國有企業(yè)不良投資的經(jīng)濟學解析論文
不良投資是國有企業(yè)格外關注的問題之一，因為不良投資會對國家的經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響。 下面是學習啦小編帶來的關于國有企業(yè)不良投資的經(jīng)濟學解析論文的內(nèi)容，歡迎閱讀參考!
國有企業(yè)不良投資的經(jīng)濟學解析論文：《試談國有企業(yè)不良投資的經(jīng)濟學》
摘 要：市場經(jīng)濟體制改革以來，給我國的經(jīng)濟注入了前所未有的活力，但是作為市場經(jīng)濟體制重要組成部分的投資機制還有待進一步完善和改革。投資活動是國民經(jīng)濟的重要部分，是一個國家經(jīng)濟增長的基本動力，是國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展的關鍵因素，在推動解決勞動者就業(yè)問題上也發(fā)揮著重要作用。投資活動的必要性不言而喻，但是如何進行投資，如何建立一套完整的市場投資機制需要進一步研究并且需要進一步加以完善。由于國有企業(yè)在中國的特殊性，它可以說不是一個真正意義上的追求自身利益最大化的市場競爭主體，國有企業(yè)在市場經(jīng)濟中扮演著雙重角色，結(jié)果是國有企業(yè)投資行為比較盲目，造成一些垃圾工程，呆賬壞賬現(xiàn)象比較嚴重，浪費了巨大的資源，給國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展帶來一定程度的負面影響。
關鍵詞：產(chǎn)權摩擦;軟預算約束;惡性增資
改革開放二十多年來，我國經(jīng)濟體制改革取得了前所未有、全世界為之震動的成就，從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的順利過渡，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的并存發(fā)展，國有企業(yè)經(jīng)營方式的轉(zhuǎn)變給中國的經(jīng)濟發(fā)展注入了新的活力和動力。有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟是以公有制為主體的有計劃的商品經(jīng)濟，與西方資本主義國家市場經(jīng)濟相比，我們有自己的特色，作為過渡時期宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定者，技術移植和擴散的中心，社會福利的提供者，國家控制轉(zhuǎn)軌進程中的工具和系統(tǒng)性市場失靈與政府失靈的協(xié)調(diào)器，國有企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的作用。但是國有企業(yè)的改革進程卻不是那么的令人滿意，還存在方方面面的問題，例如，政企不分，內(nèi)部人控制，所有者缺位，財務狀況惡化，等等。雖然國有企業(yè)的投資對經(jīng)濟的發(fā)展具有很大程度上的拉動作用，但是30%的國有企業(yè)卻占有幾乎70%的國家信貸，并且國有企業(yè)投資欲望過于強烈，惡性投資現(xiàn)象比比皆是，從而造成戰(zhàn)線過長，效率低下，浪費了巨大的社會資源，為經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展帶來了一定程度的負面作用。企業(yè)作為市場競爭主體，目標只能有一個，那就是獲得利潤甚至是超額利潤。那么國有企業(yè)為什么總是會發(fā)生投資決策失敗或者明知道可能會發(fā)生虧損還要進行投資的現(xiàn)象呢?這是不是一個真正意義上的市場競爭主體所為呢?我想答案要從以下幾個方面獲得：
1.國有企業(yè)目標錯位直接導致其投資行為的變異
自改革開放以來一直沒有解決好投資的控制邊界、收益邊界和責任邊界的錯位問題，使企業(yè)可以忽略投資的基本原則要求，結(jié)果必然是投資活動效益低下，乃至虧本。國有企業(yè)本來就不同于市場經(jīng)濟中單純以利潤最大化為目標的企業(yè)，它具有多元性目標，加上政企嚴重不分，企業(yè)主管部門與經(jīng)營者作為直接的投資決策者，就能夠偏離國家作為資產(chǎn)所有者的目標，而優(yōu)先選擇有利于自己的目標。國有企業(yè)一直患有投資饑渴癥，一味地追求擴大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，從中享受由投資擴張帶來的各種利益，但是，卻不必承擔因投資擴張造成的虧損，因為在既有體制下，它們可以把投資失敗的責任最終推給中央政府，國家銀行和企業(yè)職工來承擔，于是企業(yè)追求擴大資產(chǎn)的目標在投資決策成本能夠外部化的情況下，投資活動失去了應有的約束，最終必然造成投資行為與結(jié)果偏離資產(chǎn)所有者的理性要求。
