)業(yè)收入
在選擇價(jià)值比率時(shí)，一要考慮相關(guān)程度，通常應(yīng)選擇與股票價(jià)格相關(guān)程度最高的價(jià)格比率;二要考慮相關(guān)價(jià)格比率基數(shù)信息的可靠性。例如，如果被評(píng)估企業(yè)的股票價(jià)格與其收益相關(guān)度最高，而該企業(yè)的收益預(yù)測(cè)也比較可靠，則選擇價(jià)格與收益比率進(jìn)行評(píng)估將會(huì)比較準(zhǔn)確、可行;三要考慮可行性。例如，當(dāng)評(píng)估對(duì)象由于經(jīng)營(yíng)歷史有限，有關(guān)收益指標(biāo)不可獲得或不可運(yùn)用(如為負(fù)數(shù))時(shí)，選擇以收益指標(biāo)為基數(shù)的價(jià)格比率(如價(jià)格與收益比率)可能不太合適，而需要考慮選擇其他的價(jià)格比率。另外，當(dāng)被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與參照企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，通?？梢钥紤]選擇價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率。總體而言，企業(yè)的類型、發(fā)展程度及業(yè)務(wù)成熟程度是影響價(jià)格比率選擇的關(guān)鍵因素。
四、評(píng)估結(jié)果的調(diào)整
當(dāng)采用上市公司比較法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于可比對(duì)象都是上市公司，并且交易的市場(chǎng)價(jià)格采用的是證券交易市場(chǎng)上成交的流通股的交易價(jià)格，這個(gè)價(jià)格應(yīng)該屬于具有流動(dòng)性的價(jià)格，但被評(píng)估企業(yè)的股權(quán)一般都是非上市公司，也就是其股權(quán)是缺少流動(dòng)性的。所以可比對(duì)象與被評(píng)估企業(yè)股權(quán)存在一個(gè)流動(dòng)性的差異，而這個(gè)流動(dòng)性差異對(duì)股權(quán)本身的價(jià)值是具有影響的，當(dāng)采用上市公司比較法評(píng)估非上市公司的股權(quán)時(shí)，需要對(duì)該評(píng)估結(jié)論進(jìn)行缺少流動(dòng)性折扣調(diào)整。
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淺談企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值研究論文篇三
《 企業(yè)并購對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響研究 》
[摘 要] 本文在總結(jié)前人關(guān)于并購績(jī)效研究的基礎(chǔ)上,運(yùn)用事件研究法對(duì)滬深兩市在2004――2008年間發(fā)生的2857例并購事件進(jìn)行了分析。實(shí)證研究表明,并購重組使并購公司的股票收益率在(-30,30)的時(shí)間窗口內(nèi)提高了近3%,但是目標(biāo)公司的股票收益率在該時(shí)間窗口內(nèi)卻沒有顯著變化。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 市場(chǎng)價(jià)值 累計(jì)平均超額回報(bào)率
一、前言
“并購百年史,五次浪潮聲”,自19世紀(jì)末美國(guó)發(fā)生第一次企業(yè)并購浪潮以來,全球范圍內(nèi)已經(jīng)爆發(fā)了五次大規(guī)模的企業(yè)并購浪潮,這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了深遠(yuǎn)的影響。并購被視為實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速擴(kuò)張和提升企業(yè)價(jià)值的重要手段之一,縱觀全球五百強(qiáng),在他們發(fā)展的過程中都存在并購的經(jīng)歷,并購對(duì)于他們的發(fā)展壯大起到了推動(dòng)作用。Dodds和Ruback(1977)以并購前后各60個(gè)月為時(shí)間窗口,研究發(fā)現(xiàn)成功的并購活動(dòng)可以給并購公司帶來大約2.83%的超額收益;給目標(biāo)公司股東帶來約20%的超額收益。即并購活動(dòng)對(duì)并購雙方都會(huì)產(chǎn)生有利的影響。Firth(1980)選擇了英國(guó)1969年到1975年發(fā)生的486件收購案例為樣本進(jìn)行研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的累積平均超額收益率約為3%,而并購公司的累積超額平均收益率卻顯著為負(fù),約為-6%。
