探究分級金融基金套利

　　一、什么是分級基金

　　分級基金是指將基金收益與風(fēng)險進(jìn)行不對稱分割，分成低風(fēng)險級份額與高風(fēng)險級份額的基金。其中低風(fēng)險份額的目標(biāo)投資者是風(fēng)險收益偏好較低的投資者;而高風(fēng)險級份額則定位于那些期望通過融資增加其投資資本額，進(jìn)而獲得超額收益，具有較高風(fēng)險收益偏好的投資者。

　　分級基金以其創(chuàng)新的分級結(jié)構(gòu)設(shè)計，近年來受到不同投資者的青睞。繼國投瑞銀瑞福分級、長盛同慶分級、國投瑞銀瑞和滬深300分級、國泰估值優(yōu)勢分級之后，國聯(lián)安中證100雙禧分級、興業(yè)合潤股票分級、銀華深證100指數(shù)分級、富國匯利債券分級、申萬巴黎深證成指分級、大成景豐債券分級、天弘添利債券分級、信誠中證500指數(shù)分級、銀華中證等權(quán)重90指數(shù)分級、嘉實多利債券分級、泰達(dá)宏利聚利債券分級、建信雙利策略主題分級、萬家添利債券分級、富國天盈債券分級等分級基金相繼發(fā)行，我國分級基金數(shù)量逐步增加，品種也更為豐富，特別是各子基金之間收益及風(fēng)險差異更為顯著。

　　二、分級基金的分類

　　根據(jù)基金規(guī)?？勺冃缘牟煌?，我們可以把國內(nèi)市場上的分級基金分為兩大類，第一類是封閉式基金，這類基金在存續(xù)期內(nèi)投資者不能申購和贖回，基金份額只能在場內(nèi)交易，我們稱為封閉式分級基金;另一類既可在場內(nèi)交易，也可以在場內(nèi)外申購贖回，基金規(guī)?？稍隹蓽p，我們稱為開放式分級基金。

　　根據(jù)基金投資對象的不同，我們可以把分級基金分為股票型分級基金和債券型分級基金。股票型分級基金是將絕大部分資金投資股票的基金，它又可分為主動型股票分級基金和被動型股票分級基金(指數(shù)型分級基金)，相比較之下，指數(shù)型股票分級基金在操作上更為透明，投資者可根據(jù)被跟蹤指數(shù)的走勢來進(jìn)行套利操作，由于指數(shù)型基金被動跟蹤指數(shù)，受人為因素影響較少，投資者進(jìn)行套利的可操作度更高。債券型分級基金是將絕大部分資金投資債券的基金。

　　三、分級基金的配對轉(zhuǎn)換

　　分級基金之所以能夠產(chǎn)生套利空間是基于以下兩個方面的原因：其一，分級基金的低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額都在證券市場交易，受不同份額的供求關(guān)系影響，這兩類份額的價格和凈值可能會出現(xiàn)很大偏差;其二，就開放式分級基金而言，“配對轉(zhuǎn)換”是其重要套利機制，投資者可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)場內(nèi)市場和場外市場的轉(zhuǎn)換交易，為套利提供了操作的可能性。

　　所謂“配對轉(zhuǎn)換”是指開放式分級基金的場內(nèi)份額分拆和合并業(yè)務(wù)。場內(nèi)份額的分拆，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的基礎(chǔ)基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成低風(fēng)險份額及高風(fēng)險份額的行為。場內(nèi)份額的合并，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的低風(fēng)險份額與高風(fēng)險份額按照約定的比例合并成基礎(chǔ)基金份額的行為。

　　受多種因素的影響，分級基金低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額在證券市場上的價格會發(fā)生多種多樣的變化。如果單位分級基金兩類份額的整體市值(相應(yīng)比例的低風(fēng)險份額市值與高風(fēng)險份額市值之和)超出基礎(chǔ)基金份額凈值一定比率，那么投資人在場內(nèi)申購基礎(chǔ)基金份額，然后分拆成低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額，再按市價在市場上賣出，就能獲取一定收益。相反，如果基礎(chǔ)基金份額凈值超出單位分級基金兩類份額的整體市值一定比率，投資人就可在市場上買入相應(yīng)比例的低風(fēng)險份額和高風(fēng)險份額，然后合并成分級基金基礎(chǔ)份額，最后將其贖回，也能獲取一定收益。因此，單位分級基金兩類份額的整體市值和基礎(chǔ)基金份額凈值的較大差值為投資者提供了套利獲利的機會。

