我國(guó)開(kāi)設(shè)股票指數(shù)期貨的構(gòu)想
一、我國(guó)發(fā)展股指期貨的必要性和可行性
具體而言，我國(guó)目前發(fā)展股指期貨，主要出于以下幾方面的需要：
1.規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是期貨市場(chǎng)最主要的經(jīng)濟(jì)功能。股指期貨通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為規(guī)避股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)提供了可行渠道。如果投資者持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票，為防止未來(lái)下跌造成損失，可以賣出股票指數(shù)期貨合約，從而避免總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)、只有當(dāng)股票價(jià)格變動(dòng)大于或小于股票指數(shù)變化時(shí)，才會(huì)發(fā)生損失或收益。因此，股指期貨的引入，可以向市場(chǎng)提供對(duì)；中風(fēng)險(xiǎn)的途徑，增強(qiáng)投資者對(duì)股市投資的安全性。
2.進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)的需要。由于目前我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，一定程度上抑制了國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司、證券投資基金及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，國(guó)家鼓勵(lì)這些企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)的政策效應(yīng)很難顯現(xiàn)出來(lái)。股票指數(shù)期貨的推出會(huì)激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者入市的興趣，起到增加交易量、活躍市場(chǎng)的作用，從而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)，股票指數(shù)期貨的推出，也為證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力手段，最終將推動(dòng)我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。另外，由于股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能基本反映國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)狀況，對(duì)引導(dǎo)股市與國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展也非常有利。
3.有利于我國(guó)期貸市場(chǎng)的發(fā)展。中國(guó)的期貨市場(chǎng)正處在一個(gè)新的起點(diǎn)，股指期貨的出現(xiàn)將給期貨市場(chǎng)帶來(lái)新的活力，從而成為期貨市場(chǎng)上的“優(yōu)良品種 ”。股指期貨無(wú)地域的限制，引入以后必將成為期貨市場(chǎng)上的大宗品種，而普遍受到歡迎，由此將給期貨市場(chǎng)引來(lái)巨額資金，拉動(dòng)期貨市場(chǎng)的繁榮。
4.是進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的需要。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，我國(guó)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放是必然趨勢(shì)。特別是加入WTO以后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更快地與世界經(jīng)濟(jì)接軌，擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度已成必然。為迎接這一機(jī)遇挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)需要積極參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務(wù)水平，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。而在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨，正是這種開(kāi)放和創(chuàng)新的必然結(jié)果。
5.有利于進(jìn)一步深化國(guó)企改革。當(dāng)前國(guó)企改革過(guò)程中融資難問(wèn)題特別突出。國(guó)企大盤(pán)股由于種種原因，股性呆滯，嚴(yán)重影響國(guó)企后續(xù)融資能力。引入股指期貨以后，因?yàn)閲?guó)企大盤(pán)股在指數(shù)構(gòu)成中占有重要地位，因此關(guān)注指數(shù)期貨的投資者必將關(guān)注國(guó)企大盤(pán)股的走勢(shì)，從而可以有效帶活國(guó)企大盤(pán)股的股性，有助于國(guó)企融資，推動(dòng)國(guó)企改革的進(jìn)程。
不僅如此，目前我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨也存在一定的可行性：