中國(guó)在20世紀(jì)90年代初期建立了自己的證券市場(chǎng),這為企業(yè)并購提供了一個(gè)良好的平臺(tái),至此中國(guó)企業(yè)的并購風(fēng)起云涌,層出不窮。從“寶延風(fēng)波”到“清華同方收購魯穎電子”,再到“海信入主科龍”,“海爾收購IBM的PC業(yè)務(wù)”以及最近的“吉利收購沃爾沃”等等,越來越多的中國(guó)企業(yè)并購案例,被我們傳誦和學(xué)習(xí)。在這些并購案例中,有的企業(yè)在并購后得到了快速發(fā)展,以極快的速度躋身到了行業(yè)前列,造就出了富有實(shí)力的集團(tuán)帝國(guó),像郭廣昌領(lǐng)導(dǎo)的復(fù)興集團(tuán);而有的企業(yè)在并購之后,經(jīng)營(yíng)越來越慘淡,最后關(guān)門倒閉,德隆系就是一個(gè)典型案例。陳信元和張?zhí)镉?1999)以1997年上市公司并購重組事件為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)在(-10,20)的時(shí)間窗口內(nèi),并購公司的累積超額收益率有上升趨勢(shì),但是并沒有顯著的非正常報(bào)酬,即并不顯著異于0。余光和楊榮(2000)對(duì)滬深兩市1993―1995年并購事件中并購雙方的價(jià)值變化做了事件分析,發(fā)現(xiàn)并購活動(dòng)中,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值將上升,而并購企業(yè)的價(jià)值不會(huì)上升。
在中國(guó)資本市場(chǎng)中,由于制度的不完善,許多企業(yè)并購并非出于提升企業(yè)價(jià)值的考慮,而是為了“借殼上市”圈錢之用或者其他一些私人利益原因。所以,我們有必要針對(duì)中國(guó)上市公司的并購事件進(jìn)行研究,探討企業(yè)并購對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值到底會(huì)產(chǎn)生什么影響。
二、理論分析及假設(shè)提出
實(shí)踐中并購活動(dòng)的愈演愈烈,必然有一定的理論基礎(chǔ)支持和推動(dòng)。目前,關(guān)于并購效應(yīng)的理論總結(jié)起來主要有三種:第一,經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論:通過企業(yè)間的并購,可以更好的優(yōu)化資源配置,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、管理和生產(chǎn)活動(dòng)的協(xié)同,增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力。第二,財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論:通過并購虧損企業(yè)可以產(chǎn)生合理避稅效應(yīng),同時(shí)內(nèi)部資本市場(chǎng)的建立,可以加強(qiáng)自由現(xiàn)金流的管理,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),從而可以降低資本成本,提高資本效率。第三,代理人理論:該理論說明了企業(yè)并夠也能增加目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,通過企業(yè)并購,目標(biāo)企業(yè)可以產(chǎn)生大股東,這樣就可以有效的減少目標(biāo)企業(yè)的代理問題,企業(yè)價(jià)值也就會(huì)隨之增加。通過這些理論支持,并結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究成果,本文提出以下假設(shè):
H1:并購企業(yè)在并購活動(dòng)中價(jià)值會(huì)增加
H2:目標(biāo)企業(yè)在并購活動(dòng)中價(jià)值會(huì)增加
三、樣本選擇及研究設(shè)計(jì)
1. 樣本選擇及描述
本文的所需的與并購重組相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來自于國(guó)泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫。本部分的樣本選擇了2004―2008年發(fā)生并購重組事件的A股上市公司,倘若一家公司在一年內(nèi)發(fā)生多次并購重組事件時(shí),本文選擇當(dāng)年最后一次并購事件作為我們研究的對(duì)象 。最后剔除市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)缺失的,總共得到2096個(gè)作為并購公司的樣本和761個(gè)作為目標(biāo)公司的樣本。樣本分布情況如表1所示:
表1 樣本分布情況表
年度 2004 2005 2006 2007 2008 2004―2008
作為并購公司的樣本數(shù) 183 97 369 532 915 2096
作為目標(biāo)公司的樣本數(shù) 101 56 147 164 293 761
合計(jì) 2288 2158 2522 2703 3216 2857
2. 研究設(shè)計(jì)
