[關(guān)鍵詞]財務(wù)目標；　診斷矩陣；　財務(wù)優(yōu)化

　　一、引言

　　目前，理論界對我國企業(yè)應(yīng)選擇什么樣的財務(wù)目標仍有爭議，有關(guān)財務(wù)管理目標的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)發(fā)展、EVA最大化等。

　　王化成教授所做的一項調(diào)查結(jié)果顯示，有84%的人認為企業(yè)財務(wù)管理目標應(yīng)為“企業(yè)價值最大化”，但實際上只有31%的企業(yè)將其確定為財務(wù)管理目標；有13%的人認為“利潤最大化”是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標，但實際上有55%的企業(yè)以此作為現(xiàn)實財務(wù)目標?？梢?，不僅理論界對財務(wù)目標的選擇眾說紛紜，而且企業(yè)實際確定的財務(wù)目標也有很大差異。

　　華金秋通過對企業(yè)的實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同所有制企業(yè)的財務(wù)目標明顯不同，國有獨資企業(yè)的經(jīng)理人更傾向于選擇“實現(xiàn)任期企業(yè)利潤目標”或“職工待遇指標”、“資本增值指標”，而上市公司更傾向于選擇“達到股票價格指標”，民營企業(yè)則傾向于選擇“凈資產(chǎn)目標”或“持續(xù)發(fā)展目標”。華金秋的研究還表明，理論財務(wù)目標與現(xiàn)實財務(wù)目標的確存在偏差。

　　基于這些研究成果，筆者認為，應(yīng)該利用已有理論來解釋這一問題，本文的研究目的就在于對財務(wù)目標差異化和動態(tài)優(yōu)化等事實進行理論解說，這與以往研究財務(wù)目標的文獻有所不同。

　　二、財務(wù)目標差異說

　　基于財務(wù)目標的基本功能及其在現(xiàn)代財務(wù)管理系統(tǒng)中的特殊地位，財務(wù)目標的導向與約束作用最具滲透力，它是一切財務(wù)行為的根本準則。理論界有關(guān)財務(wù)目標的紛爭以及企業(yè)實際采用財務(wù)目標的差異化等事實，說明兩個方面的問題：一是財務(wù)目標在本質(zhì)上具有一定的主觀性，因此，財務(wù)目標的選擇作為一個規(guī)范性命題，總是存在一定的價值判斷，并且很難證偽；二是企業(yè)選擇財務(wù)目標具有環(huán)境適應(yīng)的導向性，即不同類型的企業(yè)會基于不同的內(nèi)部和外部理財環(huán)境，選擇不同的財務(wù)目標，從而使財務(wù)目標的適用性有很大的不同，所以，財務(wù)目標的優(yōu)劣也是相對的。下面，筆者將通過分析環(huán)境差異來解釋財務(wù)目標差異性的客觀存在，并利用財務(wù)目標的缺陷來說明財務(wù)目標優(yōu)劣的相對性。

　?。ㄒ唬├碡敪h(huán)境差異形成財務(wù)目標的差異

　　不同企業(yè)的理財環(huán)境有很大的差異，這會影響到企業(yè)對財務(wù)目標的選擇。按照王化成教授的說法，財務(wù)管理目標直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化，做出適當?shù)恼{(diào)整。筆者認同這種“環(huán)境影響財務(wù)目標說”，而且這種環(huán)境對財務(wù)目標的影響是通過多層次環(huán)境因素起作用的。

　　首先，不同企業(yè)的理財環(huán)境是不同的，如大企業(yè)和小企業(yè)的理財環(huán)境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環(huán)境中，其獲取財務(wù)資源的能力也存在很大差異，小企業(yè)無法像大企業(yè)一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務(wù)資源。這種外在經(jīng)濟環(huán)境相同但實質(zhì)理財環(huán)境存在的差異，筆者稱之為理財環(huán)境的“橫向差異”，這種差異實質(zhì)上是不同企業(yè)從外在經(jīng)濟環(huán)境中獲取財務(wù)資源的稟賦上的差異。在我國，企業(yè)所有制的差異就屬于這種情況，國有企業(yè)在獲得中國股市提供的資源方面是優(yōu)于其他所有制企業(yè)的。

