中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的論文
近年來(lái),隨著我國(guó)中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,其自身積累已無(wú)法滿足對(duì)資金的需求,必須通過(guò)各種渠道進(jìn)行融資。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的論文，供大家參考。
中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的論文范文一：中小企業(yè)融資理論綜述_資本結(jié)構(gòu)理論
論文導(dǎo)讀:：中小企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，但當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展仍存在著許多制約因素，尤其是融資難這一世界性難題。目前，關(guān)于企業(yè)融資的理論研究，資本結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中居于主導(dǎo)地位，該理論主要側(cè)重于定量研究。而企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論則更側(cè)重于從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)解釋企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段所需要的不同融資需求。因此，本文主要對(duì)西方的資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論進(jìn)行了梳理和綜述，以期對(duì)中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展具有一定的理論指導(dǎo)意義。
論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)金融成長(zhǎng)周期
一、引言
從理論溯源上來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)理論主要是運(yùn)用微觀的定量方法來(lái)研究企業(yè)融資理論的，而馬克思主要是運(yùn)用抽象的方法對(duì)其進(jìn)行研究的。馬克思的企業(yè)融資理論主要是建立在信用制度的基礎(chǔ)之上。他認(rèn)為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小企業(yè)會(huì)逐漸被大企業(yè)所兼并，資本會(huì)不斷趨于集中，直至走向壟斷。產(chǎn)業(yè)革命之后，資本集中的趨勢(shì)比以往更加強(qiáng)烈，因而馬克思也未對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行具體研究。盡管這與現(xiàn)實(shí)中少量大企業(yè)與大量中小企業(yè)同時(shí)并存這一現(xiàn)象不相符合，但馬克思關(guān)于企業(yè)融資的思想對(duì)當(dāng)今中小企業(yè)仍具有一定的指導(dǎo)意義。[1]在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)融資的研究，西方的資本結(jié)構(gòu)理論居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，雖然其研究對(duì)象多以大企業(yè)為主，但對(duì)中小企業(yè)融資也有較強(qiáng)的理論意義。而企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論則是從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)解釋企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段所需要的不同融資需求，在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面具有重要的理論指導(dǎo)意義。
二、資本結(jié)構(gòu)理論
為了達(dá)到市場(chǎng)價(jià)值最大化，企業(yè)往往需要尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在差異資本結(jié)構(gòu)理論，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來(lái)選擇相應(yīng)的融資方式，以實(shí)現(xiàn)最佳的融資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化。融資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)對(duì)企業(yè)的融資成本、產(chǎn)權(quán)分配、治理結(jié)構(gòu)以及通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面都有一定的影響。這就是企業(yè)融資理論，亦稱資本結(jié)構(gòu)理論。[2]西方主流的企業(yè)融資理論主要是圍繞如何形成最佳的資本結(jié)構(gòu)而展開(kāi)的，其發(fā)展先后經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，即早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。
(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論
如果企業(yè)只采用權(quán)益資本和負(fù)債兩種融資方式，那么總資本成本率就是權(quán)益性資本成本率和債務(wù)性資本成本率的加權(quán)平均成本率。而企業(yè)的目標(biāo)又是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大化，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值一般是由權(quán)益資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值組成。由此可見(jiàn)，在企業(yè)息稅前盈利既定的情況下，總資本成本率最低時(shí)，也就意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到了最大值。因此，衡量企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了最佳的資本結(jié)構(gòu)，主要是看企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是否最大或資本成本是否最低。
杜蘭特(D.Durand，1952)[3]將早期的資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論(也稱折衷理論)。依據(jù)該分類方法，上述三種理論的內(nèi)容大致如下：
1、凈收益理論
凈收益理論是以權(quán)益資本總可以獲取一個(gè)固定不變的收益率且企業(yè)總能以一個(gè)固定利率籌集到所需的全部債務(wù)資金為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為，通過(guò)負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率，可以降低總資本成本率，進(jìn)而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這是因?yàn)閭鶆?wù)資本成本和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，也就是說(shuō)，無(wú)論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)發(fā)生變化。因此，根據(jù)該理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%的時(shí)候，即可滿足債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化。也就是說(shuō)，企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債。很顯然，該理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)杠桿的作用，但并未意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。
2、凈營(yíng)業(yè)收益理論
凈營(yíng)業(yè)收益理論是以總資本成本率和負(fù)債成本率都是固定不變的為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值不發(fā)生任何變化，即企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，會(huì)加大權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加了權(quán)益資本成本，而投資者對(duì)此所要求的補(bǔ)償是根據(jù)負(fù)債增長(zhǎng)率來(lái)提高權(quán)益資本化比率，財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的收益剛好被權(quán)益資本成本率的上升抵消，加權(quán)平均資本成本仍保持不變，企業(yè)的總價(jià)值也保持不變。根據(jù)此理論，最佳的資本結(jié)構(gòu)并不存在，也就不存在資本結(jié)構(gòu)的決策問(wèn)題。