2.投資體制轉(zhuǎn)軌期的產(chǎn)權摩擦，使國企盲目擴大其投資規(guī)模
所謂轉(zhuǎn)軌期產(chǎn)權摩擦，是指國有企業(yè)用銀行或其他渠道貸款進行投資后形成的資產(chǎn)歸屬糾紛問題。按理說，企業(yè)在還本付息之后，這部分資產(chǎn)應直接歸屬企業(yè)，它不是由國家財政投資形成的，所以不應該歸屬國家。但是實際做法不是這樣，而是將它與國家財政投資形成的資產(chǎn)一樣看待，所有權都歸屬國家，于是產(chǎn)生了國家與企業(yè)之間的產(chǎn)權摩擦，產(chǎn)權摩擦使國有企業(yè)“失血”過多，再加上改革以來市場競爭不斷增強，國有企業(yè)越來越失去原有的壟斷地位，特別是那些非國有企業(yè)大規(guī)模進入的行業(yè)利潤率走低，因而這些企業(yè)的國有企業(yè)虧損狀況也就更嚴重。這時貸款投資規(guī)模越是擴大，虧損也就越嚴重。在產(chǎn)權摩擦造成企業(yè)失血過多的情況下，國有企業(yè)投資的收益、權利與責任錯位的體制因素有發(fā)揮作用，使企業(yè)經(jīng)營者仍要繼續(xù)擴大貸款投資。
3.軟預算約束使國企惡性增資投資成為可能
所謂惡性增資是指缺乏投資過程中的糾偏控制機制，面對失敗的投資無法終止而繼續(xù)投入資源，甚至大大超出原來的投資預算，從而造成巨大的損失，惡化了企業(yè)的財務狀況。如果投資者決策者預期在企業(yè)財務困難時會經(jīng)常地得到債權人提供貸款的幫助，就會在投資之前依賴于這種預期，于是形成軟預算約束。因為國有企業(yè)特殊的產(chǎn)權關系，政府作為所有者很難有效監(jiān)控企業(yè)管理，企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象相當嚴重，并且?guī)缀跻恢本吞幱谲涱A算約束狀態(tài)。由于國有企業(yè)與銀行的特殊性質(zhì)以及其他各種社會政治因素的影響，企業(yè)即使不能如期履行償還借款本息，仍然不會破產(chǎn)清算或轉(zhuǎn)交給貸款銀行控制，而且政府為了維持國有企業(yè)的存在，會繼續(xù)指使國有銀行對財務狀況明顯惡化的企業(yè)提供大量的貸款支持。在債務不能作為重要的破產(chǎn)約束機制后，企業(yè)的投資決策更加沒有什么限制，即使投資結(jié)果是失敗的，企業(yè)也會進行投資。
從以上可以看出這樣的投資決策必然產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，阻礙了國家經(jīng)濟和國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。怎樣把國有企業(yè)的不良投資轉(zhuǎn)化為有利于國民經(jīng)濟健康發(fā)展的投資，把不利轉(zhuǎn)為有利，針對以上的問題以己之見應從以下幾個方面做起：
1.明確經(jīng)營者的權利、責任和義務，合理確定國有企業(yè)的投資目標
政企真正分開，權利和責任真正明確，國有企業(yè)雖然身份有其特殊性，但是作為市場經(jīng)濟中的競爭主體，國有企業(yè)必須有其真正意義上的所有者，這樣才能有效監(jiān)督經(jīng)營者的投資行為。經(jīng)營者必須明確其應盡的責任，如果經(jīng)營者以手中的權力來為自己或者既得利益集團服務，必須使其受到嚴厲的懲罰。目前我國監(jiān)督體制很不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重，給全民經(jīng)濟帶來了嚴重的后果。國企改革的最終目標是建立成真正意義上的市場競爭主體，只有在經(jīng)營者權、責、利充分明確的基礎上才能建立起合理的國企投資目標，基本的投資原則要求在合理設計投資項目未來現(xiàn)金流的基礎上，投資凈現(xiàn)值大于或至少等于零的項目，否則應該放棄。并且經(jīng)營者必須充分考慮到貨幣的時間價值和體現(xiàn)投入產(chǎn)出效果的相對指標要求。
2.真正意義上理順國有企業(yè)、國有銀行和國家財政的關系
在我國現(xiàn)有的經(jīng)濟體制下，國有企業(yè)和國有銀行就像是為國家財政打工的兩個好兄弟，在盈利的情況下，絕大部分利潤都要上繳給國家財政，在企業(yè)虧損的情況下有國家財政來撥款或者指示國有銀行貸款給國有企業(yè)來進行投資。國有企業(yè)從國有銀行貸款與從國家財政那里得到補貼沒有什么真正意義上的實質(zhì)性區(qū)別，這樣的情況下國有企業(yè)的行為就會肆無忌憚，因為它后面有國家這個強大的政治武器做后