　　其次，同一企業(yè)跨越不同的經(jīng)營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環(huán)境差異，如由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業(yè)從初創(chuàng)期向成長期、成熟期的轉(zhuǎn)變，這種理財環(huán)境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業(yè)理財環(huán)境“縱向差異”的實質(zhì)是，企業(yè)財務(wù)目標的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異，會影響到企業(yè)財務(wù)關(guān)系的變化，如國有企業(yè)從股份制改組前的單一產(chǎn)權(quán)關(guān)系變?yōu)楦慕M并上市后的多元產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)初創(chuàng)期較為單一的財務(wù)關(guān)系到成長期轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險資本的介入并分享所有權(quán)。這種由企業(yè)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及基于此的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異，決定了公司的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)和財務(wù)管理環(huán)境的差異?？v向環(huán)境差異的核心是與企業(yè)相關(guān)的各種經(jīng)濟利益集團之間的力量制衡狀況，即不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，它會體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)中。在計劃經(jīng)濟下的國營企業(yè)中，國家作為出資人與企業(yè)形成的財務(wù)關(guān)系是企業(yè)所有財務(wù)關(guān)系的核心，這種財務(wù)模式下的財務(wù)關(guān)系比較單一，而且財務(wù)目標的簡單化取向完全服務(wù)于這種單一的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在的上市公司在產(chǎn)權(quán)多元化背景下已有眾多的利益相關(guān)方，這些利益相關(guān)方各有其經(jīng)濟利益方面的要求，財務(wù)關(guān)系更加多元化、復雜化，其財務(wù)目標取向也更為復雜。

　　鑒于企業(yè)對資金運動的管理是在一定的財務(wù)關(guān)系框架（即一定的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)）下進行的，對財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)過程，實際上是企業(yè)在現(xiàn)有的理財環(huán)境下所進行的利益博弈過程，企業(yè)相關(guān)利益集團的構(gòu)成及其在企業(yè)中的制衡格局，構(gòu)成了企業(yè)的縱向財務(wù)環(huán)境差異，其實質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的差異，這一差異決定著企業(yè)財務(wù)目標的取向。企業(yè)財務(wù)為誰服務(wù)，這是財務(wù)目標所要解決的首要問題，其次才是如何服務(wù)的問題，前者是財務(wù)目標中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟利益要求（如果不是單一的產(chǎn)權(quán)主體），而且反映因利益集團的力量對比而呈現(xiàn)出的不同結(jié)構(gòu)和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優(yōu)勢的談判地位，其財務(wù)目標取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發(fā)展的共同趨勢，企業(yè)治理正由傳統(tǒng)的“股東至上”模式演進到“共同治理”模式（伍中信、楊碧玲，2003），而企業(yè)共同治理模式的財務(wù)目標會傾向于利益相關(guān)者價值最大化。

　　治理結(jié)構(gòu)環(huán)境還可能產(chǎn)生另一層面的目標差異，即在企業(yè)處于管理層控制或內(nèi)部人控制的內(nèi)部理財環(huán)境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標，但實質(zhì)上是“管理層效用最大化”目標（陳東輝，1999），是“強管理者、弱所有者”治理結(jié)構(gòu)的反映。

　?。ǘ┢髽I(yè)財務(wù)目標的變遷和差異化

　　綜觀企業(yè)的理財環(huán)境，不同企業(yè)的理財環(huán)境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業(yè)有大有小，企業(yè)的組織形式（如獨資、合伙和公司制）多種多樣，企業(yè)所處的生命周期階段也各不相同，企業(yè)是在社會經(jīng)濟形態(tài)的變遷中發(fā)展的，因此，以總體和動態(tài)的觀點來看，縱向和橫向兩個方向的環(huán)境差異，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當環(huán)境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)在不同時期有不同的財務(wù)目標信仰時，就會使財務(wù)目標及其驅(qū)動的財務(wù)管理系統(tǒng)的變遷和差異化成為可能。

　　需要指出的是，之所以產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)目標的變遷和差異化，是因為在一定的法律框架下，環(huán)境的差異足以影響到企業(yè)各利益集團在企業(yè)經(jīng)濟利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務(wù)目標中內(nèi)含且影響深刻的價值判斷，是財務(wù)目標變遷或優(yōu)化的原動力，它的改變使企業(yè)管理當局對企業(yè)財務(wù)目標有不同的表述，而財務(wù)資源取得的稟賦差異是財務(wù)目標的外在約束。正如周首華等（2000）指出的，根據(jù)財務(wù)目標反映理財環(huán)境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿也必然要相應(yīng)變化。也就是說，財務(wù)管理目標會因公司治理結(jié)構(gòu)的變動而變化，進而通過財務(wù)管理活動，在企業(yè)價值的增長中滿足利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益要求，甚至鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業(yè)也需要相應(yīng)地優(yōu)化現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)邏輯下的“股東財富最大化”目標或“企業(yè)價值最大化”目標。

