一般來說，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動性比較差的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實銷售給特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家精心準(zhǔn)備的：我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資方式解析相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀!

　　我國公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資方式解析全文如下：

　　據(jù)統(tǒng)計，到2012年年底，我國公路總里程達(dá)424萬公里，高速公路從無到有，通車?yán)锍踢_(dá)9.6萬公里。雖然從公路總里程看我國的公路已達(dá)到了相當(dāng)規(guī)模，但是相對于我國960萬平方公里的國土和13億的人口，目前的公路仍然不能適用經(jīng)濟發(fā)展的需要，公路總里程仍然不足。公路網(wǎng)密度也較小，尤其是覆蓋縣鄉(xiāng)的公路比較少。此外，我國公路技術(shù)等級和路面等級仍然比較低，技術(shù)等級構(gòu)成仍不理想，地區(qū)發(fā)展也不平衡。

　　造成上述問題的原因是多方面的，但最關(guān)鍵的應(yīng)該是公路建設(shè)資金的短缺。這就需要相關(guān)決策部門能廣開思路，深入探尋更加經(jīng)濟有效的融資方式解決這一困境。而在可用資金暫時短缺的現(xiàn)狀下，通過現(xiàn)有可控資產(chǎn)融資即通過項目融資方式無疑是比較可行的。

　　一、項目融資方式評析及其適用性分析

　　中國發(fā)展計劃委員會在1997年4月6日頒布的《境外進(jìn)行項目融資管理暫行方法》中，將項目融資定義為：“以境內(nèi)建設(shè)項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式。”不僅公路經(jīng)營企業(yè)，而且公路事業(yè)單位均可以采取項目融資方式籌措公路建設(shè)資金。廣義的項目融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資，狹義的項目融資是指債務(wù)融資。

　　“項目融資”用于代表廣泛的、但具有一個共同特征的融資方式，其共同特征是：融資不是來源于項目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，項目融資是一種“表外融資”。項目融資應(yīng)具有以下性質(zhì)：債權(quán)人不以建設(shè)項目以外的資產(chǎn)、權(quán)益和收入進(jìn)行抵押、質(zhì)押或償債;境外機構(gòu)不提供任何形式的融資擔(dān)保。由此看出，項目融資是以項目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無追索或有限追索的融資或貸款，由于債權(quán)人承擔(dān)了較大的項目風(fēng)險，要求有較高的投資回報，因而項目融資成本較高。一般而言，微觀效益不理想的公路建設(shè)項目不具備項目融資條件。項目融資的運作模式較多，主要有BOT、ABS等模式。

　　二、BOT融資方式

　　BOT(Build operate Transfer)，即“建設(shè)―運營―移交”。BOT實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式，以政府和私人機構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施，并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對該機構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤的機會。整個過程中的風(fēng)險由政府和私人機構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時，私人機構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營和管理。

　　BOT方式并非一種僅僅用于吸引外資的方法。同時應(yīng)該看到，我國用來吸引外資的BOT項目常常步入各種困境之中，如匯率風(fēng)險問題、貨幣兌換的困難、國際慣例與國內(nèi)現(xiàn)狀的矛盾等等。因此，BOT在中國的推廣過程中，除了吸引外資以外，更應(yīng)該而且能夠吸引國內(nèi)資本，特別是民間資本，即采用內(nèi)資BOT方式，這才是BOT在中國的正確發(fā)展道路。利用內(nèi)資BOT形式進(jìn)行公路建設(shè)的目的是啟動民間閑置資本用于國家急需建設(shè)而國家財力又暫時無力建設(shè)的公路建設(shè)項目中去。通過公路建設(shè)，進(jìn)一步拉動地方經(jīng)濟的發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并使參與建設(shè)的民間資本獲得合理的回報，因此這是一個雙贏的過程。

　　通過近幾年的實踐經(jīng)驗，BOT模式逐漸衍生出其他運行模式，比較常見的為“建設(shè)―移交”即BT模式。BT模式是一種新的投資融資模式，發(fā)展時間短，重點是“B(建設(shè))”階段，投資方在移交時不存在投資方在建成后進(jìn)行經(jīng)營，獲取經(jīng)營收入，項目業(yè)主(一般是政府部門)按合同約定分期向投資方支付合同的回購價款。漳州市近幾年比較成功的BT融資建設(shè)項目有，2011年的漳州沿海大通道(漳浦境)一級公路工程項目和2012的廈漳同城大道先導(dǎo)段項目，于2013年開工的在建項目漳州新江東大橋及接線公路工程也屬于這一模式。

　　三、資產(chǎn)證券化融資方式

　　1、資產(chǎn)證券化定義

　　資產(chǎn)證券化是以項目(包括未建項目和已有項目)所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券(主要是債券)來募集資金的融資方式。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項目的收益為基礎(chǔ)融資的項目融資方式。這種新型的融資方式是在20世紀(jì)70年代全球創(chuàng)新的浪潮中涌現(xiàn)出來的，其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。具體來說就是將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

