所交易所是專門(mén)進(jìn)行金融買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，一般實(shí)行會(huì)員制，即由會(huì)員共同出資聯(lián)合組建，每個(gè)會(huì)員享有同等的權(quán)利與義務(wù)。以下是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于金融交易所的論文范文，一起來(lái)看看吧。

　　金融論文交易所篇一

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”

　　摘要：近年來(lái)，市場(chǎng)上誕生了一種新型影子銀行――“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”，這是一種金融創(chuàng)新，但其存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本文借鑒已有的理論，對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新型影子銀行做了全面剖析，并給出了促進(jìn)其健康發(fā)展的相關(guān)對(duì)策建議。

　　關(guān)鍵詞：影子銀行;防范風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管

　　中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X(2015)024-000-01

　　一、中國(guó)的影子銀行

　　學(xué)者以及監(jiān)管層普遍認(rèn)為中國(guó)的影子銀行與西方存在很大差別，如巴曙松(2013)提出區(qū)別主要在于中國(guó)的影子銀行總體上已被納入正規(guī)的監(jiān)管體系內(nèi)，并不具備可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高杠桿和期限錯(cuò)配特征，同時(shí)其規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)也尚未對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)影子銀行規(guī)模已高達(dá)6萬(wàn)億美元，并且在最近幾年迅速膨脹，其發(fā)展嚴(yán)重影響著國(guó)家貨幣政策的實(shí)施效果，并不斷引起高管層重視。深化改革時(shí)期，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的同時(shí)，也在不經(jīng)意間助長(zhǎng)了影子銀行的發(fā)展，出現(xiàn)了以保險(xiǎn)金投資和互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的新型影子銀行。下面本文將借鑒已有的理論，對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新型影子銀行進(jìn)行全面剖析。

　　二、“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”新型影子銀行模式介紹――以招財(cái)寶為例

　　今年，阿里螞蟻金服旗下的招財(cái)寶平臺(tái)已與重慶金融資產(chǎn)交易所、天津?yàn)I海柜臺(tái)交易市場(chǎng)、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心等17家區(qū)域性股權(quán)及金融資產(chǎn)交易平臺(tái)合作推出“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式融資。

　　當(dāng)前推出的這種模式實(shí)際就是把私募產(chǎn)品拆分成了門(mén)檻更低的“民間版”債券，私募產(chǎn)品一般最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)，人數(shù)不超過(guò)200萬(wàn)，并且參與私募債認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓的自然人投資者需擁有人民幣50萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)。在“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新的模式下設(shè)計(jì)的產(chǎn)品最低認(rèn)購(gòu)金額1萬(wàn)元，以“多期式”拆分模式銷(xiāo)售，比如廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心備案發(fā)行的私募債產(chǎn)品粵股交“格林債”每期產(chǎn)品規(guī)模為200萬(wàn)元、起購(gòu)資金門(mén)檻為1萬(wàn)元。①這種新型影子銀行的確是一種金融創(chuàng)新，也為中小微企業(yè)融資提供了更好的平臺(tái)與途徑，但是由于其不受監(jiān)管、杠桿率高等風(fēng)險(xiǎn)的存在，我們?nèi)匀豁氈?jǐn)慎對(duì)待。

　　三、“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式具有的價(jià)值

　　1.降低了融資成本

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式下，資金供求雙方可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)自行完成信息甄別、匹配、定價(jià)和交易，無(wú)傳統(tǒng)中介、無(wú)交易成本、無(wú)壟斷利潤(rùn)。一方面，金融機(jī)構(gòu)可以避免開(kāi)設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的資金投入和運(yùn)營(yíng)成本;另一方面，區(qū)域交易所內(nèi)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)可以在開(kāi)放透明的平臺(tái)上設(shè)計(jì)發(fā)布適合自己的金融產(chǎn)品，削弱了信息不對(duì)稱程度，更加省時(shí)省力。

　　2.促進(jìn)了金融創(chuàng)新

　　“互聯(lián)網(wǎng)+”模式是今年以來(lái)的一種主要?jiǎng)?chuàng)新路徑，在這種“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”的雙重合作模式下，必將推動(dòng)金融創(chuàng)新到達(dá)更高的層次，為企業(yè)注入更多的資金，加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式用直接融資方式取代間接融資，有效降低了間接融資比重，分散了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了金融創(chuàng)新。