盾，如果說國有企業(yè)會和非國有企業(yè)一樣小心翼翼行事的話，我想沒有人會相信了。所以說如果國有企業(yè)投資失敗，投資資金無法收回，結(jié)果就會導致國有銀行嚴重虧損，國有銀行和國有企業(yè)的虧損必然要求國家財政予以支持，結(jié)果導致國家財政出現(xiàn)赤字，這樣就形成了一個惡性循環(huán)，對經(jīng)濟的健康運行有巨大的阻礙作用。所以說國企和國有銀行必須是互相獨立于國家財政之外的市場競爭主體，這樣才能夠獨立行事。國有企業(yè)從國有銀行借款必須經(jīng)過銀行的嚴格審批，簽訂嚴謹?shù)膮f(xié)議，必須有抵押，銀行方能借款，如果到期國有企業(yè)不能償還，銀行就要令其清算，沒收抵押財產(chǎn)進行拍賣來彌補銀行的貸款資金，或者說以債轉(zhuǎn)股參與國有企業(yè)的經(jīng)營 (如果這個企業(yè)還有發(fā)展前途的話)。國有企業(yè)的盈利部分除以稅收形式上繳財政外，其余的部分應歸其所有，不應再交于財政，這樣產(chǎn)權摩擦的問題就不會出現(xiàn)了。通過這樣一系列措施，國企的領導人必定會仔細思考投資的成本與收益了，必定使其把其他可能發(fā)生的不定因素考慮進去，盲目投資的現(xiàn)象就不會發(fā)生了。
3.軟預算轉(zhuǎn)為硬預算，切斷其超額投資資金的來源
信息不對稱現(xiàn)象無法避免，但是貸方在貸給借方金之前必須通過專家認真研究計算其投資項目的花費，研究其投資項目可能在未來帶來的收益并與成本相比較，盡量掌握關于這個投資項目的信息，使信息不對稱程度將到最低。如果借方由于主觀原因造成投資失敗，貸方就要終止與其合作，不需要繼續(xù)注入資金，并令借方盡快嘗其貸款。除非是由于自然因素的破壞(地震等)，造成了一定程度的損失，如果預期繼續(xù)注入資金未來收益大于總成本，還可以繼續(xù)注入資金。這樣就打消了經(jīng)營者的逆向選擇的問題，他們會想方設法使投入的生產(chǎn)要素效率最大化，惡性投資的現(xiàn)象也不會出現(xiàn)了。所以說要避免此類事情的發(fā)生，國家或者國有銀行就要在投資前深思國有企業(yè)投資行為可能帶來的收益或者最終投入，并給企業(yè)下達一定的資金標準，以免不良資產(chǎn)的形成。
中國經(jīng)濟已經(jīng)歷了1/4多個世紀的高速增長。尤其是自20世紀90年代以來，中國經(jīng)濟基本上保持了一個較平穩(wěn)的接近10%的年平均增長速率(按經(jīng)濟普查后調(diào)整后的增長數(shù)字計)。一個大國經(jīng)濟體能保持連續(xù)近30年高速增長，這本身就是一件驚人的和了不起的事。在不斷向前延伸著的人類歷史發(fā)展長河中，如果說在20世紀和21世紀之交在世界上還有什么經(jīng)濟奇跡的話，那么，毋庸置疑就是已經(jīng)持續(xù)了近30年的中國經(jīng)濟高速增長了。如果在這樣良好的形勢下，我們能針對性的對國有企業(yè)所存在的負面問題進行徹底性的改革，建立起一套適應市場經(jīng)濟發(fā)展的投資體制和企業(yè)經(jīng)營機制，把不良投資的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化會良性資產(chǎn)，中國的經(jīng)濟將會邁向一個更高的臺階，成為超級經(jīng)濟強國可能就不是我們的夢想了。
國有企業(yè)投資的經(jīng)濟學解析論文：《試論國有企業(yè)投資風險管理》
摘要：投資作為國有企業(yè)經(jīng)營的一種手段，提高了國有企業(yè)的收益，實現(xiàn)了股東利益最大化的目標。投資決策是以將來的收益作為目標進行現(xiàn)下的決策，其多變性以及不可預測性給企業(yè)帶來了較大的投資風險，對風險進行識別以及管理有助于降低企業(yè)的風險成本。本文從國有企業(yè)投資的風險入手，重點探討了企業(yè)投資風險產(chǎn)生的原因及管理策略，給國有企業(yè)的風險管理提供了解決方案。
關鍵詞：國有企業(yè);投資;風險;管理
一、國有企業(yè)投資風險概述
企業(yè)的投資經(jīng)營活動以提高國有資產(chǎn)的保值增值率為核心，從而實現(xiàn)股東利益的最大化。在企業(yè)的投資經(jīng)營活動中，存在著一定的投資風險，如果風險發(fā)生，則會使整個投資過程蒙受較大的損失，對投資項目的風險進行管理迫在眉睫。自從二零零八年世界金融危機以后，全球的經(jīng)濟仍然處于一個蕭條的狀態(tài)，作為世界經(jīng)濟體系中的一員，我國自然不能獨善其身，也受到了相應的影響，國有企業(yè)的經(jīng)營也面臨著下滑的狀況。國有企業(yè)若想在這種嚴峻的背景下實現(xiàn)企業(yè)的收益，就必須建立起一套完善的風險管理機制，識別風險出現(xiàn)的原因，并做出相應的策略管理。
二、投資風險形成原因
對投資風險進行清晰的識別，是國有企業(yè)進行投資風險管理的有效途徑。投資風險按照投資行為的介入程度分為直接投資風險與間接投資風險。
1.直接投資風險產(chǎn)生的原因