3、折衷理論
凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收益理論是完全相反的兩種極端理論，而折衷理論是介于這兩種理論之間的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為，債務(wù)成本率、權(quán)益資本率和總資本成本率均可能隨著資本結(jié)構(gòu)的變化而變化。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但只要沒(méi)有超過(guò)一定的限度，則權(quán)益成本的上升就能被債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本會(huì)隨著負(fù)債率的增加而逐漸降低，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)有所提高并可能在此限度內(nèi)達(dá)到最大值。如果超過(guò)這個(gè)限度，債務(wù)的低成本將不足以抵消權(quán)益成本的上升而使加權(quán)平均成本增加，且債務(wù)成本也會(huì)隨著企業(yè)負(fù)債率的增加而不斷增大，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的上升會(huì)更快，而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)下降。該理論認(rèn)為，企業(yè)的資本成本并不獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外，企業(yè)確實(shí)存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，即在加權(quán)平均成本由降低轉(zhuǎn)為上升的那一個(gè)拐點(diǎn)上，且此資本結(jié)構(gòu)可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用來(lái)實(shí)現(xiàn)。[4]
(二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
在早期資本結(jié)構(gòu)理論中，折衷理論看起來(lái)比較符合實(shí)際情況，但該理論并非依據(jù)歷史資料推斷出來(lái)的，而是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷得出的，因此在實(shí)際中往往會(huì)產(chǎn)生偏差。而以MM定理為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)理論，則將資本結(jié)構(gòu)理論的研究向前推進(jìn)了一大步。
1、MM定理
1956年，Modigliani& Miller在美國(guó)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上發(fā)表了論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》[5]。后經(jīng)修改，該論文又在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表。他們?cè)谡撐闹兴岢龅睦碚摫环Q為MM定理，這是現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石。MM定理是在凈營(yíng)業(yè)收益理論發(fā)展的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，通過(guò)嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，該定理證明，在一定條件下，企業(yè)的價(jià)值與它們所采取的融資方式無(wú)關(guān)，即不論是發(fā)行股票還是發(fā)行債券，對(duì)企業(yè)的價(jià)值沒(méi)有任何影響，故該定理又被稱為資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。MM定理是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的：(l)公司只有長(zhǎng)期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場(chǎng)上交易，且無(wú)交易成本;(2)投資者個(gè)人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同，且無(wú)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn);(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前盈利的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，若企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，則所屬的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也相同;(4)投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行套利活動(dòng)，且無(wú)公司和個(gè)人所得稅;(5)投資者對(duì)公司未來(lái)的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都是相同的;(6)不考慮企業(yè)增長(zhǎng)問(wèn)題，即息稅前盈利固定不變，所有利潤(rùn)全部作為股利分配給股東;(7)各期的現(xiàn)金流量預(yù)期值為固定值，且都是永續(xù)年金，包括企業(yè)的利益、稅前利潤(rùn)等。由此可見(jiàn)，該定理是建立在資本市場(chǎng)有效運(yùn)作且沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的基礎(chǔ)之上，假設(shè)條件比較苛刻，與現(xiàn)實(shí)情況明顯不符。[6]
后來(lái)，Modigliani & Miller(1963)[7]對(duì)該理論進(jìn)行了修正，把公司所得稅的影響納入了原來(lái)的分析之中，并得出與先前相反的結(jié)論：負(fù)債會(huì)因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值，因此，企業(yè)的負(fù)債率是越高越好。修正后的MM定理認(rèn)為，負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值和融資成本是有影響的資本結(jié)構(gòu)理論，如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)實(shí)現(xiàn)最大化，即企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)融資。由于該定理將債權(quán)融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，與現(xiàn)實(shí)情況也是不一致的。
Miller(1997)[8]建立了一個(gè)包括公司所得稅和個(gè)人所得稅在內(nèi)的模型，分析了負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。他認(rèn)為，個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了利息的減稅作用，但在正常稅率的情況下，負(fù)債的利息減稅利益并不會(huì)完全消失。實(shí)際上，Miller的結(jié)論與Modigliani & Miller對(duì)MM定理進(jìn)行修正后的結(jié)論是一致的。也就是說(shuō)，他們都將負(fù)債融資放在企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上，并認(rèn)為負(fù)債率越高越好。由于他們都過(guò)分強(qiáng)調(diào)負(fù)債融資的積極作用，而忽略了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用的增加，因而與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不相符。
2、權(quán)衡理論