　　2、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運作原理

　　一般來說，所謂基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化，就是基礎(chǔ)設(shè)施項目的原始權(quán)益人(發(fā)起人)將流動性比較差的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來現(xiàn)金流收入構(gòu)造成基礎(chǔ)資產(chǎn)，真實銷售給特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV )，再以該資產(chǎn)為支持發(fā)行證券募集資金，并以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流清償證券本息的融資活動(見圖1)。投資人的追索權(quán)僅限于基礎(chǔ)資產(chǎn)，對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)。基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于SPV，獨立于原始權(quán)益人，如果原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，其債權(quán)人不能對己經(jīng)出售的基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利，因此SPV具有隔離原始權(quán)益人破產(chǎn)、保護(hù)投資人權(quán)利的作用。這也是資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比的獨特之處。 　　資產(chǎn)證券化的核心原理為“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個基本原理為“資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險隔離原理”、“信用增級原理”?；A(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的特征主要體現(xiàn)在以下三個方面。

　　一是資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)支持融資。銀行貸款、發(fā)行證券等傳統(tǒng)融資方式，融資者是以其整體信用水平作為融資基礎(chǔ)。而資產(chǎn)支持證券的償付來源主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而與發(fā)起人的整體信用無關(guān)。資產(chǎn)證券化條件下，投資者根據(jù)由資產(chǎn)擔(dān)保所決定的證券的信用等級決定是否購買，而不需要對發(fā)起人的整體信用水平進(jìn)行判斷。

　　二是資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)融資。所謂結(jié)構(gòu)性融資安排是相對于銀行、企業(yè)單一的負(fù)債行為或單一的貸款等線性融資安排而言的。資產(chǎn)證券化之所以是一種結(jié)構(gòu)性融資方式，是因為發(fā)起人并不是直接到資本市場上發(fā)行證券或投資者以其他方式直接融資。

　　三是資產(chǎn)證券化是表外融資方式。根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號一金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》之規(guī)定，只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的幾乎所有的收益與風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了另一個實體，或者發(fā)起人已經(jīng)放棄了對資產(chǎn)的控制，將其“真實銷售”給了SPV，就允許發(fā)起人將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益與損失。為實現(xiàn)發(fā)起人表外融資的目的，SPV也必須支付全部資產(chǎn)的受讓對價，其資金來源并非是SPV自有的資金，而是SPV以證券化資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券所募集的資金。由此可見，資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式。

　　概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機構(gòu)，或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池(asset pool)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。

　　一個完整的資產(chǎn)證券化交易通常需要以下九個步驟：

　　一是確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人(即資產(chǎn)的原始權(quán)益人)在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，一般來說資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入;資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值較高;資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低的比較容易實現(xiàn)證券化，而那些現(xiàn)金流不穩(wěn)定、同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜于被直接證券化。

　　二是設(shè)立特殊目的機構(gòu)。特殊目的機構(gòu)是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體。組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人(發(fā)起人)其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”。SPV被稱為沒有破產(chǎn)風(fēng)險的實體，對這一點可以從兩個方面理解：一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性;二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實銷售給SPV，從而實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。

　　SPV可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬性機構(gòu)，也可以是一個長期存在的專門進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。設(shè)立的形式可以是信托投資公司或者其他獨立法人主體。具體如何組建SPV要考慮一個國家或地區(qū)的法律制度和現(xiàn)實需求。

　　三是資產(chǎn)的真實出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這個環(huán)節(jié)會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題，其中一個關(guān)鍵問題是：一般都要求這種轉(zhuǎn)移是“真實銷售”，其目的是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”――原始權(quán)益的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。

　　以真實出售的方式轉(zhuǎn)移證券化資產(chǎn)要求做到以下兩個方面：一方面證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，這既保證了原始權(quán)益的債權(quán)人對己經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)，也保證了SPV的債權(quán)人(即投資者)對原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán);另一方面，由于資產(chǎn)控制權(quán)己經(jīng)由原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，因此應(yīng)當(dāng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

　　四是信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。信用增級可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時也滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)等方面的需求。信用增級可以分為內(nèi)部增級和外部信用增級兩類，具體手段有很多種，如內(nèi)部信用增級的方式有：劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融擔(dān)保來實現(xiàn)。

　　五是信用評級。在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進(jìn)行兩次評級：初評與發(fā)行評級。初評的目的是確定為了達(dá)到所需要的信用級別必須進(jìn)行的信用增級水平。在按評級機構(gòu)的要求進(jìn)行完信用增級之后，評級機構(gòu)將進(jìn)行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終評級結(jié)果。信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。

　　六是發(fā)售證券。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險的特征，所以主要由機構(gòu)投資者(如保險公司、投資基金和銀行機構(gòu)等)來購買。這也從一個角度說明，一個健全發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場必須要有一個成熟的、達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的機構(gòu)投資者隊伍。