直接投資風險是指國有企業(yè)在進行經(jīng)營決策的活動中，由于投資策略錯誤所造成的相應的風險，主要由投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構問題、投資決策的失誤、投資執(zhí)行的不到位以及經(jīng)營過程的錯誤四大方面組成。
投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構是指國有企業(yè)所選擇的投資項目所在的行業(yè)類別。由于現(xiàn)在的投資主體較多，大多數(shù)國有企業(yè)采取多元化的經(jīng)營策略進行分散型投資，使得整個項目不具有連接性，以獨立的個體出現(xiàn)。這也使得企業(yè)的資金流向多個管理方向，不利于資金的統(tǒng)一管理。由于跨專業(yè)的管理需要較強的前瞻意識以及綜合能力，這對企業(yè)的領導者提出了更高的要求。多元化投資致使企業(yè)經(jīng)營模式無法形成規(guī)模效應，不能利用集中優(yōu)勢進行投資結(jié)構的改善，所開發(fā)的產(chǎn)品可能不符合市場的需求，從而導致庫存量的大幅度提升。
投資決策失誤是指國有企業(yè)管理者在進行項目投資時，缺乏全局的觀念以及系統(tǒng)性的分析，對項目的可行性方案存在一定的錯誤判斷。這使得整個投資計劃從開始階段便處于一個劣勢的狀態(tài)，易導致后期的投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)失誤，也易導致整個投資項目的失敗。這種投資風險不僅對企業(yè)的投資項目造成重大損失，也給企業(yè)帶來了較大資金的占用和浪費。
投資執(zhí)行的不到位是國有企業(yè)投資中一個可以控制的風險，對整體需要的人力、物力進行相應的規(guī)劃分析，可以提高整個生產(chǎn)團隊的執(zhí)行力。執(zhí)行力較弱是因為在整個投資過程中，因為企業(yè)的整體經(jīng)營需要，導致項目的運作資金不能及時到位，從而出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。相應的物資、原材料無法在相應的生產(chǎn)線上進行運轉(zhuǎn)，也推遲了整個投資計劃的完成時間，造成了企業(yè)成本的提升。
經(jīng)營過程的錯誤是由于項目在經(jīng)營的過程中，外部市場環(huán)境的變化使得整個投資產(chǎn)品已經(jīng)不符合市場的需要。同時，由于原材料成本的上升，生產(chǎn)技術的更新以及通貨膨脹等因素導致企業(yè)的成本上升，而利潤下降。這部分風險是由于外在的宏觀環(huán)境變化所造成的企業(yè)利潤損失，屬于系統(tǒng)性風險，不可規(guī)避，但卻可以進行正面的預防工作。
2.間接投資風險所產(chǎn)生的原因
間接投資是指企業(yè)運用自己閑置的資金進行金融投資業(yè)務活動，對金融市場的投資成為了近幾年來企業(yè)閑置資金的主要流向。由于金融投資活動的資金來源是直接投資的收益，因此，直接投資的收益好壞直接影響了間接投資的經(jīng)營效果。國有企業(yè)多是以實業(yè)起家，經(jīng)營運作的過程所建立的社會形象也形成了會計科目中的商譽科目，企業(yè)形象的好壞直接影響金融投資的效果。由于現(xiàn)在的金融市場瞬息萬變，必須要有專業(yè)的金融專家進行企業(yè)資產(chǎn)的打理。而現(xiàn)在企業(yè)從事金融資產(chǎn)投資的人員多為業(yè)余的人士，這會造成金融資產(chǎn)的劇烈波動，影響企業(yè)利潤的穩(wěn)定性。
三、投資風險的管理策略
投資風險的管理策略是根據(jù)國有企業(yè)在經(jīng)營活動中所出現(xiàn)的風險，提出一一對應的解決方案，通過科學的風險控制方法減小企業(yè)的投資損失。根據(jù)直接風險與間接風險的分類，從以下兩方面提出風險管理策略。
1.直接投資風險管理策略
直接投資風險可以采取風險回避、風險控制、風險自留以及風險轉(zhuǎn)移四大方法進行風險的管理和控制。對這四種方法進行單獨的使用或者組合使用可以提高企業(yè)的風險管理能力，降低企業(yè)的經(jīng)營風險。
風險回避是企業(yè)的管理層運用較多的一個方法，主要依賴于管理層的市場經(jīng)營經(jīng)驗。當一個項目在運行的過程中，將要產(chǎn)生較大的風險時，企業(yè)管理者可以根據(jù)自己的經(jīng)驗改變整個投資項目的經(jīng)營策略，以保證投資風險降低到最小。
風險控制是指在整個經(jīng)營活動中，管理者已經(jīng)清晰地辨別出項目中存在的風險，運用已有的措施進行風險的減小以及成本的降低。在不改變原有投資項目的情況下，將整個項目的風險降到最小。必要時，可以采取放棄整個項目的方法以保全大局。
