國(guó)債期貨碩士論文代發(fā)

　　國(guó)債期貨碩士論文代發(fā)篇2

　　淺談重啟國(guó)債期貨的可行性問(wèn)題

　　摘 要 在中國(guó)金融體制改革日益深化以及金融開(kāi)放度不斷增加的新形勢(shì)下,重啟中國(guó)國(guó)債期貨交易具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文從國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化、國(guó)內(nèi)已運(yùn)行的期貨市場(chǎng)及法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等角度對(duì)重啟國(guó)債期貨的條件進(jìn)行了分析,認(rèn)為現(xiàn)在重啟國(guó)債期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,并對(duì)重啟提出了建議。

　　關(guān)鍵詞 國(guó)債期貨交易 國(guó)債現(xiàn)貨 利率市場(chǎng)化 金融監(jiān)管

　　國(guó)債期貨作為規(guī)避國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)的一種金融衍生工具,自1975年美國(guó)CBOT推出短期國(guó)債期貨以來(lái),國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展迅猛,目前已在世界金融衍生品市場(chǎng)中占有舉足輕重的地位。我國(guó)在20世紀(jì)90年代初曾開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨的試點(diǎn),但由于當(dāng)時(shí)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小、利率市場(chǎng)化程度不高、法律法規(guī)不健全以及監(jiān)管不完善等原因,國(guó)債期貨交易的試點(diǎn)僅僅經(jīng)歷30個(gè)月便宣告失敗。自此以后的15年里,我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)發(fā)生了很大的變化,無(wú)論從國(guó)債發(fā)行規(guī)模、交易品種、交易主體還是利率市場(chǎng)化程度等方面取得了根本性變化,重啟國(guó)債期貨的呼聲越來(lái)越高,筆者在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上對(duì)重啟國(guó)債期貨的可行性進(jìn)行了分析,認(rèn)為重啟國(guó)債期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,可以適時(shí)在中金所推出。

　　一、重啟國(guó)債期貨的可行性

　　國(guó)債期貨是指國(guó)債買賣雙方在有組織的交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式,就未來(lái)某一時(shí)期的特定國(guó)債品種按約定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行成交而達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化合約。國(guó)債期貨作為一種簡(jiǎn)單、成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,其規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)已在國(guó)際金融市場(chǎng)得到了廣泛的認(rèn)可。目前我國(guó)無(wú)論從國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化、國(guó)內(nèi)已運(yùn)行的期貨市場(chǎng)還是法律法規(guī)體系和金融監(jiān)管等方面都已經(jīng)具備了推出國(guó)債期貨的條件。

　　(一)日益成熟的現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　一個(gè)期貨品種的產(chǎn)生必須仰賴于一個(gè)成熟、規(guī)模龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng),我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái),國(guó)債的規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)和交易主體的多樣性都取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。

　　國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,流動(dòng)性不斷增強(qiáng)。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的充分流動(dòng)性可以使國(guó)債期貨價(jià)格在較為合理的價(jià)位上波動(dòng),有利于抑制期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。1994年和1995年國(guó)債發(fā)行總量不過(guò)1000億,其中約75%不可上市流通,這直接導(dǎo)致期貨市場(chǎng)可供交割量極為有限,導(dǎo)致“多逼空”不斷上演,最終引起了“327”國(guó)債期貨風(fēng)波。近年來(lái),我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張,2009年國(guó)債發(fā)行量較2008年的8549億翻了近一倍,達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.62萬(wàn)億元。發(fā)行量較1995年的1510.86億增長(zhǎng)了十倍;2009年底,實(shí)際國(guó)債余額為6.02萬(wàn)億元,是1995年底國(guó)債余額的18倍。此外,國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通比例顯著增大,流動(dòng)性增強(qiáng)。2008年底,我國(guó)可流通國(guó)債余額占全部國(guó)債余額的86.09%;在2009年新發(fā)行的國(guó)債中,可流通國(guó)債比例超過(guò)了78%。