　　3.高效地配置了資源

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”平臺(tái)實(shí)行的是企業(yè)自行設(shè)計(jì)產(chǎn)品，由銀行、保險(xiǎn)等金融企業(yè)作為擔(dān)保，直接面向投資者的透明化發(fā)行模式，為投資者提供大量的普惠金融產(chǎn)品，使投資者與中小微企業(yè)之間的信息更加對(duì)稱，互相了解彼此的需求，降低了信息不對(duì)稱所帶來(lái)的低效率，不僅在一定程度的解決了企業(yè)融資難的問(wèn)題，同時(shí)也解決了投資者分散投資的需求。

　　四、引導(dǎo)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”新型影子銀行健康發(fā)展的對(duì)策建議

　　1.健全法律法規(guī)，建立宏觀審慎監(jiān)管體系

　　影子銀行在我國(guó)發(fā)展時(shí)間尚短，規(guī)模相對(duì)也是較小，并且已經(jīng)有相當(dāng)大的一部分已經(jīng)納入宏觀審慎監(jiān)管體系之內(nèi)，對(duì)于這些新型影子銀行的快速發(fā)展，我們可以參照前面的一些類似于信托等影子銀行的監(jiān)管方式，將其逐步納入監(jiān)管體系之內(nèi)，并且出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，做到有法可依。切不可聽(tīng)之任之，也不可攔腰折斷，否定其積極效果，通過(guò)逐步的監(jiān)管使其成為當(dāng)前金融改革的一大突破，真正解決中小微企業(yè)的融資難問(wèn)題。

　　2.完善貨幣政策工具，創(chuàng)新監(jiān)測(cè)指標(biāo)

　　要重新審視貨幣政策中介指標(biāo)，影子銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造功能模糊了 的統(tǒng)計(jì)口徑，增加了貨幣政策制定及實(shí)施難度，雖然降息降準(zhǔn)的效果沒(méi)有完全體現(xiàn)出來(lái)，但是種方式是完全交給市場(chǎng)的措施，讓市場(chǎng)作為貨幣政策主體，使資源的配置更加有效率，而并不是采取直接發(fā)行貨幣的干預(yù)手段，要想更好地發(fā)揮貨幣政策效果就必須創(chuàng)新檢測(cè)指標(biāo)，必須把影子銀行所發(fā)貨基礎(chǔ)貨幣的作用部分統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，全方位的考慮社會(huì)貨幣總規(guī)模，增加貨幣政策有效性。同時(shí)要對(duì)“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失進(jìn)行定性、定量的分析和預(yù)測(cè)，適當(dāng)要求其降低杠桿率或者減少風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移范圍，規(guī)范“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)。

　　3.規(guī)范自身發(fā)展，防范信用風(fēng)險(xiǎn)

　　“區(qū)域交易所+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式作為一種新型影子銀行，已經(jīng)具有了影子銀行的特征，但是也有自己的特征，作為一種融資平臺(tái)不僅起到信息提供者的作用，更應(yīng)該發(fā)揮其監(jiān)督作用，更多的與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，為平臺(tái)的各類產(chǎn)品提供事前檢測(cè)與事后補(bǔ)償?shù)念A(yù)防風(fēng)險(xiǎn)措施。一般區(qū)域交易所的企業(yè)都是創(chuàng)新型的中小微企業(yè)，雖然具有較好的發(fā)展前景，但是也存在較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此作為區(qū)域交易所也必須為股權(quán)規(guī)范交易進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)違規(guī)違法交易行為。

　　注釋：

　　①數(shù)據(jù)來(lái)源廣東高新區(qū)股權(quán)交易中心官網(wǎng)(http：//www.gdotc.cn/)。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]閻慶民，李建華.中國(guó)影子銀行監(jiān)管研究[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014-4-1.

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　　[3]楊小平.我國(guó)影子銀行體系及影響[J].中國(guó)金融，2012(16)：P71-72.

　　[4]袁增霆.中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國(guó)金融，2011(1)： P81-82.