　　以上是筆者對于存在多種不同財務(wù)目標的事實進行的理論解說。正是由于企業(yè)財務(wù)環(huán)境的差異性導致了財務(wù)目標的差異，不同的企業(yè)才會有不同的財務(wù)目標，這就是對于企業(yè)理財目標會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業(yè)存在實質(zhì)性的環(huán)境差異，這種理財環(huán)境的差異就必然決定理論界對于財務(wù)目標的提法和實務(wù)界實際確立財務(wù)目標的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現(xiàn)所有企業(yè)的財務(wù)目標趨同的可能。此外，超越環(huán)境的目標信仰也是可能存在的，但企業(yè)要為其信仰和現(xiàn)實理財環(huán)境的反差支付額外的成本，當然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經(jīng)理人控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“經(jīng)理人效用最大化”目標，更像是吸引投資者關(guān)注的財務(wù)目標廣告（伍中信、楊碧玲，2003），其內(nèi)在地隱藏了經(jīng)理人對于股東財富掘取的現(xiàn)實財務(wù)目標。再如，大股東控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標相對于內(nèi)在的“大股東財富最大化”目標，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務(wù)目標的“廣告效應(yīng)”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業(yè)會有不同的財務(wù)目標信仰。

　　三、財務(wù)目標缺陷說

　　財務(wù)目標總是隱含了一定的假設(shè)，這些假設(shè)條件一旦得不到滿足，便成為財務(wù)目標不能很好地指導財務(wù)行為和財務(wù)活動的天生缺陷。“利潤最大化”和“ 股東財富最大化”都存在隱含的假設(shè)。以現(xiàn)在理論界與實務(wù)界較為認同的“股東財富最大化”財務(wù)目標為例，在西方財務(wù)理論中存在著一個“假設(shè)世界 ”（Damodaran，1999）：（1）公司的經(jīng)營者要把他們自己的目標放在一邊，而專注于股東財富最大化；（2）公司債權(quán)人受到完全的保護，以免受到股東的盤剝；（3）公司的經(jīng)營者沒有就公司未來的發(fā)展，試圖誤導或欺騙金融市場，同時有足夠的信息提供給市場，使得市場能夠根據(jù)公司長期的現(xiàn)金流量和價值，對公司的運作效果做出判斷；（4）假設(shè)沒有社會成本。顯然，這些假設(shè)可能成為“股東財富最大化”目標的最大缺陷，脫離這些假設(shè)條件，很難說其是一個好的目標，這些難以滿足的假設(shè)前提就是其作為目標的內(nèi)在缺陷。因為當企業(yè)真實的理財環(huán)境與這些為財務(wù)目標擬定的理想理財環(huán)境不一致時，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標在指導、控制和評價財務(wù)行為上便顯得十分乏力。

　　筆者認為，目標優(yōu)劣問題的關(guān)鍵在于檢討現(xiàn)實的理財環(huán)境是否逼近財務(wù)目標所設(shè)定的理想理財環(huán)境，若以此為標準進行判斷，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標的優(yōu)劣就會比較明了。譬如，企業(yè)選擇了“股東財富最大化”財務(wù)目標，而不具備前述的第一個假設(shè)條件，可以預(yù)期，財務(wù)目標將在指導、控制和評價企業(yè)理財過程中出現(xiàn)偏差，即無法有效地避免經(jīng)營者偏離股東利益的機會主義行為，盡管這些缺陷可以以一定的機制加以控制和彌補。不過，從另外的角度來看，企業(yè)的實際理財環(huán)境要與目標設(shè)定的環(huán)境完全契合是相當困難的，如企業(yè)要完全滿足“股東財富最大化”所設(shè)定的假設(shè)環(huán)境條件是很難做到的。因此，在理論上，任何財務(wù)目標都存在缺陷。但是，在更多的時候，現(xiàn)實環(huán)境與假設(shè)環(huán)境的逼近程度可以通過企業(yè)實施機制層面的創(chuàng)新或缺陷彌補機制來提高。譬如，通過建立一定的激勵約束機制來引導和約束經(jīng)營者的行為，以實現(xiàn)第一個假設(shè)條件，從而趨近于“股東財富最大化”目標所要求的理財環(huán)境，使該財務(wù)目標的缺陷得以彌補或最小化。財務(wù)目標設(shè)定的理財環(huán)境與現(xiàn)實理財環(huán)境的契合與背離程度，在不同的企業(yè)是不同的，這其中包含了縱向和橫向的理財環(huán)境差異。企業(yè)實際治理結(jié)構(gòu)與假設(shè)條件中的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求之間差異的客觀存在，會影響目標設(shè)定環(huán)境與現(xiàn)實環(huán)境的契合程度，②未上市的小企業(yè)和大型上市公司在契合“股東財富最大化”目標要求上的差別十分明顯，因此，該目標對于不同的企業(yè)來說，其優(yōu)劣或有效程度就涇渭分明了。

