融資偏好畢業(yè)論文

　　融資決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要組成部分,企業(yè)的融資方式不僅會(huì)影響到企業(yè)自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,而且會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生影響。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于融資偏好畢業(yè)論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　融資偏好畢業(yè)論文篇1

　　淺談我國(guó)上市公司融資偏好成因

　　摘要：現(xiàn)代企業(yè)融資理論和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的融資實(shí)務(wù)分析表明，企業(yè)融資有自己的偏好順序，也就是說上市企業(yè)在融資是最偏向的是內(nèi)部融資，如利用公司的未分配理論和折舊抵稅等，接著才會(huì)考慮向外部融資，外部融資中最偏向的是發(fā)行債務(wù)，其次才是發(fā)行股本。但是我國(guó)的情況恰恰相反，上市公司最偏好的是股權(quán)融資，這與傳統(tǒng)的優(yōu)序融資理論相悖，這種狀況說明我國(guó)企業(yè)的融資行為可能存在不恰當(dāng)?shù)牡胤健?/p>

　　關(guān)鍵詞：融資偏好 ;資本結(jié)構(gòu) ;融資成本;內(nèi)部人控制

　　一、引言

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼(Modig-liani)和米勒(Miller)于1958年在論文《資本成本，公司金融和投資理論》中提出了MM定理，隨后Myers和Majluf (1984)在其名篇《企業(yè)知道投資人所不知道信息時(shí)的融資和投資決策》一文中，以信息不對(duì)稱理論為基礎(chǔ)，提出優(yōu)序融資假說，Titman and Wessels(1988)也驗(yàn)證了Myers and Majluf的這一結(jié)論，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證檢驗(yàn)相繼問世，使得資本結(jié)構(gòu)理論更加的完善。Myers和Majluf(1984)的優(yōu)序融資理論指出企業(yè)偏好于內(nèi)部融資，如果需要外部融資，會(huì)首先發(fā)行最安全的證券，也就是說，先債務(wù)后權(quán)益。雖然國(guó)外的現(xiàn)狀基本都遵循著傳統(tǒng)的優(yōu)序融資理論，不管是統(tǒng)計(jì)分析中還是案列研究中，基本都符合傳統(tǒng)的融資順序。然而我國(guó)眾多研究學(xué)者卻發(fā)現(xiàn)中國(guó)的上市公司存在與西方發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同的融資行為。黃少安和張崗(2001)認(rèn)為中國(guó)大陸的上市公司存在股權(quán)融資偏好。林凡(2007)、陸正飛，高強(qiáng)(2003)發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司更偏向于外源融資來滿足資金需求?；谶@一差異，本文著重分析形成我國(guó)上市公司融資特點(diǎn)的成因以及這種現(xiàn)象帶來的融資負(fù)效應(yīng)，并有針對(duì)性的提出一些治理對(duì)策。

　　二、我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好成因分析

　　(一)股權(quán)融資成本低且風(fēng)險(xiǎn)小

　　上市公司在選擇融資的方式時(shí)，最先考慮的就是融資的成本。由于我國(guó)很多企業(yè)都處在成長(zhǎng)發(fā)展期，可能無法承受債務(wù)融資的高成本和高風(fēng)險(xiǎn)，所以在選擇融資方式時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，盡管可能債務(wù)融資可以起到抵稅的作用，但是相比不能償債帶來的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司選擇了更為保險(xiǎn)的一種方式方法。相對(duì)應(yīng)的，股權(quán)融資雖然也有自己的風(fēng)險(xiǎn)，比如會(huì)導(dǎo)致母公司的控制權(quán)下降等等，但是不必每年都分紅的彈性規(guī)則還是被眾多上市公司青睞。但是根據(jù)我國(guó)特有的國(guó)情，我國(guó)上司公司股權(quán)融資的成本實(shí)則是比債務(wù)融資成本高的，相關(guān)學(xué)者主要出于以下幾個(gè)原因的考量：

　　1.上市公司分配的現(xiàn)金股利少。在我國(guó)，不分配股利是上市公司普遍存在的現(xiàn)象，即使分配股利也是以股票股利居多，現(xiàn)金股利很少，因此，股利支出并不會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司形成太大的成本。

　　2.我國(guó)上市公司大都由國(guó)有企業(yè)改制而來，國(guó)有股一直處于控股地位，形成“一枝獨(dú)秀”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，所以傳統(tǒng)上認(rèn)為的股權(quán)融資控制權(quán)削弱成本在我國(guó)上市公司中幾乎為0。

　　3.上市公司股票發(fā)行價(jià)格偏高。我國(guó)上市公司股票發(fā)行價(jià)格普遍高于股票自身的實(shí)際價(jià)值，股票的市盈率(P/E)維持在高水平，因此公司通過股票融資能獲得更多的可用資金，進(jìn)而降低了融資成本。