本文研究選用傳統(tǒng)的事件研究法,以上市公司并購重組首次宣告日為事件日,以宣告日前后各30天為研究窗口,即(-30,30)。采用市場(chǎng)模型法計(jì)算股票的期望收益率,以并購宣告日前131天至并購宣告前30天作為預(yù)測(cè)期。其中,個(gè)股日收益率為CSMAR數(shù)據(jù)庫中的考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個(gè)股回報(bào)率,市場(chǎng)收益率為CSMAR數(shù)據(jù)庫中的考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合日市場(chǎng)回報(bào)率(總市值加權(quán)平均法)。
四、實(shí)證結(jié)果分析
1.并購事件對(duì)并購公司和目標(biāo)公司價(jià)值的影響。
圖1描繪了并購公司每日平均超額收益率(AAR)和累計(jì)平均超額收益率(CAAR)的走勢(shì)。從并購公司來看,在61天內(nèi)并購方的CAAR呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì),最終CAAR(-30,30)值為3.4021%,并且在1%的水平下通過了顯著性檢驗(yàn)(表2),假設(shè)1被驗(yàn)證。說明并購公司股東在這段時(shí)間內(nèi)獲得了約3%的超額收益,并購增加了并購公司的價(jià)值。這與以前某些研究得出的結(jié)論(如果并購方的超額收益率顯著為正,那么基本上是在4%左右)基本相似。
表2 并購方CAAR(-30,30)的 T 檢驗(yàn)
Test Value = 0
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
CAAR(-30,30) 5.147 532 .000 .068051304 .04207867 .09402393
圖2描繪了并購公司每日AAR和CAAR的走勢(shì)。從目標(biāo)公司來看,在并購宣告日前后30天的時(shí)間內(nèi),目標(biāo)公司的AAR和CAAR變化趨勢(shì)并不明顯,時(shí)常處于波動(dòng)狀態(tài)。在總共61天的研究窗口內(nèi),目標(biāo)公司的CAAR(-30,30)為-0.0848%,目標(biāo)公司的股東收益略有下降,但是統(tǒng)計(jì)上(表3)并沒有通過顯著性檢驗(yàn),這說明并購事件對(duì)目標(biāo)公司并沒有產(chǎn)生顯著影響,假設(shè)2不成立。這一結(jié)果與主流的研究結(jié)論不相符合,這可能與我們選取的樣本以及研究的時(shí)間窗口不一樣有關(guān)。
表3 目標(biāo)方CAAR(-30,30)的 T 檢驗(yàn)
Test Value = 0
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference
Lower Upper
CAAR(-30,30) 1.400 171 .163 .033117279 -.01358463 .07981919
仔細(xì)觀察圖2,可以發(fā)現(xiàn)在并購宣告前30天到并購宣告前15天,目標(biāo)公司的累計(jì)平均超額回報(bào)率(CAAR)一直處于不斷下降的趨勢(shì),而在-15天到3天這段時(shí)間內(nèi),CAAR又開始明顯回升。股價(jià)的這種異常波動(dòng),很可能與主力、莊家的市場(chǎng)操縱行為有關(guān)。目前,我國(guó)的證券市場(chǎng)還不是十分健全,主力(莊家)與上市公司的關(guān)系十分密切,他們往往會(huì)提前獲得并購內(nèi)幕信息,然后通過一系列手段先將股價(jià)打壓下去以在低位大量買入股票。注意到累計(jì)平均超額收益率從-30天的-0.1050%被拉低到-15天的-1.3281%,降幅達(dá)10倍之多。之后,莊家為了出手套利又開始拉升股價(jià),直到并購消息公告日左右,累計(jì)平均超額收益率又被拉回到第3天的-0.0571%,從而可以獲得豐厚的回報(bào)。目標(biāo)公司累計(jì)超額收益率的變化趨勢(shì)在一定程度上反映了我國(guó)股票市場(chǎng)還不成熟的現(xiàn)狀。
五、結(jié)論
本文選擇中國(guó)滬深兩市2004年至2008年的并購事件為樣本,運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)了并購事件對(duì)并購公司和目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響。通過研究發(fā)現(xiàn),并購可以使并購公司的市場(chǎng)價(jià)值增加,在并購日前后各30天的時(shí)間窗口內(nèi),并購事件使得并購公司股票的平均累計(jì)超額收益率達(dá)到了3%;而對(duì)于目標(biāo)公司,并購事件在前后30天的時(shí)間窗口內(nèi)對(duì)股票收益并沒有產(chǎn)生顯著的影響,但是在并購前股票收益急劇下降,而到并購日附近又急劇上升,反映了在中國(guó)證券市場(chǎng)上,企業(yè)并購過程中存在內(nèi)幕交易,有關(guān)人員利用并購題材惡意炒作股票價(jià)格。
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