　　七是向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。

　　八是管理資產(chǎn)池。SPV要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息;將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶;對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督;管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜;在債務(wù)人違約的情況下實施有關(guān)補救措施。 　　一般地，發(fā)起人會擔(dān)任服務(wù)商，這種安排有很重要的實踐意義。因為發(fā)起人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，并與每個債務(wù)人建立了聯(lián)系，而且發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。當(dāng)然，服務(wù)商也可以是獨立于發(fā)起人的第三方。這時，發(fā)起人必須把與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的全部文件移交給新服務(wù)商，以便新服務(wù)商掌握資產(chǎn)池的全部資料。

　　九是清償證券。按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，而本金的償還日期及順序就要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排的不同而異了。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過程也隨即結(jié)束。

　　由上可見，整個資產(chǎn)證券化的運作流程都是圍繞著SPV這個核心來展開的。SPV進(jìn)行證券化運作的目標(biāo)是：在風(fēng)險最小化、利潤最大化的約束下，使基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與投資者的需求最恰當(dāng)?shù)仄ヅ洹?/p>

　　需要特別說明的是，這里只闡述了資產(chǎn)證券化運作的最一般或者說最規(guī)范的流程，實踐中每次運作都會不同。尤其是在制度框架不同的國家或地區(qū)，這種不同會更明顯。因此，在設(shè)計和運作一個具體的證券化過程時，應(yīng)以既存的制度框架為基礎(chǔ)。

　　四、項目融資方式風(fēng)險分析

　　采用項目融資方式進(jìn)行融資的項目風(fēng)險可以分為三大類：商業(yè)風(fēng)險、非商業(yè)風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險。商業(yè)風(fēng)險包括市場風(fēng)險、建設(shè)風(fēng)險、運營風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等;非商業(yè)風(fēng)險包括法律風(fēng)險、金融風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險等;不可抗力風(fēng)險主要包括災(zāi)害、工程和設(shè)備遭受意外損害等。

　　BOT項目通常采取風(fēng)險分擔(dān)原則，通過特許權(quán)協(xié)議將項目的風(fēng)險合理分擔(dān)到政府和投資人身上，即對投資人應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險采取較嚴(yán)格的態(tài)度，如建設(shè)、設(shè)備供應(yīng)、技術(shù)應(yīng)用、運營與風(fēng)險由投資者承擔(dān);而商業(yè)風(fēng)險中的收入風(fēng)險(即或取或付義務(wù))、非商業(yè)風(fēng)險中的法律變更風(fēng)險等由政府承擔(dān);其他無法確定應(yīng)由哪方承擔(dān)的風(fēng)險由雙方分擔(dān)，如通貨膨脹風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。這樣一來，項目建設(shè)、運營風(fēng)險基本由投資者承擔(dān)，投資者又可按風(fēng)險承擔(dān)原則，將風(fēng)險合理分擔(dān)至建筑承包商、運營維護(hù)承包商、保險機構(gòu)等各方面，從而大大減少了政府投資建設(shè)項目的風(fēng)險。

　　證券化匯集大量的權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn)，降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險。通過劃分風(fēng)險檔次，將不同信用級別和資產(chǎn)證券匹配給具有不同風(fēng)險偏好的投資人，可以較好地規(guī)避風(fēng)險。但仍具有以下風(fēng)險：

　　一是發(fā)行失敗風(fēng)險。指ABS方式融資對投資者而言，在我國是一種新的品種，要使投資者接受并愿意投資需要做大量的工作，如果之前安排欠妥，工作不夠，則存在發(fā)行失敗的可能性。

　　二是利率風(fēng)險。指對于ABS融資方式，無論采用固定利率還是浮動利率，利率的不利變化都將給融資帶來不利影響。固定利率下，如果市場利率呈下降趨勢，在沒有設(shè)計相應(yīng)的贖回(Call Provision)條款的情況下，融資成本將相對走高;如果采用的是浮動利率，市場利率的上升會使票面利率同步上升，同樣會加大企業(yè)的融資成本。

　　盡管基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險不能被消除，但可以將風(fēng)險減少到最低程度。一般來說，減少一般風(fēng)險的方法是提供給投資者一攬子方案，如陳述書、保證書、應(yīng)有的盡職調(diào)查、法律意見書、無保留意見書、信用增級等。對于特定風(fēng)險，則可以通過制定專門的資產(chǎn)證券化法律，提供完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系;加強金融機構(gòu)的內(nèi)部建設(shè)，形成多方監(jiān)管、協(xié)調(diào)機制;注重資產(chǎn)證券化過程控制等手段防止或者減少各類風(fēng)險。

　　任何事情都存在風(fēng)險，只要能將其置于可控范圍之內(nèi)，就會享有承受風(fēng)險所帶來的收益。公路基礎(chǔ)設(shè)施通過項目融資方式進(jìn)行融資建設(shè)盡管目前處于初步實踐階段，沒有完全發(fā)揮它的巨大效益，但是交通運輸管理部門應(yīng)該積極探尋完善這一新型融資方式，充分利用民間資本，解決公路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題。