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中小企業(yè)融資問題研究的論文

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  近年來,隨著我國中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展,其自身積累已無法滿足對資金的需求,必須通過各種渠道進(jìn)行融資。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的中小企業(yè)融資問題研究的論文,供大家參考。

  中小企業(yè)融資問題研究的論文范文一:中小企業(yè)融資理論綜述_資本結(jié)構(gòu)理論

  論文導(dǎo)讀::中小企業(yè)已經(jīng)成為推動經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的重要力量,但當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展仍存在著許多制約因素,尤其是融資難這一世界性難題。目前,關(guān)于企業(yè)融資的理論研究,資本結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中居于主導(dǎo)地位,該理論主要側(cè)重于定量研究。而企業(yè)金融成長周期理論則更側(cè)重于從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求。因此,本文主要對西方的資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)金融成長周期理論進(jìn)行了梳理和綜述,以期對中小企業(yè)的成長和發(fā)展具有一定的理論指導(dǎo)意義。

  論文關(guān)鍵詞:中小企業(yè),資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)金融成長周期

  一、引言

  從理論溯源上來看,資本結(jié)構(gòu)理論主要是運(yùn)用微觀的定量方法來研究企業(yè)融資理論的,而馬克思主要是運(yùn)用抽象的方法對其進(jìn)行研究的。馬克思的企業(yè)融資理論主要是建立在信用制度的基礎(chǔ)之上。他認(rèn)為,隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展,中小企業(yè)會逐漸被大企業(yè)所兼并,資本會不斷趨于集中,直至走向壟斷。產(chǎn)業(yè)革命之后,資本集中的趨勢比以往更加強(qiáng)烈,因而馬克思也未對中小企業(yè)進(jìn)行具體研究。盡管這與現(xiàn)實(shí)中少量大企業(yè)與大量中小企業(yè)同時(shí)并存這一現(xiàn)象不相符合,但馬克思關(guān)于企業(yè)融資的思想對當(dāng)今中小企業(yè)仍具有一定的指導(dǎo)意義。[1]在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)融資的研究,西方的資本結(jié)構(gòu)理論居于絕對的主導(dǎo)地位,雖然其研究對象多以大企業(yè)為主,但對中小企業(yè)融資也有較強(qiáng)的理論意義。而企業(yè)金融成長周期理論則是從動態(tài)的角度來解釋企業(yè)在不同成長階段所需要的不同融資需求,在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面具有重要的理論指導(dǎo)意義。

  二、資本結(jié)構(gòu)理論

  為了達(dá)到市場價(jià)值最大化,企業(yè)往往需要尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在差異資本結(jié)構(gòu)理論,在給定投資機(jī)會時(shí),企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益成本約束來選擇相應(yīng)的融資方式,以實(shí)現(xiàn)最佳的融資結(jié)構(gòu),進(jìn)而使企業(yè)的市場價(jià)值最大化。融資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)的市場價(jià)值,同時(shí)對企業(yè)的融資成本、產(chǎn)權(quán)分配、治理結(jié)構(gòu)以及通過資本市場對經(jīng)濟(jì)增長等方面都有一定的影響。這就是企業(yè)融資理論,亦稱資本結(jié)構(gòu)理論。[2]西方主流的企業(yè)融資理論主要是圍繞如何形成最佳的資本結(jié)構(gòu)而展開的,其發(fā)展先后經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段,即早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。

  (一)早期資本結(jié)構(gòu)理論

  如果企業(yè)只采用權(quán)益資本和負(fù)債兩種融資方式,那么總資本成本率就是權(quán)益性資本成本率和債務(wù)性資本成本率的加權(quán)平均成本率。而企業(yè)的目標(biāo)又是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市場價(jià)值最大化,企業(yè)的市場價(jià)值一般是由權(quán)益資本價(jià)值和債務(wù)價(jià)值組成。由此可見,在企業(yè)息稅前盈利既定的情況下,總資本成本率最低時(shí),也就意味著企業(yè)的市場價(jià)值達(dá)到了最大值。因此,衡量企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了最佳的資本結(jié)構(gòu),主要是看企業(yè)的市場價(jià)值是否最大或資本成本是否最低。

  杜蘭特(D.Durand,1952)[3]將早期的資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論(也稱折衷理論)。依據(jù)該分類方法,上述三種理論的內(nèi)容大致如下:

  1、凈收益理論

  凈收益理論是以權(quán)益資本總可以獲取一個(gè)固定不變的收益率且企業(yè)總能以一個(gè)固定利率籌集到所需的全部債務(wù)資金為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為,通過負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率,可以降低總資本成本率,進(jìn)而提高企業(yè)的市場價(jià)值。這是因?yàn)閭鶆?wù)資本成本和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響,也就是說,無論負(fù)債程度多高,企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會發(fā)生變化。因此,根據(jù)該理論,當(dāng)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%的時(shí)候,即可滿足債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,并實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場價(jià)值最大化。也就是說,企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是100%的負(fù)債。很顯然,該理論過分強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)杠桿的作用,但并未意識到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等對資本結(jié)構(gòu)的影響。

  2、凈營業(yè)收益理論

  凈營業(yè)收益理論是以總資本成本率和負(fù)債成本率都是固定不變的為假設(shè)前提。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論,不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化,企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的,因而企業(yè)的總價(jià)值不發(fā)生任何變化,即企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí),會加大權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而增加了權(quán)益資本成本,而投資者對此所要求的補(bǔ)償是根據(jù)負(fù)債增長率來提高權(quán)益資本化比率,財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的收益剛好被權(quán)益資本成本率的上升抵消,加權(quán)平均資本成本仍保持不變,企業(yè)的總價(jià)值也保持不變。根據(jù)此理論,最佳的資本結(jié)構(gòu)并不存在,也就不存在資本結(jié)構(gòu)的決策問題。

