淺析我國股指期貨風險的影響因素及管理

　　摘要：自1982年推出股指期貨以來，股指期貨已成為最成功的期貨品種之一。股指期貨雖然可以有效規(guī)避市場風險，但基于期貨交易機制的特點，股指期貨仍存在潛在風險。文章在分析股指期貨的一般性風險之外，進一步分析研究我國股指期貨的獨有風險，并重點從宏微觀層面分析我國股指期貨風險的影響因素，從而得出構(gòu)建完善的股指期貨風險管理體系要注重宏、中、微觀三個層面的風險控制的結(jié)論。

　　關(guān)鍵詞：股指期貨;風險;風險管理

　　股指期貨是以股票價格指數(shù)作為交易標的物的金融期貨品種。隨著我國股指期貨2009年4月16日開始上市交易，我國自此擺脫了股票市場“單邊市”的情形。但是由于股指期貨交易機制的特點，股指期貨也蘊含著巨大的風險。一旦對股指期貨運用或管理不當，就可能給投資者帶來巨大損失，甚至擾亂國家的金融秩序。因此，如何有效防范與管理股指期貨風險顯得尤為重要。

　　一、股指期貨與股指期貨風險

　　股指期貨是指是指以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。

　　股指期貨的風險可以從股指期貨本身以及投資過程兩個方面進行分析，首先從股指期貨本身來看，其包括三個方面的風險，一是基差風險，基差風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風險。從本質(zhì)上看，基差反映了貨幣的時間價值;二是標的物風險，股指期貨的標的物是市場上各種股票的價格總體水平，標的物設(shè)計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的原因，只有當股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這在實際操作中的可行性幾乎是零;三是交割制度風險，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風險。

　　股指期貨在投資過程中面臨的風險主要包括：一是市場風險，即由于市場的變化所造成的不確定性;二是法律風險，由于我國股指期貨起步較晚，法律體系并不完善，造成了不少人利用法律的漏洞進行交易，如在本身不具備虧損時的支付能力下，大量買入或賣空頭寸，一旦虧損，造成無法交割的情況;三是資金流風險，資金流風險是股指期貨交易的過程中，由于期貨的交易采取的是“盯市”的方法，即期貨的價值每日結(jié)算一次。如果出現(xiàn)保證金不足并不能及時補足的情況下，交易系統(tǒng)會對賬戶進行強制平倉，會對投資者造成無法預(yù)計的損失。

　　另外，由于我國市場制度的不完善，使得我國股指期貨，相比成熟的金融市場，存在一系列特有的風險。首先，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風險，從投資者來看，我國呈現(xiàn)出典型的散戶型特點，導(dǎo)致存在“羊群效應(yīng)”的可能性。而且我國的機構(gòu)投資者主要以證券公司和基金為主，使得存在通過聯(lián)手操縱市場，非法牟利的可能。其次，政府干預(yù)風險，由于我國股票市場具有“政府驅(qū)動性”特征，政府多次對股票市場進行“打壓”和“救市”，政府干預(yù)的不確定性會加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，給股指期貨帶來更多的潛在風險。

　　二、我國股指期貨風險的影響因素及其成因

　　影響股指期貨風險的因素有多方面的，文章從宏微觀兩個方面來分析影響股指期貨風險的幾方面因素。

　　(一)宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境方面

　　大量研究表明，宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境是影響股指期貨風險的重要影響因素之一。分析宏觀因素對股指期貨風險的影響，我們從以下幾個方面入手：

　　1、經(jīng)濟全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場的發(fā)展帶來機遇的同時，也帶來了社會不穩(wěn)定、金融動蕩和經(jīng)濟危機的風險。一旦某一個市場發(fā)生危機，風險會向周邊地區(qū)以致向全球蔓延，給我國股指期貨市場造成嚴重的影響;而金融自由化則在促進金融發(fā)展的同時也加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機促使經(jīng)濟衰退，從而造成股指期貨風險。

　　2、市場機制不健全。股指期貨市場在運作中產(chǎn)生的一些風險是由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機制不完善等原因造成的。在初期的股指期貨市場，相應(yīng)風險會在這種不完善的機制中產(chǎn)生，股指期貨的避險及套利功能難以發(fā)揮，使投資者遭受損失。

