黃金價格波動影響因素的分析

　　【摘要】近年來黃金價格屢創(chuàng)新高，國際金價及其影響因素成為市場的熱點。本文首先介紹國際黃金市場及其定價機制，分析市場參與者積極角色對價格形成的作用，重點對黃金價格波動的影響因素進行分析，希望能對投資者有所幫助。

　　【關(guān)鍵詞】黃金市場;黃金定價;價格影響因素

　　近期國際黃金價格不斷走高，已經(jīng)突破1400美元/盎司。作為重要的投資和避險工具，國際經(jīng)濟環(huán)境的不穩(wěn)定是直接推動金價大幅攀升。黃金價格的波動也在日益加劇。黃金投資者如何參與和分析金價波動以及金價背后的影響因素是當前的熱點。本文將從近階段國際黃金價格波動入手，研究當前影響黃金價格的影響因素，希望對市場投資者有所幫助。

　　一、黃金及黃金市場

　　自古以來，黃金就以其華麗和永恒的特性一直被人們視為珍寶。現(xiàn)如今，許多黃金被加工制造成飾品;更由于黃金的良好的導電導熱性、抗腐蝕性以及其他的一些物理化學特性，成為一種不可或缺的工業(yè)貴金屬。在計算機、通訊和航天等各領(lǐng)域中起著重要作用。黃金不僅僅在工業(yè)和藝術(shù)領(lǐng)域扮演著重要的角色，同時也是央行儲備貨幣的一種重要方式。黃金作為曾經(jīng)的金屬貨幣，至今其貨幣屬性也仍然存在，金條依然作為央行的黃金儲備?，F(xiàn)在黃金已經(jīng)以越來越多的面貌出現(xiàn)在我們身邊，成為了人類社會發(fā)展的一個重要部分。

　　(一)黃金的基本情況

　　目前，全世界已經(jīng)開采出來的黃金約16.3萬噸，40%作為金融性資產(chǎn)，存在于世界金融領(lǐng)域，總量大約6萬多噸。其中，3萬多噸被各國政府作為黃金儲備持有，2萬多噸黃金是機構(gòu)和個人持有的黃金資產(chǎn)。另外60%左右的黃金是作為一般性商品存在，比如黃金首飾、歷史文物和電子元器件等工業(yè)產(chǎn)品中的黃金。商品性黃金，相當一部分可以隨時轉(zhuǎn)換為私人和民間力量所擁有的金融性資產(chǎn)，參與到金融流通領(lǐng)域中。

　　世界黃金的年需求量約為4200噸，其中60%來自于世界各地的各大金礦，其余40%來自于官方黃金儲備的拋售和再生金。由于傳統(tǒng)生產(chǎn)中心的礦場老化，而且近幾年缺乏發(fā)現(xiàn)新的大型金礦，黃金的生產(chǎn)成本上升，產(chǎn)量也有所下降。黃金開采平均總成本大約在275美元/盎司。一些南非的舊式金礦越挖越深，每盎司的生產(chǎn)成本將近400美元。2009年，全球黃金產(chǎn)量為2553噸，中國以313.98噸的產(chǎn)量穩(wěn)居世界第一大黃金生產(chǎn)國。由于世界黃金產(chǎn)量下滑，即便再生金和央行售金數(shù)量的有所上升，但是仍無法完全抵消礦產(chǎn)下滑帶來的影響，世界黃金供給總量呈下降態(tài)勢。

　　(二)全球黃金市場

　　黃金市場是黃金供應者、需求者與投資者共同參與交易的場所。黃金非貨幣化后，各國都逐步放松了對黃金的管制，全球黃金市場也得到了極大的發(fā)展。目前，發(fā)達國家主導著全球黃金市場，并在黃金交易方面占據(jù)著絕對領(lǐng)先的地位。經(jīng)過幾百年的發(fā)展，全球黃金市場形成了各具特色的交易方式和交易系統(tǒng)從體系結(jié)構(gòu)上可以劃分為現(xiàn)貨市場和衍生品市場兩大類，均由場外市場和場內(nèi)市場組成。場外市場主要在現(xiàn)貨交易中心或金融機構(gòu)柜臺交易各種非標準化品種，場內(nèi)市場則在交易所場內(nèi)進行標準合約的交易。

