摘 要 利用期權(quán)思想構(gòu)建一份經(jīng)銷合同，對合同中包含的返回權(quán)定價，為企業(yè)和經(jīng)銷商共同承擔(dān)風(fēng)險提供了參考依據(jù)。
　　關(guān)鍵詞 新產(chǎn)品 滯銷風(fēng)險 實(shí)物期權(quán) 返回權(quán)
　　20世紀(jì)90年代以后，我國由賣方市場轉(zhuǎn)向了買方市場，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)為了占領(lǐng)更多的市場份額，在激烈的市場競爭中處于有利地位，必須不斷創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品。我國市場調(diào)查的結(jié)果顯示，成功上市的新產(chǎn)品不足5%，在這樣一種新產(chǎn)品銷售如此重要，而滯銷風(fēng)險又頻繁發(fā)生的情況下，研究用于抵御新產(chǎn)品滯銷風(fēng)險的成本與效益問題就顯得相當(dāng)重要。在傳統(tǒng)的經(jīng)銷制度下，經(jīng)銷商因可原價返回所購新產(chǎn)品而免于承受滯銷損失，新產(chǎn)品滯銷風(fēng)險完全由企業(yè)承擔(dān)，這對調(diào)動企業(yè)和經(jīng)銷商的積極性，實(shí)現(xiàn)雙贏的局面是不利的,為此,構(gòu)建一種有利于雙方的經(jīng)銷合同是有必要的。本文利用實(shí)物期權(quán)的研究方法，設(shè)計了一種新產(chǎn)品滯銷返回權(quán)，并討論了該返回權(quán)的價格取值區(qū)間。借鑒國外電力市場發(fā)電廠與電網(wǎng)公司簽訂的遠(yuǎn)期合同的思想，為企業(yè)和經(jīng)銷商構(gòu)建一份有利于雙方的合同。
1 利用期權(quán)方法對新產(chǎn)品經(jīng)銷合同定價
1.1 構(gòu)建經(jīng)銷合同
　　假設(shè)經(jīng)銷商只會因市場因素而返回產(chǎn)品，即忽略掉人為因素的影響，那么企業(yè)可以和經(jīng)銷商這樣簽訂經(jīng)銷合同，合同規(guī)定由經(jīng)銷商為企業(yè)代銷產(chǎn)品，在合同規(guī)定的銷售期間，經(jīng)銷商按合同規(guī)定的價格銷售合同規(guī)定的一定數(shù)量的產(chǎn)品，在銷售期間銷售完合同規(guī)定的一定數(shù)量的產(chǎn)品，那么雙方可以續(xù)簽合同，即增加銷售量，如果市場形勢發(fā)生不利變化，經(jīng)銷商可以把滯銷產(chǎn)品在期末以出廠價返回給企業(yè)，為此經(jīng)銷商必須付給企業(yè)一定費(fèi)用，也就是返回權(quán)的價格。由于企業(yè)在選擇經(jīng)銷商的過程中并不是完全被動的，所以構(gòu)建這種合同是完全可能的。根據(jù)期權(quán)理論，在市場形勢發(fā)生不利變化時經(jīng)銷商擁有的在經(jīng)銷期末以出廠價返回滯銷產(chǎn)品的權(quán)力可以看作是經(jīng)銷商在簽訂合同時購買了一份看跌期權(quán)，這個看跌期權(quán)以實(shí)際銷售量為標(biāo)的資產(chǎn)，以合同規(guī)定的一定數(shù)量的產(chǎn)品為執(zhí)行價格，經(jīng)銷商在合同規(guī)定期限末決定是否執(zhí)行期權(quán)，所以這樣的一份期權(quán)實(shí)際上是一份歐式看跌期權(quán)。
1.2 合同定價
　　設(shè)合同規(guī)定的經(jīng)銷期為從時刻0到時刻T，合同規(guī)定的經(jīng)銷數(shù)量為I，出廠價為P，合同規(guī)定的銷售價格為S，在經(jīng)銷期間實(shí)際銷售量為Kt，若在時刻 T，KT≥I，雙方續(xù)簽合同，增加銷售量，由于沒有執(zhí)行期權(quán)，由期權(quán)帶來的收益為0，若在時刻T，KT＜I，經(jīng)銷商執(zhí)行期權(quán)，以出廠價返回產(chǎn)品，由期權(quán)帶來的收益為（I-KT）P。并設(shè)返回權(quán)價格為f，行業(yè)折現(xiàn)率為常數(shù)r，企業(yè)與經(jīng)銷商之間新產(chǎn)品返回權(quán)的交易形式如圖1所示。返回權(quán)價格f等于期末預(yù)期收益的貼現(xiàn)值，f=e-rTPE[max（（I-KT），0）]。