風險自留是一種風險接受的態(tài)度，指項目中存在的風險無法通過相應的措施以及方法進行規(guī)避，在不影響整個項目的總體利益的情況下，采取犧牲部分收益的方法進行風險管理。以積極的態(tài)度面對項目中存在的風險，不逃避，不推卸，以迅速有力的行動減小風險。這種方法已經(jīng)成為現(xiàn)下的國有企業(yè)進行風險管理的常用方法。
風險轉(zhuǎn)移是整個項目在經(jīng)營過程中所采取的科學化手段減小風險的策略。在項目經(jīng)營之前，建立一系列合理的風險管理機制，以實現(xiàn)投資收益的最大化。建立相應的投資風險管理機制包括以下三個步驟：明確管理層的責任，落實風險承擔者的收益回報，掌握風險承擔者的地位。
明確管理層的責任是指投資項目在實施的過程中，按照項目的分工明確每一個業(yè)務工作的負責人，做得有法可依，有證可查。進行管理人員的風險意識培訓工作，樹立正確的項目風險投資意識，以國有企業(yè)的經(jīng)營效率與法律責任兩個方向建立對自己責任的認識，使管理層從根本上進行整個財務的風險規(guī)避策劃，提高風險管理的水平。 落實風險承擔者的收益回報是對風險承擔者的一種物質(zhì)以及精神上的激勵。風險與收益并存是一句真言，在企業(yè)的投資風險管理上也存在這樣的情況。風險補償是對風險承擔者在承擔相關的風險壓力以及心理壓力上的回報。
掌握風險承擔者的地位是進行投資項目權責分離的一個基礎。將企業(yè)的經(jīng)營權從政府主管部門中劃分出來，在法律機制上可以受政府的主導，而在經(jīng)營項目上，具有足夠的自主權，使企業(yè)實現(xiàn)真實的獨立自主經(jīng)營。
2.間接投資風險管理策略
間接投資風險的管理以金融投資工具多元化的投資方式進行。在金融投資工具使用中，投資收益與風險的大小呈現(xiàn)正比的關系。根據(jù)風險收益報酬函數(shù)顯示，當投資風險越大時，整個金融工具的投資收益越高;當投資風險越小時，整個金融工具的投資收益處于平衡的狀態(tài)。因此，國有企業(yè)在進行自身金融投資風險控制時，可以采取多元化的投資組合策略，降低風險，提高收益。也可以利用遠期期貨合約對沖企業(yè)項目具有的風險，運用利率合約對沖利率調(diào)整所帶來的利息風險。運用股票投資等方法加強企業(yè)的股息收入，提升企業(yè)的紅利收入。同時，企業(yè)可以通過多元化的財務工具提升企業(yè)的收益，通過聯(lián)營的方式引入戰(zhàn)略投資者，加強企業(yè)內(nèi)部的技術革新以及資金的注入，保證企業(yè)的活力;通過重組的方式剝離不良的資產(chǎn)，吸收優(yōu)秀企業(yè)的資產(chǎn)，以實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的做大做強;通過兼并的方式加強企業(yè)上下游供應鏈之間的關系，縮小整個材料流轉(zhuǎn)的成本，提升企業(yè)的市場占有率，加強企業(yè)的發(fā)展。
四、結(jié)論
對國有企業(yè)進行投資風險的管理，可以從技術層面提高企業(yè)的收益，降低企業(yè)的風險。在進行風險管理的過程中，以國內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)為榜樣，借鑒優(yōu)秀的風險管理策略，看到不同企業(yè)的風險管理策略的差別。在經(jīng)驗借鑒過程中，可以根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展狀況以及經(jīng)營特色，建立獨特的風險管理機制，以科學化的手法提高整個投資的決策性以及降低企業(yè)經(jīng)營過程中的風險，以保證國有企業(yè)的利潤最大化和國有資產(chǎn)的保值增值。
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不良投資的經(jīng)濟學解析論文：《淺談外資在華不良資產(chǎn)投資問題》
摘要:2000年以來,四大資產(chǎn)管理公司加大了向國際市場打包出售不良資產(chǎn),境外投資者紛紛趕赴中國不良資產(chǎn)投資“盛宴”。2008年以后,外資在華不良資產(chǎn)投資開始退潮,他們遇到了怎樣的處置之困?我們應該如何繼續(xù)保有不良資產(chǎn)境外投資的市場份額,并且不斷開發(fā)境外投資者在華不良資產(chǎn)投資的潛力呢?筆者對外資在華不良資產(chǎn)投資面臨的問題進行了探討。
關鍵詞:境外投資者;不良資產(chǎn);資產(chǎn)處置
1999年以前,我國的不良資產(chǎn)集中在國有商業(yè)銀行,1999年以后,國有商業(yè)銀行大部分不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)由信達、東方、長城、華融等4家金融資產(chǎn)管理公司(簡稱資產(chǎn)管理公司)持有。2001年,四大資產(chǎn)管理公司將我國不良資產(chǎn)業(yè)務向境外投資者開放。十年來,與境外投資者主要合作方式為不良資產(chǎn)打包處置。