MM定理只考慮了負(fù)債帶來(lái)的稅收優(yōu)惠，而忽視了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用。權(quán)衡理論將財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本等因素納入到研究之中，并在MM定理的基礎(chǔ)上建立了權(quán)衡模型。該理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，主要是以羅比切克(Robichek)、梅耶斯(Myers)、考斯(Kraus)、魯賓斯坦(Rubinmstein)、斯科特(Scott)等為代表。該理論認(rèn)為，負(fù)債的增加可以使企業(yè)獲得無(wú)形中稅收優(yōu)惠的好處，但這并非是無(wú)限的。隨著負(fù)債率的增加，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性將會(huì)增加，企業(yè)的各種費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)成額外成本，進(jìn)而降低了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)必須對(duì)利息減稅收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，也就是說(shuō)，負(fù)債企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值加上負(fù)債減稅收益所增加的企業(yè)價(jià)值并扣除財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本而得。
綜上所述，權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，使MM定理向現(xiàn)實(shí)性邁進(jìn)了一步。但由于沒(méi)有分析各種融資方式及公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，因而仍存在很多局限性。
(三)新資本結(jié)構(gòu)理論
20世紀(jì)70年代中后期，資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展被推向了一個(gè)新的階段，即新資本結(jié)構(gòu)理論。新資本結(jié)構(gòu)理論是在MM定理和權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上引入了信息不對(duì)稱理論、博弈論、信號(hào)理論等，并深入到企業(yè)內(nèi)部和制度方面對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)展開(kāi)了研究。
1、代理理論
在Fama & Miller(1972)的研究基礎(chǔ)之上，Jensen & Meckling(1976)[10]提出了代理成本說(shuō)，即以代理理論、企業(yè)理論和財(cái)產(chǎn)所有權(quán)理論來(lái)系統(tǒng)地分析和解釋信息不對(duì)稱條件下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的學(xué)說(shuō)。Jensen & Meckling把代理關(guān)系解釋為委托人授予代理人某些決策權(quán)而同時(shí)又要求代理人為其提供利益的服務(wù)關(guān)系。如公司中所有權(quán)與控制權(quán)分離而引起的資本所有者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系就屬于代理關(guān)系。由于經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)的完全所有者(存在外部股權(quán))，經(jīng)營(yíng)者的工作努力使他承擔(dān)了全部成本卻只能獲取部分收益。而當(dāng)他在職消費(fèi)時(shí)，他卻得到了全部的收益卻只需承擔(dān)部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化，那么代理人就不會(huì)總是根據(jù)委托人的利益來(lái)采取行動(dòng)的。也就是說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者將不會(huì)努力工作，卻熱衷于在職消費(fèi)，這將導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值小于管理者為企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值，這個(gè)差額就是外部股權(quán)的代理成本資本結(jié)構(gòu)理論，簡(jiǎn)稱股權(quán)代理成本。在投資總量和個(gè)人財(cái)產(chǎn)給定的情況下，增加債務(wù)融資的比例將會(huì)增加經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)比例，進(jìn)而降低外部股權(quán)的代理成本。但債務(wù)融資又會(huì)引起另一種代理成本。因?yàn)?，作為剩余索取者，?jīng)營(yíng)者將更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。如果成功的話，經(jīng)營(yíng)者可以從中獲取成功的收益;而一旦失敗，他便借助有限責(zé)任制度將失敗的損失推給債權(quán)人。經(jīng)營(yíng)者的這種行為給企業(yè)帶來(lái)的損失就是債權(quán)融資帶來(lái)的代理成本，即債權(quán)代理成本。在對(duì)股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上，Jensen & Meckling認(rèn)為，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的，當(dāng)兩種融資方式的邊際代理成本相等的時(shí)候，使得總的代理成本達(dá)到最小，進(jìn)而企業(yè)便可以實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。[11]
2、信號(hào)理論
邁可爾·斯彭斯(Michael Spence)最先把信號(hào)顯示引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)中。他認(rèn)為，盡管存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，仍可實(shí)現(xiàn)潛在的交易收益。Ross(1977)[12]最先將非對(duì)稱信息論引入到資本結(jié)構(gòu)理論中，放松了MM定理的完全市場(chǎng)信息假設(shè)。信號(hào)理論認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者對(duì)公司信息的了解是不對(duì)稱的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息，而投資者卻無(wú)法獲取企業(yè)的內(nèi)部信息，只能通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率或企業(yè)債務(wù)比例信息間接評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。Ross認(rèn)為，由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債率正相關(guān)，外部投資者會(huì)把較高的負(fù)債率看作企業(yè)高質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)，負(fù)債率上升表明經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高的期望，傳遞了經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)而使投資者對(duì)企業(yè)也充滿信心，進(jìn)而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值隨之增大。相反，質(zhì)量差的企業(yè)就有一個(gè)低的債務(wù)融資水平，外部投資者會(huì)把較低的負(fù)債率看作企業(yè)低質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)，而使投資者對(duì)企業(yè)喪失信心資本結(jié)構(gòu)理論，進(jìn)而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值隨之減少。此外，這種信號(hào)還會(huì)促使企業(yè)盡可能少用股權(quán)融資，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行股票會(huì)給市場(chǎng)傳遞一個(gè)其經(jīng)營(yíng)前景不佳的信號(hào)。[13]
3、融資次序理論