?。?）股票市場(chǎng)容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨交易的開(kāi)展奠定了基礎(chǔ)。我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)具有較大規(guī)模，可以保證股指期貨有相當(dāng)規(guī)模的套期保值者和投機(jī)者參與，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)有較大的擴(kuò)張。隨著機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，國(guó)有企業(yè)以及保險(xiǎn)資金的入市，市場(chǎng)會(huì)逐步改變機(jī)構(gòu)對(duì)散戶的非均衡格局，市場(chǎng)力量將日趨均衡。股票市場(chǎng)規(guī)模壯大，流動(dòng)性增強(qiáng)，為指數(shù)期貨提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。
?。?）投資者隊(duì)伍日益壯大，結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所優(yōu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者日益成熟和壯大，自《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以來(lái)，證券投資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，基金管理公司不斷增長(zhǎng)，國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司被允許進(jìn)入股票市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司可以購(gòu)買(mǎi)證券投資基金的方式間接進(jìn)入股票市場(chǎng)，一系列的政策措施大大提高了機(jī)構(gòu)投資者的比重，改善了我國(guó)證券投資者的結(jié)構(gòu)。此外，我國(guó)高達(dá)10萬(wàn)億元的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)提供了充足的資金來(lái)源。前幾年曾參與過(guò)外匯期貨、深圳股指期貨、國(guó)債期貨等交易的投資者對(duì)金融期貨也比較熟悉，而從事商品期貨交易的投資者在交易心里、操作技巧和資金管理等方面更是積累了一定經(jīng)驗(yàn)。這些人對(duì)股指期貨交易會(huì)率先予以認(rèn)同和接受。理性投資者的增多為股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的開(kāi)設(shè)創(chuàng)造了必要的投資者條件。
?。?）期貨市場(chǎng)多年的試點(diǎn)，為開(kāi)展股指期貨交易提供了經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)過(guò)治理整頓，我國(guó)期貨市場(chǎng)逐步規(guī)范，已經(jīng)形成了一套比較成熟的交易、結(jié)算、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等期貨交易機(jī)制。在商品期貨方面，形成了上海、鄭州，大連三足鼎立的市場(chǎng)格局?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》的頒布實(shí)施、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的成立、全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議的召開(kāi)，都使我國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作更加規(guī)范。早期我國(guó)也曾對(duì)金融期貨做過(guò)一定的嘗試，這為開(kāi)展股指期貨交易提供了一定的經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)。
綜上所述表明，盡管我國(guó)股票市場(chǎng)還存在一些問(wèn)題，如股票市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，數(shù)量龐大的國(guó)有股和法人股無(wú)法流通，流通的社會(huì)公眾股只占總量的極小部分，這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很容易造成對(duì)股指期貨的操縱等。但問(wèn)題的存在并不能阻斷股指期貨交易在中國(guó)發(fā)展的光明前景，我們應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出并逐步發(fā)展股指期貨，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。
二、我國(guó)股指期貨的模式設(shè)想
?。ㄒ唬┓ㄒ?guī)與監(jiān)管體系
這方面主要應(yīng)做好以下兩方面工作：
其一，修改《期貨交易管理暫行條例》。該條例中有限制期貨市場(chǎng)發(fā)展的若干規(guī)定，為保證股指期貨的規(guī)范運(yùn)作，應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前市場(chǎng)的實(shí)際情況和今后的發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)合股指期貨的特征，進(jìn)行修訂和完善，以維護(hù)《條例》的權(quán)威性和指導(dǎo)性。（1）放寬期貨經(jīng)紀(jì)公司股東資格條件，金融機(jī)構(gòu)可以參股，拓寬期貨經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)范圍；（2）放寬國(guó)有企業(yè)參與期市的規(guī)定，建立完善的期貨財(cái)會(huì)制度；（3）放寬有關(guān)入市資金的規(guī)定；（4）明確中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的法律地位，健全和完善市場(chǎng)監(jiān)管體系，加強(qiáng)市場(chǎng)自律管理；（5）依照國(guó)際慣例，賦予期貨交易所開(kāi)發(fā)上市新的交易品種的權(quán)利，建立起合理高效的品種創(chuàng)新制度。在對(duì)《期貨交易管理暫行條例》有關(guān)內(nèi)容進(jìn)行修訂的基礎(chǔ)上，制定《股指期貨交易管理辦法》，并進(jìn)一步制定《股指期貨交易規(guī)則》。
