金融貨幣政策探究論文
貨幣政策透明度是指建立在貨幣政策信息對稱基礎(chǔ)上,中央銀行與公眾之間的有效溝通和共同理解。下面是學習啦小編為大家整理的金融貨幣政策探究論文，供大家參考。
金融貨幣政策探究論文篇一
《 量化寬松貨幣政策探究 》
摘要：
自金融危機以來，美國實施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，將對其他國家，特別是中國這樣的發(fā)展中國家造成較大的負面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實施效果以及潛在風險的基礎(chǔ)上，提出中國所應(yīng)采取的應(yīng)對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的消極影響。
關(guān)鍵詞：
利率;量化寬松;貨幣政策;流動性
一、引言
2008年的國際金融危機使得全球經(jīng)濟陷入衰退，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形式，各國一方面不斷加大財政支出，另一方面實施了量化寬松貨幣政策。全球各大經(jīng)濟體紛紛實施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定的沖擊和影響。中國作為世界經(jīng)濟體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟后果及對中國的影響，并提出對策建議。
二、量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)
1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點相反，貨幣非中性論認為貨幣供給的變化不只是引起一般物價水平的變化，而會影響相對價格體系，從而對就業(yè)和實際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。凱恩斯(1936)在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。因此，凱恩斯及其追隨者認為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應(yīng)制定適當?shù)呢斦吆拓泿耪?，以克服?jīng)濟危機和蕭條。2.貨幣供需理論。在經(jīng)濟危機期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費雪恒等式MV=PQ可知，要維持產(chǎn)出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的乘積，即M2=kM。因為在金融危機期間銀行為了避免出現(xiàn)擠兌，通常會持有較多的準備金，從而使得貨幣創(chuàng)造乘數(shù)下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進而刺激經(jīng)濟增長。但是，在危機期間，利率很低甚至為零時，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。
三、量化寬松貨幣政策的效果
目前，實施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產(chǎn)生了正面的作用，也產(chǎn)生了一些負面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點：第一，在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系。在危機期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩(wěn)定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經(jīng)濟預期向好。在危機發(fā)生后，金融機構(gòu)為了避險，一般會提高準備金，減少放貸，從而使得貨幣創(chuàng)造能力下降，市場出現(xiàn)資金短缺，經(jīng)濟增長受到遏制，進而出現(xiàn)通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產(chǎn)生通脹預期，對于經(jīng)濟增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業(yè)和私人的融資成本，刺激企業(yè)的投資和私人的消費。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導致本幣匯率貶值，進而促進本國出口和抑制進口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經(jīng)濟有正向作用，但是就其負面影響來看，主要在于以下幾點：第一，通貨膨脹風險。適當?shù)牧炕瘜捤韶泿耪呖梢苑€(wěn)定經(jīng)濟，但是使用不當則可能使得貨幣供給過多。危機期間，增加的基礎(chǔ)貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風險在于通貨膨脹風險。第二，資產(chǎn)泡沫風險。危機期間，實業(yè)投資預期收益較低，大量資金流向房地產(chǎn)和股市之中，結(jié)果會造成房價和股價暴漲，形成資產(chǎn)價格泡沫，給經(jīng)濟發(fā)展帶來危害。第三，匯率貶值風險。量化寬松政策導致利率進一步降低和貨幣供給量增加，會出現(xiàn)資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。如果經(jīng)濟恢復，央行在短期內(nèi)需要在市場賣出大量的債券，而大量的財政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經(jīng)濟大幅的波動。
四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策
