論文摘要：對(duì)于資金與技術(shù)雙密集的通信行業(yè)，資金的充足是企業(yè)發(fā)展和海外擴(kuò)張的必要條件，而上市是一般優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資首選。但是，有著國(guó)際化戰(zhàn)略藍(lán)圖的中國(guó)第一家真正意義上的跨國(guó)企業(yè)——華為科技，卻遲遲沒有上市。因此，分析研究華為不上市的原因，對(duì)于其他未上市的中國(guó)企業(yè)，尤其是尋求海外擴(kuò)張的企業(yè)具有重要借鑒意義。

　　論文關(guān)鍵詞：華為技術(shù);財(cái)務(wù)管理;股權(quán)結(jié)構(gòu);國(guó)際化

　　1 迫在眉睫的上市之路

　　1.1 員工股風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　1990年華為就開始實(shí)行全員持股制度，這不僅開啟了中國(guó)一代企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制的先河，更調(diào)動(dòng)了員工的熱情，推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展。然而成立時(shí)期的內(nèi)部股制度，現(xiàn)在卻成為華為的負(fù)擔(dān)。

　　1998年至2000年，華為的內(nèi)部股激勵(lì)機(jī)制一度讓華為的業(yè)績(jī)急速飚升，而2001年IT泡沫的破滅讓華為也不可避免地遭受沉重的一擊，大大降低了華為的成長(zhǎng)速度，當(dāng)年華為銷售額255億，僅比上一年增長(zhǎng)16%。隨著銷售額下降，利潤(rùn)下滑，分紅隨之減少，員工的工作熱情受挫，激勵(lì)效果受到了負(fù)面影響。由于華為多年來(lái)對(duì)內(nèi)部股回報(bào)過(guò)高，員工心態(tài)十分脆弱。與工資相比，在內(nèi)部股上的分紅成為華為相當(dāng)員工更重要的收入來(lái)源，一旦分紅不如意則適得其反，引起員工的心理的波動(dòng)。從華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，內(nèi)部員工持股比重相對(duì)較大，根據(jù)2010年的年報(bào)，達(dá)到了90%以上，融資大而分散，根據(jù)華為內(nèi)部政策，員工離開公司時(shí)，股份可以兌現(xiàn)，若未來(lái)3年經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，面臨的擠兌風(fēng)險(xiǎn)將急速升級(jí)。

　　然而，如果華為上市，就可以把內(nèi)部股這個(gè)包袱交給資本市場(chǎng)來(lái)消化。一方面，緩解了造成員工動(dòng)蕩的分紅的壓力，另一方面避免了因業(yè)績(jī)不理想而導(dǎo)致的內(nèi)部股擠兌潮，也不用再擔(dān)心員工去留問(wèn)題對(duì)于公司的資金造成的壓力。

　　1.2 國(guó)際化戰(zhàn)略的需要

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電信設(shè)備市場(chǎng)已遠(yuǎn)不能像上世紀(jì)90年代那樣保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)CCID數(shù)據(jù)，電信運(yùn)營(yíng)商固定資產(chǎn)投資的年平均增長(zhǎng)率近幾年急速下滑。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中華為的主打產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額都已超過(guò)30%。因此，華為要想維持自己的高成長(zhǎng)，就必須開拓國(guó)際市場(chǎng)。

　　2011年5月18日，一則華為將融資15億美元的消息再次將其拋入聚光燈下，背后的主要原因是資金緊張。近幾年來(lái)，全球通信設(shè)備制造商之間除了品牌、技術(shù)、質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù)等硬實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)之外，融資條件的競(jìng)爭(zhēng)也日趨白熱化。華為的國(guó)際市場(chǎng)銷售額雖然處于上升階段，但由于居高不下的營(yíng)銷費(fèi)用，其凈利潤(rùn)水平非常低，海外業(yè)務(wù)作為整體來(lái)看仍然處于虧損狀態(tài)，承受著一定的資本壓力。對(duì)于資金與技術(shù)雙密集的通信行業(yè)，資金的充足是企業(yè)發(fā)展和海外擴(kuò)張必不可缺的條件，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，上市無(wú)疑是最直接的融資渠道，而且上市之后，還可以通過(guò)配股、增發(fā)等形式再進(jìn)行融資。

　　此外，2010年，欲借海外收購(gòu)擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)的華為，卻頻頻受挫，如在美國(guó)寬帶網(wǎng)絡(luò)軟件廠商2Wire以及之前摩托羅拉無(wú)線設(shè)備部門兩樁收購(gòu)案的慘淡告終。由于華為并非上市公司，美國(guó)政府對(duì)其不透明的背景無(wú)從考證，無(wú)法讓人信服。而上市主動(dòng)接受嚴(yán)格的資本市場(chǎng)監(jiān)管，并向投資者詳盡披露其信息無(wú)疑是最好的解決辦法。

　　正因?yàn)槿绱?，華為需要獲得資本市場(chǎng)的支持，一方面解決融資問(wèn)題，另一方面透明化自己的背景，同時(shí)通過(guò)在國(guó)際性的資本市場(chǎng)上市來(lái)提高自己的知名度。

　　綜上所述，上市是華為的必經(jīng)之路，并且迫在眉睫。然而華為卻為何遲遲沒有上市呢?

