企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析論文
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析論文
企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)內(nèi)涵十分廣泛的概念,它包括兼并、收購(gòu)及接管等所有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與重組的行為。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析論文，供大家參考。
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析論文范文一：淺議企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 成本分析 效益分析
論文摘要：企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國(guó)企業(yè)由于各種原因，并購(gòu)起步較晚，在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為人們最為關(guān)注的焦點(diǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，并直接決定著企業(yè)的并購(gòu)是否成功。企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，其目標(biāo)是尋求利潤(rùn)最大化，每股收益最大化，企業(yè)價(jià)值最大化。因此，在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)時(shí)，不僅先要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值按適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)按并購(gòu)的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，主要包括成本分析和效益分析。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司的成敗興衰往往相伴發(fā)生，社會(huì)資源的閑置與不足，優(yōu)勝劣汰的機(jī)制得以使那些發(fā)展迅速、急需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的公司通過(guò)兼并和收購(gòu)經(jīng)營(yíng)困難公司的閑置生產(chǎn)要素。我國(guó)目前部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，有的幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。
同時(shí)，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的并購(gòu)發(fā)展史相比較，并購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展只有短短的十多年，無(wú)論在規(guī)模上還是質(zhì)量上都存在很大差距。規(guī)模上的差距主要是由于我國(guó)企業(yè)規(guī)模普遍較小;在質(zhì)量上的差距則主要是由于我國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)的有關(guān)問(wèn)題不能做出正確的判斷，并購(gòu)效果不理想。隨著我國(guó)企業(yè)市場(chǎng)主體地位意識(shí)的日益加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)重組頻繁發(fā)生，并購(gòu)的數(shù)量、規(guī)模也逐步擴(kuò)大，有效的財(cái)務(wù)活動(dòng)可使并購(gòu)效率得到提高，使我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提高經(jīng)濟(jì)效益，得以長(zhǎng)足發(fā)展。
一、并購(gòu)的含義與動(dòng)機(jī)
并購(gòu)是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司的一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，它包含了合并和收購(gòu)兩重含義。就是說(shuō)并購(gòu)是發(fā)生在兩家公司之間。企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券，通過(guò)收購(gòu)債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段，購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，取得其他企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，使其失去法人資格或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。就其實(shí)質(zhì)而言，是企業(yè)之間權(quán)益重新分配和組合的過(guò)程。
從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，企業(yè)的并購(gòu)行為是一種投資行為。并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題就是對(duì)從投資決策開(kāi)始到投資回報(bào)的檢驗(yàn)為止這一投資行為過(guò)程進(jìn)行財(cái)務(wù)意義上的控制。企業(yè)并購(gòu)的直接目的是并購(gòu)方為了獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。
企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。近年來(lái)山西省大張旗鼓開(kāi)展的國(guó)有大型煤礦對(duì)地方小煤礦的資源整合就是通過(guò)并購(gòu)整合地方小煤礦的資源，確保山西省國(guó)有大型煤礦健康有序、可持續(xù)地發(fā)展。推進(jìn)煤炭資源整合和有償使用工作，是全面提升山西省資源整體開(kāi)發(fā)水平、煤炭企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度和安全防范能力的重要途徑，對(duì)煤炭資源全面實(shí)行有償使用或資本化管理，是礦產(chǎn)資源國(guó)家所有的重要法律體現(xiàn)。
二、企業(yè)井購(gòu)的成本分析
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)成本包括:并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、對(duì)目標(biāo)公司的購(gòu)買(mǎi)成本和并購(gòu)后的整合成本。購(gòu)買(mǎi)成本只是并購(gòu)成本的一部分，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備成本、購(gòu)買(mǎi)成本看起來(lái)很低，但總成本實(shí)際上卻很高。在企業(yè)并購(gòu)中導(dǎo)致一些企業(yè)并購(gòu)失敗的原因主要是這些企業(yè)過(guò)多關(guān)注并購(gòu)前的準(zhǔn)備成本和購(gòu)買(mǎi)成本而對(duì)并購(gòu)后的整合成本認(rèn)識(shí)不足。
(一)并購(gòu)實(shí)施前的準(zhǔn)備成本
指企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前，首先對(duì)并購(gòu)企業(yè)的基本情況進(jìn)行調(diào)查分析，對(duì)其生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行論證，對(duì)并購(gòu)中的成本、收益、風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)進(jìn)行研究，以確定并購(gòu)行為是否可行。在這一過(guò)程中發(fā)生的各種直接和間接費(fèi)用，包括開(kāi)辦費(fèi)、研發(fā)支出、咨詢(xún)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。準(zhǔn)備成本是企業(yè)并購(gòu)成本中的重要組成部分。
(二)購(gòu)買(mǎi)成本
指企業(yè)在確定并購(gòu)目標(biāo)后，并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)股東以現(xiàn)金、股票等支付方式以獲得其控制權(quán)，包括支付給目標(biāo)企業(yè)原股東的成本和對(duì)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)?？紤]購(gòu)買(mǎi)成本的同時(shí)要充分考慮企業(yè)的并購(gòu)效益。
