論文關(guān)健詞：資本結(jié)構(gòu)　優(yōu)化
　　論文摘要：以我國國有上市公司為研究對象，對優(yōu)化中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，從股權(quán)分置、發(fā)展債券市場、構(gòu)建風(fēng)險退出機制等方面入手分析資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出一些建議。
　　一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的問腸
按資本結(jié)構(gòu)“啄食順序理論”，當(dāng)企業(yè)需要籌集資金時，內(nèi)部籌資是首選，其次是外部融資，在外部融資中，先是債券融資，然后才是新的股權(quán)融資。可在我國，上市公司的融資行為選擇明顯呈現(xiàn)出強烈的股權(quán)融資偏好傾向，主要表現(xiàn)為:負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高;我國上市公司的資產(chǎn)負債比率較其他經(jīng)濟類型的企業(yè)偏低，股票市場融資比重高于債務(wù)市場融資比重;上市公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一股獨大的現(xiàn)象。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
　　(一)我國資本市場發(fā)展不完善。從目前的資本市場來看，我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，具有明顯的非市場化的特征。具體表現(xiàn)為:債券市場不發(fā)達，即公司債券市場較股票市場相對緩慢，籌資方式單一，缺乏貨幣市場的強有力支持。金融工具較少。缺乏能夠反映股份經(jīng)濟本質(zhì)要求的且與不同經(jīng)濟發(fā)展層次相適應(yīng)的多層次的市場體系和市場結(jié)構(gòu)。
　　(二)從代理成本角度進行分析
1.上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。由于目前大股東的股份一般不能上市流通，所以通過股份流通獲取收益的可能性較小，于是大股東便利用提高每股凈資產(chǎn)、直接占有上市公司的資金、關(guān)聯(lián)交易、派發(fā)紅利、擔(dān)保貸款等進行利益攫取。此外，我國的各項法律和法規(guī)尚不健全，控股股東不受約束、讓成本極低又能盡快提高上市公司每股凈資產(chǎn)的股權(quán)融資方式成為他們的首選融資方式。
　　2.上市公司經(jīng)理對個人利益最大化的追求在我國上市公司經(jīng)理人員的貨幣收入較低，與企業(yè)效益好壞沒有關(guān)系;經(jīng)理人員的收入主要是控制權(quán)收益，這種報酬制度不能將經(jīng)理人員的經(jīng)濟利益和企業(yè)的經(jīng)濟利益緊密結(jié)合，為此我國上市公司的經(jīng)理人員缺乏足夠的動力為追求股東利益最大化而努力。
　　(三)融資的資金成本分析
1.上市公司偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。我國上市公司大部分由于相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革沒有跟上等一系列因素的影響，造成了上市公司業(yè)績普遍較低，且平均收益率呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。較低甚至虧損的業(yè)績水平使我國上市公司幾乎無內(nèi)源資金可用，嚴重限制了我國上市公司的內(nèi)部融資比例。2.股權(quán)融資成本偏低。由于我國的上市公司沒有必須為投資者分紅派息的約束，相對于債券融資必須到期還本付息的硬約束來說，對于控股股東和上市公司的高管而言.股權(quán)融資的成本實質(zhì)上是“零成本”資金。這在一定程度上弱化了上市公司強化管理的動機.而增強了其利用上市公司殼資源謀利的愿望。
　　(四)從信息不對稱成本的角度分析
由于我國上市公司信息披露不夠規(guī)范，投資者和企業(yè)“內(nèi)部人”二者信息存在嚴重的不對稱現(xiàn)象。“內(nèi)部人”有時甚至故意造成對信息的壟斷，使他們在上市公司的股價被高估時，進行增資擴股溢價發(fā)行，從而降低信息成本，取得信息收益。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策
資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該體現(xiàn)出企業(yè)理財?shù)淖罱K目標(biāo)，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績之間呈現(xiàn)出負相關(guān)的關(guān)系，是我國上市公司管理機制尚不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分嚴重的表現(xiàn)形式之一。因此，我們必須采取相應(yīng)的措施改變現(xiàn)有公司治理機制和資本市場環(huán)境
　　(一)激活企業(yè)債券市場
我國企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例嚴重失調(diào)，企業(yè)很難從債券市場上籌集資金，是造成我國上市公司資產(chǎn)負債率偏低的一個主要原因。政府有關(guān)法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強等原因都妨礙了我國企業(yè)債券市場規(guī)模的擴大。因此，現(xiàn)階段我們應(yīng)從以下方面推動我國債券市場的發(fā)展:首先，政府應(yīng)淡化或逐步取消計劃規(guī)模管理，修訂并完善相關(guān)法律法規(guī)。第二，積極發(fā)揮中介機構(gòu)的作用，提高資信等級評判質(zhì)量，強化社會監(jiān)督。最后，提高企業(yè)債券的流動性，使我國的債券交易市場步入良性循環(huán)。增強我國企業(yè)債券的流動性是激活我國債券市場的有效手段。
　　(二)解決股權(quán)分置
由于股權(quán)分置問題的存在，使我國上市公司國有股“一股獨大”、國有股股東“缺位”，社會公眾股分布零散，上市公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象十分嚴重，股權(quán)結(jié)構(gòu)治理績效較低。因此，通過實行國有股退出，增強流通股比例，在我國上市公司的內(nèi)部引進新的投資主體，形成“多股制衡”的機制。能有效地優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進公司法人治理結(jié)構(gòu)的健全與完善。股權(quán)分置問題的解決對優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)無疑具有重要的意義。具體表現(xiàn)為以下幾個方面:首先，有利于促進股權(quán)的多元化，解決目前上市公司中國有股“一股獨大”的問題，減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生，有利于改善和提高證券市場的整體運行效率，充分發(fā)揮證券市場合理配置資源的功能。其次，有利于降低上市公司的股權(quán)集中度，使上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)趨向多元化、多樣化，形成相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的逐步下降，社會法人股東的持股比例增加，將會引入更多的新的社會法人投資者，最終打破上市公司內(nèi)部人控制的格局。最后，將增大經(jīng)理人員增加持股比例的機會，使其貨幣性收入與企業(yè)利益緊密相關(guān)，解決了我國上市公司經(jīng)理人員長期激勵不足的現(xiàn)狀。使現(xiàn)代公司的約束和激勵機制逐漸恢復(fù)，進一步完善了我國上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。
　　(三)完善上市公司退市和破產(chǎn)制度
完善上市公司退市和破產(chǎn)制度是促使上市公司樹立風(fēng)險意識、提高公司業(yè)績的重要措施之一，是杠桿作用得以有效發(fā)揮的前提條件。并購市場是公司控制權(quán)市場的一種外部控制機制，上市公司的并購作為公司外部控制機制的主要組成部分，對優(yōu)化我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決上市公司嚴重的內(nèi)部人控制問題，從而完善我國上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)、提高上市公司的業(yè)績無疑有著重要的意義。
　　(四)加強對公司其他方面的法律監(jiān)督
1.加強對配股資金使用情況的跟蹤，建立股權(quán)融資檔案，將目前配股審批的單點控制改為全過程監(jiān)管。2.適當(dāng)限制不派發(fā)現(xiàn)金股利而單純送配股的行為。3.改上市公司增發(fā)新股的審批制為核準制，由上市公司根據(jù)資本市場的狀況和自身的實際情況決定進行股權(quán)融資的數(shù)量04.建立多項指標(biāo)考核上市公司取得配股和增發(fā)新股資格的標(biāo)準。