其二，積極推動(dòng)期貨法的制定工作。從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，為了在一個(gè)新的高度上規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作，防范風(fēng)險(xiǎn)，使期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大作用，應(yīng)盡快制定《期貨法》，以便為金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放提供有力的法律保證。使之在一個(gè)規(guī)范的法制環(huán)境中發(fā)展，形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。根據(jù)目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，可以先從幾個(gè)大的方面展開(kāi)立法調(diào)研工作，待條件成熟后再加大立法推進(jìn)力度。
?。ǘ?huì)員結(jié)構(gòu)
根據(jù)我國(guó)期貨交易所會(huì)員分為經(jīng)紀(jì)會(huì)員和非經(jīng)紀(jì)會(huì)員兩類的現(xiàn)狀，推出股指期貨以后，可以根據(jù)會(huì)員的注冊(cè)資本，凈資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)范圍等，將從事股指期貨交易的會(huì)員分為兩類：一類是經(jīng)紀(jì)會(huì)員，可以做代理，不可以做自營(yíng)；另一類是自營(yíng)會(huì)員，只可以做自營(yíng)，不可以做代理。在期貨交易所的原有會(huì)員中，期貨經(jīng)紀(jì)公司的注冊(cè)資本都在3000萬(wàn)元以上，這類公司可以申請(qǐng)作為股指期貨的經(jīng)紀(jì)會(huì)員。證券公司可以直接作為自營(yíng)會(huì)員，也可以參考香港模式，另行設(shè)立具有獨(dú)立法人資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司，或者收購(gòu)一家現(xiàn)有的期貨經(jīng)紀(jì)公司，申請(qǐng)成為經(jīng)紀(jì)會(huì)員。所有機(jī)構(gòu)都必須通過(guò)審核，獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的股指期貨經(jīng)營(yíng)許可證才可成為股指期貨交易會(huì)員。
（三）結(jié)算制度
目前世界各國(guó)金融衍生市場(chǎng)一般都通過(guò)交易所附屬的結(jié)算部門(mén)來(lái)進(jìn)行交易結(jié)算。借鑒國(guó)際上通常采用結(jié)算會(huì)員制結(jié)算體系的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)特征，可以采取在交易所下成立結(jié)算所，每個(gè)會(huì)員均為結(jié)算會(huì)員，為自己進(jìn)行結(jié)算。根據(jù)股指期貨的特點(diǎn)，應(yīng)增加結(jié)算銀行以分散風(fēng)險(xiǎn)。在賬戶管理上，為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，要求每一個(gè)會(huì)員都必須在結(jié)算銀行開(kāi)設(shè)專用資金賬戶。采用保證金與每日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度，交易前投資者必須繳納足夠保證金，收盤(pán)后對(duì)股指期貨交易盈虧進(jìn)行每日結(jié)算與一次性資金劃撥。
（四）交易主體
為保證股指期貨市場(chǎng)的供求平衡與功能發(fā)揮，一個(gè)完善的股票指數(shù)期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體套期保值者、套利者和投機(jī)者，三者缺一不可。同時(shí)，為了保證市場(chǎng)的活躍與穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者之間應(yīng)該保持一定的平衡。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)告訴我們。為減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和最大限度降低其可能產(chǎn)生的負(fù)作用，在開(kāi)展股指期貨交易初期，可以通過(guò)制定較高的交易單位和保證金要求，限制個(gè)人投資者過(guò)多參與市場(chǎng)。待條件成熟、取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步向廣大投資者，包括國(guó)外投資者放開(kāi)。在套期保值者、套利者。投機(jī)者三者中，應(yīng)加強(qiáng)股指期貨套期保值者的培育，把證券公司。基金管理公司、保險(xiǎn)公司及其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展成為套期保值交易的主體。為了促進(jìn)股指期貨功能的發(fā)揮，可以采取有效措施鼓勵(lì)開(kāi)展各種形式的套利交易，引導(dǎo)投機(jī)者理性地參與交易。
（五）交易模式