不良資產(chǎn)的打包處置方式在國內(nèi)最早由4家資產(chǎn)管理公司從國外引入,并且取得很大的成效。當前已成為國內(nèi)處置不良資產(chǎn)的基本方法之一。打包處置是以市場需求為出發(fā)點,按照特定的標準(如地域、行業(yè)、集團等),將一定數(shù)量的債權、股權和實物等資產(chǎn)進行組合,形成具有某一特性的資產(chǎn)包,再將該資產(chǎn)包通過債務重組、轉(zhuǎn)讓、招標、拍賣、置換等手段進行處置的方式。它適用于難度大、處置周期長的資產(chǎn)。與傳統(tǒng)的訴訟、以物抵債、債務重組等按戶處置方式相比,整體打包方式具有處置成本低、效率高的特點。
隨著不良資產(chǎn)向外國投資者的開放,我國于2001年10月頒布了《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組與處置的暫行規(guī)定》。2003年,國家稅務總局頒布了《關于外商投資企業(yè)和外國企業(yè)從事金融資產(chǎn)處置業(yè)務有關稅收問題的通知》。2004年,下發(fā)了《關于金融資產(chǎn)管理公司對外轉(zhuǎn)讓不良債權有關外債管理問題的通知》和《金融資產(chǎn)管理公司利用外資處置不良資產(chǎn)有關外匯管理問題的通知》,明確了利用外資處置不良資產(chǎn)時有關外債登記、外匯登記、收益匯出等事宜。4家AMC紛紛與摩根士坦利、高盛、花旗銀行、德意志銀行等國際知名投資銀行合作,采用設立公司、賣斷、引入戰(zhàn)略投資者、境外資產(chǎn)證券化等多種方式進行不良資產(chǎn)處置。截至2005年3月底,中國利用外資處置不良資產(chǎn)取得了顯著成績,批準設立了10家外商投資資產(chǎn)管理公司,處置整體債權和實物資產(chǎn)近900億元人民幣。
一、外資在華不良資產(chǎn)投資面臨的問題
關于外資介入中國不良資產(chǎn),坊間一直流傳著“國資流失”的論調(diào)。其實,在向境外投資者打包出售的初級階段,資產(chǎn)管理公司采用協(xié)議購買的方式的確造成了國有資產(chǎn)的流失,但流失的本身也并非備受責難的外資本身的問題,和我國有且只有資產(chǎn)管理公司作為不良資產(chǎn)“批發(fā)商”有很大的關系,這種體制上的漏洞和監(jiān)管的缺失造成了部分國有資產(chǎn)流失。但是隨著不良資產(chǎn)行業(yè)向外資打包處置的成熟化,不良資產(chǎn)打包的程序也漸漸步入正軌,招拍掛等形式大大杜絕了資產(chǎn)管理公司與外資的“有機可趁”,目前外資在收購國內(nèi)資產(chǎn)包的過程中,并不是一本萬利,也不是穩(wěn)賺不賠的,而是基于客觀的盡職調(diào)查后對市場的判斷,境外投資者要為其判斷的失誤承擔損失。
在不良資產(chǎn)市場開放的初期,由于國內(nèi)資產(chǎn)管理公司經(jīng)驗不足,定價機制不完善,給予國外投資者很大的利潤空間。但隨著市場逐步完善,利潤空間逐漸變小,同時國外投資者在資產(chǎn)處置過程中也逐漸發(fā)現(xiàn)中國式的問題,這些問題導致外資在華不良資產(chǎn)投資降溫,導致了投資退潮。主要問題表現(xiàn)在:
1、不良資產(chǎn)定價困難,不確定因素太多
不良資產(chǎn)定價困難是必然的,這在全世界是一樣。但相對于完全市場經(jīng)濟國家,中國不良資產(chǎn)的定價尤甚。這主要是由于目前中國的二元化社會體制造成的。一般對不良資產(chǎn)價值的評估可以基于債務人的清算價值,但在中國不良資產(chǎn)中,大部分債務人是有社會負擔的國有企業(yè),企業(yè)在還款或者清算時還要考慮職工安置等社會穩(wěn)定問題。這使得投資者對債務人的總負債無法計算,從而也導致了無法計算企業(yè)的償還能力。另外,土地作為瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)來說是最為重要的還款來源,但土地的評估相當困難。在中國,土地所有權分為國家所有和集體所有,企業(yè)只能擁有土地的使用權,而且中國的土地政策的地區(qū)差異性很大,沒有一個名文可查的統(tǒng)一的執(zhí)行標準,這使得投資者很難對土地的使用權進行準確評估。
2、國有資產(chǎn)管理公司的非市場化行為
目前,中國的不良資產(chǎn)市場是一個不完全的市場,因為現(xiàn)有的不良資產(chǎn)都來自于國有商業(yè)銀行在2004～2005年時候的剝離。在剝離的時候,四大國有資產(chǎn)管理公司通過競價方式購買。在競價過程中,國有資產(chǎn)管理公司為了能夠獲得足夠的資產(chǎn),他們都不求回報的以評估最高價甚至高于評估價購買這些商業(yè)銀行剝離的不良貸款。這導致了目前市場上的不良資產(chǎn)的定價偏高,而國有資產(chǎn)管理公司又很難低于它們的購買價對外轉(zhuǎn)讓。
