貨幣政策相關影響畢業(yè)論文
貨幣政策相關影響畢業(yè)論文
貨幣政策有效性問題的研究在西方由來已久，但是，類似地討論在我國卻是剛剛興起，主要是伴隨著我國經(jīng)濟形勢的變化應運而生的。下面是學習啦小編為大家整理的貨幣政策相關影響畢業(yè)論文，供大家參考。
貨幣政策相關影響畢業(yè)論文篇一
《 貨幣政策對上市融資行為的影響 》
摘要:
隨著經(jīng)濟全球一體化趨勢不斷加深，以及我國正在進行深入經(jīng)濟體制改革，各個國家貨幣政策與世界經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在關系表現(xiàn)的更為密切。貨幣政策是我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控重要手段和保障性措施，而貨幣政策在轉(zhuǎn)導過程中，卻由于企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)不同，呈現(xiàn)出一定差異性。本文探究貨幣政策對于不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)融資行為作用機理，主要包括企業(yè)融資約束和債務規(guī)模差異化兩個方面，最后，建設性提出完善不同性質(zhì)產(chǎn)業(yè)上市融資對策，即創(chuàng)新政府融資管理機制是減少不同性質(zhì)企業(yè)上市融資差異的根本保證，而構建良好上市企業(yè)內(nèi)部融資控制是實現(xiàn)上市融資行為科學有序進行的內(nèi)源化動力。
關鍵詞:
貨幣政策;不同產(chǎn)業(yè);上市融資行為
1、引言
2008年，由美國引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，對于我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展造成重要影響，為維持我國經(jīng)濟增長的穩(wěn)步發(fā)展和社會生活質(zhì)量進一步提升，自2008-2012年期間，我國政府通過調(diào)整適合經(jīng)濟發(fā)展的貨幣政策，包括放寬、緊縮和穩(wěn)健，有效實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化調(diào)整，從而促進我國社會經(jīng)濟長足性穩(wěn)定進步。企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的重要基礎在于，通過融資行為，不斷提升和滿足現(xiàn)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，包括核心技術創(chuàng)新和市場投資。目前我國上市企業(yè)的融資方式主要是通過股票市場和銀行貸款，而隨時股票市場從2007年的6214最高點回落后，一直處于震蕩和調(diào)整過程中，上證指數(shù)持續(xù)性低迷，側面說明我國市場經(jīng)濟發(fā)展上市動力不足，這在于一個背景下，貨幣政策對于企業(yè)融資行為過程產(chǎn)生何種影響，逐步開始引起社會各界的關注和問題研究，唐建新[1]通過不同企業(yè)融資行為和過程研究，指出融資信貸發(fā)生概率值，具有明顯的企業(yè)性質(zhì)差異，這在后金融危機時代將會不斷增加民營企業(yè)融資性成本和困難難度，不利于我民營企業(yè)的發(fā)展和推動社會經(jīng)濟增長;羅勁博[2]依據(jù)上市公司2007-2013年的財務資產(chǎn)數(shù)據(jù)，分析貨幣政策對于上市公司資產(chǎn)性結構影響，研究結果表明上市公司資本結構與實際貸款和支出性增長呈現(xiàn)負相關性;聶文忠[3]指出不同貨幣政策的利率結構性調(diào)整，對于上市公司資本性結構組成具有明顯差異性，短期利率與公司負債結構顯著正關系;而長期利率與公司負債結構呈現(xiàn)顯著負關系。上述研究成果，在深入分析和探究貨幣政策對于不同性質(zhì)上市公司融資行為研究，提供了重要理論性和實踐性基礎，這些研究都試圖分析出貨幣政策或者是宏觀經(jīng)濟因素對于企業(yè)融資行為影響程度和效果，但是也存在著一定不足，主要在于將我國制定宏觀貨幣政策作為上市公司融資行為的穩(wěn)定存在條件，未能進行貨幣政策對于不同上市公司融資行為微觀性傳導機制和運行機理分析，而研究貨幣政策對于不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)的上市融資行為，對于有效保障企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展，具有較強的理論和現(xiàn)實意義，因此本文在探究貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為運行機理基礎上，建設性提出完善和提高不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策。
2、貨幣政策影響企業(yè)融資行為機理分析
