【摘要】股指期貨這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具事關(guān)我國(guó)金融安全,一旦被他國(guó)搶先推出,不僅不利于我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康的發(fā)展,造成資源和利潤(rùn)外流,還可能被國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)所利用,從而威脅我國(guó)金融體系。本文則分析了股指期貨在我國(guó)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),提出了幾點(diǎn)對(duì)策。
　　【關(guān)鍵詞】我國(guó)股指期貨 風(fēng)險(xiǎn)管理研究
　　
　　一、背景及問(wèn)題的提出
　　
　　伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善,我國(guó)已經(jīng)具備了開(kāi)展股指期貨的條件。在制度上,我國(guó)的證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管,具有統(tǒng)一的監(jiān)管體系在市場(chǎng)上,股權(quán)分置改革的實(shí)施和證券基金的發(fā)展,使得證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模及類型增加;證券市場(chǎng)上的成交量、成交額、上市公司數(shù)量、市場(chǎng)換手率等明顯增加;在技術(shù)上,我國(guó)目前已有自己科學(xué)合理的股指(如滬深300指數(shù))。
　　就在我國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)一指數(shù)及股指期貨等衍生產(chǎn)品遲遲未能推出之際,海外指數(shù)編制機(jī)構(gòu)紛紛瞄準(zhǔn)這一空缺,編制各自的中國(guó)統(tǒng)一指數(shù)并投放市場(chǎng)。比如,道瓊斯與中國(guó)一家媒體合作推出了中國(guó)600指數(shù)。在去年10月,美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)以中國(guó)鋁業(yè)、中國(guó)人壽、中國(guó)電信等16家能代表行業(yè)和經(jīng)濟(jì)總體格局的中國(guó)大企業(yè)構(gòu)成的中國(guó)股票指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)的,推出中國(guó)股指期貨。這勢(shì)必影響我國(guó)在世界上的金融地位,不僅使大量國(guó)際資金出于對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)需要流入他國(guó),而且為國(guó)際炒家在他國(guó)市場(chǎng)上操縱國(guó)內(nèi)指數(shù)產(chǎn)品提供了方便之門,并成為我國(guó)難以控制的風(fēng)險(xiǎn)源。
　　
　　二、股指期貨在我國(guó)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　1、交易所與其會(huì)員之間存在的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的期貨交易是在市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、金融體制不健全的條件下推出的。其會(huì)員(期貨經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)商)既從事期貨的交易業(yè)務(wù),又與交易所進(jìn)行直接的結(jié)算業(yè)務(wù)。而各會(huì)員在財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在著差異。因此,股指期貨的推出可能會(huì)面臨原有結(jié)算制度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　結(jié)算環(huán)節(jié)最易出風(fēng)險(xiǎn)的地方就是結(jié)算單的送達(dá)環(huán)節(jié)。由于期貨公司的分客戶是由證券公司營(yíng)業(yè)部介紹過(guò)來(lái)的,在結(jié)算單等單據(jù)送達(dá)上也需證券公司營(yíng)業(yè)部的配合。如果缺少直接利益安排,證券公司營(yíng)業(yè)部人員可能經(jīng)常會(huì)疏忽這項(xiàng)服務(wù),從而在市場(chǎng)行情大的時(shí)候釀成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),最終引發(fā)糾紛,損害公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
　　2、期貨經(jīng)紀(jì)公司面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)與商品期貨風(fēng)險(xiǎn)不同。股指期貨推出后,期貨公司在承受原有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),還將面對(duì)一些股指期貨特有的風(fēng)險(xiǎn)。一是管理風(fēng)險(xiǎn)?？蛻魯?shù)量特別巨大,通過(guò)介紹確定經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)(IB)客戶身份的真實(shí)性難度大;證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的客戶,思路仍未得以轉(zhuǎn)變,習(xí)慣性的滿倉(cāng)操作將給期貨公司帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。二是交易風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí),期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國(guó)外股指期貨運(yùn)行實(shí)踐看,股指期貨風(fēng)險(xiǎn)具有短期性、突發(fā)性特征,客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險(xiǎn)緊急性,使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大。
　　3、我國(guó)投資者缺乏投資意識(shí),投機(jī)氣氛太濃。國(guó)內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。我國(guó)證券賬戶總數(shù)目前達(dá)到7415萬(wàn)多,按照1%的投資者參與股指期貨來(lái)計(jì)算,就達(dá)74萬(wàn)人,按照170家期貨公司均攤客戶計(jì)算,每家也要增加4千多個(gè)客戶,這無(wú)疑為股指期貨的成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但是,他們?cè)跀U(kuò)大了期貨市場(chǎng)容量的同時(shí)也擴(kuò)大了期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。而國(guó)內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí),在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨合約、習(xí)慣滿倉(cāng)交易,這將帶來(lái)交割和保證金方面的風(fēng)險(xiǎn)。