　　近年來，世界黃金年交易量約為30萬噸，97%以上是衍生品交易。據(jù)統(tǒng)計，全球絕大多數(shù)黃金交易都是通過場外市場進行。目前，倫敦金銀市場協(xié)會(LBMA)是全球最大的黃金場外交易中心，蘇黎世、紐約、東京、悉尼和香港等也是較大的場外交易中心。黃金的場內(nèi)現(xiàn)貨市場，如ETF市場主要在紐約、倫敦、約翰內(nèi)斯堡和澳大利亞等證券交易所上市交易;而場內(nèi)衍生品市場主要包括芝加哥商業(yè)交易所(CME)集團紐約COMEX分部、東京工業(yè)品交易所(TOCOM)和近年來迅速崛起的印度大宗商品交易所(MCX)。

　　1、海外主要黃金市場

　　世界各國黃金市場的產(chǎn)生和發(fā)展都離不開本國特定的時代和經(jīng)濟環(huán)境背景。各國黃金市場的開放程度并不相同，對黃金市場的管理也并不相同。

　　1)英國黃金市場

　　英國是典型的市場交易機制管理體系，倫敦黃金交易市場為核心，以央行英格蘭銀行為儲備行，以英國金融服務(wù)管理局為監(jiān)管機構(gòu)，其代表政府負責黃金事務(wù)的管理，并且負責對倫敦黃金市場的監(jiān)管工作;倫敦金銀市場協(xié)會對市場進行自律監(jiān)管，負責交易的運作、管理，并且提供交易保障，與政府部門共同維護黃金市場的發(fā)展。

　　英國黃金市場的參與者主要是商業(yè)銀行、投資機構(gòu)和基金等金融機構(gòu)，其歷史最早可追溯到300多年前。英國真正意義上的黃金市場是從1919年開始的，由五大金商每日兩次定出當日的黃金市場價格，該價格對全球黃金交易產(chǎn)生影響。當然，大量優(yōu)質(zhì)金融機構(gòu)的參與是倫敦黃金市場成功的重要因素。

　　2)瑞士黃金市場

　　瑞士的黃金市場由央行瑞士國家銀行行使監(jiān)管職能，負責對黃金儲備的管理與運作，并根據(jù)政府的授權(quán)從事官方黃金買賣，同時指導相關(guān)行業(yè)協(xié)會和商會管理黃金交易市場和黃金產(chǎn)品的制造。蘇黎世黃金總庫是該行業(yè)的自律性組織，建立在并購發(fā)生前的瑞士三大銀行(瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸銀行和瑞士銀行)非正式協(xié)商的基礎(chǔ)上，不受政府管轄。

　　第二次世界大戰(zhàn)后，蘇黎世黃金市場憑借其獨特的銀行體系和黃金交易服務(wù)系統(tǒng)，迅速成為世界最大的黃金中轉(zhuǎn)中心和私人黃金的存儲與借貸中心。蘇黎世黃金市場的核心會員均為商業(yè)銀行，黃金市場由瑞士聯(lián)合銀行集團和瑞士信貸集團負責結(jié)算，它們在國內(nèi)外廣設(shè)立分支機構(gòu)，在黃金流通的各個環(huán)節(jié)都發(fā)揮著重要作用。

　　3)美國黃金市場

　　美國黃金市場在國際黃金市場中占有重要的地位。目前，美國有紐約、芝加哥、底特律、舊金山和水牛城五家黃金交易所進行黃金期貨買賣業(yè)務(wù)，其中紐約黃金交易市場和芝加哥國際通貨市場是這五家黃金交易所的主要交易場所。由于美國在世界上特殊的經(jīng)濟地位，而且紐約、芝加哥、費城等金庫中存儲了大量黃金，因此美國的黃金市場發(fā)展極為迅速。

　　美國的黃金期貨市場非常成熟，交易也相當活躍。由美聯(lián)儲與財政部聯(lián)合管理貨幣儲備黃金，商品期貨交易管理委員會(CFTC)、期貨交易所和全美期貨業(yè)協(xié)會(NFA)共同管理黃金期貨市場。

　　在美國黃金期貨市場上，機構(gòu)投資者特別是銀行、對沖基金等金融機構(gòu)和跨國金商、黃金經(jīng)紀商大量地參與黃金期貨交易，其交易行為對黃金市場產(chǎn)生極大的交易動力。