我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的貨幣政策，主要分為兩大類即:寬松性貨幣和緊縮性貨幣，在經(jīng)濟處于相對回落過程中，中國人民銀行通過寬松性貨幣政策，調(diào)整存貸款利率，為社會提供更多貨幣錚亮，實現(xiàn)人民內(nèi)部消費總需求量增加，反之將會通過貨幣政策調(diào)整，減少和抑制投資，控制通貨膨脹和消費指數(shù)，有效實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控過程中，由于不同產(chǎn)權性質(zhì)企業(yè)、區(qū)域和經(jīng)濟增長效率等多原因，使得貨幣政策對于企業(yè)的融資性行為產(chǎn)生重要差異性影響。股權和貸款融資方式是企業(yè)獲得投資資本注入的主要方式，均易于受到貨幣政策的導向印象，我國上市公司中國有企業(yè)和民營企業(yè)，融資性增發(fā)配股具有明顯區(qū)別，從系統(tǒng)分析學角度看，國有企業(yè)的融資能力要超過民營企業(yè)很多，例如雖然2012年民營大于國有融資，但是這一方面的融資主要受到國家政策性影響，以及比較寬松非公開增發(fā)，而公開和配股比例僅有13%。我國宏觀調(diào)控貨幣政策調(diào)整存貸款利率，能夠有效的改變上市公司融資方式，并且造成一定量菜單效應，例如銀行貸款機構與企業(yè)之間通過借貸關系，獲得長期穩(wěn)定對接機制，由于貨幣政策利率降低，企業(yè)假設需要提前貨款重新獲取借款，這對前期保持穩(wěn)定關系銀行的投資收益成本減少，這些都是上市公司企業(yè)融資性菜單成本決策性考慮要素。可見通過貨幣政策調(diào)整能，將會直接影響上市公司企業(yè)融資性成本和機會菜單成本，而上司公司和民營企業(yè)之間，由于存在一定的融資差異成本，以及股票市場的再融資和債券融資，勢必將會造成貨幣政策對于不同企業(yè)融資行為約束差異，主要體現(xiàn)在以下兩個主要方面:
(一)融資約束差異化我國在推進全面社會經(jīng)濟發(fā)展過程中，需要對于某些資源性戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，給予資源上傾向性配置，以此實現(xiàn)社會就業(yè)率指標穩(wěn)定和增加，通過科學合理化稅收，以維護好社會公平正義，這就需要通過戰(zhàn)略性政策，促進和保障國有企業(yè)發(fā)展，這種政策和制度上傾向性，使得更多社會資源進入到國有企業(yè);同時，從市場角度看，資本投入過程中，由于考慮到國有股份制公司，具有獲得國家戰(zhàn)略政策傾向性保護和信用評價安全保障基礎上，并且能夠具有一定政府性融資平臺擔保，使得投資風險概率值降低，國有企業(yè)易于獲得比民營企業(yè)更多政策性導向收益。以下以貨幣緊縮政策時期，A股上市公司為研究對象，一是通過A股上市公司規(guī)模分析可知，國有企業(yè)上市公司平均資產(chǎn)規(guī)模遠高于民營企業(yè)，規(guī)?；町愂沟妹駹I上市公司融資平等信息對稱程度產(chǎn)業(yè)影響，從而造成上市公司融資過程中信貸差異性現(xiàn)象。二是在國家執(zhí)行貨幣緊縮背景下，民營企業(yè)上市公司所獲得銀行性信貸增長率相對于國有企業(yè)，出現(xiàn)緩慢增長趨勢，這直接說明金融市場貨幣緊縮時期，出現(xiàn)民營企業(yè)融資性貸款的差別性現(xiàn)象;三是貨幣緊縮政策執(zhí)行過程中，民營企業(yè)負債增長率指標出現(xiàn)緩慢增長，長期借貸增長率下降較為突出，而同期國有企業(yè)長期借貸率呈現(xiàn)出增長，直接表明，民營企業(yè)融資成本增加，這也將引起股票市場中回報投資利率降低，使得投資民營企業(yè)社會性熱情減少，不利于社會經(jīng)濟結構的優(yōu)化調(diào)整和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
(二)國有企業(yè)預算和民營企業(yè)債務差異性我國資本市場迅速發(fā)展20多年間，各項管理制度獲得較為充分完善，但是與西方國家相比，依然還處于轉(zhuǎn)型和發(fā)展階段，主要表現(xiàn)形式就是國有企業(yè)和民營企業(yè)的軟預算差距方面，鑒于國有企業(yè)在實際運行經(jīng)營過程中，假設出現(xiàn)經(jīng)營性財務風險時，國家將會通過宏觀政策性支持給予一定追加性投資、減稅等方式，使得資本市場中，國有企業(yè)軟預算現(xiàn)象產(chǎn)生。民營上市公司與國有企業(yè)相比，其政策保障性和社會資源性分配，還存于一個比較弱勢的地位，較難獲取政策補貼性融資，同時還存在上述信貸融資性差異，目前中國股市正處于一個大變革時代，其股市低迷和2007年的股市崩盤，使得更多社會投資性資本進入力度和決心表現(xiàn)出明顯不足，民營企業(yè)上市融資主要途徑就轉(zhuǎn)化為商業(yè)性貸款，而上市國有企業(yè)公司能夠通過一定軟預算保護政策，獲取必要發(fā)展資金補充，能夠償還信用性借貸債務，將會直接導致國有企業(yè)和民營企業(yè)的債務性規(guī)模差異性，依據(jù)經(jīng)濟學中債務性堆積性理論，隨著企業(yè)債務性規(guī)模逐步擴大，將會造成民營企業(yè)公司外部融資性風險增加，我國上市公司銀行借貸融資在整個融資中比例較大，例如:緊縮貨幣政策，鑒于銀行性貸款額度受到一定約束和控制，由于國有企業(yè)預算軟約束和政策限制，民營企業(yè)將會不得不選擇擠壓債務，轉(zhuǎn)而民營上市公司通過商業(yè)信譽方式融資，直接表現(xiàn)結果是我國民營企業(yè)商業(yè)債務增長率大于國有企業(yè)。
3、完善不同產(chǎn)權性質(zhì)上市公司協(xié)同融資對策
貨幣政策對我國上市公司融資具有普遍性和差異性影響，一方面，普遍性主要體現(xiàn)在貨幣政策調(diào)整，將會對我國上市公司都存在共同性重要影響，即緊縮貨幣政策對于融資起到約束效果，寬松貨幣政策對于融資起到促進作用;另一方面貨幣政策調(diào)整對于不同產(chǎn)權結構性質(zhì)企業(yè)，變現(xiàn)出更加明確差異性，通過對于A股上市公司分析可知，在貨幣緊縮政策下，國有企業(yè)融資效率高于民營企業(yè)，這不利于我國社會經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展，這就需要國家在調(diào)整貨幣政策時，要充分強調(diào)公司規(guī)模和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展的區(qū)別性，注重新產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長點培育和不同產(chǎn)權性質(zhì)上市公司融資協(xié)同發(fā)展，提升國有和民營企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展動力，主要完善不同產(chǎn)業(yè)上市融資對策建議如下:
(一)創(chuàng)新政府融資管理機制我國政府在推進全面社會主義經(jīng)濟現(xiàn)代化建設，以及提升我國戰(zhàn)略核心競爭實力和保障社會公平正義方面，起到重要的作用，甚至可以說是決定性作用。貨幣宏觀經(jīng)濟政策性制定過程中，要創(chuàng)新和建立符合中國特色社會主要發(fā)展的融資管理機制，這就需要確實做到以下兩點，一方面，逐步淡化企業(yè)中國有產(chǎn)權比例，在我國上市公司融資實際發(fā)展過程中，政府具有一種雙重性角色，即是部分上市公司股權的控制者，也是政策和監(jiān)管的制定者，這也就是國有企業(yè)相對于民營企業(yè)融資重要利好特征，政府應積極加大依法治國背景下，推進核心國有企業(yè)混合制改革步伐，作為國有企業(yè)股東實現(xiàn)企業(yè)，企業(yè)戰(zhàn)略目標和利益最大化，而作為政府貨幣政策制定中，要充分考慮到社會經(jīng)濟結構性優(yōu)化和穩(wěn)定，甚至有必要放棄一定國有企業(yè)利益，協(xié)調(diào)好國有和民營企業(yè)的融資差異性問題;另一方面，加大政府關于上市融資監(jiān)管職能，我國市場經(jīng)濟有序發(fā)展過程中，需要政府積極有效作為社會經(jīng)濟活動的管理者，通過構建科學合理國有和民營融資協(xié)同發(fā)展機制，創(chuàng)造出更加公平公正融資上市企業(yè)融資平臺，一是國家制度出更加嚴格法律法規(guī)，對于上市公司企業(yè)應積極有效公開企業(yè)發(fā)展信息，尤其是財務信息，為投資者提供更加可靠和理性的投資化判斷，減少投資的穩(wěn)定性變化風險指標;二是建立科學合理國有和民營企業(yè)融資管理信息流、資金流和管理流和諧控制，不斷減少政府隱形擔保所引發(fā)投資決策性誤導，及時有效引導和公開國有企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，強化股市投資退市機制，從而避免投資者逆向思維，構建基于企業(yè)實際發(fā)展情況價格和市場匹配方式，同時，構建相關投資者權益保護框架，從而減少不同產(chǎn)業(yè)性質(zhì)企業(yè)的融資平衡差異性。
(二)構建良好上市企業(yè)內(nèi)部管理控制體系在貨幣政策導向性作用下，我國不同產(chǎn)權性質(zhì)上市公司可持續(xù)發(fā)展，要充分強調(diào)提升和構建上市公司良好企業(yè)內(nèi)部管理控制平臺，一是優(yōu)化上市公司管理結構，上市公司企業(yè)內(nèi)部管理結構，對于企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展有著關鍵性作用。首先，要明確企業(yè)管理內(nèi)部組織化權利及職能，平衡和協(xié)調(diào)好懂事會、監(jiān)視會和股東大會，對于企業(yè)實際發(fā)展路徑的監(jiān)督和管理;其次，強調(diào)企業(yè)文化建設，內(nèi)部結構化管理需要企業(yè)發(fā)展的每一個員工，確實將自身發(fā)展利益與企業(yè)利益相互融合，為企業(yè)發(fā)展的上市融資，提供一個穩(wěn)定可靠性平臺，最后，建立人才培養(yǎng)激烈機制，將上市公司股權依據(jù)專業(yè)化和職業(yè)道德兩個方面，明確企業(yè)員工人才晉升和獎勵機制，例如股權激勵;三是健全企業(yè)公司風險評估機制，面對全球經(jīng)濟一體化趨勢不斷加深，上市公司市場性競爭日益激烈，源自于企業(yè)內(nèi)部管理機制風險問題，已經(jīng)成為企業(yè)融資和生存的關鍵性力量，首先，企業(yè)內(nèi)部管理性風險存在于生產(chǎn)經(jīng)營的任意一個環(huán)節(jié)，這就需要上市企業(yè)在內(nèi)部管理上，加強和重視企業(yè)風險防范，尤其是財務風險;其次，建立企業(yè)內(nèi)部管理風險識別平臺，選擇合適風險評價指標，配合好上市企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展實際需要，將風險識別作為一個長期建設和完善的系統(tǒng)，例如通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)信息技術等手段，分析出企業(yè)內(nèi)部管理中財務風險區(qū)間范圍，并且通過預警手段，減少和控制由于企業(yè)財務內(nèi)部管理問題，造成的風險發(fā)生概率增加;最后，在日益復雜化和滿足多樣性需求企業(yè)內(nèi)管理過程中，企業(yè)要時刻強調(diào)風險管理專項培養(yǎng)，引導和規(guī)范企業(yè)員工風險意識和敏感指標增加，同時確保企業(yè)內(nèi)部風險管理機制執(zhí)行效率。企業(yè)上市融資需要在一定外部政策引導下完成，實際上更重要的一個內(nèi)容就是加強企業(yè)內(nèi)部管理，降低企業(yè)發(fā)展過程性風險，從而為企業(yè)上市融資提供良好平臺，促進企業(yè)融資效率增加，實現(xiàn)上市公司企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，最終推進我國社會經(jīng)濟的穩(wěn)定性增加。
參考文獻:
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貨幣政策相關影響畢業(yè)論文篇二
《 日本超量化寬松貨幣政策效果分析 》
摘要：