1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產(chǎn)生了穩(wěn)定國內(nèi)金融和經(jīng)濟的效果，同時也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家?guī)砹艘恍┴撁嬗绊?。第一，人民幣升值，貿(mào)易環(huán)境惡化。美聯(lián)儲大幅增加美元供應(yīng)，相當于美元加速對人民幣貶值，實際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續(xù)增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，境內(nèi)資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時，量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹預期會形成本幣的貶值預期，資本為了避險，就會流入貨幣預期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策強化了美元下行的態(tài)勢。中國人民銀行10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產(chǎn)。美國實行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。
2.應(yīng)對量化寬松的對策。第一，堅持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創(chuàng)新外匯儲備的管理方式迫在眉睫?？梢钥紤]增持美國優(yōu)質(zhì)跨國大企業(yè)和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內(nèi)的通脹風險，還可以抵御美元貶值的風險。第二，大力推進人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結(jié)算貨幣，就有利于中國貿(mào)易盈余的保值。第三，加強臨時性資本管制，降低熱錢流入中國的規(guī)模。資本管制主要是為了管制資本項目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應(yīng)暫緩推進資本項目的自由化，要加強外匯流入流出的監(jiān)測和管理，加強對熱錢沖擊目標、渠道和方式的分析及評估，提高應(yīng)對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。
五、結(jié)語
量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經(jīng)濟，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項政策不能正確運用，也會帶來一些風險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經(jīng)濟景氣預期等作用，這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向?qū)嶓w經(jīng)濟、貨幣向境外漏出情況和實體經(jīng)濟能否如期復蘇等條件的制約;同時，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、匯率貶值和資產(chǎn)價格波動等風險。
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金融貨幣政策探究論文篇二
《 貨幣政策中介目標的實證分析 》
摘要：
本文首先從貨幣政策中介目標、其傳導機制和社會融資規(guī)模內(nèi)涵發(fā)掘出發(fā)，具體闡述了社會融資規(guī)模的界定、統(tǒng)計原則和口徑。其次，對社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可行性進行了理論分析，認為理論上來說社會融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標的條件。再次，基于2002～2014年的季度數(shù)據(jù)進行計量實證分析，利用相關(guān)性檢驗、Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗等方法研究社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性，社會融資規(guī)模與GDP、CPI等主要宏觀經(jīng)濟指標的動態(tài)關(guān)系和相互作用。最后，結(jié)果表明社會融資規(guī)模具有更好的可控性，其總量與經(jīng)濟增長、幣值穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標。
關(guān)鍵詞：
融資;貨幣;中介目標;實證分析
前我國金融體系存在一定程度的金融抑制，已不能滿足經(jīng)濟社會快速發(fā)展的需要。傳統(tǒng)金融服務(wù)的發(fā)展滯后于經(jīng)濟發(fā)展的矛盾現(xiàn)狀催生了具有中國特色的社會融資規(guī)模的快速發(fā)展。直接融資在社會總?cè)谫Y中占比越來越大，大量金融創(chuàng)新正改變著社會融資的總量和結(jié)構(gòu)構(gòu)成，這種情況一方面對經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了促進作用;另一方面，卻嚴重削弱了貨幣政策的執(zhí)行效果。
1概述