　　4)日本黃金市場

　　日本黃金市場投機性交易以期貨市場為主，監(jiān)管主體實行多元化，審批權(quán)和調(diào)查權(quán)相對分離，重視保護投資者利益，以立法形式設(shè)定多重保護。

　　日本黃金期貨市場的會員包括商業(yè)銀行、珠寶首飾商、經(jīng)紀商等;大部分都是日資公司和大型財團，市場參與者眾多，金融機構(gòu)是市場重要的參與主體和中介機構(gòu)。

　　5)香港黃金市場

　　香港黃金市場已有90多年的歷史，其形成是以香港金銀貿(mào)易市場的成立為標志。由于香港黃金市場在時差上剛好填補了紐約和倫敦開市前的空檔，可以連貫亞、歐、美，形成完整的世界黃金市場。目前，香港黃金市場主要由兩個市場組成：①香港金銀貿(mào)易市場，以華人金商為主，有固定買賣場所;②香港倫敦金市場，以境外金商為主，沒有固定交易場所。

　　2、我國內(nèi)地黃金市場

　　國內(nèi)黃金投資市場主要由如下幾大市場構(gòu)成：上海黃金交易所、上海期貨交易所、銀行紙黃金、金商投資性金條、各種紀念性金條、不成型的國內(nèi)做市商、海外黃金市場在中國的場外延伸。其中不成型的國內(nèi)做市商與海外黃金市場在中國的場外延伸，目前基本被定義為不受法律監(jiān)管與保護的灰色市場。

　　二、國際黃金市場的定價機制

　　作為商品，黃金的價格也是由供需因素決定的。但是，作為一種具有特殊屬性的商品，黃金的定價機制與一般的商品也有很大的差別，黃金價格和國際金融貨幣因素密切相關(guān)。

　　(一)倫敦黃金市場的定價機制

　　1919年，倫敦黃金市場開始實行日定價制度，每日兩次，該價格是世界上最主要的黃金價格。從1919年9月12日，倫敦五大金行的代表首次聚會“黃金屋”，開始制定倫敦黃金市場每天的黃金價格，這種制度一直延續(xù)到了今天。

　　倫敦市場每天制定兩次金價，分別為上午10時30分和下午3時。由倫敦金銀市場協(xié)會黃金做市商(目前十家)代表幾乎全世界的黃金交易者，包括黃金的供給者、黃金的需求者和投機者，決定出一個在市場上對買賣雙方最為合理的價格，而且整個定價過程是完全公開的。

　　倫敦黃金市場的黃金價格是世界上最重要的黃金價格，能夠影響紐約和香港黃金市場的交易價格。倫敦市場的黃金價格是由國際主要定價金行決定的。目前定價金行為國際十大銀行，具有相當?shù)慕?jīng)濟實力和地位，黃金交易規(guī)模占相當大的比例，因此他們的成交價對其他金商而言有重要的參考價值。

　　(二)蘇黎士黃金市場的定價機制

　　蘇黎士黃金市場是戰(zhàn)后迅速成長起來的世界性的黃金交易中心，它在世界實物黃金交易中保持了獨特優(yōu)勢，其價格是由瑞士銀行、瑞士信貸銀行和瑞士聯(lián)合銀行三大銀行決定的。雖然其自身沒有黃金供給，但瑞士特殊的銀行體系和輔助性的黃金交易服務(wù)體系，為黃金買賣提供了一個既自由又保密的環(huán)境。因此，蘇黎士黃金市場在世界實物黃金交易中保持了獨特的優(yōu)勢。

　　蘇黎士黃金市場沒有金價定盤制度，銀行的頭寸不公開，由聯(lián)合清算系統(tǒng)對銀行的不記名頭寸進行加總，根據(jù)這些頭寸的變動，在每個交易日的任一特定時間，結(jié)合供需狀況確定當日交易金價。此價格即為蘇黎士黃金市場的黃金官價，全日金價在該價格的基礎(chǔ)上自由波動，而無漲停板的限制。蘇黎士黃金官價對蘇黎士黃金總庫的成員具有約束力。