從蒙代爾—弗萊明—多恩布什(M—F—D)模型及新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型(NOEM)出發(fā)，通過構建SVAR模型，基于匯率傳導機制分析日本量化寬松貨幣政策效果。研究結果表明：日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，匯率對物價的傳導作用較顯著，對產(chǎn)出的傳導受阻，主要因為日元貶值未明顯改善貿(mào)易收支;隨著日本基礎貨幣投放加碼，廣義貨幣供應量增長速度放緩，貨幣流動性有可能滯存金融體系并滋生資產(chǎn)泡沫，政策效果隨之打折;鑒于日本量化寬松貨幣政策有愈演愈烈之勢，易與美國退出量化寬松產(chǎn)生共振效應，故中國不僅應吸取其寬松金融政策的實踐經(jīng)驗，同時需要審慎對待并及早應對其負面沖擊。
關鍵詞：
日本;量化寬松;匯率傳導機制;SVAR;政策效果
一、引言
在以利率為主要調(diào)控工具的“價格型”貨幣政策與財政政策調(diào)控空間均縮窄的情況下，日本學術界對量化寬松貨幣政策效果寄予厚望[1]。2008年全球金融危機以來，日本施行量化寬松貨幣政策的步伐趨于加快，政策目標從最初的穩(wěn)定金融市場開始轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q通貨緊縮和提振經(jīng)濟。“日本版”量化寬松貨幣政策最顯著的成效便是有力引導了日元下行。日元匯率貶值有助于打破日本市場現(xiàn)有的利益格局，指引資金流向，一方面借由匯率下行促進出口，增加投資及消費，進而拉動產(chǎn)出增長。另一方面抬高進口原材料及商品價格，可以通過匯率傳遞效應影響物價。如果說，“日本版”量化寬松貨幣政策的顯性目標不外乎穩(wěn)定金融體系、擺脫通貨緊縮及提振經(jīng)濟，那么其隱形目標則是革新日元匯價機制[2]。2014年10月底美國宣布退出量化寬松，然而僅隔一天，日本央行突襲式擴大量化寬松規(guī)模。“日本版”量化寬松貨幣政策持續(xù)發(fā)酵，開始與美國背道而馳，美日元匯率在未來難免震蕩。盡管國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果較豐富，但大多以研究美國為主，研究日本的相對較少，且實證分析集中于小泉時期的首次量化寬松政策階段，對于金融危機以來規(guī)模持續(xù)擴大的超量化寬松貨幣政策的效果缺少實證探析，量化寬松貨幣政策的匯率傳導機制研究也相對空白。因此，文章擬通過構建SVAR模型，基于匯率傳導機制，分析金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策的效果，以期探析對中國的政策啟示。
二、金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策軌跡
為探析日本自金融危機以來施行的量化寬松貨幣政策效果，首先需明晰在此期間日本量化寬松貨幣政策的演變軌跡。2008年雷曼公司宣布破產(chǎn)，以此肇始的世界金融海嘯席卷全球。日本為保持金融危機期間市場所需的流動性充裕，緊急啟動了量化寬松貨幣政策，之后東日本大地震及核電災害使日本經(jīng)濟雪上加霜，日本量化寬松貨幣政策的目標逐漸由最初的穩(wěn)定金融體系開始向解決通縮和改善經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)變。2012年底安倍上臺之后，日本量化寬松貨幣政策的施行力度空前加大，成為世界經(jīng)濟焦點。金融危機以來日本逐步走上施行超量化寬松貨幣政策的軌道，主要分為兩個階段：一是2008年至2012年施行的廣泛性寬松貨幣政策;二是2012年至今施行的異次元量化寬松貨幣政策。
(一)2008年至2012年：廣泛性寬松貨幣政策2007年美國爆發(fā)次貸危機，2008年愈演愈烈為全球性的金融危機，作為金融大國的日本難免沖擊。為緩解金融市場的流動性緊張，時任日本央行行長的白川方明緊急啟動量化寬松貨幣政策，主要措施有：分兩次將無擔保抵押貸款隔夜利率從0.5%下調(diào)至0.1%;向銀行間市場及私人機構注入流動性，加大購買政府債券的力度，截至2009年3月，日本銀行對長期國債的月購買量從1.2萬億日元提高到1.8萬億日元[3]，擴大銀行合格抵押品范圍、簽訂貨幣互換協(xié)議以緩解銀行間市場流動性壓力，越過商業(yè)銀行等金融機構，通過購買商業(yè)票據(jù)和公司債券等信用產(chǎn)品直接向私人機構提供資金支持;為壓低風險溢價，穩(wěn)定金融體系，日本央行實施股票購買計劃，建立資產(chǎn)購買項目購買股權金融產(chǎn)品，包括風險資產(chǎn)[4]。
盡管金融海嘯對日本的沖擊漸退，但是禍不單行，2011年之后，東日本大地震及福島核電災害接連發(fā)生，天災人禍使日本再次跌入經(jīng)濟停滯的深淵。日本開始施行全面寬松的貨幣政策，主要措施有：降低基準利率，下調(diào)基本貸款利率和無擔保抵押貸款隔夜利率，宣稱將無擔保隔夜拆借利率的目標定為“0%~0.1%”;積極施行資產(chǎn)購買計劃，資產(chǎn)購買項目愈加廣泛，貨幣寬松規(guī)模逐步擴大;此外，2012年2月日本央行引入“中長期物價穩(wěn)定目標”，并明確當前目標為CPI同比增長1%，但是對“中長期”的時間范圍解釋較為曖昧。盡管以上舉措在一定程度上營造了寬松的金融環(huán)境，恢復了金融產(chǎn)品的市場功能，防止金融市場失靈進一步拖累實體經(jīng)濟，但是對于解決日本通貨緊縮和經(jīng)濟萎靡的難題效果不佳。整體而言，2008年至2012年，日本量化寬松貨幣政策的施行具有廣泛性和遞增性等特點。遞增性的特點較易理解，即指隨著金融海嘯、東日本大地震及核電災害的發(fā)生，整體政策寬松規(guī)模逐步放大。廣泛性主要指政策施行工具多樣，政策框架下資產(chǎn)購買項目較為廣泛，由于廣泛性為這一階段貨幣政策鮮明特點，因此，在此期間日本采取的貨幣政策可以稱為廣泛性寬松貨幣政策。