　　國(guó)債品種不斷優(yōu)化,期限結(jié)構(gòu)趨于合理。1995年之前,1年期及以下和6年期及以上的國(guó)債極少,甚至沒(méi)有10年及10年期以上的國(guó)債品種,市場(chǎng)多為中期國(guó)債。交易品種的匱乏和期限結(jié)構(gòu)的不合理,既不利于投資者的品種選擇,容易造成單邊市場(chǎng),也不利于國(guó)債期貨合約的設(shè)計(jì)與交易。如果國(guó)債品種期限較為集中,投資者的市場(chǎng)預(yù)期就容易較為一致,如此一來(lái)國(guó)債的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就不大,這在某種程度上致使套期保值需求不強(qiáng)烈,市場(chǎng)的投機(jī)成分較多。經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展,目前國(guó)債品種達(dá)到13個(gè),記賬式國(guó)債已經(jīng)形成3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、3年、5年、7年、10年、30年、50年等分布均勻的期限結(jié)構(gòu)。目前如此數(shù)量足夠的國(guó)債品種足以支撐期貨品種的推出。

　　市場(chǎng)交易主體數(shù)量大幅增多。自2002年央行宣布金融機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場(chǎng)由審批制改為備案制和擴(kuò)大債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)范圍以來(lái),銀行間債券市場(chǎng)參與主體逐漸多元化。目前銀行間債券市場(chǎng)交易主體從最初的16家商業(yè)銀行總行,增加到8000多家各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者。銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為所有機(jī)構(gòu)投資者均能參加的公開(kāi)市場(chǎng)。2002年6月開(kāi)始的記賬式國(guó)債柜臺(tái)交易試點(diǎn)也使個(gè)人投資者通過(guò)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場(chǎng)。

　　國(guó)債發(fā)行方式不斷市場(chǎng)化。我國(guó)從1996年開(kāi)始在部分國(guó)債品種的發(fā)行商采用招標(biāo)方式,2003年開(kāi)始推行基準(zhǔn)期限國(guó)債連續(xù)、滾動(dòng)發(fā)行,2002年開(kāi)始發(fā)行跨市場(chǎng)國(guó)債并于2005年全部國(guó)債實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)發(fā)行。此外,國(guó)債的預(yù)發(fā)行制度、券款對(duì)付(DVP)制度也在積極推進(jìn)中。國(guó)債發(fā)行方式的市場(chǎng)化和國(guó)債招標(biāo)規(guī)則的完善為建立一個(gè)高效、低成本的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)提供了保障。

　　(二)不斷深入的利率市場(chǎng)化改革

　　近十幾年來(lái),金融市場(chǎng)上的利率套期保值需求不斷增加,特別是在2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)以后,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)變化無(wú)常,利率變動(dòng)難以預(yù)測(cè),此時(shí)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為迫切。在成熟的市場(chǎng)中,規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求是推動(dòng)國(guó)債期貨的產(chǎn)生與健康發(fā)展的原動(dòng)力。然而在20世紀(jì)90年代初期,中國(guó)利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,由官方?jīng)Q定的利率長(zhǎng)期固定不變,投資者不必?fù)?dān)心利率風(fēng)險(xiǎn),自然也就沒(méi)有在國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的實(shí)際需要,市場(chǎng)參與者遍是投機(jī)者。當(dāng)時(shí)中國(guó)面臨通脹壓力,為確保國(guó)債的順利發(fā)行,國(guó)家對(duì)國(guó)債利率實(shí)行保值補(bǔ)貼,這樣一來(lái),國(guó)債收益率受到帶有明顯政策性因素的保值補(bǔ)貼率的左右,此時(shí)投資國(guó)債期貨面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是政策風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f(shuō),此時(shí)的國(guó)債期貨已不再是利率期貨,而是保值貼現(xiàn)率期貨或者說(shuō)政策期貨。

　　隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,我國(guó)也在積極推動(dòng)利率的市場(chǎng)化。目前我國(guó)已經(jīng)放開(kāi)了除存款利率的上限、貸款利率的下線以外的所有利率管制,比如同業(yè)拆解利率、回購(gòu)市場(chǎng)利率。目前存款利率上浮試點(diǎn)也在積極探討中,并有可能率先在東北率先開(kāi)展試點(diǎn)。

　　(三)國(guó)內(nèi)規(guī)范運(yùn)行的期貨市場(chǎng)

　　國(guó)債期貨與商品期貨有不少共同點(diǎn),比如交易機(jī)制都依賴投資者的預(yù)期、都實(shí)行保證金交易等,因此在恢復(fù)國(guó)債期貨的過(guò)程中可以借鑒商品期貨的經(jīng)驗(yàn)。