1.1社會融資規(guī)模的界定社會融資規(guī)模是指在一定時期內(nèi)(每月、每季或每年)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。相比于傳統(tǒng)的貨幣政策中間指標，社會融資規(guī)模不僅關(guān)注通過傳統(tǒng)銀行提供的信貸同時也關(guān)注非銀行機構(gòu)產(chǎn)生的大量直接融資。社會融資規(guī)模概念的提出是我國經(jīng)濟發(fā)展過程中的又一重要創(chuàng)新，能更加全面的反映經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況，與實體經(jīng)濟的發(fā)展具有高度相關(guān)性，將成為未來貨幣政策制定過程中的一個重要參考指標。簡單地說，融資結(jié)構(gòu)是對企業(yè)的資金來源的描述，具體是對構(gòu)成資金，以及該資金占企業(yè)資金比例的描述[1]。要探討社會融資規(guī)模和貨幣政策的關(guān)系，首先要對社會融資規(guī)模的構(gòu)成進行探討，不同的融資渠道對經(jīng)濟的影響是不同的，同樣融資渠道在不同階段對經(jīng)濟的影響也不相同。一般認為，社會融資規(guī)模的構(gòu)成從金融機構(gòu)來說，包括銀行、證券公司、保險等;從金融市場來看[2]，包括債券、信貸、股票、保險，以及其他影子銀行系統(tǒng)或者中間業(yè)務(wù)等;為了使本文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，分析準確、真實和有說服力，本文采用中國人民銀行關(guān)于社會融資規(guī)模的統(tǒng)計構(gòu)成，社會融資規(guī)模包括RMB貸款、外幣貸款(折合人民幣)、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。
1.2統(tǒng)計原則和口徑將社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標分析時，其統(tǒng)計計算指標直接影響著其數(shù)據(jù)是否可以用以實證分析，以及實證分析結(jié)果是否支持作為貨幣政策中介目標?，F(xiàn)有的文獻研究認為，社會融資規(guī)模統(tǒng)計需要遵循四個方面的原則。(1)居民原則社會融資規(guī)模統(tǒng)計中需要確定國內(nèi)實體經(jīng)濟部門和國外資本構(gòu)成;按照居民原則，凡是國內(nèi)資金借出和貸入的單位都屬于我國的居民。而外債、外資投入的單位等不屬于我國居民，這些資金構(gòu)成也不納入我國社會融資規(guī)模的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中[3]。(2)金融原則按照一般統(tǒng)計，資金貸入所在的部門就是國家實體經(jīng)濟部門，所有數(shù)據(jù)應(yīng)該納入國內(nèi)金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而國債數(shù)據(jù)不應(yīng)該納入社會融資規(guī)模。(3)合并原則各金融部門、市場間進行資金流動中會出現(xiàn)重復計算和統(tǒng)計的情況，這就需要合并處理。(4)增量統(tǒng)計和計值原則社會融資規(guī)模的各統(tǒng)計指標產(chǎn)生的數(shù)據(jù)應(yīng)該是一段時間內(nèi)融資增加額，統(tǒng)計數(shù)據(jù)應(yīng)來自于國家政府統(tǒng)計單位的發(fā)行價、賬面價進行計值(本文的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行、保監(jiān)會、發(fā)改委等)。
2社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析
可控性是通過調(diào)節(jié)某一經(jīng)濟變量或者經(jīng)濟指標，能夠使目標達到預定水平。社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析，是對社會融資規(guī)模進行可控性檢驗，研究社會融資規(guī)模是否與貨幣政策中介之間存在協(xié)整關(guān)系;相關(guān)文獻中認為社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可控性分析是指能夠通過貨幣政策的調(diào)節(jié)來對社會融資規(guī)模進行調(diào)控;因為自1998年以來，我國已經(jīng)實行了對信貸規(guī)模和市場的市場化管理，政府已經(jīng)不能直接影響和調(diào)控社會融資規(guī)模，只能通過對信貸市場和其他金融市場的管理來間接影響社會融資規(guī)模。在當前我國社會融資規(guī)?？偭康慕y(tǒng)計中，國內(nèi)的各項貸款是各類金融機構(gòu)提供的本外幣貸款，人民銀行可以通過變動貸款利率和存貸款利差實現(xiàn)調(diào)控，而存貸款利差可以影響實體經(jīng)濟部門的可貸款量，因為，如果存貸款利差較小，各類銀行就可以實施加大資金儲備、減少貸款總量的戰(zhàn)略;反之就會提高可供貸款總量。社會融資規(guī)?？偭恐械奈匈J款多由金融機構(gòu)控制，資金來源于各種單位或者個人的委托人提供的貸款資金，和前面的中外幣貸款一樣受存貸款利差的影響;信托貸款的資金來源于信托機構(gòu)，而信托機構(gòu)儲備資金和發(fā)放貸款的總量也受存貸款利差影響;因此，可以認為社會融資規(guī)?？偭恐械母鱾€貸款指標是具有可控性的。
社會融資規(guī)?？偭恐械你y行承兌匯票是銀行機構(gòu)為企業(yè)提供的承兌匯票去除銀行貼現(xiàn)后的經(jīng)濟指標，一般銀行通過調(diào)控承兌匯票數(shù)量和對企業(yè)進行承兌來控制該指標的變化。社會融資規(guī)模總量中的企業(yè)債券是國家非金融機構(gòu)發(fā)型的各類債券，根據(jù)我國的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，債券的發(fā)行要接受國家發(fā)改委的審批，并受人民銀行和證監(jiān)會的控制，因此該數(shù)據(jù)也是可控的。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資多通過金融市場來實現(xiàn)，而股票的整個流程都是由證監(jiān)會來進行監(jiān)督和控制的;同時該經(jīng)濟指標也受國家存貸款利差的影響，利差增大則貨幣貸款政策從緊，金融機構(gòu)收縮貸款總量，從而影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，并在股票市場上增加融資保證企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。由此可見，社會融資規(guī)模中的各項組成均會受到人民銀行貨幣政策相關(guān)工具的直接影響，其中，各類貸款受銀行監(jiān)委會監(jiān)管;債券和融資受證券會監(jiān)管;保證了社會融資規(guī)?？偭烤哂辛己玫目煽匦?。