Myers(1984)[14]通過(guò)統(tǒng)計(jì)觀察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在需要資金的時(shí)候，首先會(huì)選擇內(nèi)源融資，而在內(nèi)源融資難以滿足其資金需求時(shí)，企業(yè)便會(huì)發(fā)行債券，最后才會(huì)發(fā)行股票。這種現(xiàn)象被他稱之為“啄食次序假說(shuō)”(Pecking Order Hypothesis)。Myers & Mujluf(1984)[15]從投資者與管理者之間的信息不對(duì)稱出發(fā)，解釋了“啄食次序假說(shuō)”。他們通過(guò)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的融資次序會(huì)向市場(chǎng)傳達(dá)關(guān)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的信息，從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)企業(yè)采取股權(quán)融資方式時(shí)，外部投資者往往認(rèn)為企業(yè)發(fā)行新股是因?yàn)橘Y金短缺，便會(huì)低估公司的股票，致使公司股票價(jià)格下跌。此外，股權(quán)融資的成本也比較大。而內(nèi)源融資或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券則不會(huì)面臨價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在為新項(xiàng)目籌資時(shí)，應(yīng)根據(jù)成本最小化原則來(lái)依次選擇不同的融資方式(即融資次序理論)，也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)先考慮內(nèi)源融資，再考慮外源融資，而在外源融資中，應(yīng)先考慮采取間接融資方式，再考慮采取直接融資方式(在直接融資中，應(yīng)首選債券融資)。
綜上所述，融資次序理論提供了以下啟示：企業(yè)如果通過(guò)內(nèi)源融資或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券融資，則不會(huì)影響其現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值;企業(yè)的新項(xiàng)目一般比較傾向于內(nèi)源融資或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券融資;企業(yè)如果采取發(fā)行股票籌集資金，其現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)下降;如果信息不對(duì)稱的程度越高，企業(yè)新股發(fā)行的規(guī)模越大，則其現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)值下跌的幅度也越大。[16]
4、控制權(quán)理論
控制權(quán)理論主要是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)控制權(quán)本身的偏好角度探討了資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，主要反映了企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)效率的影響程度。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入分配的同時(shí)，也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。也就是說(shuō)，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上是取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的。哈里斯和雷斯夫(Harris & Raviv，1990)[17]主要探討了Jensen & Meckling所提出的所有者與經(jīng)營(yíng)者之間利益沖突所引發(fā)的代理成本問(wèn)題，他們分別用靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)模型說(shuō)明了經(jīng)營(yíng)者在通常情況下是不會(huì)從所有者的利益最大化出發(fā)的，因而有必要對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督。他們認(rèn)為，債務(wù)融資有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)督和約束機(jī)制。阿洪和博爾頓(Aghion & Bolton，1992)[18]將不完全契約理論引入到融資結(jié)構(gòu)的分析框架，并對(duì)債務(wù)契約和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系展開(kāi)研究。他們認(rèn)為，在多次博弈的過(guò)程中，當(dāng)出現(xiàn)不容易得到的收益信息時(shí)，將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最優(yōu)的。這樣的話，資本結(jié)構(gòu)的選擇問(wèn)題也就是控制權(quán)在不同證券持有者之間如何進(jìn)行分配的問(wèn)題。此外，伯格洛夫(Berglof，1995)還從公司資產(chǎn)的性質(zhì)(如流動(dòng)性和穩(wěn)定性)入手，并結(jié)合控制權(quán)問(wèn)題研究了資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，等等。
綜上所述，傳統(tǒng)資本理論被現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM定理所取代，而MM定理只有在完全市場(chǎng)條件下才能成立，與現(xiàn)實(shí)并不相符。權(quán)衡理論將財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本等因素引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究之中，并對(duì)MM定理進(jìn)行了修正，認(rèn)為企業(yè)可以通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，找到稅收收益與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，也使MM定理更加接近現(xiàn)實(shí)。Ross將非對(duì)稱信息論引入資本結(jié)構(gòu)理論后，便改變了以往只注重稅收、破產(chǎn)等外部因素對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響的局面，并開(kāi)始從企業(yè)內(nèi)部因素入手展開(kāi)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的分析，將先前融資結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡問(wèn)題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問(wèn)題，把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究推向了新的發(fā)展階段。[19]
三、企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論主要是以MM定理為研究主線，且是西方關(guān)于融資結(jié)構(gòu)研究的主流思想。然而資本結(jié)構(gòu)理論，主流資本結(jié)構(gòu)理論并沒(méi)有考慮企業(yè)的不同發(fā)展階段以及與之相對(duì)應(yīng)的融資特點(diǎn)，也沒(méi)有從動(dòng)態(tài)的角度來(lái)研究企業(yè)融資方式的選擇對(duì)其資本結(jié)構(gòu)安排有何影響。而企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論從某種程度上彌補(bǔ)了主流資本結(jié)構(gòu)理論這方面的不足。
具體來(lái)說(shuō)，在企業(yè)初創(chuàng)期，因企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)記錄且企業(yè)信息是不透明的，致使中小企業(yè)很難獲取外源融資，而該階段其資金主要來(lái)源是業(yè)主及所有者的資金;在企業(yè)成長(zhǎng)期，企業(yè)的抵押資產(chǎn)增加、具備了一定的商業(yè)信用且信息透明度有所提高，中小企業(yè)可通過(guò)商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融形式等渠道獲取資金，該階段其資金主要來(lái)源是風(fēng)險(xiǎn)資本和金融機(jī)構(gòu)貸款等;在企業(yè)成熟期，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度等不斷完善，并逐漸打開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)上的可持續(xù)融資渠道，債權(quán)融資比重下降資本結(jié)構(gòu)理論，股權(quán)融資比重上升，該階段其資金主要來(lái)源是企業(yè)留存收益的再投資、非正規(guī)金融市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)的外源股權(quán)融資等。此時(shí)，部分優(yōu)秀的中小企業(yè)將會(huì)成長(zhǎng)為大企業(yè)。經(jīng)過(guò)上述三個(gè)階段后，中小企業(yè)進(jìn)入衰退期，企業(yè)原有產(chǎn)品或服務(wù)逐步被市場(chǎng)上新的產(chǎn)品或服務(wù)所淘汰。而中小企業(yè)要想生存和發(fā)展下去，就必須尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)。由此可見(jiàn)，中小企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段，隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，其融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將發(fā)生相應(yīng)變化。即在企業(yè)的早期發(fā)展階段，外源融資約束較大，融資渠道較窄;在企業(yè)的后期發(fā)展階段，外源融資約束較小，融資渠道較寬。