　　另外,投機(jī)氣氛太濃。從二級(jí)市場(chǎng)極高的換手率和對(duì)ST股的瘋狂炒作,都可以看出,我國(guó)的上市公司很少或只是象征性的定期派息,市場(chǎng)中的投機(jī)大戶,更是對(duì)股息不屑一顧,熱衷于炒作股票,寄希望于股價(jià)大漲。股指交易可以用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然也可以用來(lái)投機(jī),由于期指交易的高杠桿性,這種投機(jī)有可能引發(fā)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出,使期貨公司業(yè)務(wù)的技術(shù)依賴大大增強(qiáng)。技術(shù)管理疏漏、技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的缺陷、病毒黑客的惡意攻擊、第三方技術(shù)服務(wù)與支持的不到位等因素都可能導(dǎo)致交易中斷、通信故障或技術(shù)詐騙等情況的發(fā)生。一旦發(fā)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),將給期貨公司帶來(lái)毀滅性的打擊。
　　5、股指期貨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)的突發(fā)事件所引起的。
　　
　　三、股指期貨管理的對(duì)策
　　
　　1、交易所對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營(yíng)許可證才能成為股指期貨的會(huì)員?？紤]到我國(guó)證券與期貨市場(chǎng)會(huì)員結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,可根據(jù)會(huì)員的注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)范圍等,將從事金融期貨業(yè)務(wù)的金融期貨交易所會(huì)員分為交易會(huì)員和結(jié)算會(huì)員兩種類型。通過(guò)吸引實(shí)力強(qiáng)的結(jié)算會(huì)員,實(shí)現(xiàn)會(huì)員結(jié)構(gòu)的分層化,以便更好地控制和吸收風(fēng)險(xiǎn),為交易所的財(cái)務(wù)安全提供更好的保障。(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、限倉(cāng)制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。交易所可根據(jù)合約到期的不同階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況和對(duì)客戶資信的分類,制定保證金收取的不同比例。并通過(guò)強(qiáng)行平倉(cāng)及時(shí)制止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和蔓延。通過(guò)限倉(cāng)制度,對(duì)會(huì)員、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人應(yīng)分別確定投資限額。限倉(cāng)制度可以防范股指期貨交易的操縱行為,同時(shí)也可以防止市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)投資者,導(dǎo)致他們無(wú)法承擔(dān)巨額風(fēng)險(xiǎn)損失,最終把風(fēng)險(xiǎn)蔓延到整個(gè)市場(chǎng)。漲跌停板即交易所規(guī)定的股指期貨合約的每日最大價(jià)格波動(dòng)限幅。漲跌停板的設(shè)置,有效地減緩或抑制一些影響股指期貨市場(chǎng)的突發(fā)事件和過(guò)度投機(jī)行為對(duì)股指期貨價(jià)格的巨大沖擊,減緩每一交易日的價(jià)格波動(dòng)。漲跌停板的實(shí)施還可以為市場(chǎng)的管理者爭(zhēng)取時(shí)間,掌握局面,緩沖風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),也給交易者一個(gè)理性思考判斷的機(jī)會(huì),避免市場(chǎng)的過(guò)度反映。在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度方面,由于股指期貨的流動(dòng)性將明顯好于商品期貨,高杠桿交易使得風(fēng)險(xiǎn)被放大,加之與證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng),交易風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性?？筛鶕?jù)各階段股指期貨面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、各標(biāo)的物自身的發(fā)展趨勢(shì)、以及國(guó)家的政策意圖制定股指期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的比例。此外,風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的動(dòng)用應(yīng)遵循事先規(guī)定的法定程序,只能用于彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失,并須經(jīng)交易所理事會(huì)批準(zhǔn),報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案后按規(guī)定的用途和程序進(jìn)行。(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度?；榈膶?duì)象主要是會(huì)員,但在某些情況下,交易所也可以協(xié)同相關(guān)的經(jīng)紀(jì)會(huì)員,一起對(duì)交易所及市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為有必要詳細(xì)審核的客戶的交易狀況進(jìn)行稽查。通過(guò)對(duì)期貨交易過(guò)程中各環(huán)節(jié)具體的交易程序嚴(yán)格的稽查,可以發(fā)現(xiàn)會(huì)員的違規(guī)違約行為(如借倉(cāng)、分倉(cāng)、超倉(cāng)交易,憑借巨額資金和持倉(cāng)優(yōu)勢(shì),操縱市場(chǎng)價(jià)格,扭曲市場(chǎng)價(jià)格等等);另外,通過(guò)對(duì)會(huì)員的財(cái)務(wù)分析,確定其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況,這樣通過(guò)對(duì)交易所會(huì)員的監(jiān)督保障客戶的合法權(quán)益不受侵害。