　　此外，對于財務(wù)目標缺陷，還可以用有限理性來解釋（華金秋，2004）。由于現(xiàn)實世界充滿了不確定性和信息不對稱性，加之經(jīng)濟人有限理性的存在（決策者的有限理性表現(xiàn)為知識有限、預(yù)見能力有限和設(shè)計能力有限），使得最優(yōu)財務(wù)目標不僅很難實現(xiàn)，而且很難識別，其好壞亦無法證明。因此，企業(yè)不可能確定最優(yōu)的財務(wù)目標，其選擇的財務(wù)目標具有一定的缺陷是無法避免的。

　　四、財務(wù)目標優(yōu)化與財務(wù)優(yōu)化說

　　（一）財務(wù)目標與目標實施機制的優(yōu)化

　　只談財務(wù)目標而不談財務(wù)目標的實施機制是不完整的，缺乏良好的實施機制，財務(wù)目標就發(fā)揮不出正面的作用，包括激勵和約束作用，還會造成人們對于所確定的財務(wù)目標的誤解。財務(wù)目標是財務(wù)信仰或財務(wù)理念式的東西，而財務(wù)目標的實施則是信仰和理念見之于客觀理財實踐的過程，即所謂的“知行合一”。財務(wù)目標的優(yōu)劣通過實施機制得以體現(xiàn)出來，從而可以被檢驗（涂建明，2001）。財務(wù)目標的缺陷可以通過財務(wù)機制的運行產(chǎn)生負面作用，或者通過財務(wù)機制的創(chuàng)新得以彌補。因此，財務(wù)運行機制的構(gòu)建與完善是選擇財務(wù)目標時要考慮的問題。可以說，除了有一個理想的財務(wù)目標，還應(yīng)有一個理想的財務(wù)目標實施機制。

　　實施機制的好壞是針對實施機制的構(gòu)建能否彌補財務(wù)目標的缺陷而言的，因為盡管某一財務(wù)目標在評判現(xiàn)實財務(wù)行為時有缺陷，但通過特殊實施機制的構(gòu)建不僅可以發(fā)現(xiàn)目標缺陷，還可以彌補目標缺陷。財務(wù)目標缺陷說認為，目前理論界提出的或?qū)崉?wù)界應(yīng)用的多種財務(wù)目標都存在目標缺陷，但這些缺陷可以在一定程度上得到彌補，問題在于創(chuàng)建財務(wù)目標缺陷彌補機制所需的成本是大還是小，如果成本過大的話，彌補缺陷就變得極為不經(jīng)濟。譬如，用管理層收購（MBO）可以彌補委托人與代理人分離的缺陷，但是，我國的管理層收購已被實踐證明是成本很高的。再如，“利潤最大化”目標被認為存在一定的缺陷，但現(xiàn)在仍有許多企業(yè)將其作為財務(wù)目標，一個可能的解釋是，其缺陷已被認識并能通過實施機制得到彌補（王慶成，1999），且彌補機制的建立和維持成本可以為企業(yè)所接受，如企業(yè)激勵機制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行為。

從另一個角度來看，摒棄一個被認為有缺陷的目標而選擇其他目標，決策者似乎應(yīng)該很容易做到，不過正如前文所說的：（1）所有的財務(wù)目標都有缺陷，對特定企業(yè)而言，現(xiàn)實的理財環(huán)境和理想的目標作用環(huán)境存在差異，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目標的環(huán)境契合程度可能更差，要彌補該缺陷的成本可能更高；（3）不僅目標的作用慣性很難克服，而且現(xiàn)有的運行機制無法立即適應(yīng)財務(wù)目標的更新。因此，對財務(wù)目標“見異思遷”所產(chǎn)生的成本不可小視。