  3、折衷理論

  凈收益理論和凈營業(yè)收益理論是完全相反的兩種極端理論,而折衷理論是介于這兩種理論之間的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為,債務(wù)成本率、權(quán)益資本率和總資本成本率均可能隨著資本結(jié)構(gòu)的變化而變化。企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升,但只要沒有超過一定的限度,則權(quán)益成本的上升就能被債務(wù)的低成本所抵消,加權(quán)平均成本會隨著負(fù)債率的增加而逐漸降低,企業(yè)市場價(jià)值會有所提高并可能在此限度內(nèi)達(dá)到最大值。如果超過這個(gè)限度,債務(wù)的低成本將不足以抵消權(quán)益成本的上升而使加權(quán)平均成本增加,且債務(wù)成本也會隨著企業(yè)負(fù)債率的增加而不斷增大,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的上升會更快,而企業(yè)的市場價(jià)值將會下降。該理論認(rèn)為,企業(yè)的資本成本并不獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)之外,企業(yè)確實(shí)存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu),即在加權(quán)平均成本由降低轉(zhuǎn)為上升的那一個(gè)拐點(diǎn)上,且此資本結(jié)構(gòu)可以通過財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)。[4]

  (二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

  在早期資本結(jié)構(gòu)理論中,折衷理論看起來比較符合實(shí)際情況,但該理論并非依據(jù)歷史資料推斷出來的,而是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷得出的,因此在實(shí)際中往往會產(chǎn)生偏差。而以MM定理為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)理論,則將資本結(jié)構(gòu)理論的研究向前推進(jìn)了一大步。

  1、MM定理

  1956年,Modigliani& Miller在美國計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會年會上發(fā)表了論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》[5]。后經(jīng)修改,該論文又在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表。他們在論文中所提出的理論被稱為MM定理,這是現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石。MM定理是在凈營業(yè)收益理論發(fā)展的基礎(chǔ)上提出來的,通過嚴(yán)格的數(shù)學(xué)推導(dǎo),該定理證明,在一定條件下,企業(yè)的價(jià)值與它們所采取的融資方式無關(guān),即不論是發(fā)行股票還是發(fā)行債券,對企業(yè)的價(jià)值沒有任何影響,故該定理又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。MM定理是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的:(l)公司只有長期債券和普通股票,債券和股票均在完善的資本市場上交易,且無交易成本;(2)投資者個(gè)人的借款利率與企業(yè)的借款利率相同,且無負(fù)債風(fēng)險(xiǎn);(3)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低由息稅前盈利的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量,若企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同,則所屬的風(fēng)險(xiǎn)等級也相同;(4)投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行套利活動,且無公司和個(gè)人所得稅;(5)投資者對公司未來的平均營業(yè)利潤和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期都是相同的;(6)不考慮企業(yè)增長問題,即息稅前盈利固定不變,所有利潤全部作為股利分配給股東;(7)各期的現(xiàn)金流量預(yù)期值為固定值,且都是永續(xù)年金,包括企業(yè)的利益、稅前利潤等。由此可見,該定理是建立在資本市場有效運(yùn)作且沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的基礎(chǔ)之上,假設(shè)條件比較苛刻,與現(xiàn)實(shí)情況明顯不符。[6]

  后來,Modigliani & Miller(1963)[7]對該理論進(jìn)行了修正,把公司所得稅的影響納入了原來的分析之中,并得出與先前相反的結(jié)論:負(fù)債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值,因此,企業(yè)的負(fù)債率是越高越好。修正后的MM定理認(rèn)為,負(fù)債對企業(yè)價(jià)值和融資成本是有影響的資本結(jié)構(gòu)理論,如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí),企業(yè)的價(jià)值就會實(shí)現(xiàn)最大化,即企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是債權(quán)融資。由于該定理將債權(quán)融資放在了企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上,與現(xiàn)實(shí)情況也是不一致的。

  Miller(1997)[8]建立了一個(gè)包括公司所得稅和個(gè)人所得稅在內(nèi)的模型,分析了負(fù)債對企業(yè)價(jià)值的影響。他認(rèn)為,個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了利息的減稅作用,但在正常稅率的情況下,負(fù)債的利息減稅利益并不會完全消失。實(shí)際上,Miller的結(jié)論與Modigliani & Miller對MM定理進(jìn)行修正后的結(jié)論是一致的。也就是說,他們都將負(fù)債融資放在企業(yè)融資的最優(yōu)先位置上,并認(rèn)為負(fù)債率越高越好。由于他們都過分強(qiáng)調(diào)負(fù)債融資的積極作用,而忽略了負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用的增加,因而與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不相符。

  2、權(quán)衡理論

  MM定理只考慮了負(fù)債帶來的稅收優(yōu)惠,而忽視了負(fù)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用。權(quán)衡理論將財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本等因素納入到研究之中,并在MM定理的基礎(chǔ)上建立了權(quán)衡模型。該理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代,主要是以羅比切克(Robichek)、梅耶斯(Myers)、考斯(Kraus)、魯賓斯坦(Rubinmstein)、斯科特(Scott)等為代表。該理論認(rèn)為,負(fù)債的增加可以使企業(yè)獲得無形中稅收優(yōu)惠的好處,但這并非是無限的。隨著負(fù)債率的增加,企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性將會增加,企業(yè)的各種費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)成額外成本,進(jìn)而降低了企業(yè)的市場價(jià)值。因此,企業(yè)必須對利息減稅收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡,也就是說,負(fù)債企業(yè)的市場價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)的市場價(jià)值加上負(fù)債減稅收益所增加的企業(yè)價(jià)值并扣除財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本而得。