(三)整合成本
也被稱(chēng)作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。在得到目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)后，并購(gòu)企業(yè)還要考慮為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略而需支付的整合和經(jīng)營(yíng)成本。對(duì)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面、系統(tǒng)的整合，整合過(guò)程是否成功直接關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。當(dāng)并購(gòu)?fù)瓿珊?，由于并?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)作為兩個(gè)不同的企業(yè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理模式、企業(yè)文化等方面都會(huì)存在顯著的差異。要使它們成為一家企業(yè)，在整合過(guò)程中，必須不斷調(diào)整企業(yè)的各類(lèi)資源和組成要素，以使并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)能夠融為一體。在整合過(guò)程結(jié)束后，還需向新企業(yè)注入資金，為新企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展準(zhǔn)備廣告宣傳費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，還有兩種成本需要考慮:一個(gè)是退出成本，另一個(gè)是機(jī)會(huì)成本。退出成本主要是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利變化，需要部分或全部解除并購(gòu)所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。這項(xiàng)成本是一種或有成本，并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮到這項(xiàng)成本，以便在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)并購(gòu)策略做出更合適的安排或調(diào)整。整合成本比例是否合理，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗具有重要意義。 三、企業(yè)并購(gòu)的效益分析
企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其目的就是要追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。由于成本和收益是密切相關(guān)的，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)成本分析的同時(shí)要對(duì)并購(gòu)可能帶來(lái)的收益進(jìn)行綜合分析。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須對(duì)其可能產(chǎn)生的效益進(jìn)行全面、充分地估計(jì)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成本與收益的正確決策與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。
(一)獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益
企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得大集團(tuán)效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)可在更大的范圍內(nèi)共享，降低成本;企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等投人也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于大幅度的節(jié)約資源，充分發(fā)揮生產(chǎn)資料及活勞動(dòng)的價(jià)值，降低單位成本，增大單位投入的收益，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體效益。
(二)獲取納稅效應(yīng)
我國(guó)稅法包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延，可以抵消以后年度盈余。同時(shí)，稅法中規(guī)定，不同的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可以利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企 業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)往往會(huì)被考慮為并購(gòu)對(duì)象，或者該企業(yè)考慮并購(gòu)盈利企業(yè)，以充分利它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。
(三)獲取融資渠道的收益
獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購(gòu)上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道。非上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)收購(gòu)已掛牌上市的公司，再以反向收購(gòu)的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)“買(mǎi)殼上市”可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。另外，企業(yè)也可以利用整合并購(gòu)后的大集團(tuán)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行信用擔(dān)保，從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)借貸資金，促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)有力地發(fā)展。
(四)形成企業(yè)內(nèi)部資源互補(bǔ)
企業(yè)通過(guò)購(gòu)并，不但獲得了原有企業(yè)的資產(chǎn)還可以分享原有企業(yè)的管理人才與先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，形成有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)還可以在技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理，甚至在企業(yè)文化方面取長(zhǎng)補(bǔ)短，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)效應(yīng)。
(五)降低或分散風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)后由于其在規(guī)模與實(shí)力上都表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，并有可能在一定程度上對(duì)市場(chǎng)上同行業(yè)的發(fā)展形成重大影響，這樣就有可能尋求投資新領(lǐng)域和未來(lái)的發(fā)展空間，在遭遇金融危機(jī)的時(shí)候就能分散經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
總之，企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)對(duì)于自己發(fā)展的重要意義，特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化及世界各國(guó)普遍面臨的金融危機(jī)的重要影響下，正確分析好自己企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況，把握時(shí)機(jī)，量力而行，使自己的企業(yè)得以健康高效地發(fā)展。
企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析論文范文二：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題分析