　　企業(yè)財務(wù)目標及其實施機制都存在優(yōu)化的客觀需要，實施機制只有在企業(yè)的理財過程中不斷完善，才能較好地實現(xiàn)財務(wù)目標的功能，也才能反饋財務(wù)目標的缺陷，并通過特定機制加以彌補。從企業(yè)經(jīng)營的較長時間來看，實施機制存在不斷優(yōu)化的過程，從企業(yè)發(fā)展的大背景來看，這也是企業(yè)管理成熟化進程的一部分。

　?。ǘ┴攧?wù)優(yōu)化的診斷分析

　　企業(yè)對于財務(wù)目標的選擇是戰(zhàn)略性的，它是企業(yè)財務(wù)有效運行的前提，定位錯了代價會很大?；谟邢蘩硇?，企業(yè)的決策者無法一次性地確定最適合（即最優(yōu)）③企業(yè)理財環(huán)境的財務(wù)目標，而存在選擇不同層面財務(wù)目標的可能。不是所有企業(yè)都能建立相對于所選財務(wù)目標最適合、最完善（即最優(yōu)）的實施機制，因而也存在不同完善程度的實施機制，并存在優(yōu)化的必要。財務(wù)目標的優(yōu)化，包括目標本身的優(yōu)化和目標實施機制的優(yōu)化。激勵機制的建立可以起到優(yōu)化財務(wù)目標實施機制的作用，因為在經(jīng)營者財務(wù)目標與所有者財務(wù)目標產(chǎn)生沖突時，它可以起到化解和調(diào)和的作用。在管理層持股制的作用下，經(jīng)營者身份被附加了所有者的成分，從而化解了二者在根本目標上的沖突，它實質(zhì)上是維護了所有者至上的公司治理規(guī)則。企業(yè)決策者在管理實踐中尋求更高級財務(wù)目標的努力，使得財務(wù)目標得以優(yōu)化，但只有同時改善實施機制，才會有良好的理財效果。

　　在圖1的財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣中，筆者試圖說明財務(wù)目標選擇與財務(wù)目標實施機制各種可能的組合以及由此產(chǎn)生的不同理財效率，同時也試圖說明存在財務(wù)目標及其實施機制所體現(xiàn)的財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。

　　在強有效區(qū)間內(nèi)，企業(yè)選擇了最優(yōu)④的財務(wù)目標，而且能很好地實施這個財務(wù)目標（即最優(yōu)實施），在這種情況下，企業(yè)的財務(wù)管理適應(yīng)了企業(yè)內(nèi)外部理財環(huán)境，并能夠正確而成功地選擇與實施財務(wù)目標，財務(wù)管理職能得到有效地發(fā)揮，企業(yè)理財處于強有效的狀態(tài)并取得理想的理財效果。

　　半強有效的財務(wù)存在于次優(yōu)目標和最優(yōu)實施、次優(yōu)實施和最優(yōu)目標兩種組合所在的區(qū)域。次優(yōu)目標和最優(yōu)實施組合的效果證明，實施機制可以適當?shù)匦扪a目標缺陷。次優(yōu)實施和最優(yōu)目標組合的效果證明，目標的缺陷極少，且無法通過實施機制充分體現(xiàn)出來。上述兩種組合基本上可以取得相似的半強有效理財效果。

　　弱有效發(fā)生在次優(yōu)的目標和次優(yōu)的目標實施組合中，即目標客觀上存在一些并不嚴重的缺陷，但未利用實施機制進行彌補，實施機制雖然不夠完善，但仍可維持。因此，該組合使企業(yè)財務(wù)工作處于弱有效狀態(tài)。

　　在搖擺區(qū)間內(nèi)，環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標很不完善，但目標實施工作卻系統(tǒng)而周密，在這種情況下，可能出現(xiàn)兩種局面：一種局面是，企業(yè)認真地實施這個不完善的財務(wù)目標，結(jié)果導致理財困難，甚至產(chǎn)生財務(wù)危機；另一種局面是，企業(yè)在理財活動中很好地執(zhí)行目標，彌補了固有理財目標的不足，如在“ 利潤最大化”目標下，公司的高層或財務(wù)經(jīng)理對短期行為有所預(yù)見，或制定了防范管理層短期行為的制度，使原有財務(wù)目標可以在一定程度上發(fā)揮正面作用，“利潤最大化”目標并不必然導致短期行為。企業(yè)若能在這兩種情況下及時、準確地分析并判斷出財務(wù)目標的缺陷和理財后果，并主動采取措施加以改進，企業(yè)就可以維持，但從長遠來看，鑒于環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標存在著改變的內(nèi)在要求。