由此可見(jiàn)，企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段需要不同的融資方式和渠道，也就是說(shuō)，該理論將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化看作一個(gè)動(dòng)態(tài)的發(fā)展過(guò)程。Gregory等(2005)[21]利用美國(guó)954家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)該理論進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)論與該理論基本吻合。因此，對(duì)于中小企業(yè)這樣一個(gè)發(fā)展較快且具有較強(qiáng)生命周期特點(diǎn)的群體，企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論無(wú)疑具有很強(qiáng)的解釋力和適用性。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，馬克思是從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用制度的演變?nèi)胧?，運(yùn)用抽象的方法對(duì)企業(yè)融資展開(kāi)研究的，其思想對(duì)當(dāng)代的中小企業(yè)融資有一定的指導(dǎo)意義。就中小企業(yè)融資理論溯源而言，馬克思的企業(yè)融資理論主要是以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用制度為基礎(chǔ)來(lái)研究企業(yè)的融資問(wèn)題，具有一定的抽象性和普適性。但馬克思認(rèn)為，隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展，中小資本會(huì)被大資本吞沒(méi)，資本趨向于集中并走向壟斷。而實(shí)際上，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家(地區(qū))還是發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))，構(gòu)成其企業(yè)群體的基本上是兩類企業(yè)，即數(shù)量不多但規(guī)模龐大的大企業(yè)和規(guī)模較小但數(shù)量眾多的中小企業(yè)。[22]因此資本結(jié)構(gòu)理論，盡管馬克思的融資思想對(duì)當(dāng)今的中小企業(yè)有一定的指導(dǎo)意義，但其關(guān)于中小企業(yè)存在和發(fā)展的觀點(diǎn)難免具有一定的時(shí)代局限性。而西方的資本結(jié)構(gòu)理論則是從融資方式的選擇對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市值的影響等角度出發(fā)，比較微觀地分析了企業(yè)的具體融資行為。但西方的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在對(duì)大企業(yè)研究的基礎(chǔ)之上，并不完全適用于中小企業(yè)融資的研究框架。如西方的現(xiàn)代企業(yè)融資理論起源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani & Miller提出的MM定理。該定理認(rèn)為，在完善的資本市場(chǎng)中，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。這一結(jié)論引起了理論界的普遍質(zhì)疑。尤其需要注意的是，該理論主要適用于在完善的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的大型企業(yè)，而對(duì)中小企業(yè)并無(wú)直接的指導(dǎo)意義。“新資本結(jié)構(gòu)理論者一反舊資本結(jié)構(gòu)理論者只注重稅收、破產(chǎn)等‘外部因素’對(duì)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過(guò)信息不對(duì)稱理論中的‘信號(hào)’、‘動(dòng)機(jī)’、‘激勵(lì)’等概念，從企業(yè)‘內(nèi)部因素’來(lái)展開(kāi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的分析。這樣就把傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問(wèn)題，從而給資本結(jié)構(gòu)理論問(wèn)題研究開(kāi)辟了新的研究方向，提供了新的詮釋。”[23]從理論上來(lái)說(shuō)，新資本結(jié)構(gòu)理論中Myers的融資次序理論的分析框架比較適合用來(lái)對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行分析，但融資次序理論僅局限于對(duì)企業(yè)融資問(wèn)題的靜態(tài)分析，而中小企業(yè)融資具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)性特征，即在不同的成長(zhǎng)階段具有不同的融資需求，因此，融資次序理論在分析企業(yè)的融資問(wèn)題方面具有一定的局限性。而企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論則可以彌補(bǔ)融資次序理論的靜態(tài)性缺陷，并能從長(zhǎng)期和動(dòng)態(tài)的角度較好地解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律。因此，企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)等方面更具有適用性，在考察中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的融資方式和渠道選擇等方面無(wú)疑具有很強(qiáng)的實(shí)際意義。
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中小企業(yè)融資問(wèn)題研究的論文范文二：降低我國(guó)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)策略研究
論文摘要：近幾年，我國(guó)中小企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)展迅速，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用，但和大型企業(yè)相比，其融資能力卻處于明顯的劣勢(shì)，融資風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，本文擬從中小企業(yè)的角度出發(fā)，分析中小企業(yè)在直接融資和間接融資過(guò)程中遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，并從內(nèi)外兩個(gè)方面分析了中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，最后重點(diǎn)對(duì)如何通過(guò)中小企業(yè)自身的努力來(lái)降低融資風(fēng)險(xiǎn)提出了一些對(duì)策和建議。
論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè),融資風(fēng)險(xiǎn),成因,降低,對(duì)策