　　我們?cè)賮碛懻搨鶆?wù)融資，一方面?zhèn)鶆?wù)人對(duì)債務(wù)的融資有諸多使用用途的限制，使融資方在公司諸多發(fā)展方面都會(huì)顯得躡手躡腳，銀行對(duì)于貸款的很多限制性條款，讓企業(yè)感到無所適從;另一方面，一旦融資方?jīng)]有及時(shí)償還借款，比如周期性的經(jīng)濟(jì)不景氣等原因，銀行出于利己的角度，大多數(shù)情況下會(huì)選擇債權(quán)保全，企業(yè)將會(huì)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)融資使得公司擁有一筆永不到期的自由支配的資金，股權(quán)融資的這種“軟約束”特征實(shí)際上也降低了資金成本。

　　(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

　　我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)特征：第一，股票種類過多，有內(nèi)資股和外資股，流通股和非流通股，國(guó)家股、法人股和職工股，A股、B股、H股和N股等;第二，股權(quán)高度集中。公司的股權(quán)基本上由前三大股東控制，控制權(quán)達(dá)到40%以上，大股東擁有絕對(duì)的控制權(quán)，故而融資決策顯然由大股東操縱。由于股票發(fā)行造成的高溢價(jià)會(huì)提高公司的凈資產(chǎn)，所以被大股東所偏好，而債務(wù)融資造成的經(jīng)營(yíng)性約束會(huì)給他們的經(jīng)營(yíng)帶來壓力，這也導(dǎo)致了大股東對(duì)債務(wù)融資的厭惡態(tài)度。

　　(三)內(nèi)部人控制嚴(yán)重

　　我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)最突出的特點(diǎn)就是“內(nèi)部人控制”，公司的管理層實(shí)際上控制著公司，而股東的權(quán)力受到削弱甚至被架空。我國(guó)上市公司大都由國(guó)有企業(yè)改制而來，國(guó)有股“一股獨(dú)大”，由于所有者缺位和代理鏈過長(zhǎng)，國(guó)有股難以有效的行使股東權(quán)利。同時(shí)，我國(guó)的股市波動(dòng)性比較大且通常不符合情理，實(shí)質(zhì)上并不存在嚴(yán)格意義上的價(jià)值投資，股權(quán)融資的投資方大多也是出于短期利益的考慮，不會(huì)對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)提出建議，而只是選擇用腳投票，即一旦被投資企業(yè)不符合自身的利益考量，就會(huì)選擇拋出股權(quán)，在這樣的背景下，公司的決策很多時(shí)候是由管理層一手決定的，企業(yè)的決策喪失了所有權(quán)人的監(jiān)督，管理層的目標(biāo)難免會(huì)與公司利益相悖，即會(huì)出現(xiàn)代理人問題。由此會(huì)導(dǎo)致公司可支配的現(xiàn)金流減少，損害管理層的在職消費(fèi)利益等，而且債務(wù)融資會(huì)加強(qiáng)債權(quán)人對(duì)管理層的監(jiān)督，一旦公司不能償還到期利息并最終導(dǎo)致破產(chǎn)時(shí)，管理層的利益將會(huì)消失殆盡，所以管理層在本質(zhì)上是厭惡債務(wù)融資的。相比之下，股權(quán)融資則賦予管理層更多自由支配現(xiàn)金的權(quán)利。

　　(四)債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

　　在完善的資本市場(chǎng)下，上市公司可以通過多樣化的融資方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，但從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，融資方式存在明顯的不均衡狀態(tài)。股票市場(chǎng)門檻低且進(jìn)出自由化程度高，政府監(jiān)管不到位，上市公司信息的公開性和真實(shí)性也無法與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，決策者可以通過內(nèi)部消息賺取超額收益。與此同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，企業(yè)債券的發(fā)行相當(dāng)嚴(yán)格，審批程序復(fù)雜，加上我國(guó)商業(yè)銀行的功能尚未完善，政府對(duì)商業(yè)銀行利率的干預(yù)性強(qiáng)，商業(yè)銀行對(duì)長(zhǎng)期借貸十分謹(jǐn)慎，公司為了籌集長(zhǎng)期資金，就不得不求助于股權(quán)融資了。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1] Myers，Stewart C.， and Nicholas S. Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have[J].Journal of Financial Economics，1984(13).

　　[2] Titman，S.，and R.Wessels. The Determinants of Capital Structure Choice[J].Journal of Finance，1988(43).

　　[3] Modigliani，F(xiàn).Miller，M.H.The Cost of Capital，Corporation Finance，and the Theory of Investment[J].Ameican Economic Review，1958：48.

　　[4] Wruck K H.Equity ownership concentration and firm value：evidence from private equity financings[J].Journal of Financial Economics，1989(25).

　　[5]林凡.中國(guó)上市公司融資偏好的理論與實(shí)證研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2007(28).

　　[6]陸正飛，高強(qiáng).中國(guó)上市公司融資行為研究―基于問卷調(diào)查的分析[J].會(huì)計(jì)研究，2003(10).

　　[7]黃少安，張崗.中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001(11).

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