　　蘇黎士黃金市場是無形市場，黃金業(yè)務(wù)主要在銀行與客戶、銀行與銀行之間進行，該市場的經(jīng)營特色是現(xiàn)貨交易，包括金條、金幣買賣等。商業(yè)銀行對國際金價形成起到至關(guān)重要的作用。黃金作為一種準貨幣商品，其定價機制不同于普通商品，離不開商業(yè)銀行的參與。

　　(三)紐約黃金市場的定價機制

　　目前，紐約黃金市場是世界上最大的黃金期貨和期貨期權(quán)交易市場。芝加哥商業(yè)交易所(CME)集團紐約COMEX分部是黃金場內(nèi)交易市場，其交易的所有黃金期貨和期貨期權(quán)都必須在此通過公開喊價的方式或者其交易系統(tǒng)進行交易。紐約市場價格黃金衍生品交易及定價方面具有全球權(quán)威性

　　(四)香港金銀業(yè)貿(mào)易場的定價機制

　　香港金銀業(yè)貿(mào)易場成立于1910年，一直保持著與眾不同的黃金交易方式。會員可以在場內(nèi)以公開喊價的方式進行交易。如果莊家開價，一口價可以成交2000司馬兩。所有交易都以口頭形式?jīng)Q定，無須簽訂合約。

　　全球各大黃金市場的價格相互影響。全球各大金市的交易時間，以倫敦時間為準，形成倫敦、紐約(芝加哥)連續(xù)不停的黃金交易。倫敦每天上午10:30的早盤定價揭開北美金市的序幕。隨后，紐約等市場先后開市。當倫敦下午定價后，紐約等市場仍在交易中，香港市場也會加入。倫敦的尾市價格會影響美國的早市價格，美國的尾市會影響到香港的開盤價，而香港的尾市價和美國的收盤價又會影響倫敦的開市價，如此循環(huán)。

　　三、黃金價格波動影響因素

　　由于黃金兼具商品、貨幣和金融屬性，又是資產(chǎn)的象征，所以影響黃金價格的因素有很多，包括國際政治、經(jīng)濟、匯市、歐美主要國家的利率和貨幣政策、各國央行對黃金儲備的增減、黃金開采成本的升降、工業(yè)和飾品用金的增減等諸多因素，黃金價格的短期走勢還可以參照黃金與美元、石油、股市、通貨膨脹、黃金市場的季節(jié)性供求因素、國際基金的持倉、投資者的心理情況和戰(zhàn)亂等因素，對金價走勢進行相對比較簡單的判斷和把握。

　　(一)黃金價格與美元指數(shù)

　　觀察黃金價格和美元指數(shù)的價格走勢，可以看出，黃金和美元指數(shù)的走勢是大體相反的，但是在個別的時候也出現(xiàn)了一定的趨同性。由于國際金價用美元計價，黃金價格與美元走勢非常密切，通常會呈現(xiàn)美元漲、黃金跌和美元跌、黃金漲的逆向互動關(guān)系。二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系，實際上就是一種國際金匯兌本位制，又被稱為美元—黃金本位制;所以美元與黃金價格之間有很緊密的關(guān)系，將美元與黃金價格聯(lián)系起來也具有相當重要的意義。國際黃金市場主要是以美元為標價，美元走勢與黃金價格具有很高的負相關(guān)性。在美元疲軟時，人們?yōu)榱吮苊饷涝碌娘L險，會拋售美元買入黃金，從而導致金價的上漲，反之，美元走強則金價就有可能會下跌。但在某些特殊時段尤其是黃金走勢非常強或非常弱的時期，金價也會擺脫美元走勢的影響。

　　(二)黃金價格與國際原油價格

　　觀察黃金價格和國際原油價格走勢，發(fā)現(xiàn)原油價格一直和黃金價格緊密關(guān)聯(lián)。黃金具有抵御通貨膨脹的功能，而國際原油價格又與通脹水平密切相關(guān)，因此，黃金價格與國際原油價格往往呈現(xiàn)正向運行的互動關(guān)系。由于黃金價格和石油價格受共同因素的影響，當這些因素發(fā)生變化時，黃金價格和原油價格就會有一定的同漲同跌性，可以說兩者相關(guān)度較明顯。當然在個別的時候，也會出現(xiàn)負相關(guān)的情況。