國(guó)際上，股指期貨交易已逐步由傳統(tǒng)交易方式向以電腦顯示屏為基礎(chǔ)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化交易方式轉(zhuǎn)變，各大期貨交易所紛紛推出了電子交易平臺(tái)，由會(huì)員通過(guò)交易所設(shè)置的遠(yuǎn)程交易終端輸入指令。我國(guó)股指期貨交易必須符合國(guó)際潮流，采用電子交易方式，積極開(kāi)發(fā)遠(yuǎn)程交易系統(tǒng)與網(wǎng)上交易，實(shí)現(xiàn)交易與結(jié)算的電子化和網(wǎng)絡(luò)化。在交易程序上，與商品期貨交易相同，股指期貨交易客戶必須通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)設(shè)專門(mén)賬戶，經(jīng)紀(jì)公司以自己的名義為客戶進(jìn)行交易，交易指令在交易所集中撮合成交，交易所對(duì)交易進(jìn)行逐筆盯市，保證股指期貨交易的公開(kāi)、透明與完整性。
（六）指數(shù)編制
一個(gè)良好的指數(shù)期貨標(biāo)的物應(yīng)該具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本，不易被操縱，不包含虧損股，具有較好的行業(yè)代表性。國(guó)際上現(xiàn)有的股指期貨合約，雖然有的采用綜合股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物，有的采用樣本股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物，但它們有一個(gè)共同特點(diǎn)，即標(biāo)的指數(shù)均反映一國(guó)證券市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況。滬深股市現(xiàn)有的指數(shù)系列都是反映各自的市場(chǎng)行為的，而且在計(jì)算方法和樣本選擇上都存在一些缺陷，尚不能直接作為股指期貨的交易標(biāo)的物。因此，應(yīng)建立一個(gè)統(tǒng)一的A股指數(shù)體系，這個(gè)統(tǒng)一的指數(shù)應(yīng)該是以流通股為權(quán)數(shù)的。統(tǒng)一的咸份股指數(shù)，而不是全樣本指數(shù)。在此基礎(chǔ)上，編制行業(yè)指數(shù)、國(guó)企大盤(pán)股指數(shù)、高科技股指數(shù)等，以進(jìn)一步完善指數(shù)系列。
在成份股的選取方面，應(yīng)該遵循以下四條原則：（1）規(guī)模性。入選的樣本股應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中那些規(guī)模大、具有重要地位的上市公司的市場(chǎng)資本化程度高，在股票市場(chǎng)上占有舉足輕重的位置。世界上重要的股價(jià)指數(shù)都注重選取規(guī)模大的公司作為成份股。因此，股票的市值應(yīng)該作為選取成份股的首要條件。（2）代表性。成份股的構(gòu)成應(yīng)客觀反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有格局，跟蹤國(guó)民經(jīng)濟(jì)格局的變化，做到成份股指數(shù)分層設(shè)置。除了成份股指數(shù)外，還應(yīng)設(shè)置分類成份股指數(shù)，以涵蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)各主要部門(mén)。（3）活躍性。成份股的重要標(biāo)準(zhǔn)之一就是要求入選公司的成交量大、流通性好。成份股的活躍性指標(biāo)可以采用絕對(duì)量標(biāo)準(zhǔn)，也可以采用相對(duì)量標(biāo)準(zhǔn)。前者可以是全年股票周轉(zhuǎn)率（Bp換手率，交易量對(duì)流通股本的比率），相對(duì)量指標(biāo)則是指成交量的排名。（4）績(jī)優(yōu)性。入選成份股的上市公司的基本面必須持續(xù)向好，主要包括公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，特別是利潤(rùn)率等指標(biāo)必須過(guò)硬。行業(yè)前景和投資者對(duì)該公司評(píng)價(jià)也應(yīng)受到足夠的重視。做到在指數(shù)的長(zhǎng)期運(yùn)行中，保持成份股相對(duì)穩(wěn)定，盡量減小更換率。此外，為了進(jìn)一步活躍市場(chǎng)交易，可以考慮在現(xiàn)貨市場(chǎng)引入股票“賣空”機(jī)制，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的供需彈性。初期可限制允許賣空的股票種類，只允許指數(shù)成份股或規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的股票進(jìn)行賣空，以后逐步推開(kāi)。這樣也有利于指數(shù)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。
?。ㄆ撸┙灰讏?chǎng)所選擇
從國(guó)外情況看，除美國(guó)外，幾乎所有國(guó)家的股票衍生產(chǎn)品都在金融衍生交易所或證券交易所內(nèi)進(jìn)行交易。同時(shí)，在當(dāng)今金融服務(wù)業(yè)大整合、證券業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，證券交易所和金融衍生交易所的合并已成為國(guó)際性的潮流。從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況和國(guó)際趨勢(shì)出發(fā)，股指期貨交易的設(shè)立可以采用整合模式，即在現(xiàn)有的證券交易所下設(shè)立獨(dú)立運(yùn)作的衍生市場(chǎng)部，由該部門(mén)負(fù)責(zé)股指期貨的設(shè)計(jì)、交易、監(jiān)管和推廣等項(xiàng)工作。在滬深證交所開(kāi)展股指期貨交易，其代理層次主要依托現(xiàn)有證券代理網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，由證券公司作為代理骨干，直接接受投資者的委托。其優(yōu)點(diǎn)在于：（1）充分利用原有資源。（2）原有代理網(wǎng)絡(luò)比較充分完善，投資者可以兼而顧之，資金運(yùn)作一體化，融通較為方便。（3）整合運(yùn)作資源，降低運(yùn)營(yíng)成本。在現(xiàn)有交易所設(shè)立股指期貨不涉及市場(chǎng)管理架構(gòu)的改變，較為簡(jiǎn)單易行。（4）便利監(jiān)管協(xié)調(diào)。使現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)得到全面協(xié)調(diào)，有利于對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)管理，保證兩個(gè)市場(chǎng)的健康運(yùn)行。（5）融合交易產(chǎn)品。以此形成衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)互相促進(jìn)，共同發(fā)展，增強(qiáng)證券市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