　　作者簡(jiǎn)介：許永明(1991-)，男，碩士研究生學(xué)歷，目前在讀于中共山東省委黨校，研究方向：經(jīng)濟(jì)體制改革。

　　金融論文交易所篇二

　　論金融期貨交易所及其獨(dú)占權(quán)制度

　　摘 要：金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。各國(guó)法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易。我國(guó)承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。

　　關(guān)鍵詞：金融期貨交易所;法律性質(zhì);獨(dú)占權(quán);比較研究

　　中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544(2007)01-0045-03

　　金融期貨交易是在商品期貨交易興起與盛行達(dá)100余年之后開(kāi)始產(chǎn)生的，實(shí)際上肇始于在美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)1972年推出的外匯期貨。①[注：1972年5月16日，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercan-tile Exchange， CME)開(kāi)設(shè)了國(guó)際貨幣市場(chǎng)(International Monetary Market， IMM)作為其屬下的一個(gè)分支，專門(mén)從事金融期貨交易，首次推出了英鎊､加拿大元､德國(guó)馬克､日元､瑞士法郎､意大利里拉､墨西哥比索等七種外匯期貨(foreign currency futures)，這是世界上最早的金融期貨交易。外匯期貨交易自20世紀(jì)80年代起在全世界范圍內(nèi)迅速展開(kāi)。參見(jiàn)張學(xué)森：《國(guó)際金融期貨市場(chǎng)的法律問(wèn)題》，載徐冬根主編《國(guó)際金融法律與實(shí)務(wù)研究》第287頁(yè)。]當(dāng)時(shí)，一整套調(diào)整和規(guī)制商品期貨交易市場(chǎng)的法律體系在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)存在，并趨于完善。金融期貨交易產(chǎn)生和興起后，隨即被納入到期貨市場(chǎng)的法律規(guī)制體系之中，并根據(jù)其特點(diǎn)對(duì)有關(guān)的法律制度和法律規(guī)范做出若干修訂和補(bǔ)充，形成了各國(guó)對(duì)商品期貨市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)范的法律體系。

　　可以認(rèn)為，金融期貨交易與商品期貨交易在法律規(guī)制上是一脈相承的，期貨交易所是期貨市場(chǎng)的核心和樞紐。本文將探討金融期貨交易的法律含義､法律性質(zhì)以及交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)問(wèn)題。

　　一､金融期貨交易的法律含義

　　從國(guó)內(nèi)外著述和立法來(lái)看，對(duì)金融期貨交易含義的概括與對(duì)期貨交易含義的概括是一脈相承的。但是時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)務(wù)界在期貨交易的定義問(wèn)題上依然莫衷一是。我們認(rèn)為，期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買(mǎi)賣(mài)實(shí)物商品､金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。由此出發(fā)，金融期貨交易是指期貨交易當(dāng)事人依法在金融期貨交易所通過(guò)買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的形式買(mǎi)賣(mài)金融期貨商品的行為。可以認(rèn)為，期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合同為基礎(chǔ)達(dá)成協(xié)議時(shí)，該金融期貨合同就轉(zhuǎn)化為金融期貨交易形式上的對(duì)象，即金融期貨合約。在形式上買(mǎi)賣(mài)金融期貨合約的行為，實(shí)質(zhì)上是買(mǎi)賣(mài)該合約中載明的金融期貨商品的行為。而所謂金融期貨商品是指具體的金融工具，如鈔票､股票､債券等或其價(jià)格指數(shù)。從金融期貨交易的品種來(lái)看，目前主要有外匯期貨､利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。對(duì)于外匯期貨，到期可以外匯進(jìn)行實(shí)物交收;對(duì)于利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨，到期無(wú)法交收利率和指數(shù)，則以現(xiàn)金交收差價(jià)。