設(shè)mt為g時刻的瞬時銷售量，則經(jīng)銷期間實(shí)際銷售量Kt有Kt=■mtdt，由于銷量的波動反映了市場風(fēng)險，可以用擴(kuò)散過程描述。假設(shè)mt的運(yùn)動路徑為幾何布朗運(yùn)動，則有：
dmt=αmmt+σmmtdW（t）（1）
　　其中，α為mt的預(yù)期增長率，σm為mt的波動率，W（t）為標(biāo)準(zhǔn)維納過程，它表示影響銷售的風(fēng)險因素。由于企業(yè)在決定出廠價P時需要綜合考慮各種因素，為簡單起見，認(rèn)為出廠價P與經(jīng)銷期間實(shí)際銷售量無關(guān)，不妨設(shè)為常數(shù)，那么：
f=e-rTPE[max（（I-KT），0）]（2）
由于在合同簽訂時，沒有發(fā)生產(chǎn)品的銷售，返回權(quán)的標(biāo)的實(shí)際銷售量Kt為0，即不存在標(biāo)的，這與歐式期權(quán)不同，所以本文采用數(shù)值近似方法對返回權(quán)定價。
利用隨機(jī)分析的知識，解式（1）得到：
　　mT=m0exp［am-■T+σm△WT］（3）
式（3）中，△WT～N（0，T）。
無套利定價方法要求期權(quán)的價格等于期權(quán)的期望價值，基于蒙特卡洛模擬的無套利定價公式為：
■=■■f（i）（4）
其中，N為模擬次數(shù)。在給定初始條件后，蒙特卡洛法的計算步驟如下：產(chǎn)生服從參數(shù)為0，和T的正態(tài)分布的隨機(jī)數(shù)；按式⑶求解實(shí)際銷售量；按式⑵求解本次模擬的返回權(quán)價值；重復(fù)步驟1~3，N次；按⑷式計算返回權(quán)價值的平均值即為期權(quán)的近似價格。
通常用方差系數(shù)表示蒙特卡洛模擬的誤差，新產(chǎn)品返回權(quán)的方差系數(shù)為：
β=■（5）
2 算例分析
　　考慮這樣一種情況：企業(yè)與經(jīng)銷商簽訂合同，出廠價格為10元/件，即P=10，經(jīng)銷期T=1年，經(jīng)銷產(chǎn)品20 000件，假設(shè)這時，行業(yè)折現(xiàn)率為r=0.05，αm=0.16, σm=0.3,新產(chǎn)品初始銷量為m0=60件。用Matlab進(jìn)行仿真計算可以得到f=12 914.51元（見圖2。
　　從以上算例可以看到，隨著模擬次數(shù)的增大，返回權(quán)的價格趨向穩(wěn)定，而方差系數(shù)趨向于0，因而得到的返回權(quán)的價格是合理的。事實(shí)上，還可以修改合同把返回權(quán)的價格體現(xiàn)在產(chǎn)品的出廠價格上，而不用在簽訂合同時另外支付返回權(quán)的價格。
3 結(jié)論
　　根據(jù)國外電力市場遠(yuǎn)期合同思想，構(gòu)造了一份企業(yè)與經(jīng)銷商之間的新產(chǎn)品經(jīng)銷合同，并利用計算機(jī)仿真技術(shù)計算出返回權(quán)的價格，為企業(yè)與經(jīng)銷商如何合理地對新產(chǎn)品返回權(quán)進(jìn)行定價，簽訂對己有利的協(xié)議提供了參考依據(jù)。當(dāng)然，還可以利用其他金融期權(quán)的思想構(gòu)造合同，比如關(guān)卡期權(quán)等，這些合同的構(gòu)造要視企業(yè)和經(jīng)銷商之間實(shí)力的對比，都有待于進(jìn)一步研究。
參考文獻(xiàn)
1 鄧超，劉紅芳.基于期權(quán)思想的新產(chǎn)品滯銷返回權(quán)定量研究[J]，鄭州航空工業(yè)管理學(xué)報，2006（3）
2 李洪江，馮敬海.專有出版權(quán)定價的實(shí)物期權(quán)方法[J].系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用，2002（4）
3 Fima C Klebaner. Introduction to Stochastic Calculus with Applications[M].北京：世界圖書出版公司，1998
4 王恕立，曾令軍.基于期權(quán)理論的資本投資決策分析[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2005（11）
5 朱曉海.實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險投資決策中的應(yīng)用[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2005（10