  綜上所述,權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本和代理成本等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,使MM定理向現(xiàn)實(shí)性邁進(jìn)了一步。但由于沒有分析各種融資方式及公司治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響,因而仍存在很多局限性。

  (三)新資本結(jié)構(gòu)理論

  20世紀(jì)70年代中后期,資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展被推向了一個(gè)新的階段,即新資本結(jié)構(gòu)理論。新資本結(jié)構(gòu)理論是在MM定理和權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上引入了信息不對稱理論、博弈論、信號理論等,并深入到企業(yè)內(nèi)部和制度方面對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)展開了研究。

  1、代理理論

  在Fama & Miller(1972)的研究基礎(chǔ)之上,Jensen & Meckling(1976)[10]提出了代理成本說,即以代理理論、企業(yè)理論和財(cái)產(chǎn)所有權(quán)理論來系統(tǒng)地分析和解釋信息不對稱條件下的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的學(xué)說。Jensen & Meckling把代理關(guān)系解釋為委托人授予代理人某些決策權(quán)而同時(shí)又要求代理人為其提供利益的服務(wù)關(guān)系。如公司中所有權(quán)與控制權(quán)分離而引起的資本所有者與經(jīng)營者的關(guān)系就屬于代理關(guān)系。由于經(jīng)營者不是企業(yè)的完全所有者(存在外部股權(quán)),經(jīng)營者的工作努力使他承擔(dān)了全部成本卻只能獲取部分收益。而當(dāng)他在職消費(fèi)時(shí),他卻得到了全部的收益卻只需承擔(dān)部分成本。如果委托人和代理人都追求利益最大化,那么代理人就不會總是根據(jù)委托人的利益來采取行動的。也就是說,經(jīng)營者將不會努力工作,卻熱衷于在職消費(fèi),這將導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值小于管理者為企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值,這個(gè)差額就是外部股權(quán)的代理成本資本結(jié)構(gòu)理論,簡稱股權(quán)代理成本。在投資總量和個(gè)人財(cái)產(chǎn)給定的情況下,增加債務(wù)融資的比例將會增加經(jīng)營者的股權(quán)比例,進(jìn)而降低外部股權(quán)的代理成本。但債務(wù)融資又會引起另一種代理成本。因?yàn)?,作為剩余索取者,?jīng)營者將更傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。如果成功的話,經(jīng)營者可以從中獲取成功的收益;而一旦失敗,他便借助有限責(zé)任制度將失敗的損失推給債權(quán)人。經(jīng)營者的這種行為給企業(yè)帶來的損失就是債權(quán)融資帶來的代理成本,即債權(quán)代理成本。在對股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上,Jensen & Meckling認(rèn)為,均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的,當(dāng)兩種融資方式的邊際代理成本相等的時(shí)候,使得總的代理成本達(dá)到最小,進(jìn)而企業(yè)便可以實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。[11]

  2、信號理論

  邁可爾·斯彭斯(Michael Spence)最先把信號顯示引入到了經(jīng)濟(jì)學(xué)中。他認(rèn)為,盡管存在信息不對稱現(xiàn)象,仍可實(shí)現(xiàn)潛在的交易收益。Ross(1977)[12]最先將非對稱信息論引入到資本結(jié)構(gòu)理論中,放松了MM定理的完全市場信息假設(shè)。信號理論認(rèn)為,在現(xiàn)實(shí)生活中,企業(yè)經(jīng)營者和投資者對公司信息的了解是不對稱的,企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部信息,而投資者卻無法獲取企業(yè)的內(nèi)部信息,只能通過資產(chǎn)負(fù)債率或企業(yè)債務(wù)比例信息間接評價(jià)企業(yè)的市場價(jià)值。Ross認(rèn)為,由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與負(fù)債率正相關(guān),外部投資者會把較高的負(fù)債率看作企業(yè)高質(zhì)量的一個(gè)信號,負(fù)債率上升表明經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高的期望,傳遞了經(jīng)營者對企業(yè)的信心,進(jìn)而使投資者對企業(yè)也充滿信心,進(jìn)而使企業(yè)市場價(jià)值隨之增大。相反,質(zhì)量差的企業(yè)就有一個(gè)低的債務(wù)融資水平,外部投資者會把較低的負(fù)債率看作企業(yè)低質(zhì)量的一個(gè)信號,而使投資者對企業(yè)喪失信心資本結(jié)構(gòu)理論,進(jìn)而使企業(yè)市場價(jià)值隨之減少。此外,這種信號還會促使企業(yè)盡可能少用股權(quán)融資,因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行股票會給市場傳遞一個(gè)其經(jīng)營前景不佳的信號。[13]

  3、融資次序理論

  Myers(1984)[14]通過統(tǒng)計(jì)觀察發(fā)現(xiàn),企業(yè)在需要資金的時(shí)候,首先會選擇內(nèi)源融資,而在內(nèi)源融資難以滿足其資金需求時(shí),企業(yè)便會發(fā)行債券,最后才會發(fā)行股票。這種現(xiàn)象被他稱之為“啄食次序假說”(Pecking Order Hypothesis)。Myers & Mujluf(1984)[15]從投資者與管理者之間的信息不對稱出發(fā),解釋了“啄食次序假說”。他們通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的融資次序會向市場傳達(dá)關(guān)于企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量的信息,從而影響企業(yè)的市場價(jià)值。當(dāng)企業(yè)采取股權(quán)融資方式時(shí),外部投資者往往認(rèn)為企業(yè)發(fā)行新股是因?yàn)橘Y金短缺,便會低估公司的股票,致使公司股票價(jià)格下跌。此外,股權(quán)融資的成本也比較大。而內(nèi)源融資或無風(fēng)險(xiǎn)債券則不會面臨價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)在為新項(xiàng)目籌資時(shí),應(yīng)根據(jù)成本最小化原則來依次選擇不同的融資方式(即融資次序理論),也就是說,企業(yè)應(yīng)先考慮內(nèi)源融資,再考慮外源融資,而在外源融資中,應(yīng)先考慮采取間接融資方式,再考慮采取直接融資方式(在直接融資中,應(yīng)首選債券融資)。