　　關(guān)于金融期貨交易的法律含義，美國(guó)聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的概括和日本《金融期貨交易法》的定義，尤其值得借鑒。美國(guó)CFTC編制的《派生市場(chǎng)､產(chǎn)品和金融中介的國(guó)際管理：共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表(1993)》，不僅把期貨､期權(quán)交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易，還認(rèn)為“派生物是規(guī)定以某些基礎(chǔ)手段､投資､貨幣､產(chǎn)品､指數(shù)､權(quán)利或服務(wù)(基礎(chǔ)權(quán)益)為基礎(chǔ)的權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)權(quán)益;當(dāng)基礎(chǔ)權(quán)益到期或履行(這視派生物的種類而定)時(shí)，才產(chǎn)生基礎(chǔ)權(quán)益､權(quán)利的轉(zhuǎn)移”。“轉(zhuǎn)移是作為一項(xiàng)單獨(dú)交易的組成部分而發(fā)生的”②[注：International Regulation of Derivative Markets， Products and Financial Intermediaries Common Framework of Analysis and Cross Reg-ulatory Summary Chart，1994 edition， Compiled by CFTC (U.S.A)。]。這一概括對(duì)于現(xiàn)代期貨交易，特別是金融期貨中的指數(shù)期貨，涵蓋得更加深刻和簡(jiǎn)明。1988日本《金融期貨交易法》第2條第4項(xiàng)規(guī)定：“本法所稱金融期貨交易，是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準(zhǔn)及方法，于金融期貨市場(chǎng)中，為下述交易：a.當(dāng)事人于將來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，約定接受通貨等及其對(duì)價(jià)之買(mǎi)賣(mài)交易，而于轉(zhuǎn)賣(mài)或買(mǎi)回該買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的之通貨等時(shí)，得接受差額以為結(jié)算之交易。b.當(dāng)事人約定，就作為金融指標(biāo)之?dāng)?shù)值，預(yù)先約定之?dāng)?shù)值(下稱約定數(shù)值)，與將來(lái)一定時(shí)期該金融指標(biāo)實(shí)數(shù)值之差，而基此差額計(jì)算金錢(qián)接受之交易。c.當(dāng)事人授與他人金融選擇權(quán)，而他方支付對(duì)價(jià)之交易。”由該規(guī)定可以看出，金融期貨交易雖在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權(quán)的買(mǎi)賣(mài)，實(shí)質(zhì)上卻是通貨等及金融指標(biāo)､金融選擇權(quán)的交易。

　　觀察我國(guó)現(xiàn)有的金融期貨交易立法，對(duì)理解金融期貨交易的含義，亦大有裨益。例如，我國(guó)《國(guó)債期貨交易管理暫行辦法》中規(guī)定：“本辦法所稱國(guó)債期貨交易是指以國(guó)債為合約標(biāo)的物的期貨合約買(mǎi)賣(mài)。”①[注：該辦法由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中華人民共和國(guó)財(cái)政部于1995年2月23日發(fā)布，參見(jiàn)其中第三條之規(guī)定。]由此可以看出，國(guó)債期貨交易是通過(guò)國(guó)債期貨合約買(mǎi)賣(mài)的形式以實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的最終目的。再如，正在起草中的我國(guó)期貨交易法，其草案中關(guān)于期貨交易的規(guī)定有：“本法所稱期貨交易，是指在期貨交易所進(jìn)行的期貨合約的買(mǎi)賣(mài)。本法所稱期貨合約，是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法訂立的下列合約：當(dāng)事人雙方約定在將來(lái)一定時(shí)間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價(jià)格與當(dāng)時(shí)實(shí)際價(jià)格之差計(jì)算出來(lái)的款項(xiàng)的合約。”②[注：參見(jiàn)全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)期貨交易法起草組：《中華人民共和國(guó)期貨交易法(草案)》(第三稿)第二條之規(guī)定。]因此，金融期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的金融期貨合約的買(mǎi)賣(mài)，而金融期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法訂立的當(dāng)事人雙方約定在將來(lái)一定時(shí)間交收根據(jù)標(biāo)的物約定價(jià)格與當(dāng)時(shí)實(shí)際價(jià)格之差計(jì)算出來(lái)的款項(xiàng)的協(xié)議。不難理解，金融期貨合約具有雙重身份：其一是金融期貨交易據(jù)以進(jìn)行的當(dāng)事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法所訂立的合同形式;其二是金融期貨交易的形式上的對(duì)象，而事先約定的標(biāo)的物才是實(shí)質(zhì)上的交易對(duì)象。筆者認(rèn)為，我國(guó)未來(lái)的《期貨交易法》，應(yīng)對(duì)期貨交易的法律含義作出明確的界定，以立法形式統(tǒng)一對(duì)期貨交易的認(rèn)識(shí)，促進(jìn)我國(guó)金融期貨交易的規(guī)范化發(fā)展。