　　在陷阱區(qū)間內(nèi)，企業(yè)雖然制定了很好的財務(wù)目標，但實施效果很差，這種情況往往是由于企業(yè)財務(wù)經(jīng)理過分注重財務(wù)目標的制定而忽視目標實施所致，因為再好的目標也要通過理財過程中實施機制的作用才能實現(xiàn)。企業(yè)在理財效率不高時，首先要考慮的不是財務(wù)目標是否合理，而是財務(wù)目標指導下的財務(wù)計劃、財務(wù)決策等是否科學，以及財務(wù)控制制度是否完備等實施層面的問題。此外，在外在“廣告式”財務(wù)目標的背后，可能隱藏著損害企業(yè)價值的經(jīng)理人機會主義行為和大股東機會主義行為，因而外在財務(wù)目標往往是個陷阱。

　　在乏力區(qū)間內(nèi)，壞目標無法指導理財活動，次優(yōu)的實施只能勉強支撐，其結(jié)果是財務(wù)管理工作處于乏力狀態(tài)。

　　在失控區(qū)間內(nèi)，次優(yōu)的目標在指導和約束財務(wù)工作中并非十分理想，而目標的實施機制幾乎不起作用，無法保障財務(wù)目標具有的部分合理性得以發(fā)揮，因而財務(wù)管理工作處于失控狀態(tài)。

　　在失敗區(qū)間內(nèi)，企業(yè)財務(wù)面臨的困境是財務(wù)目標本身不完善且沒有很好的執(zhí)行機制。在這種情況下，企業(yè)理財人員很難把目標轉(zhuǎn)到正確的軌道上來，財務(wù)目標不合理，實施又不力，一切都亂了套。企業(yè)若想保留原有財務(wù)目標而改變實施方式，或者改變實施方式而保留原有的財務(wù)目標，都無法取得好的結(jié)果，除非能在短期內(nèi)及時地在目標確立和目標實施兩個層面動大手術(shù)，否則，其結(jié)局都是失敗。

　　五、結(jié)論

　　本文探討了財務(wù)目標基礎(chǔ)理論問題，并提出了財務(wù)目標的三個基本理論解說。在現(xiàn)有的企業(yè)財務(wù)管理理論與實務(wù)中，財務(wù)目標是多種多樣的，這主要是因為存在著兩個方面的理財環(huán)境差異。“縱向環(huán)境差異”對財務(wù)目標的作用是決定性的，這即是財務(wù)目標差異說。財務(wù)目標的缺陷說表明，任何財務(wù)目標都存在一定的前提條件，因而現(xiàn)實的財務(wù)目標會不同程度地存在缺陷，同時也存在建立缺陷彌補機制的需要。財務(wù)目標優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化說是建立在財務(wù)目標選擇與目標實施優(yōu)化相互關(guān)聯(lián)和耦合的基礎(chǔ)之上，即企業(yè)存在優(yōu)化的動機和現(xiàn)實的行為，并由此形成不同的理財狀態(tài)，財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣能較好地說明動態(tài)的財務(wù)目標優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。

　　注釋：

　?、儇攧?wù)目標的差異性除了本文研究的環(huán)境決定差異外，還可能產(chǎn)生于研究者和信奉者對于財務(wù)目標的認識偏差，即存在有限理性的影響。

　　②Damodaran的假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3都是對于公司治理結(jié)構(gòu)的要求。

　?、郾疚乃^的最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標是指：（1）相對于理財環(huán)境來說是最為恰當?shù)目傮w財務(wù)目標；（2）雖然總體財務(wù)目標存在一定的缺陷，但缺陷可以被實施機制完全彌補，其負面效應(yīng)可以最小化。各類企業(yè)最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標可能并不一致，關(guān)鍵是看現(xiàn)實理財環(huán)境的決定情況。

　?、茏顑?yōu)的財務(wù)目標實施，主要是指其能否最大限度地落實既定財務(wù)目標，尤其是能否很好地彌補既定財務(wù)目標的內(nèi)在缺陷。

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