我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)相當(dāng)大的比重，近幾年在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)展迅速，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)和技術(shù)創(chuàng)新成果，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。但是，在我國(guó)，中小企業(yè)在其融資過(guò)程中普遍面臨“雙缺口”，即“直接融資缺口”和“間接融資缺口”的融資困境。融資過(guò)程中蘊(yùn)藏的巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致其陷入融資困境的主要原因，這種風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)使得中小企業(yè)的融資成本增加，企業(yè)利潤(rùn)受損;亦會(huì)使得中小企業(yè)的融資規(guī)模減少，甚至不能獲得融資，導(dǎo)致資金來(lái)源不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常需要，企業(yè)生產(chǎn)萎縮、停產(chǎn)等。由于中小企業(yè)自身規(guī)模小、資金少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體系的不完善以及當(dāng)前所處的特殊的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，今后中小企業(yè)還會(huì)面臨更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險(xiǎn)。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境短時(shí)間內(nèi)不易改變，因此，對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析判斷，并從企業(yè)的角度，研究如何通過(guò)企業(yè)自身的努力來(lái)降低融資風(fēng)險(xiǎn)，有著很重要的意義。
一、我國(guó)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的類型
中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指中小企業(yè)在融資過(guò)程中由于多種不確定因素的影響所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，狹義上是指企業(yè)因借款而喪失償債能力的可能性。負(fù)債經(jīng)營(yíng)造成的狹義融資風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面：一是舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿和臨界點(diǎn)沒(méi)有控制好，因舉債成本過(guò)高而造成風(fēng)險(xiǎn);二是即使是一個(gè)健康的企業(yè)，如果迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，也可能由于貸款過(guò)多而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。中小企業(yè)在不同的經(jīng)營(yíng)時(shí)期和不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，融資風(fēng)險(xiǎn)的種類和風(fēng)險(xiǎn)程度也是不同的。一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)在融資過(guò)程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：
(一)直接融資風(fēng)險(xiǎn)
直接融資一般是資信等級(jí)較高、規(guī)模較大的企業(yè)采取的融資方式，而中小企業(yè)由于自身的資信等級(jí)和體制的原因，信息不透明的程度越高，資金提供者在讓渡資金時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越高。目前，我國(guó)中小企業(yè)的直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：
1.股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)。股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指中小企業(yè)在發(fā)行股票債券籌集資金時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量、期限不當(dāng)，融資成本過(guò)高，時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營(yíng)損失的可能。
(1)股票融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)上市后，受到國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)大幅的振蕩、波動(dòng)，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的增加。又因?yàn)橹行∑髽I(yè)本身規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，股價(jià)波動(dòng)給中小企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要比一般企業(yè)更大。較高的經(jīng)營(yíng)信息和技術(shù)信息的披露，不僅會(huì)影響到企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)地位，而且無(wú)形中增加了融資費(fèi)用，加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(2)債券融資風(fēng)險(xiǎn)。首先，中小企業(yè)在進(jìn)行債券融資時(shí)，可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際資金需要和財(cái)務(wù)流動(dòng)性狀況，靈活地確定債券數(shù)量、利率、期限，但是沒(méi)有對(duì)到期支付能力進(jìn)行合理的判斷。其次，如果企業(yè)內(nèi)部缺乏科學(xué)有效的管理，不能有計(jì)劃籌措和安排支付債券所需，最終都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
2.并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)收購(gòu)兼并雖然可以迅速擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)在行業(yè)中的地位，但同時(shí)它也是一種充滿風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。在收購(gòu)兼并過(guò)程中，如果對(duì)融資時(shí)機(jī)沒(méi)有很好的把握，或者對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了錯(cuò)誤的資產(chǎn)評(píng)估等等，都會(huì)產(chǎn)生一系列的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
(二)中小企業(yè)間接融資的風(fēng)險(xiǎn)
間接融資是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)為媒介所進(jìn)行的融資，主要有銀行貸款和融資租賃。間接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)間接融資活動(dòng)收益的不確定性，主要有：
1.銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。第一，由于企業(yè)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力低等弱點(diǎn)，加之市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，都使得中小企業(yè)面臨極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，銀行不敢向企業(yè)放款，而且大部分中小企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)模糊，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，制度不健全的問(wèn)題，不能向銀行提供合格的財(cái)務(wù)報(bào)表，使得銀行很難鑒別其申請(qǐng)資料的真實(shí)性和可靠性，從而也不愿向企業(yè)放貸，即使放款也一定會(huì)要求較高的貸款利率。第二，中小企業(yè)的資金需求頻率高，且一次性需求量小，所以中小企業(yè)的融資利率通常比大企業(yè)的融資利率平均高出2~4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致融資單位成本增高，中小企業(yè)必須定期支付更多的利息費(fèi)用，增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.租賃融資風(fēng)險(xiǎn)。租賃融資為資金嚴(yán)重缺乏、購(gòu)買能力不強(qiáng)的中小企業(yè)提供了一個(gè)很好的融資渠道。對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然租賃融資有門(mén)檻低、費(fèi)用低等優(yōu)點(diǎn)，但是融資期限長(zhǎng)，短期市場(chǎng)利率變化等問(wèn)題也給中小企業(yè)帶來(lái)很多風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)如下：