　　二､金融衍生品交易所的法律性質(zhì)

　　深層意義上的金融期貨市場(chǎng)是指圍繞金融期貨合約交易而形成的一種特殊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和，它由金融期貨交易市場(chǎng)參與者在金融期貨合約交易中形成的相互關(guān)系構(gòu)成。在一般情況下，將金融期貨市場(chǎng)等同于金融期貨交易所，雖不全面，卻也有一定道理。事實(shí)上，凡是經(jīng)申請(qǐng)被指定為某一金融期貨合約市場(chǎng)的交易所，均可稱為金融期貨交易所。從世界范圍來(lái)看，目前各國(guó)家或地區(qū)除專門(mén)成立的金融期貨交易所外，有的證券交易所和商品期貨交易所亦開(kāi)展某些金融期貨交易，它們均屬于一般所稱的金融期貨交易所。

　　關(guān)于金融期貨交易所的法律性質(zhì)，一般由法律直接規(guī)定，屬于重要法律問(wèn)題。這在實(shí)質(zhì)上又表現(xiàn)為金融期貨交易所的組織形式及是否營(yíng)利的問(wèn)題。

　　(一)法人地位

　　金融期貨交易所作為專門(mén)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化金融合約買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，是一種具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性､高度組織化和規(guī)范化的､在“三公”原則指導(dǎo)下為市場(chǎng)交易提供服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織，各國(guó)法律普遍賦予金融期貨交易所這一經(jīng)濟(jì)組織以獨(dú)立法人地位，我國(guó)亦不例外。關(guān)于這一點(diǎn)，無(wú)論是原來(lái)1999年8月1日頒布的，還是后來(lái)2002年5月修訂頒布的《期貨交易所管理辦法》都予以確認(rèn);即使在《期貨交易管理暫行條例》中沒(méi)有直接規(guī)定期貨交易所的法人資格，但在其第9條第2款中規(guī)定“總經(jīng)理為期貨交易所的法定代表人”，也可間接反映出期貨交易所具有法人地位，因?yàn)?ldquo;法定代表人”與法人資格具有必然聯(lián)系。因此，期貨交易所的法人性并無(wú)可爭(zhēng)議，金融期貨交易所的法人地位也是無(wú)須討論的問(wèn)題。但是，在未來(lái)《期貨交易法》或金融期貨交易專門(mén)法規(guī)中，應(yīng)對(duì)交易所的這一法律地位予以明確規(guī)定。

　　(二)組織形式

　　交易所在組織形式上有非營(yíng)利性會(huì)員制和營(yíng)利性公司制兩種，而近年來(lái)公司制交易所成為國(guó)際上的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)正在籌建的金融期貨交易所，應(yīng)當(dāng)順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，學(xué)習(xí)與借鑒新加坡交易所(SGX)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)③[注：新加坡交易所(SGX)成立于1999年12月1日，由新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)和新加坡證券交易所(SES)合并而成。2000年11月，新加坡交易所改制為新加坡交易所有限公司，成為亞太地區(qū)首家通過(guò)公開(kāi)募股和私募配售方式上市的交易所，注冊(cè)資本為10億新元。SGX衍生品種包括利率､股指､外匯和股票等金融期貨品種及中東原油､咖啡等商品類期貨，其中大多數(shù)為外國(guó)產(chǎn)品。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化與信息技術(shù)的發(fā)展，SGX通過(guò)合并重組與公司制改造使其活力無(wú)限，在全球競(jìng)爭(zhēng)中占盡先機(jī)。參見(jiàn)胡俞越､李宏濤：《從SGX的成功看我國(guó)金融期貨市場(chǎng)法發(fā)展》，載《期貨日?qǐng)?bào)》，2006年6月15日。]，建立一個(gè)高起點(diǎn)的有競(jìng)爭(zhēng)力的公司制交易所。