  綜上所述,融資次序理論提供了以下啟示:企業(yè)如果通過內(nèi)源融資或無風(fēng)險(xiǎn)債券融資,則不會影響其現(xiàn)有股票的市場價(jià)值;企業(yè)的新項(xiàng)目一般比較傾向于內(nèi)源融資或無風(fēng)險(xiǎn)債券融資;企業(yè)如果采取發(fā)行股票籌集資金,其現(xiàn)有股票的市場價(jià)值就會下降;如果信息不對稱的程度越高,企業(yè)新股發(fā)行的規(guī)模越大,則其現(xiàn)有股票的市場價(jià)值下跌的幅度也越大。[16]

  4、控制權(quán)理論

  控制權(quán)理論主要是從企業(yè)經(jīng)營者對控制權(quán)本身的偏好角度探討了資本結(jié)構(gòu)問題,主要反映了企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對公司治理結(jié)構(gòu)效率的影響程度。該理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入分配的同時(shí),也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。也就是說,公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上是取決于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的。哈里斯和雷斯夫(Harris & Raviv,1990)[17]主要探討了Jensen & Meckling所提出的所有者與經(jīng)營者之間利益沖突所引發(fā)的代理成本問題,他們分別用靜態(tài)和動態(tài)兩個(gè)模型說明了經(jīng)營者在通常情況下是不會從所有者的利益最大化出發(fā)的,因而有必要對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。他們認(rèn)為,債務(wù)融資有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)督和約束機(jī)制。阿洪和博爾頓(Aghion & Bolton,1992)[18]將不完全契約理論引入到融資結(jié)構(gòu)的分析框架,并對債務(wù)契約和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系展開研究。他們認(rèn)為,在多次博弈的過程中,當(dāng)出現(xiàn)不容易得到的收益信息時(shí),將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最優(yōu)的。這樣的話,資本結(jié)構(gòu)的選擇問題也就是控制權(quán)在不同證券持有者之間如何進(jìn)行分配的問題。此外,伯格洛夫(Berglof,1995)還從公司資產(chǎn)的性質(zhì)(如流動性和穩(wěn)定性)入手,并結(jié)合控制權(quán)問題研究了資本結(jié)構(gòu)問題,等等。

  綜上所述,傳統(tǒng)資本理論被現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM定理所取代,而MM定理只有在完全市場條件下才能成立,與現(xiàn)實(shí)并不相符。權(quán)衡理論將財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本等因素引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究之中,并對MM定理進(jìn)行了修正,認(rèn)為企業(yè)可以通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理,找到稅收收益與破產(chǎn)和代理成本之間的平衡點(diǎn),以實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu),也使MM定理更加接近現(xiàn)實(shí)。Ross將非對稱信息論引入資本結(jié)構(gòu)理論后,便改變了以往只注重稅收、破產(chǎn)等外部因素對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響的局面,并開始從企業(yè)內(nèi)部因素入手展開對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的分析,將先前融資結(jié)構(gòu)理論中的權(quán)衡問題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問題,把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究推向了新的發(fā)展階段。[19]

  三、企業(yè)金融成長周期理論

  現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論主要是以MM定理為研究主線,且是西方關(guān)于融資結(jié)構(gòu)研究的主流思想。然而資本結(jié)構(gòu)理論,主流資本結(jié)構(gòu)理論并沒有考慮企業(yè)的不同發(fā)展階段以及與之相對應(yīng)的融資特點(diǎn),也沒有從動態(tài)的角度來研究企業(yè)融資方式的選擇對其資本結(jié)構(gòu)安排有何影響。而企業(yè)金融成長周期理論從某種程度上彌補(bǔ)了主流資本結(jié)構(gòu)理論這方面的不足。

  具體來說,在企業(yè)初創(chuàng)期,因企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)記錄且企業(yè)信息是不透明的,致使中小企業(yè)很難獲取外源融資,而該階段其資金主要來源是業(yè)主及所有者的資金;在企業(yè)成長期,企業(yè)的抵押資產(chǎn)增加、具備了一定的商業(yè)信用且信息透明度有所提高,中小企業(yè)可通過商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融形式等渠道獲取資金,該階段其資金主要來源是風(fēng)險(xiǎn)資本和金融機(jī)構(gòu)貸款等;在企業(yè)成熟期,企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度等不斷完善,并逐漸打開公開市場上的可持續(xù)融資渠道,債權(quán)融資比重下降資本結(jié)構(gòu)理論,股權(quán)融資比重上升,該階段其資金主要來源是企業(yè)留存收益的再投資、非正規(guī)金融市場和公開市場的外源股權(quán)融資等。此時(shí),部分優(yōu)秀的中小企業(yè)將會成長為大企業(yè)。經(jīng)過上述三個(gè)階段后,中小企業(yè)進(jìn)入衰退期,企業(yè)原有產(chǎn)品或服務(wù)逐步被市場上新的產(chǎn)品或服務(wù)所淘汰。而中小企業(yè)要想生存和發(fā)展下去,就必須尋找新的發(fā)展機(jī)會。由此可見,中小企業(yè)在不同的成長階段,隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化,其融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將發(fā)生相應(yīng)變化。即在企業(yè)的早期發(fā)展階段,外源融資約束較大,融資渠道較窄;在企業(yè)的后期發(fā)展階段,外源融資約束較小,融資渠道較寬。

