從企業(yè)籌資的實(shí)務(wù)來看，需要研究的內(nèi)容很多，如選定籌資方式、計(jì)算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來看，企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開的，中外財(cái)務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說，企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念，在理論界尚有不同的看法。在西方財(cái)務(wù)管理中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資金通常稱為資本，資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國(guó)，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。總的來說，目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)是權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為，權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。因?yàn)榧词箼?quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理了，但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)上的一系列問題。為此，筆者認(rèn)為，研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對(duì)負(fù)債資金結(jié)構(gòu)問題加以研究。

　　一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不能忽略短期負(fù)債資金問題，這是因?yàn)椋?/p>

　　1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。

　　2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

　　3.短期負(fù)債的償還問題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

　　二、長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析

　　當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?，F(xiàn)分析長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　1.資金成本。一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長(zhǎng)期負(fù)債缺少彈性。企業(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮，企業(yè)資金需要減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場(chǎng)上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

　　3.難易程度。一般而言，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，而長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難，花費(fèi)的時(shí)間也比較多。這是因?yàn)?，債?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí)，往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估，有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

　　三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

　　在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，需要考慮如下因素。

　　1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，便會(huì)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來籌集資金。

　　3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。

　　4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。

　　5.利率狀況。當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債，較少使用流動(dòng)負(fù)債；反之，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債，以便降低資金成本。

　　四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

　　1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，為了順利地進(jìn)行分析，我們可作如下假設(shè)：①利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報(bào)酬；②利用短期負(fù)債會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；③企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上述假設(shè)中的前兩項(xiàng)假設(shè)說明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項(xiàng)假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時(shí)變動(dòng)的可能性，有利于簡(jiǎn)化分析過程。第四項(xiàng)假設(shè)說明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來償還，如果現(xiàn)金流量無法預(yù)測(cè)，我們便無法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

　　2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財(cái)務(wù)管理中，一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。例如，通過流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算流動(dòng)比率，通過速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算速動(dòng)比率，并根據(jù)這兩項(xiàng)比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為，采用上述指標(biāo)來分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來。②這是一種被動(dòng)的分析方法，當(dāng)企業(yè)無力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

　　3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

　　當(dāng)然，由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計(jì)算基礎(chǔ)：一是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)；三是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計(jì)算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時(shí)，又可細(xì)分為如下幾種方法：①簡(jiǎn)單最低限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能低于流動(dòng)資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡(jiǎn)單最高限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時(shí)確定流動(dòng)負(fù)債的計(jì)算公式為：流動(dòng)負(fù)債＝流動(dòng)資產(chǎn)×b＋營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1－b）

　　式中：b為流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)取的權(quán)數(shù)，（1－b ）為營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)取的權(quán)數(shù)。

　　從以上分析看出，各種確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。另外，除了進(jìn)行定量分析外，還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、利率狀況等因素來合理確定。