　　會(huì)員制交易所是由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定會(huì)員費(fèi)作為注冊(cè)資本的非營(yíng)利性會(huì)員制法人機(jī)構(gòu)。會(huì)員制作為一種傳統(tǒng)的期貨交易所組織形式，已經(jīng)有150多年歷史;截至目前，世界上大多數(shù)期貨交易所仍然采取會(huì)員制。④[注：例如，日本《商品交易所法》第3條規(guī)定，商品交易所應(yīng)為法人，會(huì)員組織，并不可經(jīng)營(yíng)以營(yíng)利為目的的業(yè)務(wù);美國(guó)《商品期貨交易法》及CFTC管理規(guī)則對(duì)期貨交易所的性質(zhì)，雖未作規(guī)定，但從實(shí)際情況看，目前美國(guó)的期貨交易所原來(lái)都是非營(yíng)利性組織，但自1999年CME公司化改組以來(lái)，形成了公司化改制趨勢(shì)。參見(jiàn)張學(xué)森：《國(guó)際金融期貨市場(chǎng)若干法律問(wèn)題初探》，華東政法學(xué)院碩士研究生學(xué)位論文，1997年5月版，第75頁(yè)。]會(huì)員制期貨交易所的特點(diǎn)是，會(huì)員繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一;交易所的建立和營(yíng)運(yùn)資本由會(huì)員以繳納會(huì)員費(fèi)的形式籌得;交易所收入有結(jié)余時(shí)，會(huì)員不享有取得回報(bào)的權(quán)利;而當(dāng)交易所出現(xiàn)虧空時(shí)，會(huì)員必須以增加會(huì)費(fèi)的形式承擔(dān);交易所會(huì)員投票權(quán)分配，實(shí)行一人一票制，與會(huì)員出資多少無(wú)關(guān)，因而會(huì)員相互之間享有同等的權(quán)利和義務(wù)。 公司制交易所是由投資人以入股形式組建并設(shè)置場(chǎng)所和設(shè)施，以股份有限公司或有限責(zé)任公司形式設(shè)立的經(jīng)營(yíng)交易市場(chǎng)的營(yíng)利性企業(yè)法人。⑤[注：如香港期貨交易所，根據(jù)其組織章程，它可以派發(fā)股息。雖然利潤(rùn)記錄并不突出，但期貨交易所一直以來(lái)是作為一家牟利公司運(yùn)作。一般來(lái)講，英聯(lián)邦系統(tǒng)的期貨交易所多采取公司制;而在美國(guó)，只有位于紐約的商品交易所和咖啡､糖､可可交易所以及費(fèi)城交易所等少數(shù)幾個(gè)是公司制交易所。參見(jiàn)張學(xué)森：《國(guó)際金融期貨市場(chǎng)的法律問(wèn)題》，載徐冬根主編《國(guó)際金融法律與實(shí)務(wù)研究》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2000年6月版，第385頁(yè)。]交易所不參與合約買(mǎi)賣(mài)交易，但按規(guī)定對(duì)參與交易者收取交易費(fèi)用，投資者從中分享收益。交易所會(huì)員是持有交易所股份者，即交易所的股東，而交易會(huì)員只是交易商;交易所按會(huì)員出資多少分配投票權(quán)，實(shí)行一股一票制。公司制交易所的主要特點(diǎn)是，在交易中完全中立，其人員也不參與交易;重視營(yíng)利性，所以注重?cái)U(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)效率，但忽視公益性，影響市場(chǎng)穩(wěn)定;成本觀念更強(qiáng)，有利于提高市場(chǎng)效率，加大市場(chǎng)投資建設(shè);收取交易費(fèi)用較多，交易商負(fù)擔(dān)較重。