(1)決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在融資過(guò)程中，因租賃決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。包括選擇哪家租賃公司，選擇哪個(gè)型號(hào)的設(shè)備，以及租期租金和租金支付方式的確定等等。如果企業(yè)沒(méi)有通過(guò)科學(xué)的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行合理決策，決策失誤將給企業(yè)帶來(lái)非常不利的影響。
(2)信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指出租人或供貨方不能按合同約定及時(shí)提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。一是由于出租方?jīng)]有按時(shí)提供設(shè)備，造成融資企業(yè)不能及時(shí)使用設(shè)備而延誤工時(shí);二是由于供貨方交付的設(shè)備沒(méi)有達(dá)到合同約定中要求的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響融資企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
二、我國(guó)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析
我國(guó)中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)是由多種因素造成的，總的來(lái)說(shuō)，主要是企業(yè)內(nèi)部因素與融資市場(chǎng)外部因素兩方面。
(一)中小企業(yè)自身因素
1.中小企業(yè)內(nèi)部缺乏有效管理
中小企業(yè)本身規(guī)模小、資金少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，而且，中小企業(yè)普遍存在管理水平低下，信用觀念淡漠，財(cái)務(wù)信息不透明等問(wèn)題，使得提供融資的主體難以對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估。另外，中小企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、制度安排上都存在不規(guī)范性，導(dǎo)致企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展存在很大風(fēng)險(xiǎn)，因此融資主體不愿向企業(yè)放貸，即使放貸也要求支付更高的貸款利率。
2.融資的規(guī)模結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)不合理
企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負(fù)債規(guī)模增大，利息費(fèi)用支出也會(huì)相應(yīng)增加，因此由于收益降低而導(dǎo)致企業(yè)喪失償付能力的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。融資的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)短期借款的相對(duì)比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，會(huì)增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來(lái)償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)融資市場(chǎng)外部因素
1.金融市場(chǎng)及利率的影響
企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受資金供給與利率水平的影響，借款時(shí)的利息率取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，若資金市場(chǎng)供小于求，企業(yè)就處于不利地位，可能會(huì)增加企業(yè)的融資成本以及風(fēng)險(xiǎn)。并且，利率水平及波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔仕降母叩椭苯記Q定企業(yè)資金成本的大小，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本越高，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
2.資金的主要供給者銀行的影響
中小企業(yè)的不規(guī)范運(yùn)作，提高了銀行的信息收集成本，銀行與企業(yè)間的不對(duì)稱信息使銀行產(chǎn)生了"惜貸"心理。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，銀行往往要求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)了負(fù)擔(dān)。更重要的是，銀行對(duì)中小企業(yè)高利率形成惡性循環(huán)。中小企業(yè)授信的高風(fēng)險(xiǎn)，銀行必然要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償。而中小企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低，較高的融資成本加大了中小企業(yè)負(fù)擔(dān)，從而增加了經(jīng)營(yíng)性失敗的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低了收益率。結(jié)果造成銀行繼續(xù)增加對(duì)企業(yè)授信的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，進(jìn)一步提高貸款利率。這種惡性循環(huán)使中小企業(yè)融資步履艱難。
三、降低我國(guó)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策分析
為了促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，我國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)各界都應(yīng)該為中小企業(yè)融資共同營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，這是毋庸置疑的，但是，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境短時(shí)間內(nèi)不易改變，中小企業(yè)通過(guò)自身努力，增強(qiáng)贏利能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，也是降低中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的一條有效途徑。中小企業(yè)只有自身實(shí)力增強(qiáng)了，才能在市場(chǎng)中擁有較高的地位，從而減少融資障礙，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn)：
(一)加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析能力，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量
企業(yè)的會(huì)計(jì)信息是企業(yè)外部相關(guān)利益主體了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要途徑。企業(yè)外部相關(guān)利益主體根據(jù)企業(yè)的潛在盈利能力決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，根據(jù)企業(yè)償債能力決定是否向企業(yè)貸款以及借款條件。中小企業(yè)限于其人員素質(zhì)問(wèn)題，財(cái)務(wù)分析的能力較差。因此，為了降低融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)工作人員應(yīng)對(duì)加強(qiáng)日常財(cái)務(wù)分析多做努力。具體如下：
1、資金周轉(zhuǎn)表分析法。為了提高企業(yè)的負(fù)債清償能力，就要保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流。這一方法就是通過(guò)制訂“資金周轉(zhuǎn)表”使企業(yè)關(guān)注對(duì)資金周轉(zhuǎn)的計(jì)劃，經(jīng)常檢查結(jié)轉(zhuǎn)下月額對(duì)總收入的比率、銷售額對(duì)付款票據(jù)兌現(xiàn)額的比率，短期內(nèi)應(yīng)負(fù)擔(dān)的融資成本以及考慮資金周轉(zhuǎn)等問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)預(yù)算管理，保證企業(yè)的負(fù)債清償能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。