　　2、投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。(1)選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場(chǎng)之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法代理資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。(2)提高期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。充分掌握各種期貨交易的知識(shí)和技能,制定正確的投資策略,將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可承受的范圍;加強(qiáng)對(duì)各類市場(chǎng)因素的分析,提高判斷預(yù)測(cè)能力;控制好資金和持倉(cāng)的比例,避免被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn);規(guī)范自身交易行為,提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和心理承受能力,保持冷靜的頭腦。(3)在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的時(shí)候,投資者可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴,要求對(duì)有關(guān)事件和問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查處理。

3、監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)控制。(1)立法管理方面。立法機(jī)關(guān)通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善,以及補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的管理法規(guī),從根本上規(guī)范金融期貨市場(chǎng)各類主體的行為,防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),為股指期貨在中國(guó)的順利運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。另外,股指期貨出臺(tái)以后,還要根據(jù)市場(chǎng)的變化情況及時(shí)靈活地對(duì)現(xiàn)有的法規(guī)、條理進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,以規(guī)避或應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 。(2)行政管理方面。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是中國(guó)證券期貨業(yè)的監(jiān)管部門,對(duì)股指期貨市場(chǎng)行使直接的行政管理權(quán),在風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要作用。因此,證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)來(lái)規(guī)范期貨市場(chǎng)各參與者的行為,保證期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。具體包括:一是對(duì)交易所的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管:其監(jiān)管主要包括對(duì)交易所的組織監(jiān)管、規(guī)則審核、 監(jiān)審風(fēng)險(xiǎn)管理措施與直接監(jiān)督檢查。二是對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管:中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立有審批權(quán)。對(duì)不符合規(guī)定的期貨經(jīng)紀(jì)公司,中國(guó)證監(jiān)會(huì)有權(quán)責(zé)令其停業(yè)整頓,或注銷其《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》。中國(guó)證監(jiān)會(huì)每年對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行年審,同時(shí)隨時(shí)可對(duì)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行日常檢查,還可不定期進(jìn)行專項(xiàng)核查。三是對(duì)期貨投資者的監(jiān)管:對(duì)投資者的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制、信用等級(jí)等方面的調(diào)查,分析各投資者的風(fēng)險(xiǎn)狀況,監(jiān)督其投資行為。對(duì)違規(guī)交易、欺詐、操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。四是對(duì)期貨從業(yè)人員的管理:股指期貨推出后,新的從業(yè)人員大量涌入,股指期貨將面臨比商品期貨更大的風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)必須對(duì)從業(yè)人員資格進(jìn)行更加嚴(yán)格的考核,對(duì)違規(guī)違法行為的處置嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)執(zhí)行。同時(shí),對(duì)從業(yè)人員加強(qiáng)職業(yè)道德教育、風(fēng)險(xiǎn)教育和培訓(xùn),從而規(guī)范從業(yè)人員的行為。(3)建立全國(guó)統(tǒng)一的結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。首先,期貨公司要借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),更新現(xiàn)有技術(shù)系統(tǒng),保持技術(shù)進(jìn)步,提高管理水平,以適應(yīng)股指期貨高容量和高穩(wěn)定性的要求,確保公司業(yè)務(wù)運(yùn)行環(huán)境的穩(wěn)定。其次,在計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)方面,建立一套統(tǒng)一股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素,避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生或減少損失。最后,進(jìn)一步開(kāi)發(fā)建立一套能適應(yīng)各類金融衍生品交易的具有國(guó)際領(lǐng)先水平的電子交易平臺(tái),積極開(kāi)發(fā)遠(yuǎn)程交易系統(tǒng)與網(wǎng)上交易,實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融期貨交易與結(jié)算的電子化和網(wǎng)絡(luò)化。
　　
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