  由此可見,企業(yè)金融成長周期理論認(rèn)為企業(yè)在不同的成長階段需要不同的融資方式和渠道,也就是說,該理論將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化看作一個(gè)動態(tài)的發(fā)展過程。Gregory等(2005)[21]利用美國954家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)對該理論進(jìn)行檢驗(yàn),其結(jié)論與該理論基本吻合。因此,對于中小企業(yè)這樣一個(gè)發(fā)展較快且具有較強(qiáng)生命周期特點(diǎn)的群體,企業(yè)金融成長周期理論無疑具有很強(qiáng)的解釋力和適用性。

  四、結(jié)束語

  綜上所述,馬克思是從市場經(jīng)濟(jì)中信用制度的演變?nèi)胧?,運(yùn)用抽象的方法對企業(yè)融資展開研究的,其思想對當(dāng)代的中小企業(yè)融資有一定的指導(dǎo)意義。就中小企業(yè)融資理論溯源而言,馬克思的企業(yè)融資理論主要是以市場經(jīng)濟(jì)中信用制度為基礎(chǔ)來研究企業(yè)的融資問題,具有一定的抽象性和普適性。但馬克思認(rèn)為,隨著信用(尤其是銀行信用)的發(fā)展,中小資本會被大資本吞沒,資本趨向于集中并走向壟斷。而實(shí)際上,無論是發(fā)達(dá)國家(地區(qū))還是發(fā)展中國家(地區(qū)),構(gòu)成其企業(yè)群體的基本上是兩類企業(yè),即數(shù)量不多但規(guī)模龐大的大企業(yè)和規(guī)模較小但數(shù)量眾多的中小企業(yè)。[22]因此資本結(jié)構(gòu)理論,盡管馬克思的融資思想對當(dāng)今的中小企業(yè)有一定的指導(dǎo)意義,但其關(guān)于中小企業(yè)存在和發(fā)展的觀點(diǎn)難免具有一定的時(shí)代局限性。而西方的資本結(jié)構(gòu)理論則是從融資方式的選擇對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市值的影響等角度出發(fā),比較微觀地分析了企業(yè)的具體融資行為。但西方的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在對大企業(yè)研究的基礎(chǔ)之上,并不完全適用于中小企業(yè)融資的研究框架。如西方的現(xiàn)代企業(yè)融資理論起源于美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani & Miller提出的MM定理。該定理認(rèn)為,在完善的資本市場中,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)選擇與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān)。這一結(jié)論引起了理論界的普遍質(zhì)疑。尤其需要注意的是,該理論主要適用于在完善的資本市場進(jìn)行融資的大型企業(yè),而對中小企業(yè)并無直接的指導(dǎo)意義。“新資本結(jié)構(gòu)理論者一反舊資本結(jié)構(gòu)理論者只注重稅收、破產(chǎn)等‘外部因素’對企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響,試圖通過信息不對稱理論中的‘信號’、‘動機(jī)’、‘激勵(lì)’等概念,從企業(yè)‘內(nèi)部因素’來展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析。這樣就把傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計(jì)問題,從而給資本結(jié)構(gòu)理論問題研究開辟了新的研究方向,提供了新的詮釋。”[23]從理論上來說,新資本結(jié)構(gòu)理論中Myers的融資次序理論的分析框架比較適合用來對中小企業(yè)融資問題進(jìn)行分析,但融資次序理論僅局限于對企業(yè)融資問題的靜態(tài)分析,而中小企業(yè)融資具有較強(qiáng)的動態(tài)性特征,即在不同的成長階段具有不同的融資需求,因此,融資次序理論在分析企業(yè)的融資問題方面具有一定的局限性。而企業(yè)金融成長周期理論則可以彌補(bǔ)融資次序理論的靜態(tài)性缺陷,并能從長期和動態(tài)的角度較好地解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化規(guī)律。因此,企業(yè)金融成長周期理論在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)等方面更具有適用性,在考察中小企業(yè)成長過程中的融資方式和渠道選擇等方面無疑具有很強(qiáng)的實(shí)際意義。

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  中小企業(yè)融資問題研究的論文范文二:降低我國中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)策略研究

  論文摘要:近幾年,我國中小企業(yè)在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)展迅速,對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用,但和大型企業(yè)相比,其融資能力卻處于明顯的劣勢,融資風(fēng)險(xiǎn)是中小企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一,本文擬從中小企業(yè)的角度出發(fā),分析中小企業(yè)在直接融資和間接融資過程中遇到的各種風(fēng)險(xiǎn),并從內(nèi)外兩個(gè)方面分析了中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源,最后重點(diǎn)對如何通過中小企業(yè)自身的努力來降低融資風(fēng)險(xiǎn)提出了一些對策和建議。