2、定期財(cái)務(wù)法。主要是應(yīng)用杜邦財(cái)務(wù)分析法，它是一個(gè)實(shí)用性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析法。杜邦財(cái)務(wù)分析是一層進(jìn)一層分析，適宜于由“癥狀”探尋“病根”的過(guò)程。一般而言，警情預(yù)報(bào)都是較綜合的指標(biāo)，杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是把這樣一項(xiàng)綜合指標(biāo)發(fā)生升降的原因具體化，并為采取措施指明方向。一般杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為綜合指標(biāo)進(jìn)行層層分解，鑒于現(xiàn)金流量分析的重要性，還可以使用現(xiàn)金流量分析的“杜邦”系統(tǒng)。
(二)提高企業(yè)贏利能力，確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)
首先要提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的素質(zhì)，經(jīng)營(yíng)管理者應(yīng)熟悉金融政策，掌握金融知識(shí)，能夠把握產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)生命周期，在產(chǎn)品市場(chǎng)飽和之前及時(shí)進(jìn)行技術(shù)改造、設(shè)備更新，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利能力，使得企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)定健康的發(fā)展。我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，短期負(fù)債占的比重過(guò)大。企業(yè)短期負(fù)債過(guò)多，會(huì)經(jīng)常面臨還債的壓力。企業(yè)在融資過(guò)程中要注意短期負(fù)債和中長(zhǎng)期負(fù)債相結(jié)合，這樣可以有效的避免財(cái)務(wù)危機(jī)。
(三)拓寬企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資渠道
企業(yè)在不同的發(fā)展階段，由于財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、信用水平、社會(huì)認(rèn)可度等不同，需要不同的融資渠道來(lái)幫助企業(yè)籌集資金。
1、在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)規(guī)模小、資金少，銀行不愿向企業(yè)放貸，即使放貸也只是短期貸款，且數(shù)額很小，同時(shí)，此階段由于企業(yè)的獲利能力較差，如果短期貸款過(guò)多，其負(fù)債率就越高，利息負(fù)擔(dān)越重，可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此該階段企業(yè)需要的是長(zhǎng)期資本，主要融資方式應(yīng)是股權(quán)融資，最優(yōu)融資策略是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。
2、在成長(zhǎng)階段，企業(yè)形象、產(chǎn)品品牌在社會(huì)上有了一定的知名度和良好信譽(yù)，社會(huì)各界投資者對(duì)其發(fā)展前景也都比較看好。此階段企業(yè)的成長(zhǎng)資金來(lái)源主要是三個(gè)方面：自我積累、風(fēng)險(xiǎn)資本和借貸資金，對(duì)應(yīng)的融資方式應(yīng)是內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合。
3、在成熟階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率高，可抵押的資產(chǎn)越來(lái)越多，企業(yè)的最優(yōu)融資策略是債務(wù)融資，而此時(shí)，銀行也愿意為其貸款，因此，該階段當(dāng)企業(yè)的資金需求量較大時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款成為企業(yè)資產(chǎn)的主要來(lái)源。
(四)研究利率走勢(shì)，運(yùn)用金融工具
合理的使用金融衍生工具可以有效的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，常用的有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)及其組合衍生工具，此外還有用于企業(yè)反收購(gòu)的認(rèn)股權(quán)證和為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而刺激轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券等，具體表現(xiàn)在以下兩方面：
1、降低融資成本。融資時(shí)，企業(yè)可以選擇利率低的幣種，然后在外匯市場(chǎng)上兌換成實(shí)際需要的幣種，再在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候利用貨幣互換換回需要還款的幣種。當(dāng)預(yù)期浮動(dòng)利率能夠在一定期限內(nèi)降低籌資成本時(shí)，企業(yè)可以利用固定利率換取浮動(dòng)利率，尤其是當(dāng)現(xiàn)有的固定利率債務(wù)不能償還或再融資成本很高時(shí)，利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負(fù)債的高利息成本。
2、鎖定籌資成本。利用衍生金融工具，企業(yè)可以將融資成本通過(guò)重新定價(jià)進(jìn)行鎖定。一般而言，通過(guò)簽定遠(yuǎn)期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的籌資利率固定下來(lái)，而當(dāng)企業(yè)借入了一筆浮動(dòng)利率貸款時(shí)，利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來(lái)的每一個(gè)展期利率鎖定。
(五)加強(qiáng)企業(yè)融資項(xiàng)目的審核與管理
1、對(duì)每一個(gè)資金運(yùn)作項(xiàng)目都應(yīng)有科學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行栽u(píng)價(jià)，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審核，不能盲目融資，具體到資金管理部門(mén)應(yīng)從個(gè)體實(shí)際出發(fā)，關(guān)注融資成本、融資順序以及融資方式，完善財(cái)務(wù)工作中對(duì)償債工作的監(jiān)督與控制，健全各類融資活動(dòng)的后續(xù)跟蹤管理。
2、加強(qiáng)企業(yè)信用管理，這是目前我國(guó)中小企業(yè)非常欠缺的方面，企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到信用是融資的基礎(chǔ)，要樹(shù)立堅(jiān)定的信用意識(shí)，通過(guò)規(guī)范的財(cái)務(wù)管理，向有關(guān)部門(mén)供真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息。
3、建立并實(shí)施融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警過(guò)程中所涉及的信息的采集與整理、分析與加工等程序應(yīng)該是時(shí)時(shí)進(jìn)行的，因此要求企業(yè)具備一套比較完善管理機(jī)制，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)由于其人員不多、資金實(shí)力不雄厚，可以不設(shè)專門(mén)的職能部門(mén)來(lái)執(zhí)行預(yù)警系統(tǒng)。只需企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中賦予每一個(gè)員工實(shí)時(shí)收集信息、傳遞信息的責(zé)任。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)的融資渠道和方式會(huì)越來(lái)越廣泛，然而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大。融資風(fēng)險(xiǎn)雖然不能完全避免，但是如果中小企業(yè)能夠從自身出發(fā)，在努力增強(qiáng)贏利能力的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立合理有效的內(nèi)部控制，通過(guò)認(rèn)真有效的分析計(jì)算，確定最佳的融資規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，就可以有效的降低融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中小企業(yè)更好更快的發(fā)展。
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