　　2 華為不上市的難言之隱

　　2.1 員工持股不透明

　　《證券法》第五十四條規(guī)定簽訂上市協(xié)議的公司應(yīng)當(dāng)公告持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額。但因?yàn)闅v史性原因，華為內(nèi)部員工持股卻極不透明。

　　華為員工購(gòu)買股權(quán)的程序大致如下：在每個(gè)營(yíng)業(yè)年度，公司按照員工來(lái)公司工作的年限、級(jí)別等指標(biāo)確定每個(gè)人可購(gòu)買的股權(quán)數(shù)，然后員工拿現(xiàn)金到資金事業(yè)部登記購(gòu)買，僅有的一份簽字文件被公司收回。持股員工在出資之前，不知道公司的股份情況，在出資之后，也沒有任何憑據(jù)證明自己持有股份。

　　華為公司曾在1995年和1996年，向員工出具過(guò)《員工股金情況書》說(shuō)明員工的股份情況。但1997年改制后，卻從未向持股員工出具過(guò)“員工股權(quán)證明書”。員工到底持有多少股，占有多大比例，華為都不能出具出明確數(shù)字以及相關(guān)證明。

　　2.2 股份回購(gòu)不規(guī)范

　　根據(jù)《深圳市國(guó)有企業(yè)內(nèi)部員工持股試點(diǎn)暫行規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定,當(dāng)員工脫離公司，不再繼續(xù)持有內(nèi)部員工股，其所持股份由員工持股會(huì)回購(gòu)，轉(zhuǎn)作預(yù)留股份。員工持股會(huì)應(yīng)退還個(gè)人股款，股價(jià)按公司上年末每股賬面凈資產(chǎn)值計(jì)算。但是對(duì)于華為這種非上市公司來(lái)說(shuō)，股權(quán)沒有上市流通，其價(jià)值就沒有相對(duì)準(zhǔn)確的參照系，公司回購(gòu)股權(quán)時(shí)股權(quán)價(jià)格就無(wú)法確定。

　　另外，早年地方郵電系統(tǒng)還以電信“三產(chǎn)公司”的名義持有華為股票，員工認(rèn)購(gòu)時(shí)只在“三產(chǎn)公司”領(lǐng)到認(rèn)購(gòu)憑據(jù)，但“三產(chǎn)公司”后來(lái)因政策原因解散后，僅有部分股份被回購(gòu)，有的仍盤根錯(cuò)節(jié)地糾結(jié)其中。這樣，不論是外部股還是內(nèi)部股，華為都難以公開化、透明化。

　　2.3 大股東控制權(quán)的稀釋

　　據(jù)華為2010年的年報(bào)，公司董事長(zhǎng)任正非只持華為不到2%的股份，不難看出，任的持股比例逐漸被稀釋。作為創(chuàng)立者，任在企業(yè)內(nèi)部的核心地位不容置疑，其領(lǐng)導(dǎo)能力在一定程度上是能夠贏得投資者加分的。但任的持股比例將

　　會(huì)讓投資者懷疑華為上市后任對(duì)公司的控制能力，影響募資規(guī)模。

　　2.4 上市后的監(jiān)管

　　華為將自己定位為量產(chǎn)型的公司而非技術(shù)創(chuàng)新型公司。新產(chǎn)品投入市場(chǎng)就以兩三年后量產(chǎn)的模型來(lái)定價(jià)，這樣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于在成本上的劣勢(shì)，往往要丟市場(chǎng)份額，同時(shí)，不可能有小公司再度崛起，一次性搶占大量的市場(chǎng)份額。

　　然而《公司法》、《證券法》中規(guī)定股票上市需要滿足最近三年連續(xù)盈利;上市公司最近三年連續(xù)虧損由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定暫停其上市。公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利的由證券交易所決定終止其股票上市交易。若華為上市，就要對(duì)每季度的業(yè)績(jī)負(fù)責(zé)，就不能站在一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)定價(jià)，先承受虧損去占領(lǐng)市場(chǎng)，再盈利。

　　3 華為上市的出路

　　3.1 分拆上市

　　面對(duì)不明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，2003年華為分拆為：華為技術(shù)、華為控股等8家公司。上市的部分主要是會(huì)以其原始盈利的主業(yè)——華為技術(shù)為主。

　　華為控股的成立被視作是解決華為內(nèi)部股問(wèn)題的途徑：華為控股取代了華為技術(shù)工會(huì)，成為華為的控股單位，同時(shí)，員工過(guò)去持有的華為技術(shù)股票，全部以“華為技術(shù)工會(huì)”的名義轉(zhuǎn)換為對(duì)“華為控股”的股票。此后華為員工的內(nèi)部持股制度，也由華為控股繼承。這意味著華為上市后，員工過(guò)去所認(rèn)購(gòu)的股票不上市，而是僅享有上市后凈資產(chǎn)? ?增長(zhǎng)及分紅帶來(lái)的收益。

　　這樣不僅將解決了員工股高分紅的壓力以及可能帶來(lái)的擠兌風(fēng)險(xiǎn)，也避免了因歷史原因造成的員工股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰給華為整體上市帶來(lái)的阻礙。同時(shí)，以華為控股作為法人股東來(lái)持有上市企業(yè)的股份，也有利于減少華為上市以后可能被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2 轉(zhuǎn)變盈利模式

　　如上分析，華為的盈利模式的確讓其迅速打敗了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，搶占了大量的市場(chǎng)先機(jī)。而當(dāng)華為上市之后，這種手段必然會(huì)受到上市監(jiān)管嚴(yán)格控制和制約。要想擺脫這種困境，坦然地接受上市監(jiān)管，還得從根本上進(jìn)行變革。

　　作為一家依靠高科技自主創(chuàng)新發(fā)展起來(lái)的公司，決定其發(fā)展的根本還是它的技術(shù)，如果技術(shù)落后，再好的融資手段也不能讓其長(zhǎng)久。去股市馳騁并不是高科技公司的本色，金融運(yùn)作只是輔助的行為。因此，華為上市后就必須在技術(shù)上領(lǐng)先對(duì)手，將主要精力應(yīng)該放在研發(fā)上也或者開辟新的、能夠接受上市監(jiān)管的盈利模式。