(二)2012年至今：異次元寬松貨幣政策2012年底，安倍晉三第二次當選日本首相，上臺伊始便射出三支政策利箭，即大膽的金融寬松政策、積極而靈活的財政政策及刺激民間投資的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，以期消弭通貨緊縮，刺激經(jīng)濟復蘇。2013年4月，黑田東彥接替白川方明成為新一任日本央行行長，他積極支持安倍的經(jīng)濟思想和政策主張，在首次貨幣政策會議上即推出更為激進的無限量、無限期的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策，提出4個“2”的政策預期目標，即基礎貨幣投放量擴大為兩倍，將更長期國債納入收購對象，并且在兩年之內(nèi)促使通貨膨脹達到2%[5]日本央行計劃將基礎貨幣投放量由2012年的138萬億日元增至2014年底的270萬億日元，購買長達40年期限的國債，采取更為多樣的政策工具，如增購交易型開放式指數(shù)基金(ETF)以及房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)等[6]。
盡管相對于白川方明在任期間，政策形式并無特別創(chuàng)新，但是黑田版量化寬松貨幣政策的推出伴隨“無限量、無限期”等字眼，可見其規(guī)模之大、決心之堅、施行力度之強前所未有，因此也被稱為“異次元”寬松貨幣政策，有史無前例、突破歷史維度的激進之意[7]。2014年10月底美聯(lián)儲宣布退出量化寬松，僅相隔一天，在毫無預警的情況下，日本央行突襲式增加量化寬松政策施行砝碼，不僅將每年的基礎貨幣投放規(guī)模由目前的60萬億至70萬億日元擴大到80萬億，而且進一步延長國債增持期限至10年，國債購買量從每年50萬億日元的規(guī)模擴大至80萬億日元，同時股市聯(lián)動型基金、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)及房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)的年購入量也被放寬。日本量化寬松貨幣政策的施行大有愈演愈烈之勢。
三、量化寬松貨幣政策匯率傳導機制理論
盡管量化寬松貨幣政策屬于非常規(guī)貨幣政策，但是匯率傳導機制仍是其政策傳導機制的重要一環(huán)，特別是對于日本而言，量化寬松貨幣政策的加碼對日元貶值的作用十分明顯。基于匯率傳導機制研究日本量化寬松貨幣政策效果，可以從蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型以及新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型的理論基礎展開，以期從理論層次明確實證分析的框架。
(一)蒙代爾-弗萊明-多恩布什(M-F-D)模型蒙代爾-弗萊明模型(M-F模型)是在封閉經(jīng)濟環(huán)境下的IS-LM模型基礎上發(fā)展而來的，是傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟分析的基礎模型，也是進行貨幣政策傳導機制分析的經(jīng)典模型。1976年，多恩布什(Dornbusch)在蒙代爾-弗萊明模型的基礎上，引入理性預期，并考慮到價格漸進調(diào)整，最終形成了蒙代爾-弗萊明-多恩布什(M-F-D)模型，突破性地提出匯率超調(diào)理論[8]。1985年，奧布茨弗爾德(Obstfeld)和斯道克曼(Stockman)將理性預期及隨機因素沖擊納入模型，進一步完善了M-F-D模型[9]。采用M-F模型分析，在固定匯率制度下，一國施行擴張性的貨幣政策，無論資本是否完全流動，其政策均無效;但在浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策可通過匯率變動影響凈出口以促進經(jīng)濟增長。
在資本不完全流動的情況下，一國實施擴張性貨幣政策，貨幣供應量的增加帶動利率下降，基于利差資本外流，進而本幣貶值，凈出口增加，本國產(chǎn)出增加;在資本完全流動情況下，假設本國利率將與世界利率保持一致，則貨幣供應量的增加會導致本幣貶值，凈出口增加，進而刺激產(chǎn)出增長。由于M-F模型的基本假設為價格水平不變，進口商品價格以外國貨幣表示，因此匯率水平的變動可以同比例傳遞到進口商品的價格上，進而影響國內(nèi)整體物價水平。
多恩布什的匯率超調(diào)模型對M-F模型進行擴展，繼承了M-F模型中價格粘性的分析，假定一價定律成立，由于貨幣市場可以瞬間完成調(diào)整，商品市場調(diào)整具有滯后性，貨幣市場調(diào)整速度快于商品市場，因此擴張性貨幣政策促使短期利率下降，資本外流，匯率迅速貶值至國內(nèi)外資本收益相等的均衡點，但由于長期匯率預期升值，最終匯率會在一定程度上回升達至新的均衡，故最初的匯率均衡點貶值程度將大于最終匯率均衡點，出現(xiàn)匯率超調(diào)。在匯率超調(diào)模型中，盡管短期內(nèi)價格具有粘性，但增加的貨幣供給催生價格上漲預期，最后隨著價格剛性的消失，價格也將隨著貨幣供給量的增加而上漲。
(二)新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型(NOEM)M-F-D模型可以有效考察在開放經(jīng)濟下宏觀經(jīng)濟變量之間的關系，但這種解釋缺乏微觀基礎。1995年，奧布茨弗爾德(Obstfeld)及羅高夫(Rogoff)將壟斷競爭及名義價格粘性納入動態(tài)一般均衡模型，并考慮了理性預期因素，新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學模型理論框架基本形成[10]。新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學理論對貨幣政策傳導機制的研究有著較強的現(xiàn)實解釋力，科爾賽蒂(Corsetti)和佩森蒂(Pesenti)在此框架下，系統(tǒng)梳理了財政貨幣政策的傳導機理及對福利水平影響。NOEM模型并沒有簡單沿用價格粘性的假設，而是根據(jù)實際經(jīng)濟環(huán)境下價格粘性的不同狀態(tài)，引入不同定價規(guī)則的假設，故M-F模型中匯率波動可以最終同比例傳遞到進口商品價格上的情況有所改變。在NOEM的標準模型基礎上引入市場定價原則和國際市場分割，則匯率波動對進口商品價格的傳遞取決于以何種規(guī)則定價，以生產(chǎn)者所在國的貨幣定價稱為生產(chǎn)者貨幣定價(簡稱PCP)，以消費者所在國的貨幣定價則稱為當?shù)刎泿哦▋r(簡稱LCP)。