　　(三)黃金價格與通貨膨脹

　　如果通漲劇烈，人們所持有現(xiàn)金便會失去保障，收取利息也趕不上物價的上漲，在這時黃金就是人們最好的選擇，尤其歐美的通脹最易影響世界金價。所以黃金通常被作為觀察通貨膨脹水平的重要指標。

　　(四)黃金價格與股票市場

　　國際黃金市場的發(fā)展歷史顯示，在一般情況下，黃金與股市是逆向運行的，當股市行情大幅上揚時，黃金價格往往是下跌的，反之亦然。但是由于我國內(nèi)地股市是相對封閉的，所以黃金價格的漲跌與中國內(nèi)地股市行情并沒有多大的關(guān)聯(lián)度，而是與境外一些重要的股票市場(如紐約股票市場)有較強的相關(guān)性。

　　(五)黃金價格與黃金現(xiàn)貨市場季節(jié)性供求因素

　　供求關(guān)系是市場的基礎(chǔ)，黃金價格與國際黃金現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系也是緊密相聯(lián)的，黃金現(xiàn)貨市場往往具有比較強的季節(jié)性供求規(guī)律，上半年黃金現(xiàn)貨消費相對處于淡季，近幾年來金價一般在二季度左右出現(xiàn)相對底部。從三季度開始，受節(jié)日等因素的推動，黃金的消費需求會逐漸增強，到年底時，受歐美主要國家的消費影響，黃金現(xiàn)貨的需求會逐漸上升，從而使金價持續(xù)走高。

　　(六)黃金價格與國際基金持倉水平

　　隨著美國的次貸危機引發(fā)的金融危機，全球性貨幣信用危機促使機構(gòu)投資者尋找更合適的投資品種來對沖匯率不穩(wěn)定的風險。所以，以原油、貴金屬為代表的商品市場吸引了眾多機構(gòu)者的視線，國際對沖基金紛紛進入黃金市場和其他商品市場?？梢哉f，近年來黃金價格的大幅上漲既是投資背景發(fā)生深刻變化的必然產(chǎn)物，也是國際對沖基金大肆炒作的結(jié)果，所以在關(guān)注黃金價格走勢時，也應該密切關(guān)注國際基金持倉水平的動向。

　　(七)政治因素

　　國際上重大的政治、戰(zhàn)爭事件都將引起經(jīng)濟的變動，進而影響金價。任何當?shù)氐呢泿?，都可能會由于政局不穩(wěn)而貶值。這時，黃金的重要性就凸顯出來，黃金就會成為人們的選擇，政府為戰(zhàn)爭或為維持國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)而支兌美元與黃金的走勢有一定的趨同性;因為一般情況下，黃金與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，歐元也與美元指數(shù)呈現(xiàn)一定的負相關(guān)關(guān)系;研究其價格走勢圖中可以看出，歐元區(qū)爆發(fā)債務(wù)危機，引起投資者對歐洲經(jīng)濟的擔憂，對風險投資的厭惡，所以有大量資金涌入黃金市場，造成黃金價格的大量上漲。所以當政治和經(jīng)濟格局產(chǎn)生動蕩的時候，黃金往往會走高。

　　(八)投資者的心理預期等其他因素

　　投資者的心理預期是影響黃金價格劇烈波動的重要因素。但是，投資者的心理預期往往是配合其他方面因素的共同作用，起到放大價格的波動幅度的作用，從而給黃金期貨和現(xiàn)貨投資創(chuàng)造了大量的價差交易機會。

　　四、小結(jié)

　　黃金價格波動的影響因素是多元化的，這些因素相互作用或連鎖反應對黃金價格產(chǎn)生重要影響。目前，我們國家的黃金價格依然跟隨國際金價的走勢，在黃金的定價方面比較薄弱，而黃金投資也越來越多的出現(xiàn)在眾多投資者的視線當中，深入了解并研究黃金價格的影響因素，尋找黃金價格變動原因，才能更好更健康的發(fā)展我國的黃金市場，提高我國在國際上黃金定價的話語權(quán)只有完善我們國家的黃金市場，發(fā)展健全的相關(guān)制度法規(guī)，才能給我們國家的黃金市場帶來更多的機遇。

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　　本文是北京物資學院應用經(jīng)濟學研究基地(項目編號：WYJD200903)的部分研究成果。