　　近幾年來(lái)，世界上許多大型的證券交易所都由會(huì)員制改為公司制，公司化成了全球交易所發(fā)展的一個(gè)新方向。①[注：參見(jiàn)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)：《期貨市場(chǎng)教程》(第二版)，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2003年2月版，第56頁(yè)。]股票交易所的公司化浪潮，波及到了期貨交易所和金融衍生品交易所，20世紀(jì)90年代后期以來(lái)交易所的公司化改制與上市頻繁發(fā)生。②[注：如芝加哥商業(yè)交易所(CME)､紐約商業(yè)交易所(NYMEX)､倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)等先后改制，香港期貨交易所與香港聯(lián)合交易所改制合并為香港交易及結(jié)算所有限公司，后于2000年6月在香港聯(lián)合交易所上市，新加坡交易所(SGX)公司化改制后于2000年12月在自己的市場(chǎng)上市。]例如，芝加哥商業(yè)交易所(CME)是美國(guó)第一家進(jìn)行公司制改造的金融衍生品交易所，2000年11月13日從一個(gè)非營(yíng)利的會(huì)員制組織成為一個(gè)營(yíng)利性的股份公司，開(kāi)始將其會(huì)員及其權(quán)利進(jìn)行分類管理，取得了長(zhǎng)足發(fā)展。我們認(rèn)為，我國(guó)金融期貨交易所應(yīng)該順應(yīng)國(guó)際趨勢(shì)，借鑒SGX及CME公司制快速發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，采取營(yíng)利性公司制組織形式。③[注：③據(jù)悉，新交易所將由上海證券交易所､深圳證券交易所､上海期貨交易所､大連商品交易所和鄭州商品交易所5家機(jī)構(gòu)平分股權(quán)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)一位不愿透露姓名的官員透露，“金融衍生品交易所的股權(quán)肯定是各占20%。”參見(jiàn)胡天舒：《金融衍生品交易所“五分天下”，上市交易品種待定》，載《南方周末》，2006年3月10日。]

　　三､對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)

　　現(xiàn)代金融期貨市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)范化､有組織的市場(chǎng)，具有高度系統(tǒng)性和嚴(yán)密性的特點(diǎn)。各國(guó)法律明確規(guī)定，所有的期貨交易必須在依法成立的交易所內(nèi)進(jìn)行，不允許場(chǎng)外對(duì)作交易(bucketing)。例如，按照其1992年修訂后的《商品期貨交易法》的規(guī)定，在美國(guó)期貨交易所，即期貨契約市場(chǎng)(Futures Contracts Market)，其國(guó)內(nèi)期貨契約市場(chǎng)必須經(jīng)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)指定，而指定的方式則是以契約(即合約)為基礎(chǔ)。換言之，每一個(gè)期貨契約市場(chǎng)的指定系個(gè)別核準(zhǔn)，所以一個(gè)期貨交易所可能是好幾個(gè)經(jīng)核準(zhǔn)的期貨契約市場(chǎng)。[6]這就是期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，它有兩層含義：一是期貨交易必須在依法成立的期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，不得從事場(chǎng)外期貨交易;二是某交易所對(duì)經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)并指定的某一特定期貨合約產(chǎn)品的交易擁有獨(dú)占權(quán)，其他任何交易所未經(jīng)批準(zhǔn)不得擅自從事該期貨合約交易。由此可以認(rèn)為，一個(gè)依法成立的交易所要成為某一期貨合約的交易市場(chǎng)，需要其在設(shè)計(jì)該期貨合約后向主管機(jī)關(guān)提出申請(qǐng)，經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)后予以指定。