按照PCP原則，以本幣表示的國內(nèi)產(chǎn)品價格具有粘性，擴張性貨幣政策促使本幣貶值，則本國進口商品的本幣價格上漲，而出口商品的外幣價格降低，在一定程度上有利于出口并抑制進口，提高本國的經(jīng)濟福利水平。在此定價規(guī)則下，進出口商品價格隨著匯率下行將同比例變化，進而影響最終消費者價格指數(shù)，匯率傳遞效應是完全的。按照LCP原則，由于進口商品的本幣價格具有粘性，本國擴張性貨幣政策引起的匯率貶值不會改變貿(mào)易條件，但是降低了外國出口企業(yè)的實際收益，在提高本國福利水平的同時損害了他國的經(jīng)濟福利。在此定價規(guī)則下匯率波動不影響進出口商品的價格[12]。無論是在M-F-D模型還是NOEM模型的分析框架下，均可看出一國施行量化寬松貨幣政策可以通過匯率傳導機制影響產(chǎn)出與物價水平。故結合理論基礎及研究需要，文章基于匯率傳導機制研究日本超量化寬松貨幣政策效果，為探析匯率傳導的各環(huán)節(jié)效果，構建3個層次的SVAR模型，分別研究日本超量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，日元匯率對物價以及產(chǎn)出水平的傳導效應。文章的實證分析框架。
四、SVAR模型構建與實證分析
(一)模型變量設定與數(shù)據(jù)來源1.變量的設定(1)量化寬松貨幣政策與匯率的代理變量。日本量化寬松貨幣政策主要通過增加基礎貨幣供給帶動廣義貨幣供應量擴張，進而引導利率下行。自1998年起，日本使用“M2+CD”作為廣義貨幣供給量指標[13]。因此，為更切實度量日本量化寬松貨幣政策對日元匯率的影響，選取日本基礎貨幣、廣義貨幣供應(M2+CD)、日本銀行間無擔保隔夜拆借利率為量化寬松貨幣政策的代理變量。日元匯率的代理變量為東京市場日元兌美元月平均值，采用直接標價法。(2)日元匯率對物價傳導模型中的代理變量。日元貶值可以通過抬高進口原材料、中間品及商品價格影響國內(nèi)消費者價格指數(shù)。因此，選取日本進口價格指數(shù)，去除生鮮食品的核心消費者價格指數(shù)作為日本物價水平的代理變量。(3)日元匯率對產(chǎn)出傳導模型中的代理變量。匯率貶值對產(chǎn)出的傳導主要是通過促進出口，改善貿(mào)易收支，拉動投資，進而提高產(chǎn)
出[14]。故選用日本凈出口額作為日本對外貿(mào)易代理變量，選取常用的日本民間投資指標“除船舶和電力以外的民間需求”訂單額作為投資的代理變量。由于日本GDP只有季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，故參照以往研究，以日本全產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)(農(nóng)林水產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)除外)作為產(chǎn)出的代理變量。2.數(shù)據(jù)來源與處理為涵蓋金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策的施行階段，并滿足構建模型所需數(shù)據(jù)容量，文章選取樣本區(qū)間為2008年1月至2014年11月的月度數(shù)據(jù)，具體變量設定見表1。
(二)模型設定及穩(wěn)定性檢驗1.模型設定檢驗首先，為確保時間序列平穩(wěn)，采用ADF方法對各變量進行單位根檢驗。結果如表2所示。其中，(c，t，m)為檢驗回歸方程形式，c為回歸方程的截距項，即檢驗的時間序列均值;t為回歸方程的線性趨勢項，即檢驗序列是否具有明顯的時間趨勢;m為滯后階數(shù)，由Eviews7.0軟件系統(tǒng)根據(jù)SIC準則自動確定。結果顯示，i和y的原始時間序列平穩(wěn)，對jbm及jgm進行對數(shù)一階差分處理，對jr、je、ipi、cpi進行一階差分處理后的序列均平穩(wěn)。2.模型穩(wěn)定性檢驗為確保建立SVAR模型構建有效，需判斷模型是否穩(wěn)定，采用AR根的圖表予以檢驗。在此之前，必須確定VAR模型滯后期，根據(jù)LR、FPE及AIC準則確定研究日本超量化寬松貨幣政策對匯率影響的模型滯后期為3，研究日元匯率對物價傳導的模型滯后期為2，研究日元匯率對產(chǎn)出傳導的模型滯后期為3。AR根的圖表檢驗結果見圖2，所有根模的倒數(shù)小于3，即位于單位圓內(nèi)，故模型均是穩(wěn)定的，可以進行下一步分析。
(三)模型識別在構建SVAR模型時，最為重要的是設定結構參數(shù)可識別的條件約束。由于文章使用AR型SVAR模型，因此需要對同期關系矩陣施加約束條件，約束條件分為短期和長期，由于短期約束條件可以根據(jù)相關經(jīng)濟理論進行施加，故文章采取施加短期約束條件的方法。根據(jù)文章實證分析脈絡。式(1)中，第1行假設日元匯率只受其他變量滯后期的影響，不受當期影響;第2行假設利率對當期廣義貨幣供應量及基礎貨幣波動的變化沒有反應;第3行假設基礎貨幣供應量波動的變化對當期廣義貨幣供應量沒有影響;第4行假設基礎貨幣調(diào)控受其他變量的當期及滯后期波動變化的影響。式(2)中，第1行假設核心消費者價格指數(shù)不受其他變量當期值影響;第2行假設進口物價指數(shù)不受匯率當期波動的影響;第3行假設匯率波動受其他變量當期及滯后期影響。式(3)中，第1行假設產(chǎn)出只受其他變量滯后期的影響;第2行假設投資不受日元匯率、凈出口的當期影響;第3行假設凈出口與當期日元匯率波動無關;第4行假設日元匯率與其他變量當期及滯后期值均有關。