企業(yè)并購(gòu)作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其后有著深刻的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力，以及政治、社會(huì)等多方面的原因。企業(yè)并購(gòu)的浪潮正向全球化推進(jìn)，當(dāng)然對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成巨大的沖擊和影響。本文試從企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)角度對(duì)此問(wèn)題做一探討。
一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因分析
首先，企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若A公司和B公司并購(gòu)，則兩公司并購(gòu)后價(jià)值要高于并購(gòu)前各企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的總和。(V[，AB]>V[，A]+V[，B])V[，AB]與“V[，A]+V[，B]”之差就是“協(xié)同價(jià)值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來(lái)增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因經(jīng)營(yíng)效率的提高帶來(lái)的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購(gòu)能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)(尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性企業(yè))，這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)(如品牌、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等)可在更大的范圍內(nèi)共享;企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。
2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后，因管理效率的提高所帶來(lái)的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購(gòu)那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍提高整體效率水平而獲利(這種解釋有一定的局限性，因?yàn)楣芾碣Y源的使用價(jià)值具有一定的特殊性，一般只能對(duì)特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對(duì)而言，該理論對(duì)橫向一體化較具有解釋力)。
3.財(cái)務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購(gòu)后對(duì)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例、企業(yè)理財(cái)以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：(1)合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。(2)預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購(gòu)?fù)S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，形成股票投機(jī)機(jī)會(huì)。
其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購(gòu)有以下驅(qū)動(dòng)因素：
1.追求高額利潤(rùn)的結(jié)果。由于一個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的資本集中總有一定的限度，各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計(jì)介入多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，積累更多的資本，以謀取更高的利潤(rùn)。
2.減少風(fēng)險(xiǎn)，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)在危機(jī)期間的利潤(rùn)率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也有差別。因此，采取多部門(mén)經(jīng)營(yíng)的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，可在一定程度上降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕在危機(jī)中所受的損失。
二、企業(yè)并購(gòu)的支付方式問(wèn)題分析
1.現(xiàn)金方式并購(gòu)。一旦目標(biāo)公司股東收到對(duì)其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)公司股東無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購(gòu)方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場(chǎng)的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購(gòu)已越來(lái)越少了。
2.換股并購(gòu)。即并購(gòu)公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購(gòu)公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時(shí)間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購(gòu)公司價(jià)值增值的好處。對(duì)并購(gòu)方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會(huì)擠占營(yíng)運(yùn)資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購(gòu)也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對(duì)公司的控制權(quán)等。
3.綜合證券并購(gòu)方式。即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購(gòu)方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類(lèi)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)，即可使并購(gòu)方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋?zhuān)瑥亩刂乒蓹?quán)轉(zhuǎn)移。
4.杠桿收購(gòu)方式。即并購(gòu)方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來(lái)的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買(mǎi)下目標(biāo)公司的收購(gòu)方式，杠桿收購(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)主要靠負(fù)債來(lái)完成，收購(gòu)方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保;(2)由于目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收入的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報(bào);(3)具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會(huì)使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購(gòu)方只需出極少部分自有資金即可買(mǎi)下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問(wèn)題。其次，并購(gòu)雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報(bào)率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購(gòu)方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營(yíng)不善，極有可能被債務(wù)壓垮。