  論文關(guān)鍵詞:中小企業(yè),融資風(fēng)險(xiǎn),成因,降低,對策

  我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)相當(dāng)大的比重,近幾年在各個(gè)領(lǐng)域發(fā)展迅速,創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會和技術(shù)創(chuàng)新成果,對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。但是,在我國,中小企業(yè)在其融資過程中普遍面臨“雙缺口”,即“直接融資缺口”和“間接融資缺口”的融資困境。融資過程中蘊(yùn)藏的巨大的融資風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致其陷入融資困境的主要原因,這種風(fēng)險(xiǎn)的存在,會使得中小企業(yè)的融資成本增加,企業(yè)利潤受損;亦會使得中小企業(yè)的融資規(guī)模減少,甚至不能獲得融資,導(dǎo)致資金來源不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的正常需要,企業(yè)生產(chǎn)萎縮、停產(chǎn)等。由于中小企業(yè)自身規(guī)模小、資金少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,加之國內(nèi)市場體系的不完善以及當(dāng)前所處的特殊的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期,今后中小企業(yè)還會面臨更為嚴(yán)峻的融資風(fēng)險(xiǎn)。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境短時(shí)間內(nèi)不易改變,因此,對中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析判斷,并從企業(yè)的角度,研究如何通過企業(yè)自身的努力來降低融資風(fēng)險(xiǎn),有著很重要的意義。

  一、我國中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的類型

  中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指中小企業(yè)在融資過程中由于多種不確定因素的影響所遇到的風(fēng)險(xiǎn),狹義上是指企業(yè)因借款而喪失償債能力的可能性。負(fù)債經(jīng)營造成的狹義融資風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面:一是舉債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿和臨界點(diǎn)沒有控制好,因舉債成本過高而造成風(fēng)險(xiǎn);二是即使是一個(gè)健康的企業(yè),如果迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模,也可能由于貸款過多而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。中小企業(yè)在不同的經(jīng)營時(shí)期和不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,融資風(fēng)險(xiǎn)的種類和風(fēng)險(xiǎn)程度也是不同的。一般來說,中小企業(yè)在融資過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有:

  (一)直接融資風(fēng)險(xiǎn)

  直接融資一般是資信等級較高、規(guī)模較大的企業(yè)采取的融資方式,而中小企業(yè)由于自身的資信等級和體制的原因,信息不透明的程度越高,資金提供者在讓渡資金時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越高。目前,我國中小企業(yè)的直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種:

  1.股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)。股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指中小企業(yè)在發(fā)行股票債券籌集資金時(shí),由于發(fā)行數(shù)量、期限不當(dāng),融資成本過高,時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營損失的可能。

  (1)股票融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)上市后,受到國際國內(nèi)金融市場的影響,股價(jià)會出現(xiàn)大幅的振蕩、波動,造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加。又因?yàn)橹行∑髽I(yè)本身規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,股價(jià)波動給中小企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)要比一般企業(yè)更大。較高的經(jīng)營信息和技術(shù)信息的披露,不僅會影響到企業(yè)在市場中的競爭力和競爭地位,而且無形中增加了融資費(fèi)用,加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

  (2)債券融資風(fēng)險(xiǎn)。首先,中小企業(yè)在進(jìn)行債券融資時(shí),可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際資金需要和財(cái)務(wù)流動性狀況,靈活地確定債券數(shù)量、利率、期限,但是沒有對到期支付能力進(jìn)行合理的判斷。其次,如果企業(yè)內(nèi)部缺乏科學(xué)有效的管理,不能有計(jì)劃籌措和安排支付債券所需,最終都會導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

  2.并購融資風(fēng)險(xiǎn)。通過收購兼并雖然可以迅速擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模,提高企業(yè)競爭力和企業(yè)在行業(yè)中的地位,但同時(shí)它也是一種充滿風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。在收購兼并過程中,如果對融資時(shí)機(jī)沒有很好的把握,或者對并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了錯(cuò)誤的資產(chǎn)評估等等,都會產(chǎn)生一系列的風(fēng)險(xiǎn),如經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

  (二)中小企業(yè)間接融資的風(fēng)險(xiǎn)

  間接融資是通過金融機(jī)構(gòu)為媒介所進(jìn)行的融資,主要有銀行貸款和融資租賃。間接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)間接融資活動收益的不確定性,主要有:

  1.銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。第一,由于企業(yè)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力低等弱點(diǎn),加之市場變化和經(jīng)濟(jì)波動的影響,都使得中小企業(yè)面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),銀行不敢向企業(yè)放款,而且大部分中小企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)模糊,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,制度不健全的問題,不能向銀行提供合格的財(cái)務(wù)報(bào)表,使得銀行很難鑒別其申請資料的真實(shí)性和可靠性,從而也不愿向企業(yè)放貸,即使放款也一定會要求較高的貸款利率。第二,中小企業(yè)的資金需求頻率高,且一次性需求量小,所以中小企業(yè)的融資利率通常比大企業(yè)的融資利率平均高出2~4個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致融資單位成本增高,中小企業(yè)必須定期支付更多的利息費(fèi)用,增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

  2.租賃融資風(fēng)險(xiǎn)。租賃融資為資金嚴(yán)重缺乏、購買能力不強(qiáng)的中小企業(yè)提供了一個(gè)很好的融資渠道。對中小企業(yè)來說,雖然租賃融資有門檻低、費(fèi)用低等優(yōu)點(diǎn),但是融資期限長,短期市場利率變化等問題也給中小企業(yè)帶來很多風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)如下:

  (1)決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在融資過程中,因租賃決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。包括選擇哪家租賃公司,選擇哪個(gè)型號的設(shè)備,以及租期租金和租金支付方式的確定等等。如果企業(yè)沒有通過科學(xué)的財(cái)務(wù)分析進(jìn)行合理決策,決策失誤將給企業(yè)帶來非常不利的影響。