(四)實證結果1.脈沖響應函數(shù)結果分析脈沖響應函數(shù)可以形象描述模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)產(chǎn)生的動態(tài)影響，即施加一個標準沖擊后對其他變量當期與未來的影響。由于脈沖響應與變量順序有關，因此需檢驗模型穩(wěn)健性，更改變量順序后得到的脈沖響應結果很相似，所以SVAR模型是穩(wěn)健的，故根據(jù)約束條件先估計出結構因子分解矩陣，然后利用其估計正交轉(zhuǎn)換矩陣，得到各內(nèi)生變量的脈沖響應函數(shù)，結果見圖3及圖4。(1)量化寬松貨幣政策對匯率的沖擊影響。
圖3中，在日本基礎貨幣的一個標準沖擊下，廣義貨幣供應量處理值首先呈微弱的負向響應，但隨即轉(zhuǎn)為正向并逐漸增強，在第4期達到峰值，隨后下跌并在正負向響應間震蕩，最終趨近于0;相對而言，日元匯率處理值具有較強的正向響應，在第4期達到峰值后趨弱，第8期后持續(xù)負向響應并趨近于0;給廣義貨幣供應量施加一個標準沖擊，日元匯率處理值則更多的是負向響應，第6期負向響應幅度最大，之后在第10期左右轉(zhuǎn)為正向響應，但響應程度微弱;在利率的一個標準沖擊下，日元匯率處理值先正向響應增強，隨后減弱至負向響應，在第5期降至最低，之后轉(zhuǎn)為微弱的正向響應，最終趨于0。(2)日元匯率對物價水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個標準沖擊下，進口價格處理值的響應曲線最初呈現(xiàn)正向響應，在第2期即達到最高點，之后迅速下滑，第3期轉(zhuǎn)為負值，之后響應趨勢平穩(wěn)趨于0;日元匯率變動沖擊對消費者物價處理值的影響基本類似，同樣起初為正向，至第2期達到峰值，之后下行轉(zhuǎn)為負向并小幅震蕩;進口價格變動的沖擊對消費者物價處理值的影響始終為正向，在第2期達到峰值，之后逐漸減小。
(3)日元匯率對產(chǎn)出水平的沖擊影響。圖4中，在日元匯率一個標準沖擊作用下，凈出口處理值在前期反應明顯，第4期達到最大值，之后轉(zhuǎn)為負向響應并逐漸減弱，最終趨近于0;而日本投資及產(chǎn)出對日元匯率變動沖擊的響應曲線類似，均保持正向響應，短期響應程度增強，長期減弱;在凈出口的沖擊作用下，投資雖然在第2期出現(xiàn)正向響應，但是整體來看負向響應居多;日本產(chǎn)出對于投資變動沖擊的響應最初并不明顯，但第4期具有較大的正向響應，之后響應幅度逐漸減弱。2.方差分解結果分析方差分解可以定量評價不同結構沖擊的重要性，即描述每個結構沖擊對內(nèi)生變量變化的影響程度。為進一步明晰結構沖擊的影響貢獻，對系統(tǒng)變量進行方差分解。由于選擇滯后期數(shù)為18，篇幅有限，只簡述其主要結果，省略方差分解所得具體數(shù)據(jù)的陳列但備索。
由方差分解結果可得，對于日元匯率來說，利率對其影響程度最大，并隨時間推移影響程度漸進提高，最終在4.88%左右;基礎貨幣對其影響次之，最終在3.50%左右;廣義貨幣供應量對其的影響最弱，最終在2.31%左右。對于日本消費者物價水平來說，進口價格對其的影響大于日元匯率對其的影響，進口價格對其的影響度在第2期即為6.19%，之后在第6期攀升至峰值9.88%，并最終穩(wěn)定在9.87%左右;而日元匯率對其的影響度最高只達到2.97%。觀察日元匯率對進口價格的影響度可知，其在第2期對進口價格的影響度升至最高為8.69%，之后4期均小幅回落，最終緩慢攀升，維持在8.62%左右。對于日本產(chǎn)出來說，日元匯率對其影響最強，最大為21.54%;投資次之，最大為18.40%;凈出口對其影響最弱，最終僅維持在1.40%左右，但是投資、凈出口及日元匯率對產(chǎn)出的影響均隨時間推移逐漸增強。
為探析日元匯率通過貿(mào)易、投資向產(chǎn)出傳導的過程，觀察日元匯率對凈出口的影響度可知，日元匯率貶值并未明顯拉動凈出口的增加，對其影響度最高不超過5.12%。同樣，日本凈出口對投資的影響也不明顯，最高不超過2.77%。相對而言，日元匯率對投資的直接影響度較大，最高達到14.28%。方差分解結果印證日本超量化寬松貨幣政策確實可以通過促使日元貶值，進而影響物價和產(chǎn)出水平。相對而言，日元匯率對物價的傳導機制存在，但是對產(chǎn)出的傳導受阻，日元貶值可以在一定程度上直接促進了投資和產(chǎn)出的增加。
五、主要結論對中國的啟示
(一)主要結論文章主要通過構建SVAR模型，研究了自金融危機以來日本超量化寬松貨幣政策基于匯率傳導機制的政策效果，可以得到主要結論。首先，從貨幣政策對匯率的影響角度來看，日本量化寬松貨幣政策通過向市場大幅投放基礎貨幣，帶動廣義貨幣供應量的增加及利率的下行，短期內(nèi)促使日元大幅貶值，但是長期效果受到懷疑。對日本來說，日元貶值確實有利于經(jīng)濟的復蘇。國際流動性泛濫，在美元弱化的背景下，日元的相對升值曾給日本帶來一系列經(jīng)濟問題，如熱錢涌入威脅經(jīng)濟的健康發(fā)展，海外投資增加加劇國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化，削弱出口產(chǎn)品的價格競爭力，影響物價加劇國內(nèi)通貨緊縮等。因此，日元貶值成為日本解決棘手經(jīng)濟難題、革新利益集團格局的良藥。金融危機以來，日本量化寬松貨幣政策的施行有力引導了日元貶值，特別是黑田版異次元量化寬松貨幣政策，由于政策力度史無前例，導致日元貶值空前加速。
但是需要注意的是，一國匯率由多種因素決定，不僅受經(jīng)濟政策的影響，一國經(jīng)濟發(fā)展、國家實力及外交關系等也是匯率波動的影響因子。如果說，20世紀80年代因為日本取代美國成為債權和金融大國，美國便可通過“廣場協(xié)議”及“盧浮宮協(xié)議”成功對日元幣值“有計劃的操縱”[15]，那么美國已然退出量化寬松，而“日本版”量化寬松的施行卻大有愈演愈烈之勢，日元貶值必然入侵美國經(jīng)濟利益區(qū)間，美國對日元貶值的“善意忽略”恐怕總有期限，可見日本幣值下行之路前景難以一帆風順，貶值的空間會逐漸縮小。其次，從日元匯率對物價及產(chǎn)出的影響角度來看，在日本超量化寬松貨幣政策效果下，日元匯率對物價的傳導機制存在。但是，日元貶值抬高物價水平的長期前景并不樂觀。一方面日元貶值推高進口產(chǎn)品價格，損害中小企業(yè)的經(jīng)營利益，實際工資增幅過小降低日本民眾的消費需求，如果日本不能有效提振國內(nèi)需求，通貨緊縮的短期改善將難以為繼。