三、股指期貨市場(chǎng)的具體操作規(guī)則設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┖霞s設(shè)計(jì)
合約設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)對(duì)于確保股指期貨合約的成功非常重要，需要在契約規(guī)格、保證金設(shè)置等方面合理設(shè)計(jì)，以吸引對(duì)沖者、套利者和投機(jī)者的參與，確保市場(chǎng)的流動(dòng)性。
1.為了更加有利于機(jī)構(gòu)投資者參與交易，盡量降低交易成本，股指期貨的合約面值不應(yīng)過(guò)小，應(yīng)保持一定規(guī)模數(shù)量。
2.合理確定最小報(bào)價(jià)單位。最小報(bào)價(jià)單位是指股指期貨交易中每次報(bào)價(jià)變動(dòng)的最小單位。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)考慮到運(yùn)作連續(xù)性和交易活躍性，可將最小報(bào)價(jià)單位定為10元。
3.國(guó)際上通行的期貨合約交割月份為3、6、9、12月，從而在任何時(shí)候都有4個(gè)月份的合約在交易。我國(guó)的股指期貨合約交割月份也可采用這種時(shí)間安排。
（二）保證金設(shè)置
保證金是投資者履約的信用保證，目的是防止期貨交易者對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)商或結(jié)算經(jīng)紀(jì)商對(duì)于結(jié)算公司不履行支付義務(wù)，進(jìn)而維護(hù)整個(gè)期貨交易制度的安全。
1.應(yīng)由中國(guó)人民銀行或證監(jiān)會(huì)設(shè)置保證金水平調(diào)整范圍，由證券交易所根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。
2.保證金的設(shè)定一般應(yīng)以涵蓋一日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的95％來(lái)計(jì)算，鑒于我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比較大，試辦股指期貨交易時(shí)，其保證金比率擬設(shè)定為10-20％，并根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)情況隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整，從而可以加強(qiáng)股指期貨合約的信用擔(dān)保。待有一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)后，再依照現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性而降低保證金水平。
3.保證金支付可采用現(xiàn)金、國(guó)債和銀行保證等多種形式，增加期指交易參與者運(yùn)作的靈活性。
（三）交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)
1.交易系統(tǒng)應(yīng)能容納更多的買(mǎi)賣指令種類。要增加交易系統(tǒng)處理的買(mǎi)賣盤(pán)種類。目前的證券交易系統(tǒng)只能處理限價(jià)指令，而股指期貨的設(shè)立將使投資者的交易策略越來(lái)越多樣化，因此交易系統(tǒng)應(yīng)能容納更多的買(mǎi)賣指令種類，從而向投資者提供交易的靈活性和有效的買(mǎi)賣盤(pán)管理。
2.實(shí)行漲跌幅限制。漲跌幅限制是以較平緩的過(guò)程，避免當(dāng)日價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，并在市場(chǎng)大幅波動(dòng)中，通過(guò)限制價(jià)格波動(dòng)的程度來(lái)確保交易者應(yīng)付交割的能力。這一限制主要是為了抑制過(guò)度投機(jī)，防止股票指數(shù)期貨交易功能發(fā)生嚴(yán)重異化，避免對(duì)股票市場(chǎng)正常交易秩序形成沖擊。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)目前實(shí)行 10％的漲跌幅限制。因此期指的漲跌幅宜定為10％。
（四）結(jié)算系統(tǒng)設(shè)計(jì)
1.所有清算會(huì)員在結(jié)算公司開(kāi)設(shè)兩個(gè)期指交易保證金賬戶。一個(gè)賬戶是給客戶頭寸作清算與原始保證金之用，另一個(gè)賬戶則是為自營(yíng)賬戶的頭寸而開(kāi)。嚴(yán)格執(zhí)行客戶資金與券商資金賬戶相分離的制度。
2.一般以最后交易日的分時(shí)平均價(jià)（如每5分鐘報(bào)價(jià)的平均值）或最后交易日次一日現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的開(kāi)盤(pán)價(jià)為最后結(jié)算價(jià)格，從而減少股價(jià)人為操縱與巨幅震蕩的可能性。