　　從1990年鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)正式引入期貨交易機(jī)制開(kāi)始,我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)行了20年。20年來(lái)我國(guó)商品期貨交易在交易品種、交易規(guī)則、交割制度和市場(chǎng)運(yùn)作等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,并且形成了一套包括保證金制度、漲跌停板制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度在內(nèi)的完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,這些都為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了許多可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)。另外,自今年4月推出股指期貨以來(lái),股指期貨成交活躍,運(yùn)行平穩(wěn),參與者結(jié)構(gòu)合理,股指期貨的成功推行也為我國(guó)重推國(guó)債期貨提供了借鑒。

　　(四)日益健全的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機(jī)制

　　在上個(gè)世紀(jì)九十年代的“3.27”國(guó)債期貨事件中,期貨交易法規(guī)不健全,政府主管部門和交易所的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不健全,市場(chǎng)規(guī)則不統(tǒng)一是“327”國(guó)債事件發(fā)生在制度環(huán)境方面的成因。目前有關(guān)金融期貨的法律法規(guī)體系和監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)已有了長(zhǎng)足進(jìn)步。

　　法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》,中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列制度,這一系列法律法規(guī)的制定使我國(guó)期貨市場(chǎng)初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系,使整個(gè)市場(chǎng)的正式納入法制化軌道。2007年上半年,國(guó)務(wù)院又對(duì)期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了修訂,證監(jiān)會(huì)也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī),這次修訂最突出的特點(diǎn)是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易,為重推國(guó)債期貨提供了較充足的法律依據(jù)。2010年2月,修訂后的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及相關(guān)實(shí)施細(xì)則出臺(tái)。

　　監(jiān)管機(jī)制不斷完善。在期貨監(jiān)管體系方面,我國(guó)期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的“一元三級(jí)”監(jiān)管體系。2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所成立,中金所的成立使得包括國(guó)債期貨在內(nèi)的金融衍生品有了專門的交易場(chǎng)所,使得金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、交易方式、結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)控制等更有針對(duì)性,有利于金融衍生交易在中國(guó)的推行與發(fā)展。

　　二、對(duì)重啟國(guó)債期貨的建議

　　1.積極推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一。在現(xiàn)行金融體制下,銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)依然相互分離,統(tǒng)一銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)不僅能增加市場(chǎng)的容量、增加競(jìng)爭(zhēng),也能使得監(jiān)管更加有效。目前國(guó)債市場(chǎng)由財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì),多頭監(jiān)管的弊端很多,如果能實(shí)行國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一,那么多頭監(jiān)管、分割監(jiān)管的問(wèn)題將逐步得到解決。統(tǒng)一國(guó)債市場(chǎng)以后,中國(guó)應(yīng)借鑒英德等國(guó)家加快推進(jìn)國(guó)債的期貨、現(xiàn)貨和回購(gòu)市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管,有效地防止和打擊逼倉(cāng)、市場(chǎng)操縱等不法行為。

　　2.設(shè)置合理的保證金比例。保證金是用來(lái)作為買賣雙方確保履約的一種財(cái)力擔(dān)保,可以防止交易者和經(jīng)紀(jì)人違約,并構(gòu)成結(jié)算基礎(chǔ)。在國(guó)債期貨交易中,保證金是一種防范交易風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備,其充分性是控制風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。1995年,在國(guó)債期貨交易中,實(shí)際的保證金比例只有0.6%―2.5%,這無(wú)形中助長(zhǎng)了市場(chǎng)的投機(jī)性,增加了交易的風(fēng)險(xiǎn)。因此重啟國(guó)債期貨時(shí)應(yīng)認(rèn)真研究合理的保證金比例。筆者建議在國(guó)債期貨重啟的初期,保證金比例應(yīng)盡量高些(可參考股指期貨的保證金比例12%),隨著市場(chǎng)的日益成熟,比例可適時(shí)調(diào)低。

　　3.實(shí)行更有利于保護(hù)中小投資者的撮合成交制度。在成交撮合方式上,除了應(yīng)遵循“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的規(guī)則外,還應(yīng)遵行“Pro-Rate”原則,即當(dāng)訂單具有同樣的價(jià)格時(shí),對(duì)當(dāng)前的訂單按比例分配的原則進(jìn)行成交,從而保證小的訂單在價(jià)格相同時(shí)仍然有機(jī)會(huì)成交。由于利率期貨市場(chǎng)多是機(jī)構(gòu)投資者參與,下單量一般都比較大,按照比例分配的原則可以起到保護(hù)中小投資者的作用,進(jìn)而吸引更多的中小投資者參與國(guó)債期貨市場(chǎng),同時(shí)也可以達(dá)到豐富交易主體、活躍國(guó)債期貨市場(chǎng)的目的。

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