  (2)信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn),是指出租人或供貨方不能按合同約定及時(shí)提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。一是由于出租方?jīng)]有按時(shí)提供設(shè)備,造成融資企業(yè)不能及時(shí)使用設(shè)備而延誤工時(shí);二是由于供貨方交付的設(shè)備沒有達(dá)到合同約定中要求的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)都會影響融資企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

  二、我國中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

  我國中小企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)是由多種因素造成的,總的來說,主要是企業(yè)內(nèi)部因素與融資市場外部因素兩方面。

  (一)中小企業(yè)自身因素

  1.中小企業(yè)內(nèi)部缺乏有效管理

  中小企業(yè)本身規(guī)模小、資金少、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,而且,中小企業(yè)普遍存在管理水平低下,信用觀念淡漠,財(cái)務(wù)信息不透明等問題,使得提供融資的主體難以對融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評估。另外,中小企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、制度安排上都存在不規(guī)范性,導(dǎo)致企業(yè)自身的經(jīng)營和發(fā)展存在很大風(fēng)險(xiǎn),因此融資主體不愿向企業(yè)放貸,即使放貸也要求支付更高的貸款利率。

  2.融資的規(guī)模結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)不合理

  企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債在資金總額中所占的比重。企業(yè)負(fù)債規(guī)模增大,利息費(fèi)用支出也會相應(yīng)增加,因此由于收益降低而導(dǎo)致企業(yè)喪失償付能力的可能性也增大。同時(shí),負(fù)債比重越高,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。融資的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理,會增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)將短期借款用于長期資產(chǎn),則當(dāng)短期借款到期時(shí),可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)。

  (二)融資市場外部因素

  1.金融市場及利率的影響

  企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受資金供給與利率水平的影響,借款時(shí)的利息率取決于取得借款時(shí)金融市場的資金供求情況,若資金市場供小于求,企業(yè)就處于不利地位,可能會增加企業(yè)的融資成本以及風(fēng)險(xiǎn)。并且,利率水平及波動也會導(dǎo)致企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槔仕降母叩椭苯記Q定企業(yè)資金成本的大小,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本越高,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

  2.資金的主要供給者銀行的影響

  中小企業(yè)的不規(guī)范運(yùn)作,提高了銀行的信息收集成本,銀行與企業(yè)間的不對稱信息使銀行產(chǎn)生了"惜貸"心理。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn),銀行往往要求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益,給企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來了負(fù)擔(dān)。更重要的是,銀行對中小企業(yè)高利率形成惡性循環(huán)。中小企業(yè)授信的高風(fēng)險(xiǎn),銀行必然要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來補(bǔ)償。而中小企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低,較高的融資成本加大了中小企業(yè)負(fù)擔(dān),從而增加了經(jīng)營性失敗的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而降低了收益率。結(jié)果造成銀行繼續(xù)增加對企業(yè)授信的風(fēng)險(xiǎn)評級,進(jìn)一步提高貸款利率。這種惡性循環(huán)使中小企業(yè)融資步履艱難。

  三、降低我國中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的對策分析

  為了促進(jìn)我國中小企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展,我國政府、金融機(jī)構(gòu)以及社會各界都應(yīng)該為中小企業(yè)融資共同營造良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,這是毋庸置疑的,但是,外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境短時(shí)間內(nèi)不易改變,中小企業(yè)通過自身努力,增強(qiáng)贏利能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制,也是降低中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的一條有效途徑。中小企業(yè)只有自身實(shí)力增強(qiáng)了,才能在市場中擁有較高的地位,從而減少融資障礙,降低融資風(fēng)險(xiǎn)。具體來說,中小企業(yè)應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行改進(jìn):

  (一)加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析能力,提高會計(jì)信息質(zhì)量

  企業(yè)的會計(jì)信息是企業(yè)外部相關(guān)利益主體了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要途徑。企業(yè)外部相關(guān)利益主體根據(jù)企業(yè)的潛在盈利能力決定是否對企業(yè)進(jìn)行投資,根據(jù)企業(yè)償債能力決定是否向企業(yè)貸款以及借款條件。中小企業(yè)限于其人員素質(zhì)問題,財(cái)務(wù)分析的能力較差。因此,為了降低融資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)財(cái)務(wù)工作人員應(yīng)對加強(qiáng)日常財(cái)務(wù)分析多做努力。具體如下:

  1、資金周轉(zhuǎn)表分析法。為了提高企業(yè)的負(fù)債清償能力,就要保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流。這一方法就是通過制訂“資金周轉(zhuǎn)表”使企業(yè)關(guān)注對資金周轉(zhuǎn)的計(jì)劃,經(jīng)常檢查結(jié)轉(zhuǎn)下月額對總收入的比率、銷售額對付款票據(jù)兌現(xiàn)額的比率,短期內(nèi)應(yīng)負(fù)擔(dān)的融資成本以及考慮資金周轉(zhuǎn)等問題,促進(jìn)企業(yè)預(yù)算管理,保證企業(yè)的負(fù)債清償能力,降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

  2、定期財(cái)務(wù)法。主要是應(yīng)用杜邦財(cái)務(wù)分析法,它是一個(gè)實(shí)用性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析法。杜邦財(cái)務(wù)分析是一層進(jìn)一層分析,適宜于由“癥狀”探尋“病根”的過程。一般而言,警情預(yù)報(bào)都是較綜合的指標(biāo),杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是把這樣一項(xiàng)綜合指標(biāo)發(fā)生升降的原因具體化,并為采取措施指明方向。一般杜邦分析是以凈資產(chǎn)收益率為綜合指標(biāo)進(jìn)行層層分解,鑒于現(xiàn)金流量分析的重要性,還可以使用現(xiàn)金流量分析的“杜邦”系統(tǒng)。

