上市公司融資偏好分析畢業(yè)論文

　　上市公司融資偏好分析畢業(yè)論文篇2

　　淺談上市公司融資偏好

　　【摘要】煤炭行業(yè)已經(jīng)成為關(guān)系國家經(jīng)濟命脈和能源安全的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，隨著煤炭企業(yè)兼并重組的浪潮，煤炭行業(yè)的融資偏好又將受到怎么的影響?本文從適用于煤炭行業(yè)的優(yōu)序融資理論出發(fā)，探討我國煤炭行業(yè)融資的相關(guān)問題，并提出相應(yīng)的針對性的建議。

　　【關(guān)鍵詞】優(yōu)序融資理論;煤炭行業(yè);融資偏好

　　2001年以來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出長達11年的產(chǎn)銷兩旺局面，凈利潤年平均增長率為43.78%。煤炭行業(yè)已經(jīng)成為關(guān)系國家經(jīng)濟命脈和能源安全的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。煤炭行業(yè)是一個順周期行業(yè)，受到宏觀經(jīng)濟的影響比較大，在十一五和十二五規(guī)劃都明確提出對煤炭行業(yè)大力進行并購重組的前提下，煤炭行業(yè)的融資偏好又將受到怎么的影響?

　　一、優(yōu)序融資理論簡介

　　二十世紀六十年代初，哈佛大學(xué)Donaldson教授以《企業(yè)在實際中是如何建立資本結(jié)構(gòu)的》為主題進行了一項廣泛的調(diào)查。他發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不根據(jù)特定的資本結(jié)構(gòu)融資：

　　(1)企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，如留存收益、折舊基金等;

　　(2)如果企業(yè)有剩余留存收益，它或是投資于有價證券，或是用這些資金償還債務(wù)，如果企業(yè)沒有足夠的留存收益來支付不可取消的投資項目，就會出售部分有價證券;

　　(3)如果需要外部融資，企業(yè)首先會發(fā)行債券，最后才會選擇發(fā)行股票。

　　這被Donaldson稱為 “融資優(yōu)序”。這個結(jié)論與美國的經(jīng)驗統(tǒng)計一致，1965—1982年，在美國非金融企業(yè)籌資總量中，內(nèi)部積累占61%，債券占23%，新發(fā)行的股票平均每年只占2.7%。

　　1984年， Myers和Majuf首次使用優(yōu)序融資這一術(shù)語來描述企業(yè)融資順序，他們考察了不對稱信息對融資成本的影響， 發(fā)現(xiàn)這種信息會促使企業(yè)盡可能少用股票融資， 因為企業(yè)通過發(fā)行股票融資時， 會被市場誤解， 認為其前景不佳， 因此新股發(fā)行總會使股價下跌。但是， 多發(fā)債券又會使企業(yè)受到財務(wù)危機的制約。在這種情況下融資結(jié)構(gòu)選擇的順序是：(1)內(nèi)部融資(留存收益);(2)長期借款和長期債券;(3)發(fā)行新股(優(yōu)先股，普通股)。

　　二.煤炭上市公司融資現(xiàn)狀及原因分析

　　煤炭資源是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，與煤炭相關(guān)的火電、鋼鐵、水泥和化工四大行業(yè)每年的耗煤量占原煤消耗量的 90%左右，并且對煤炭的需求日益增高。煤炭企業(yè)具有以下特點：(1)煤炭企業(yè)的地域性較強;(2)煤炭企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力較差;(3)煤炭企業(yè)的環(huán)保要求較高。

　　(一)煤炭上市公司融資現(xiàn)狀

　　2001年上證指數(shù)最高見到2245點，05年低至998點，2011年又回到2245點。十年間，上證指數(shù)經(jīng)歷了從最高點下降到最低點，再從最低點上升，最終回到原點的周期行過程。另外，煤炭的價格從2001年開始大幅度上漲，2008年煤炭價格達到最高位，2001—2011年10年間均價上漲168%。煤炭行業(yè)是一個順周期行業(yè)，所以本文選取了2001—2011年的所有上市煤炭企業(yè)為研究對象，通過分析其融資結(jié)構(gòu)變化規(guī)律，煤炭企業(yè)的融資偏好。