3、地方保護主義嚴重
地方保護主義是針對外來投資者的,尤其是在不良資產(chǎn)行業(yè)。地方政府對當?shù)仄髽I(yè)尤其是國有企業(yè)的保護很強。因為很多國有企業(yè)都是地方政府及其職能部門的下屬單位。由于國外投資者處置不良貸款的某些環(huán)節(jié)需要通過政府的批準,如拍賣土地、企業(yè)破產(chǎn)申請等,政府就會在時間上拖延整個處置過程,以促使投資者妥協(xié)。更有甚者,政府還會直接干預投資者申請的司法執(zhí)行。法院的司法獨立性不能保證。
4、司法環(huán)境較差
中國目前的司法環(huán)境還在逐步改善中。中國法院在司法過程中,不只考慮法律層面,還會考慮政治、經(jīng)濟方面的因素。這使投資者無法預測他們的投資行為能夠在多大程度上獲得法律的保護。中國在2007年實行的《破產(chǎn)法》進一步削弱了不良資產(chǎn)投資者的抵押權,將職工的安置放在抵押權之上,這基本上導致不良資產(chǎn)投資者對一些國有企業(yè)的抵押權變得不可實現(xiàn)。另外,還有很多省份的法院系統(tǒng)出臺了很多內(nèi)部規(guī)定,使很多投資者的處置步履維艱。
5、當?shù)胤丈塘驾积R
外資進入中國不良市場的時候,一般會尋找一個當?shù)氐暮献骰锇樽鳛榉丈?由服務商來從事項目的尋找、盡職調(diào)查、資產(chǎn)處置等一系列服務。他們一般會聘請本土的地方團隊為其管理所收購的不良資產(chǎn),尤其一些投資者會跟偏愛使用已經(jīng)對資產(chǎn)包內(nèi)企業(yè)來龍去脈先知并且熟知的資產(chǎn)管理公司。但由于不良資產(chǎn)行業(yè)在中國是一個比較新興的行業(yè),當?shù)胤丈痰慕?jīng)營和管理不是十分規(guī)范,在業(yè)務運作中有很多的短期行為。為了促成項目的成交會在服務過程中隱瞞、欺騙一些關鍵信息。在資產(chǎn)處置過程中,由于服務商本身沒有類似的從業(yè)經(jīng)驗,導致整個處置周期拉長,處置成本增加。
二、不斷開發(fā)境外投資者對華不良資產(chǎn)投資潛力分析
向境外投資者打包出售不良資產(chǎn),為四大資產(chǎn)管理公司快速緩解現(xiàn)金流問題提供了不可多得的解決方案。不管是從投資量和投資額來講,都是國內(nèi)公司所不能企及的。所以,截至目前向境外投資者出售資產(chǎn)包還是不失為不良資產(chǎn)處置的好選擇。如何能繼續(xù)保有境外投資者這塊市場并且不斷開發(fā)境外投資者對華不良資產(chǎn)投資的潛力呢?
處置的“軟環(huán)境”是制約我國不良資產(chǎn)處置的一個重大問題,也是直接影響到投資者回報率的關鍵因素。為保證境外投資者對中國不良資產(chǎn)市場的信心和投資力度,我們需要加強“軟環(huán)境”建設來更好地保障境外投資者的債權人利益。
1、發(fā)展市場環(huán)境
當不良資產(chǎn)作為一種特殊商品進入市場后,其價值回收能否實現(xiàn)最大化,關鍵在于不良資產(chǎn)處置市場化程度的高低。也就是說,市場化程度越高,不良資產(chǎn)回收價值最大化的可能性越大,二者正相關。但如果不具備保證資產(chǎn)處置公開、透明的運行機制,提高不良資產(chǎn)處置的市場化程度是不可能的,而且也影響到整個資產(chǎn)管理與處置的安全、穩(wěn)健、高效運行。
我國市場體系不發(fā)達,難以配合境外投資者的運作,這是許多處置方式難以高效運作的共同障礙。我國的市場體系雖然經(jīng)過改革開放20年的發(fā)展,但與發(fā)達國家市場體系相比仍然存在不發(fā)達、不規(guī)范、市場規(guī)模小、市場容量小、信息面窄、流動性差、金融手段創(chuàng)新受限制等問題,這些將會阻礙債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、重組、出售等手段的實施。
2、健全司法環(huán)境
不良資產(chǎn)中涉訴債務企業(yè)甚多,對司法環(huán)境有著很強的依賴性。長期以來,我國的司法環(huán)境一直備受爭議,尤其涉及到本身就是陳年舊賬的不良資產(chǎn),如何確保最大程度實現(xiàn)債權人利益是司法界需要重視的問題。關于債權的時效問題,比如我國《民法通則》第135條規(guī)定的“向人民法院請求保護民事權利的訴訟時效期間為二年,法律另有規(guī)定的除外。”這表明,我國一般民事訴訟的一般訴訟時效為二年。債權如果在兩年內(nèi)沒有及時主張權利就自動認定為債權時效的喪失,從而在法律上沒有任何保護。本身不良資產(chǎn)的管理就難于優(yōu)良資產(chǎn)的管理,訴訟時效的期限更是容易造成債權人的損失,這一點上我們應借鑒一些國外相關規(guī)定的經(jīng)驗,在相關法律規(guī)定中對不良資產(chǎn)的特性給出特殊規(guī)定。在有些地區(qū),經(jīng)過資產(chǎn)管理公司按照合法程序轉(zhuǎn)讓給投資人的不良債權,不能得到當?shù)胤ㄔ旱闹С趾驼J同,尤其是涉及政府債務剝離后持債主體的合法性,動輒被法院認定為轉(zhuǎn)讓無效等,對投資人不良資產(chǎn)的處置造成很大的障礙。債權人資格的合法性以及因此伴生的法院支持力度值得我們思考,既然我們向投資人開放了不良資產(chǎn)市場,那我們就應該一視同仁地用落到實處的法規(guī)去認同。