另一方面，物價上漲也得益于消費稅提高帶來的正向刺激，但是稅后消費需求減少，隨著原油、銅等國際大宗商品價格持續(xù)下行，日本通貨緊縮預期難免升溫。日元貶值雖然對解決通貨緊縮問題有所助力，但長期效果有可能被多種因素緩沖。探究日元匯率對產(chǎn)出的傳導過程可知，日元貶值對改善貿(mào)易收支的作用不明顯，而且貿(mào)易收支的變動對投資的影響也不明顯，匯率傳導機制在此兩個環(huán)節(jié)均受到阻滯，這可能是由以下幾方面原因造成：首先，日本進口及出口需求缺乏彈性，但是相對而言，進口需求彈性要高些[16]，符合馬歇爾——勒納條件①，貨幣貶值對貿(mào)易收支的改善存在時滯，即“J曲線效應”②。其次，日元貶值增加企業(yè)進口成本，在一定程度上蒸發(fā)了企業(yè)的貿(mào)易利潤，而且日本主要的貿(mào)易對象為美國、歐洲及中國等國家，美國與歐洲各國經(jīng)濟增長乏力，對日本產(chǎn)品的需求降低，中日貿(mào)易關系受兩國政治關系惡化的影響轉(zhuǎn)為低谷，日本對外貿(mào)易環(huán)境整體惡化。
最后，日本國內(nèi)需求尚未有效激發(fā)，企業(yè)及民眾對經(jīng)濟基本面的悲觀預期尚未消弭，因此投資難以隨著經(jīng)濟政策寬松而跟進。盡管通過日元貶值改善貿(mào)易收支進而促進投資與產(chǎn)出的路徑受阻，但不可否認，隨著日元匯率下行，日本投資與產(chǎn)出確實出現(xiàn)一定幅度的增加，日元貶值對提高投資及產(chǎn)出的直接作用不容小覷。最后，對于日本國內(nèi)來說，量化寬松貨幣政策為重振經(jīng)濟奠定了寬松的流動性環(huán)境，但是，隨著基礎貨幣投放腳步的加快，廣義貨幣供應量的增速趨緩，這是由于黑田東彥主推的量化寬松經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模為美國第三輪量化寬松規(guī)模的兩倍[17]，相對美國來說，日本市場吸收資金能力有限，一部分流動性有可能滯留金融體系，未進入實體經(jīng)濟流通。黑田版量化寬松貨幣政策的施行如火如荼，滋生金融泡沫的風險不斷加大。對于包括中國在內(nèi)的日本周邊國家來說，日本大量“印鈔”導致多余流動性有可能伴隨日元貶值外流，以大規(guī)模套利性資本形式?jīng)_擊亞洲金融體系的穩(wěn)定[18]。美國已然退出量化寬松，日本貨幣政策開始與美國背道而馳，日元兌美元的匯率震蕩不僅影響兩國的經(jīng)濟福利，也可能給世界經(jīng)濟環(huán)境帶來潛在的風險。
(二)對中國的啟示一方面，日本超量化寬松貨幣政策短期效果良好，其政策實踐對中國完善貨幣政策施行框架有一定啟示;另一方面，其政策溢出效應對國際資本流動產(chǎn)生沖擊，需要認真對待并防范其負面影響。因此，從日本超量化寬松貨幣政策的實踐效果中可以得到以下啟示：首先，“數(shù)量型”貨幣政策工具③對宏觀經(jīng)濟具有重要的調(diào)控作用。美歐對量化寬松的研究已經(jīng)論證此類政策短期刺激經(jīng)濟增長效果顯著，長期效果并不確定且伴有風險[19][20]。
文章以日本為對象國，同樣得出上述結論。美日歐等發(fā)達經(jīng)濟體施行量化寬松貨幣政策的背后有財政政策空間縮窄的原因，而對于中國來說，影響經(jīng)濟發(fā)展的約束條件更多是內(nèi)需不振、生產(chǎn)成本上升、潛在產(chǎn)出下降等問題，切實降低經(jīng)濟增長的外部依賴，推進結構性調(diào)整才是中國當下緊迫之舉。鑒于中國自身經(jīng)濟結構特征，財政和稅收政策是承擔經(jīng)濟結構調(diào)整任務的有力政策手段，而貨幣政策應配合經(jīng)濟政策導向繼續(xù)走穩(wěn)健調(diào)控之路，不應盲目跨入流動性寬松的行列。但是需要注意的是，美日歐等發(fā)達國家經(jīng)濟增勢疲軟，依賴量化寬松政策緩解經(jīng)濟困局開始趨于周期性常態(tài)化，國際流動性泛濫之勢短期內(nèi)難以改變，中國也將面臨愈加沉重的資本輸入性壓力，因此適度加大貨幣政策調(diào)控靈活性，并切實提高政策框架下的風險防范能力顯得尤為重要。
其次，加強對日本量化寬松貨幣政策的跟蹤研究。國內(nèi)量化寬松貨幣政策研究成果并不貧乏，但主要對象為美國，對“日本版”量化寬松關注不足，對于黑田東彥推行的“質(zhì)化與量化”寬松貨幣政策缺乏深入分析及跟蹤研究。盡管日元沒有美元一般的國際地位，但是日本作為開放性的經(jīng)濟強國，其經(jīng)濟政策溢出效應仍不容忽視。況且，在美國已然退出量化寬松的前提下，日本量化寬松貨幣政策依然持續(xù)發(fā)酵，其共振效應尚未可知，需加強關注及剖析。最后，未來中國經(jīng)濟面對較大的下行壓力，金融改革也將全面深化，鑒于國際復蘇格局和貨幣政策施行的分化，人民幣匯率難免震蕩，這就要求中國在穩(wěn)步推進匯率機制改革過程中，在短期內(nèi)仍應重視央行對匯率的“有管理”的職能，維持匯率的相對穩(wěn)定。
另外，雖然美國退出量化寬松貨幣政策之后，人民幣出現(xiàn)對美元的大幅貶值，但是就整體經(jīng)濟發(fā)展的基本面來看，中國不存在匯率貶值的基礎[21]，因此不應忽視人民幣對日元的相對升值，故僅從經(jīng)濟層面上看，可以利用日元大幅貶值的契機調(diào)整對日進口產(chǎn)品結構，并促進對日直接投資發(fā)展，繼續(xù)深化中日雙邊貿(mào)易角色的轉(zhuǎn)換，以更低成本吸收日本先進技術及管理經(jīng)驗，同時，鑒于中日政治關系重降冰點，日本對中國的經(jīng)濟依賴程度較高，中日民間貿(mào)易合作在一定程度上有利于借助經(jīng)濟力量融化政治冰凍。
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