三、對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的思考
下面筆者就結(jié)合我國(guó)的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)成功需注意幾個(gè)問(wèn)題：
首先，從企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因來(lái)分析。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。但從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購(gòu)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī);從政府動(dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的局限性：(1)并購(gòu)動(dòng)機(jī)單一。即企業(yè)動(dòng)機(jī)由政府動(dòng)機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財(cái)政壓力為出發(fā)點(diǎn);20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)又以“買(mǎi)殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不佳。(2)產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利進(jìn)行的基本前提。而在我國(guó)，尤其是國(guó)有企業(yè)之間的并購(gòu)，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購(gòu)遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費(fèi)歸誰(shuí)所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問(wèn)題。甚至造成并購(gòu)中的國(guó)有資產(chǎn)流失。(3)政府干預(yù)較多。我國(guó)企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來(lái)一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場(chǎng)的發(fā)展。如部門(mén)所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強(qiáng)行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無(wú)償劃撥，等等。雖然存在上述問(wèn)題，但可喜的是，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)正走上規(guī)范化的軌道，如“萬(wàn)科申華事件”、“無(wú)極小飛之爭(zhēng)”以及法人股市場(chǎng)上的“光大標(biāo)購(gòu)玉柴”等收購(gòu)事件，表明我國(guó)企業(yè)并購(gòu)正由政府行為向市場(chǎng)行為過(guò)渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場(chǎng)機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購(gòu)中的法律建設(shè)問(wèn)題。
其次，從企業(yè)并購(gòu)支付方式來(lái)分析。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)的支付方式對(duì)比，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式主要有以下問(wèn)題：
(1)發(fā)達(dá)國(guó)家盛行的換股并購(gòu)和綜合證券并購(gòu)在國(guó)內(nèi)基本上沒(méi)有起步，企業(yè)并購(gòu)的證券化程度低。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中被并購(gòu)或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購(gòu)或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購(gòu)企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問(wèn)題，使得企業(yè)并購(gòu)的談判過(guò)程和交易過(guò)程復(fù)雜化，從而并購(gòu)的成交率低。
(2)中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購(gòu)以及相應(yīng)的并購(gòu)支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購(gòu)的咨詢(xún)、策劃和組織，還可以通過(guò)參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理。但是我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購(gòu)的需要，如杠桿收購(gòu)中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過(guò)渡性貸款的安排都強(qiáng)烈地依賴(lài)于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的充分發(fā)展。針對(duì)上述情況，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)需從以下兩個(gè)方面努力：
(1)發(fā)展金融市場(chǎng)，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購(gòu)成功的幾率。我們可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國(guó)內(nèi)首只向社會(huì)公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬(wàn)元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時(shí)上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見(jiàn)，可轉(zhuǎn)換債券，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中會(huì)成為一種重要的融資工具。又比如表外工具(off_balance_sheet vehicles)的運(yùn)用。為了使杠桿收購(gòu)能順利完成，高成本暫時(shí)不宜列示在并購(gòu)公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時(shí)投資銀行在實(shí)際操作過(guò)程中可利用表外工具。
(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。如上述表外工具的運(yùn)用主要靠投資銀行來(lái)具體操作。我國(guó)間接融資市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的主體，作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
最后，我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到：從理論上講，企業(yè)并購(gòu)行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實(shí)踐角度看，企業(yè)并購(gòu)行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個(gè)因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個(gè)問(wèn)題。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人士，在從財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時(shí)，還應(yīng)考慮到市場(chǎng)、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提供全方位的最有效的信息。
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