　　我國(guó)承認(rèn)期貨交易所對(duì)期貨交易的獨(dú)占權(quán)，并先后頒布了若干行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章予以規(guī)范和控制。但由于實(shí)踐中對(duì)這一原則堅(jiān)持不夠，對(duì)這一制度實(shí)施不力，曾經(jīng)導(dǎo)致金融期貨交易重大違規(guī)事件發(fā)生，教訓(xùn)深刻。我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》第4條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過(guò)期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易。”《國(guó)債期貨交易管理暫行辦法》第6條規(guī)定，國(guó)債期貨交易場(chǎng)所是指中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部批準(zhǔn)進(jìn)行國(guó)債期貨交易的交易場(chǎng)所;未經(jīng)批準(zhǔn)，任何交易場(chǎng)所不得開(kāi)展國(guó)債期貨交易。我國(guó)的國(guó)債期貨交易曾于1993年10月25日經(jīng)財(cái)政部同意在上海證券交易所正式推出，至1995年5月17日暫停。當(dāng)時(shí)，上海證券交易所作為惟一經(jīng)批準(zhǔn)的合法的國(guó)債期貨交易所，對(duì)國(guó)債期貨交易具有獨(dú)占權(quán)。國(guó)債期貨既不能在未經(jīng)批準(zhǔn)的其他交易所進(jìn)行，更不能在場(chǎng)外進(jìn)行。而事實(shí)上，繼上海證交所正式推出國(guó)債期貨之后，深圳､武漢､廣州､沈陽(yáng)､海南等地的14家證券､期貨交易場(chǎng)所自發(fā)地推出了國(guó)債期貨交易，這不能不說(shuō)是導(dǎo)致“3.27”重大違規(guī)事件④[注：④1995年的“327事件”，直接導(dǎo)致國(guó)債期貨暫停，這使我國(guó)在金融衍生產(chǎn)品上的第一次試點(diǎn)以失敗告終。“327”國(guó)債期貨事件的主角，是1992年發(fā)行的三年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量為240億，1995年6月到期兌付，利率是9.5%的票面利息加保值貼補(bǔ)率，但財(cái)政部是否對(duì)之實(shí)行保值貼補(bǔ)，并不確定。1995年2月后，其價(jià)格一直在147.80元和148.30元之間徘徊，但隨著對(duì)財(cái)政部是否實(shí)行保值貼補(bǔ)的猜測(cè)和分歧，“327”國(guó)債期貨價(jià)格發(fā)生大幅變動(dòng)。以萬(wàn)國(guó)證券公司為代表的空方主力認(rèn)為1995年1月起通貨膨脹已見(jiàn)頂回落，不會(huì)貼息，堅(jiān)決做空，而其對(duì)手方中經(jīng)開(kāi)則依據(jù)物價(jià)翹尾､周邊市場(chǎng)“327”品種價(jià)格普遍高于上海以及提前了解財(cái)政部決策動(dòng)向等因素，堅(jiān)決做多，不斷推升價(jià)位。1995年2月23日，一直在“327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國(guó)發(fā)(集團(tuán))有限公司搶先得知“327”貼息消息，立即由做空改為做多，使得“327”品種在一分鐘內(nèi)上漲2元，十分鐘內(nèi)上漲3.77元。做空主力萬(wàn)國(guó)證券公司立即陷入困境，按照其當(dāng)時(shí)的持倉(cāng)量和價(jià)位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達(dá)60多億元。為維護(hù)自己的利益，“327”合約空方主力在148.50價(jià)位封盤(pán)失敗后，在交易結(jié)束前最后8分鐘，空方主力大量透支交易，以700萬(wàn)手､價(jià)值1400億元的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤(pán)，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，造成了傳媒所稱的“中國(guó)的巴林事件”。“327”國(guó)債交易中的異常情況，震驚了證券市場(chǎng)。事發(fā)當(dāng)日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無(wú)效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉(cāng)。參見(jiàn)羅培新､盧文道：《反思327國(guó)債期貨事件》，載《南方周末》，2006年3月30日。]的重要原因之一。

　　國(guó)債期貨“327”事件給我們?cè)斐闪藰O大的影響，使許多專家至今擔(dān)心金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控問(wèn)題，對(duì)我國(guó)當(dāng)前籌建金融期貨及金融衍生品交易所持保留態(tài)度。我們應(yīng)該以史為鑒，汲取歷史教訓(xùn)，極其重視金融期貨交易所對(duì)金融期貨交易的獨(dú)占權(quán)，即監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)或指定進(jìn)行某種金融期貨合約交易的場(chǎng)所，對(duì)該種金融期貨交易擁有獨(dú)占權(quán)。一方面，要完善立法，依法確立這一獨(dú)占權(quán)制度，明確規(guī)定交易所獨(dú)占權(quán)的概念及其內(nèi)涵和外延､實(shí)施機(jī)構(gòu)､責(zé)任主體等。另一方面，要強(qiáng)化法律法規(guī)的實(shí)施環(huán)節(jié)，確保獨(dú)占權(quán)制度的嚴(yán)格執(zhí)行，避免類似國(guó)債期貨“327”事件的再次發(fā)生。

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