　　資料來源：滬深股市36家煤炭上市公司CSMAR年報數(shù)據(jù)

　　以上三表反映出我國煤炭行業(yè)融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)構(gòu)成有如下特征：

　　1.企業(yè)資金主要來源為股權(quán)融資。從表4.1和 4.2可以看到雖然近兩年煤炭企業(yè)的留存收益逐年增長，內(nèi)源融資比例和債券融資比例呈上升趨勢，股權(quán)融資比例呈下降趨勢，但煤炭行業(yè)資金主要來源仍然是股權(quán)融資。如蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)、永泰能源等均是通過增發(fā)新股來實現(xiàn)IPO后的再融資。債券融資規(guī)模雖然也在逐年增長，但是債券籌集到的資金主要是用于償還銀行貸款和作為企業(yè)日常營運資金。

　　2.融資規(guī)模增長放緩。2002—2006年煤炭行業(yè)的資金規(guī)模穩(wěn)定增長， 2007年的同比增長率達到最高點201.92%，但是2008年之后迅速下降到49%，2008—2011年融資規(guī)模增長率略微下調(diào)。分析其原因是：(1)2001—2006年中國煤炭的需求量保持穩(wěn)定增長;(2)2007年國家出臺十一五規(guī)劃重點支持煤炭行業(yè)發(fā)展，提出兼并重組。為滿足社會的大量需求和提高自身的競爭力，煤炭企業(yè)大量籌集資金，一方面進行兼并重組，另一方面投入生產(chǎn)，擴大生產(chǎn)規(guī)模，2007年的營業(yè)成本增長率為153%;(3)2008年受金融危機的影響，國外和國內(nèi)的經(jīng)濟增放緩，國內(nèi)外對煤的需求量下降，融資規(guī)模的增長率也隨之下降。

　　3.資金來源成上升趨勢。從表4.3可以看到雖然應(yīng)付債券的增長最為突出，2007年、2009年和2011年的增長率分別達到了7275.45%，1161.36%和373.38%，但是因為是其債券融資本身的基數(shù)很小。2008年增長率為3.85%的原因是2008年6月在緊縮性貨幣政策的背景下，國家一度叫停中期票據(jù)。

　　(二) 煤炭企業(yè)偏好股權(quán)融資的原因分析

　　1.債券融資對上市公司要求高。根據(jù)優(yōu)序融資理論，選擇外部融資時，應(yīng)首先考慮債權(quán)，再考慮股權(quán)。

　　2.股權(quán)融資成本低。從稅收成本來和企業(yè)的資本加權(quán)平均成本來說，企業(yè)的融資順序是留存收益、長期借款和長期債券、發(fā)行新股。

　　(三)研究結(jié)論

　　所以在未來很長時間內(nèi)，外部融資主要順序應(yīng)為：1、銀行承兌匯票;2、銀行借款;3、增發(fā)股票;4、債權(quán)融資。我國上市公司存在著較為強烈的股權(quán)融資偏好，這是由于我國資本市場的發(fā)展尚不夠全面和完善，上市公司還處在建設(shè)和發(fā)展之中，再加上我國特殊的經(jīng)濟體制和環(huán)境等等內(nèi)外因素的影響所造成。發(fā)展多元化的融資方式，特別是債權(quán)融資與股權(quán)融資的結(jié)合，通過分析對比權(quán)衡各方關(guān)系，達到融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的平衡點，這是未來上市公司融資的方向。此外在分析中國上市公司的融資選擇時，國外的資本結(jié)構(gòu)理論只能作為分析背景，我們應(yīng)吸收其中的精華為我所用，生搬硬套地用其中任何一種理論作為前提或判斷標準都是不恰當?shù)?。我們?yīng)該根據(jù)國情和企業(yè)自身的實際情況，走出一條成功的具有中國特色的融資優(yōu)序道路。

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