淺談?wù)咚山壓笃谪浌镜霓D(zhuǎn)型方向

　　過去二十年，在經(jīng)歷野蠻生長、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個(gè)階段后，期貨業(yè)正邁入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(簡稱新“國九條”)，對未來5-10年期貨市場改革發(fā)展做了頂層設(shè)計(jì)和戰(zhàn)略規(guī)劃，體現(xiàn)了政府對期貨業(yè)和期貨市場改革的重視，為期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新和發(fā)展打開了廣闊空間。而2014年9月16日證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》(簡稱“創(chuàng)新意見”)更是給期貨公司的未來規(guī)劃指明了方向。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融改革的深入，期貨公司已經(jīng)具備了轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。

　　一、轉(zhuǎn)型的必要性

　　期貨公司所面對的是無限廣闊的市場。舉例來說，其最核心的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)所帶動的即是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)。無論在商品市場還是金融市場，風(fēng)險(xiǎn)管理都有巨大潛力，期貨公司大有可為。近十年來，交易所上市期貨品種總數(shù)達(dá)到了45個(gè)。其中，商品期貨品種43個(gè)，覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和化工等國民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域。成交量、成交金額、客戶保證金，客戶開戶數(shù)等指標(biāo)相較十年前也增長了數(shù)十倍。金融期貨開題破局，實(shí)現(xiàn)了權(quán)益類和利率類產(chǎn)品的重大突破。滬深300股指期貨已成為全球第二大股指期貨合約。然而，由于是期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化、期貨公司單一的通道功能、期貨市場的高度集中等原因，期貨公司并不能滿足企業(yè)個(gè)性化、多樣化、分散經(jīng)營和國際化發(fā)展的需求?，F(xiàn)如今的衍生品市場和企業(yè)需求之間還存在著巨大的脫節(jié)。

　　在財(cái)富管理領(lǐng)域，同樣也存在著有限的金融衍生品工具與豐富的多層次資本市場的不匹配問題。

　　要解決上述問題，最重要的就是要發(fā)揮期貨公司在衍生品市場中的主力軍作用，最大限度地給期貨公司松綁，賦予期貨公司更多的功能，激發(fā)期貨公司創(chuàng)新的動力，通過轉(zhuǎn)型升級，有效連接起市場和企業(yè)，把實(shí)體企業(yè)潛在的需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的需求。

　　二、期貨公司轉(zhuǎn)型的三大方向

　　(一) 發(fā)揮衍生品優(yōu)勢，向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　大資管時(shí)代已經(jīng)來臨。2012年5月，期貨公司“一對一”資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)啟動。截至2014年6月底，共有36家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，受托資金達(dá)到43.04億元;資管收入也穩(wěn)步增加，上半年已有2413萬元，比去年同期增長6倍。

　　從總體上看，目前期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于起步階段，發(fā)展態(tài)勢良好、風(fēng)險(xiǎn)可控，但規(guī)模不大、業(yè)務(wù)模式單一、產(chǎn)品有限，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民多樣化的財(cái)富管理需求。

　　新“國九條”提出，支持符合條件的其他金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請證券期貨業(yè)務(wù)牌照，鼓勵交叉持有牌照，也讓期貨公司具備與商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、基金管理公司一樣的資產(chǎn)管理資格。牌照放開對期貨行業(yè)既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。

　　期貨公司既可利用自身的專業(yè)性設(shè)計(jì)相應(yīng)產(chǎn)品，也可以合作發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品，利用杠桿和對沖的優(yōu)勢，不斷拓展經(jīng)營范圍，發(fā)展組合產(chǎn)品，創(chuàng)造多樣化的投資工具及投資策略。不但可以開展期貨自營，而且可以為交易者提供以期貨、期權(quán)及衍生品為手段的資產(chǎn)管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置組合多樣化，投資策略多元化。

　　2014年12月4日，關(guān)于《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則(試行)》的通知正式發(fā)布，并將于12月15日起實(shí)施。其中總則的第三條明確表示“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個(gè)客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。隨著“一對多”資管業(yè)務(wù)的放開，期貨公司的資金管理規(guī)模得以大幅增加，更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場，從而促進(jìn)期貨市場的長期穩(wěn)定。

　　期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大力推進(jìn)，對于改善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)、提高期貨市場流動性、保護(hù)投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)具有積極意義。而監(jiān)管政策進(jìn)一步放松，也為期貨公司發(fā)展期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了更廣闊的空間。

　　(二)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，向風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

　　2012年12月《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》發(fā)布以來，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的試點(diǎn)工作正穩(wěn)步推進(jìn)。

　　試點(diǎn)公司通過運(yùn)用倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)等手段，將期現(xiàn)結(jié)合，創(chuàng)新服務(wù)模式，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)客戶，取得良好成效，為進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎(chǔ)。截至2014年6月，20家風(fēng)險(xiǎn)管理公司注冊資本總額21.2億元，凈資產(chǎn)總額20.87億元，業(yè)務(wù)收入總額達(dá)72.97億元，多數(shù)公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　我國作為全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)總量最大的國家，對風(fēng)險(xiǎn)管理的潛在需求巨大。新“國九條”中“拓展期貨市場”的表述，明確將期貨市場作為多層次資本市場體系的一部分，并且與建設(shè)“風(fēng)險(xiǎn)管理功能完備”相呼應(yīng)，進(jìn)一步拓展了期貨市場的廣度和深度。期貨公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面擁有相對豐富的經(jīng)驗(yàn)與條件，可以充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理意識強(qiáng)、對沖經(jīng)驗(yàn)豐富的特點(diǎn)，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計(jì)更具個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，更好地幫助客戶有效對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)新意見中提出“支持期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)，為產(chǎn)業(yè)客戶提供個(gè)性化的大宗商品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)和產(chǎn)品”，并且“支持期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)圍繞農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格改革試點(diǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)”。毫無疑問，未來期貨公司設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理公司試點(diǎn)范圍將會擴(kuò)大，涉及合作套保、定價(jià)服務(wù)、倉單服務(wù)等業(yè)務(wù)的配套措施也會陸續(xù)頒布。

　　未來的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)將重點(diǎn)放在推動場外市場的發(fā)展上，通過整合、創(chuàng)新，推動各類現(xiàn)貨市場的發(fā)展。當(dāng)前的現(xiàn)狀是：一方面，期貨行業(yè)擁有研發(fā)、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)、客戶、人才等諸多優(yōu)勢，但由于政策限制，不能向現(xiàn)貨市場延伸;另一方面，各地有廣闊的市場需求，但目前各類現(xiàn)貨市場不具備期貨市場所具有的優(yōu)勢，導(dǎo)致發(fā)展不起來，或者起步了但很不規(guī)范。發(fā)展場外業(yè)務(wù)必須政策上松綁，要允許期貨公司設(shè)立或者參股、控制現(xiàn)貨市場，把這些市場逐步改造成場外市場、機(jī)構(gòu)間市場、柜臺市場?？梢灶A(yù)想到，期貨公司一旦進(jìn)入場外市場的領(lǐng)域，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一定可以探索出一條中國發(fā)展場外市場的特色之路。