3社會融資規(guī)模作為貨幣政策目標的相關(guān)性分析
3.1變量選取和模型構(gòu)建為了便于研究和分析，這里首先假設(shè)社會融資規(guī)?？梢宰鳛樨泿耪咧薪槟繕说目煽匦?，人民銀行可以通過貨幣政策的調(diào)整來影響社會融資規(guī)?？偭?。貨幣政策的相關(guān)指標選取基礎(chǔ)貨幣的投入量來反映，即選取GDP和CPI作為衡量指標;社會融資規(guī)模選擇社會融資規(guī)?？偭孔鳛榻y(tǒng)計數(shù)據(jù)，即季度數(shù)據(jù)TSF1，將該數(shù)據(jù)進行季度加和并取平均值得到TSF2即為社會融資規(guī)?？偭康募径葦?shù)據(jù)[4]。在實際的數(shù)據(jù)獲取中由于數(shù)據(jù)受季節(jié)影響較大，這里對數(shù)據(jù)進行CensusX12方法進行數(shù)據(jù)處理，處理工具使用Eviews，這樣就去掉了季節(jié)因素。
3.2相關(guān)性分析本文利用2002～2014年的季度分別與社會消費品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、GDP進行相關(guān)性分析，如表1所示。如表1所示，社會融資規(guī)模總量與國家的主要經(jīng)濟指標的相關(guān)性都比較高;結(jié)合人民銀行統(tǒng)計司曾經(jīng)進行的社會融資規(guī)?？偭?002～2014年季度數(shù)據(jù)與上述經(jīng)濟指標的統(tǒng)計分析，作為貨幣政策的中介目標，社會融資規(guī)模總量比其他的新增RMB貸款等因素都更具有相關(guān)性。為了進一步說明社會融資規(guī)?？偭孔鳛樨泿耪叩闹薪槟繕恕?/p>
3.3ADF平穩(wěn)性檢驗其他相關(guān)研究在進行變量的時間序列研究中多假設(shè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，但是從近些年的經(jīng)濟指標來看，數(shù)據(jù)的時間序列并不都具有平穩(wěn)的特征，為了防止不平穩(wěn)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的偽回歸分析，本文首先采用ADF檢驗方法對相關(guān)的數(shù)據(jù)指標進行平穩(wěn)性檢驗[5]。相關(guān)的檢驗結(jié)果如表2所示。通過表2可以看出，所有的指標都是水平非平穩(wěn)，但是通過一階差分后的整體趨勢是平穩(wěn)的，且置信度都能滿足平穩(wěn)性檢驗，可以將變量放在VAR模型下進行分析。
3.4協(xié)整檢驗協(xié)整檢驗是對上面變量指標之間長期穩(wěn)定關(guān)系的檢驗，存在協(xié)整關(guān)系即本文的社會融資規(guī)模總量和CPI\GDP間存在長期穩(wěn)定的比例關(guān)系;本文選用喬漢森檢驗對變量進行分析，選取的滯后階數(shù)為2，對LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關(guān)系進行檢驗，相關(guān)的數(shù)據(jù)表明檢驗下變量存在1對協(xié)整關(guān)系，且數(shù)據(jù)滿足0.05顯著性水平;最大特征跟檢驗下變量間只存在1對協(xié)整關(guān)系，且數(shù)據(jù)滿足0.05顯著性水平;那么可以得到社會融資總量與CPI以及社會融資規(guī)模總量與GDP之間都存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。為了對兩個變量之間的協(xié)整關(guān)系進行驗證，這里采用格蘭杰檢驗的方法，分析短期情況下LCPIsa和LTSF1sa、LGDPsa和LTSF2sa之間是否依舊保持穩(wěn)定和均衡。同理可以說明社會融資規(guī)?？偭亢虶DP經(jīng)濟增長指標之間的相關(guān)程度，社會融資規(guī)模總量可以作為貨幣政策中介目標。
3.5格蘭杰因果檢驗為了對上述指標進行因果關(guān)系的定量分析，需要進行格蘭杰因果檢驗。如表3所示。由表3可以得到，△LCPIsa不是△LTSF1sa的Granger原因被接受，也就是說CPI的波動不能引起社會融資規(guī)?？偭康淖兓?反之，社會融資規(guī)?？偭靠梢杂绊懢用裣M價格的變動;同理可以對△LGDPsa和△LTSF2sa進行檢驗，檢驗結(jié)果表明GDP對社會融資規(guī)?？偭坑幸欢ǖ挠绊?，而社會融資規(guī)?？偭孔儎涌梢砸餑DP的變動，從而說明社會融資規(guī)?？偭孔鳛樨泿耪叩闹薪槟繕讼嚓P(guān)性和可控性較高。
4實證分析結(jié)論
本文通過實證研究，從理論上來說社會融資規(guī)模具有滿足作為貨幣政策中介目標的條件。也進一步說明了社會融資規(guī)模總量在金融市場中是一個流量的變化，其融資渠道和工具是多元化的，它能夠從多方面對貨幣政策進行適度的調(diào)節(jié)，同時也可以受到人民銀行、證監(jiān)會等相關(guān)部門的監(jiān)控和調(diào)控，作為貨幣政策的中介目標具有高度的可控性。通過相關(guān)性分析，可以知道分別與社會消費品零售總額、CPI、工業(yè)增加值以及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、GDP進行相關(guān)系數(shù)都比較高，從而保證了其與宏觀經(jīng)濟指標的較好相關(guān)。后面的各種檢驗和分析表明社會融資規(guī)?？偭颗c經(jīng)濟增長、幣值穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系更緊密，適合作為貨幣政策中介目標。
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