　　四、分級基金的套利案例

　　(一)分拆套利案例

　　銀華分級基金份額包括銀華深證100、銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)三類份額，并通過場外、場內(nèi)兩種方式公開申購、贖回,場外認(rèn)購所得的全部份額將確認(rèn)為銀華深證100,場內(nèi)申購所得的全部份額可按1∶1的比率分拆為銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)。場內(nèi)購買的銀華穩(wěn)進(jìn)與銀華銳進(jìn)份額也可按1∶1的比率合并成深證300基礎(chǔ)份額。

　　銀華穩(wěn)進(jìn)是固定收益類的，具有固定收益、年年分紅的特征。其收益為1年期同期銀行定期存款利率(稅后)+3%，剩余凈資產(chǎn)全部計入銀華銳進(jìn)份額。銀華銳進(jìn)則偏激進(jìn)，有杠桿機制。

　　2010年7月26日銀華深證100分級基金基礎(chǔ)份額凈值1.039元。當(dāng)日銀華穩(wěn)進(jìn)收盤價1.03元，銀華銳進(jìn)收盤價1.100元，單位分級基金兩類份額的整體市值為1.065(0.5×1.030+0.5×1.100)，與其基礎(chǔ)份額凈值相比較，存在2.5%的套利空間，扣除1.20%的基金申購手續(xù)費和0.04%的銀華穩(wěn)進(jìn)和銀華銳進(jìn)份額賣出手續(xù)費，投資者4個工作日可獲取1.25%的低風(fēng)險套利收益。

　　(二)合并套利案例

　　國投瑞銀瑞和300分級基金份額包括瑞和300、瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見三類份額，并通過場外、場內(nèi)兩種方式公開申購、贖回,場外認(rèn)購所得的全部份額將確認(rèn)為瑞和300,場內(nèi)申購所得的全部份額可按1∶1的比率分拆為瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見，場內(nèi)購買的瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見份額也可按1∶1的比率合并成瑞和300基礎(chǔ)份額。

　　瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見份額凈值的計算遵循以下原則：在任一運作周年內(nèi)，如果瑞和300基礎(chǔ)基金份額的凈值小于或等于1.000元，則瑞和小康份額、瑞和遠(yuǎn)見份額的基金份額凈值相等，且等于瑞和300份額的基金份額凈值;如果瑞和300基礎(chǔ)基金份額的凈值大于1.000元時，則在每份瑞和小康份額與每份瑞和遠(yuǎn)見份額各自獲得1.000元凈值的基礎(chǔ)上，對于10%以內(nèi)的收益部分，由一份瑞和小康份額與一份瑞和遠(yuǎn)見份額按8∶2的比例分成;對于10%以上的收益部分，由一份瑞和小康份額與一份瑞和遠(yuǎn)見份額按2∶8的比例分成。

　　2009年12月9日瑞和300分級基金基礎(chǔ)份額的凈值為1.055元。當(dāng)日瑞和小康與瑞和遠(yuǎn)見的收盤價分別為0.927元和1.093元，單位分級基金兩類份額的整體市值為1.01(0.5×0.927+0.5×1.093)。瑞和300基礎(chǔ)份額凈值和單位分級基金兩類份額的整體市值間存在4.46%的套利空間，扣除瑞和小康和瑞和遠(yuǎn)見份額買入0.04%的傭金和0.5%的基金贖回費用，投資人在6個工作日內(nèi)可獲取3.92%的收益。

　　五、分級基金的套利建議

　　1.因為封閉式分級基金在封閉期內(nèi)不提供申購和贖回服務(wù)，而開放式分級基金存續(xù)期內(nèi)能自由申購和贖回，所以只有開放式分級基金品種存在配對轉(zhuǎn)換的套利機會。

　　2.需要注意的是，套利也有風(fēng)險存在。上述兩個案例，我們都假設(shè)了份額價格和基礎(chǔ)基金份額凈值的短期穩(wěn)定性，如果份額價格和基金凈值短期大幅下跌，則套利操作會產(chǎn)生損失。在證券市場平穩(wěn)或預(yù)期證券市場上升的情況下套利能給投資者帶來收益。

　　3.對于大資金的客戶，其申購費率和申購金額成反比，申購金額越大，申購費率越低，所以大資金客戶可以獲得更大的套利空間和安全邊際。