3、發(fā)揮政府的導向作用
政府對不良資產(chǎn)實際處置中的影響主要體現(xiàn)在兩個方面:一是盡職調(diào)查與政府相關部門開放程度的強相關性。在購買不良資產(chǎn)之前,投資人都需要對債務企業(yè)進行調(diào)查,調(diào)查環(huán)節(jié)涉及債務企業(yè)的資產(chǎn)狀況,這往往需要相關部門的配合,比如,企業(yè)的基本工商信息、土地使用權的核準、房屋所有權的核準、企業(yè)涉訴階段的核準都需要去相關部門核實。但在實際調(diào)查中,債權人并不能輕車熟路地從相關部門得到理應對債權人透明的債務人信息,這樣也容易造成對企業(yè)債權價值分析的不真實。二是處置與政府政策面支持程度的強相關性。處置階段,基于以上信息的不透明,相關部門的障礙容易造成對企業(yè)資產(chǎn)狀況了解不實等,外加一般債務企業(yè)都涉及隱瞞資產(chǎn)等情形,就更不利于保障債權人利益。政府在不良資產(chǎn)處置中的導向作用很重要,政務公開是一種態(tài)度。
4、減少轉(zhuǎn)讓的中間環(huán)節(jié)
目前我國銀行不良資產(chǎn)的剝離雖然采用公開競爭的形式,但還只是針對唯一的下家“資產(chǎn)管理公司”,所以造成了4大資產(chǎn)管理公司對銀行剝離不良資產(chǎn)的壟斷地位。同時,資產(chǎn)管理公司“人少債多”,一般都是采取打包形式以拍賣或者競價方式轉(zhuǎn)讓給真正的購買者。更有甚者,真正的購買者有的通過資產(chǎn)管理公司出面從銀行做“過橋”,資產(chǎn)管理公司加一定的“過橋費”給購買者。
這種資產(chǎn)管理公司全線壟斷上游不良資產(chǎn)資源的形式,容易造成暗箱操作,而且中間環(huán)節(jié)過多,很多費用都是為中間環(huán)節(jié)買單。雖然銀行向資產(chǎn)管理公司商業(yè)性出售已經(jīng)是優(yōu)于第一階段的政策性剝離,但只針對資產(chǎn)管理公司的定向商業(yè)性出售造成冗雜的程序,不利于不良資產(chǎn)的快速變現(xiàn)和成本控制。
直接剝離,公開出售,減少中間環(huán)節(jié),就是節(jié)約處置成本。
5、規(guī)避道德風險
引起道德風險的原因有:嚴重的信息不對稱、委托人和代理人的利益不一致和經(jīng)濟環(huán)境的不確定性。從國有商業(yè)銀行來看,成立金融資產(chǎn)管理公司收購其剝離的不良資產(chǎn),被商業(yè)銀行看作是徹底免除自己貸款責任的良機。銀行從過去的責任中“解脫”出來后,由此也放棄了資產(chǎn)剝離之后應承擔的管理和配合責任。而且,我國的金融資產(chǎn)管理公司是按賬面價值收購國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),而不論其本身的市場價值。這將使國有商業(yè)銀行出于自身利益的考慮,盡可能多地將不良資產(chǎn)剝離給金融資產(chǎn)管理公司。銀行到資產(chǎn)管理公司、資產(chǎn)管理公司到買家等不良資產(chǎn)的剝離交易中,往往會出現(xiàn)因信息披露不完全導致的買方的損失。比如債務企業(yè)貸款資料交接的不完全等。債務人對債權所有人的刻意隱瞞等都容易造成債權人利益的損失。
從債務企業(yè)來看,當前債務負擔重,內(nèi)部運行機制不力,極有可能將不良資產(chǎn)的處置當作是最后一頓免費的晚餐,失去還款的積極性。而企業(yè)主管部門、地方政府又往往站在企業(yè)的角度。這有可能會使整個社會的信用觀念進一步惡化,有錢也不還,千方百計逃廢債務和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的現(xiàn)象更為加劇。從金融資產(chǎn)管理公司自身來看也存在道德風險,不良資產(chǎn)處置中的道德風險對金融風險的影響很大。如果不能有效地防范道德風險,反而會導致國有資產(chǎn)的流失。
建立良好的誠信機制,規(guī)避道德風險,有利于凈化不良資產(chǎn)交易市場,有利于債權人債務的回收,有利于達到不良資產(chǎn)處置的高效率。
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