  (二)提高企業(yè)贏利能力,確定合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

  首先要提高企業(yè)經(jīng)營管理者的素質(zhì),經(jīng)營管理者應(yīng)熟悉金融政策,掌握金融知識,能夠把握產(chǎn)品經(jīng)營生命周期,在產(chǎn)品市場飽和之前及時(shí)進(jìn)行技術(shù)改造、設(shè)備更新,提高產(chǎn)品質(zhì)量,降低成本,進(jìn)而提高企業(yè)的盈利能力,使得企業(yè)在激烈的市場競爭中穩(wěn)定健康的發(fā)展。我國中小企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理,短期負(fù)債占的比重過大。企業(yè)短期負(fù)債過多,會經(jīng)常面臨還債的壓力。企業(yè)在融資過程中要注意短期負(fù)債和中長期負(fù)債相結(jié)合,這樣可以有效的避免財(cái)務(wù)危機(jī)。

  (三)拓寬企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資渠道

  企業(yè)在不同的發(fā)展階段,由于財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、信用水平、社會認(rèn)可度等不同,需要不同的融資渠道來幫助企業(yè)籌集資金。

  1、在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)規(guī)模小、資金少,銀行不愿向企業(yè)放貸,即使放貸也只是短期貸款,且數(shù)額很小,同時(shí),此階段由于企業(yè)的獲利能力較差,如果短期貸款過多,其負(fù)債率就越高,利息負(fù)擔(dān)越重,可能會導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此該階段企業(yè)需要的是長期資本,主要融資方式應(yīng)是股權(quán)融資,最優(yōu)融資策略是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。

  2、在成長階段,企業(yè)形象、產(chǎn)品品牌在社會上有了一定的知名度和良好信譽(yù),社會各界投資者對其發(fā)展前景也都比較看好。此階段企業(yè)的成長資金來源主要是三個(gè)方面:自我積累、風(fēng)險(xiǎn)資本和借貸資金,對應(yīng)的融資方式應(yīng)是內(nèi)部融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合。

  3、在成熟階段,企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大,業(yè)績穩(wěn)定,資產(chǎn)收益率高,可抵押的資產(chǎn)越來越多,企業(yè)的最優(yōu)融資策略是債務(wù)融資,而此時(shí),銀行也愿意為其貸款,因此,該階段當(dāng)企業(yè)的資金需求量較大時(shí),銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款成為企業(yè)資產(chǎn)的主要來源。

  (四)研究利率走勢,運(yùn)用金融工具

  合理的使用金融衍生工具可以有效的降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn),常用的有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)及其組合衍生工具,此外還有用于企業(yè)反收購的認(rèn)股權(quán)證和為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而刺激轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券等,具體表現(xiàn)在以下兩方面:

  1、降低融資成本。融資時(shí),企業(yè)可以選擇利率低的幣種,然后在外匯市場上兌換成實(shí)際需要的幣種,再在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候利用貨幣互換換回需要還款的幣種。當(dāng)預(yù)期浮動利率能夠在一定期限內(nèi)降低籌資成本時(shí),企業(yè)可以利用固定利率換取浮動利率,尤其是當(dāng)現(xiàn)有的固定利率債務(wù)不能償還或再融資成本很高時(shí),利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負(fù)債的高利息成本。

  2、鎖定籌資成本。利用衍生金融工具,企業(yè)可以將融資成本通過重新定價(jià)進(jìn)行鎖定。一般而言,通過簽定遠(yuǎn)期利率協(xié)議,企業(yè)可將單一期限的籌資利率固定下來,而當(dāng)企業(yè)借入了一筆浮動利率貸款時(shí),利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來的每一個(gè)展期利率鎖定。

  (五)加強(qiáng)企業(yè)融資項(xiàng)目的審核與管理

  1、對每一個(gè)資金運(yùn)作項(xiàng)目都應(yīng)有科學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行栽u價(jià),經(jīng)過嚴(yán)格的審核,不能盲目融資,具體到資金管理部門應(yīng)從個(gè)體實(shí)際出發(fā),關(guān)注融資成本、融資順序以及融資方式,完善財(cái)務(wù)工作中對償債工作的監(jiān)督與控制,健全各類融資活動的后續(xù)跟蹤管理。

  2、加強(qiáng)企業(yè)信用管理,這是目前我國中小企業(yè)非常欠缺的方面,企業(yè)必須認(rèn)識到信用是融資的基礎(chǔ),要樹立堅(jiān)定的信用意識,通過規(guī)范的財(cái)務(wù)管理,向有關(guān)部門供真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息。

  3、建立并實(shí)施融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警過程中所涉及的信息的采集與整理、分析與加工等程序應(yīng)該是時(shí)時(shí)進(jìn)行的,因此要求企業(yè)具備一套比較完善管理機(jī)制,對于中小企業(yè)來說由于其人員不多、資金實(shí)力不雄厚,可以不設(shè)專門的職能部門來執(zhí)行預(yù)警系統(tǒng)。只需企業(yè)在經(jīng)營管理中賦予每一個(gè)員工實(shí)時(shí)收集信息、傳遞信息的責(zé)任。

  隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,中小企業(yè)的融資渠道和方式會越來越廣泛,然而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會越來越大。融資風(fēng)險(xiǎn)雖然不能完全避免,但是如果中小企業(yè)能夠從自身出發(fā),在努力增強(qiáng)贏利能力的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,建立合理有效的內(nèi)部控制,通過認(rèn)真有效的分析計(jì)算,確定最佳的融資規(guī)模和期限結(jié)構(gòu),就可以有效的降低融資風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)中小企業(yè)更好更快的發(fā)展。

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