3 財務(wù)可持續(xù)增長策略分析
　　
　　從上面的模型中我們可以看出企業(yè)的財務(wù)政策和經(jīng)營效率是影響財務(wù)可持續(xù)增長的重要影響因素。我們可以從這些影響因素方面考慮去制定相應(yīng)的財務(wù)策略。財務(wù)可持續(xù)增長率可視為一組產(chǎn)生平衡增長的所有增長——收益組合,而財務(wù)可持續(xù)增長問題就是去調(diào)節(jié)由不平衡增長所引起的順差或逆差,進行增長率差異調(diào)節(jié)?？梢钥闯隼秘攧?wù)可持續(xù)增長模型進行財務(wù)分析與規(guī)劃的時候,它的指導(dǎo)思想不在于“不斷提高”,而在于均衡,即財務(wù)可持續(xù)增長與實際增長相一致,這就形成所謂的增長管理策略。本文中增長管理的對策建議是在以張先治教授關(guān)于企業(yè)增長管理的核心思想為基礎(chǔ)提出的。按照其主旨,本文認為增長管理應(yīng)分“三步走”：一是結(jié)合企業(yè)的外部環(huán)境與內(nèi)部的實際情況,綜合分析企業(yè)可持續(xù)增長率的各影響因素(影響可持續(xù)增長率的因素包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)因素、贏利能力、核心競爭能力以及企業(yè)的生命周期等)。二是根據(jù)可持續(xù)增長率各影響因素的分析,制定企業(yè)下一年度的增長目標,并與本年的可持續(xù)增長率相比較,確定是超速增長抑或低速增長。三是依據(jù)比較的結(jié)果,事先采取措施,以實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標。
　　3.1 超速增長的策略
　　對于過度增長的公司,可以采取以下財務(wù)策略之一或者其中某些的組合：
　　(1)發(fā)行新股提供權(quán)益資金來源。當一個企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增加股票,它的財務(wù)可持續(xù)增長問題就可得以消除,新增加的權(quán)益資本和利用財務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。而且隨著權(quán)益資本比例的提高,在保持資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,企業(yè)也可以增加負債,這些都為公司的增長提供了現(xiàn)金資源。
　　(2)降低股利支付率,保留更多的凈利潤在企業(yè)內(nèi)部。支付給股東的股利與企業(yè)留存收益存在此消彼長的關(guān)系,減少股利分配,會增加留存收益,從而增加企業(yè)資金供給。但是,這一策略最大的局限就在于公司留存收益率有一個上限(100%的留存收益率),通常股東對股利支付的興趣與他們對公司投資機會的感覺成反方向變化,若公司的投資機會無法保證令人滿意的收益,股東對降低股利支付率只會感到氣憤,從而引起股票價格下跌。
　　(3)提高負債比例。贏利能力強且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快的企業(yè),在實際增長率大于財務(wù)可持續(xù)增長率時,可以適當提高資產(chǎn)負債率,對于負債率已經(jīng)很高的公司而言,獲得股權(quán)融資也許是更好的融資方式。
　　(4)優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟資源構(gòu)成,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。當企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下的資金難以支持企業(yè)銷售增長的情況下,優(yōu)化企業(yè)經(jīng)濟資源構(gòu)成,加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度,是解決資金不足的有效途徑。優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟資源途徑有優(yōu)化資源配置和非核心業(yè)務(wù)剝離。一個企業(yè)的資源有限,不可能同時在很多領(lǐng)域形成強大的競爭能力,有時只能充當跟隨者,使得企業(yè)的資源不能發(fā)揮最佳的效用。當資源分散在很多不同的領(lǐng)域且無法開展有力的競爭時,充當二流角色的經(jīng)營風(fēng)險更大。所以,將資金抽回投入到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)上來,進行“非核心業(yè)務(wù)剝離”,可以用于解決增長問題。通過非核心業(yè)務(wù)剝離產(chǎn)生多余的現(xiàn)金支持增長、降低一些低質(zhì)量銷售收入以控制增長、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
　　3.2 低速增長的策略
　　對于低速增長的公司,可以采取以下財務(wù)策略之一或者其中某些的組合：
　　(1)通過并購或投資方式,尋求更多的投資機會,充分使用多余資金。公司增長不足,就意味著公司管理當局沒有充分利用現(xiàn)有財務(wù)資源。若是一個收購者收購該公司的話,它可以更有效地重新配置目標公司的資源,并在這個過程中獲得巨大的利潤,同時提高其并購后的可持續(xù)增長率。另外也可以通過購買增長來解決增長不足問題。通常的做法是,管理層把過多的現(xiàn)金流量投放在其他生產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)搞多元化生產(chǎn)。他們有計劃地在其他更有活力的行業(yè)里尋找有價值的增長機會。企業(yè)還可通過市場調(diào)查等確定合適的新項目用做投資,一則可以減少資金充裕的閑置浪費,二則通過投資新項目,可以尋找到新的發(fā)展項目。
　　(2)股票回購,提高每股收益和增強控制權(quán)。股票回購是指股份公司經(jīng)過股東大會批準,利用盈余積累資金或從公司以外融資所得資金依照一定的價格購買本公司發(fā)行在外的股票,作為庫藏股或予以注銷的一種資本運營行為。股票回購使流通在外的股票數(shù)量減少,每股收益相應(yīng)提高,市盈率降低,從而推動股價上升或維持合理價格。
　　(3)發(fā)放股利,減少過多的留存資金。從理論上說,當銷售增長率小于可持續(xù)增長率時,這些公司處于現(xiàn)金多余的狀態(tài),可以增加股利發(fā)放來減少資金的囤積。但在實施這一戰(zhàn)略時需要考慮稅收因素和管理者偏好因素,管理者往往會因其增長偏好而對此戰(zhàn)略持抵觸情緒。因為把錢還給股東意味著管理者沒能為股東尋找到獲利的機會,這暗示著失敗。
　　
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