　　3、投資主體機構(gòu)化。我國期貨市場投資主體存在明顯的機構(gòu)化趨勢，雖然機構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進的交易技術(shù)、雄厚的資金實力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢，可以有效地抵御一些風險，但是，一旦風險出現(xiàn)，其危害程度也是極其嚴重的，也即說明金融主體的機構(gòu)化使股指期貨市場出現(xiàn)嚴重風險的幾率提高。

　　(二)微觀方面

　　股指期貨交易市場上存在三類交易主體：套利者、套期保值者與投機者。投機者的適度投機，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資風險，而由于套期保值的投資者所提供的價差機會，投機者在承擔高風險的同時，也可獲得高收益。一旦上述均衡狀態(tài)遭到破壞，就會影響期貨市場規(guī)避風險功能的正常發(fā)揮，嚴重的甚至?xí)l(fā)金融海嘯。由于我國證券市場投資者的教育程度較低，對股指期貨的投資行為帶有很大的盲目性，表現(xiàn)出極強的投機性、短期性和從眾性，這無疑給股指期貨風險帶來了很大的威脅。

　　文章認為股指期貨風險的具體成因主要包括杠桿效應(yīng)和非理性投資、價格波動和市場機制不完善幾個方面。

　　1、杠桿效應(yīng)與非理性投機。由于股指期貨的杠桿效應(yīng)，股指期貨在放大收益的同時也放大了投資風險。保證金機制的“杠桿效應(yīng)”在放大股指期貨的收益時，也使不少個人投資者忽略了期貨交易的風險，而進行非理性的投機。“杠桿效應(yīng)”更激發(fā)一些投資者產(chǎn)生了“以小博大”的沖動。

　　2、價格波動。價格波動是影響股指期貨的直接因素，股票市場中諸如政治、經(jīng)濟等影響因素直接導(dǎo)致股票價格指數(shù)時刻在變化，具有不確定性。股指期貨的標的物市場中可能出現(xiàn)的價格頻繁波動會產(chǎn)生較大風險。價格頻繁波動所致的漲跌方向的不確定性是股指期貨風險的直接來源。

　　三、我國股指期貨風險的規(guī)避與管理

　　由于股指期貨風險既有來自宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境方面的因素，也受微觀投資主體方面的影響，因此我們應(yīng)該宏觀、中觀、微觀三大層面來構(gòu)建股指期貨風險監(jiān)管制度，做到事前、事中、事后相結(jié)合的風險管理機制，及時規(guī)避風險。

　　(一)建立、健全宏觀監(jiān)管體系

　　我國現(xiàn)行的宏觀監(jiān)管體系主要包括政府監(jiān)管，期貨行業(yè)協(xié)會監(jiān)管以及期貨交易所監(jiān)管，但由于法律體系的缺失、政府色彩濃重，我國目前對股指期貨的監(jiān)管存在明顯問題，因此構(gòu)建股指期貨的宏觀監(jiān)管體系應(yīng)該做到：一是健全法律法規(guī)，清除有關(guān)法律障礙，為股指期貨的開展提供法律保障;二是實現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機制向市場化監(jiān)管機制的轉(zhuǎn)變;三是加快期貨業(yè)協(xié)會建設(shè)，進一步發(fā)揮期貨業(yè)的紐帶作用。

　　(二)健全中觀層面的股指期貨風險管理體系

　　交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，將賣方、買方，套期保值者、投機者高效有序地匯集在一起，處于整個交易過程的中心地位，是對交易風險進行監(jiān)管的第一道防線。在理清證監(jiān)會和期貨交易所的關(guān)系基礎(chǔ)上，明晰交易所的性質(zhì)，構(gòu)建完備的風險預(yù)警系統(tǒng)和風險管理制度。

　　(三)加強微觀層面的風險控制

　　加強股指期貨的微觀層面風險控制主要體現(xiàn)在兩個方面。首先，加強期貨經(jīng)紀公司的風險管理，健全內(nèi)控機制，提高員工的股指期貨知識水平和交易技能，加強員工的職業(yè)道德教育，建立崗位責任制度、保證金管理制度、財務(wù)與結(jié)算制度等。其次，提高投資者素質(zhì)，加強風險意識，對隨時可能出現(xiàn)的虧損要有高度的準備性和足夠的心理承受。

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