3.為有效地防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)在設(shè)立股指期貨的初期可借鑒美國(guó)CME、BOTCC的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行每日兩次結(jié)算制度。若有會(huì)員不能滿足逐日盯市的債務(wù)。那么結(jié)算公司可以通知交易所，違約會(huì)員的交易將不再被接受。逐日盯市制度對(duì)所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)具體真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶資金，控制風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。并能將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過(guò)程的一個(gè)相對(duì)最小的時(shí)間單位之內(nèi)。
4.在遇到市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)，結(jié)算公司有權(quán)在盤(pán)中任何時(shí)間發(fā)出日中保證金追繳通知。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看。美國(guó)、英國(guó)、加拿大及新西蘭采用凈額保證金制度，而法國(guó)、日本等市場(chǎng)則采用總額保證金制度。我國(guó)股指期貨保證金的收取以防范風(fēng)險(xiǎn)為最大目的，因此除了跨期合約外，保證金計(jì)算應(yīng)以會(huì)員總倉(cāng)位而不是凈倉(cāng)位作為計(jì)算單位。結(jié)算公司要求會(huì)員客戶的保證金標(biāo)準(zhǔn)與其要求會(huì)員本身的保證金標(biāo)準(zhǔn)相同，但會(huì)員可對(duì)其客戶收取更高的保證金以降低風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄎ澹╋L(fēng)險(xiǎn)控制措施
作為一種衍生金融產(chǎn)品，股指期貨交易具有高風(fēng)險(xiǎn)。高收益的特點(diǎn)。我國(guó)尤其要注重建立完善而有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制制度，最大限度地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，以保證股指期貨交易的公平和有序。
1.建立股票現(xiàn)貨與股指期貨之間統(tǒng)一的監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的不公平交易與市場(chǎng)參與者的信用與風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行有效的管理，增強(qiáng)兩個(gè)市場(chǎng)間的監(jiān)管協(xié)調(diào)。
2.建立完善的技術(shù)限制措施。技術(shù)限制措施的基本思路是通過(guò)一定的技術(shù)層面設(shè)計(jì)來(lái)減少市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。它包括：（1）倉(cāng)位限制。目的在于防止交易倉(cāng)位過(guò)度集中，抑制過(guò)度投機(jī)并降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（2）大客戶頭寸報(bào)告制度。設(shè)定股指期貨合約必須報(bào)告的頭寸水平。如果投資者的頭寸超過(guò)某月份的可報(bào)告頭寸，要求其把所有合約月份的整個(gè)頭寸向結(jié)算公司報(bào)告。（3）充分公開(kāi)交易信息。為了使市場(chǎng)透明化，有必要充分披露相關(guān)信息。包括最活躍的會(huì)員公司名稱，買(mǎi)進(jìn)、賣出數(shù)量及未平倉(cāng)合約數(shù)，指數(shù)套利在現(xiàn)貨市場(chǎng)所產(chǎn)生的交易量，指數(shù)套利在現(xiàn)貨市場(chǎng)的了結(jié)部位等。（4）引入先進(jìn)的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，以便全面而準(zhǔn)確地評(píng)估清算會(huì)員的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性狀況。
3.建立結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金是保護(hù)整個(gè)期貨市場(chǎng)財(cái)務(wù)健全性的最后屏障，可以有效地防止期市風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。它是因用于彌補(bǔ)結(jié)算公司因技術(shù)故障操作失誤，不可抗力導(dǎo)致的重大經(jīng)濟(jì)損失，以及防范與結(jié)算業(yè)務(wù)相關(guān)的重大風(fēng)險(xiǎn)事故而設(shè)立的專項(xiàng)基金。證券商在申請(qǐng)股指期貨交易資格時(shí)須繳納一筆指定數(shù)目的儲(chǔ)備基金，連同以后按交易金額的一定比例征收的交易費(fèi)一起構(gòu)成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金，以應(yīng)付非預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格變化帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某會(huì)員違約時(shí)，其客戶的多空倉(cāng)位將彼此抵銷，由其保證金彌補(bǔ)有關(guān)虧損。如果虧損超過(guò)其保證金存款，余額將首先從它已存在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金內(nèi)的部分提取出來(lái)填補(bǔ)。