國債期貨博士論文

　　中國國債期貨的重新推出是促進利率市場化改革的一股新力量,也是在股指期貨后金融期貨市場逐漸成長發(fā)展的一個新成果。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于國債期貨博士論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　國債期貨博士論文篇1

　　淺析我國國債期貨全面風(fēng)險管理體系的構(gòu)建

　　【摘要】在我國重啟國債期貨的時代背景下，如何全面防范國債期貨風(fēng)險顯得尤為重要。本文在借鑒美國COSO發(fā)布的《全面風(fēng)險管理框架》公告的基礎(chǔ)上，將與國債期貨相關(guān)的業(yè)務(wù)類型、參與主體及風(fēng)險管理模塊類型三大要素組合在一起，構(gòu)成三個維度的立體國債期貨全面風(fēng)險管理體系框架模型。在此基礎(chǔ)上對各個要素逐一分析，并給出結(jié)論及應(yīng)用方法。

　　【關(guān)鍵詞】國債期貨 全面風(fēng)險管理

　　一、時代背景

　　國債期貨是衍生金融工具的一種，產(chǎn)生于20世紀70年代的美國。價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、多元配置是國債期貨的主要功能。這對于完善金融市場體系，豐富投資者金融工具的選擇，防范非系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重要意義。

　　20世紀90年代中期，由于期貨市場制度不健全、投資者自律意識薄弱以及監(jiān)管層監(jiān)管不到位等原因，我國期貨市場因“3·27”國債事件的爆發(fā)而處于長期關(guān)閉整頓的狀態(tài)。當(dāng)今，我國國債期貨所處的時代背景已與過去有了很大不同，國債市場規(guī)模龐大，參與者眾多，品種齊全。同時，市場制度與相應(yīng)的法律法規(guī)也趨于完善。重推國債期貨，各方面條件都已成熟。

　　2013年9月6日，五年期國債期貨合約在中國金融期貨交易所正式上市交易。這意味著我國在推動利率市場化改革，建立多層次資本市場的道路上邁進了重要一步。

　　二、國債期貨全面風(fēng)險管理的內(nèi)涵

　　關(guān)于全面風(fēng)險管理的內(nèi)涵，國際上較為通用的是美國COSO(全國虛假財務(wù)報告委員會的發(fā)起人委員會)2004年發(fā)布的《全面風(fēng)險管理框架》。該報告通過三個維度的立體框架，深入分析和控制了企業(yè)風(fēng)險管理的復(fù)雜問題。參考COSO報告，我們認為整個國債期貨的風(fēng)險管理分為三個不同層級的風(fēng)險要素，不同層級的風(fēng)險要素構(gòu)成整個國債期貨風(fēng)險管理體系。各層級相互制約、交叉管理，根據(jù)風(fēng)險的來源、類型、影響程度等因素，能夠全面準(zhǔn)確地管理整個國債期貨所面對的風(fēng)險，確保國債期貨平穩(wěn)發(fā)展。

　　(一)國債期貨全面風(fēng)險管理三個維度的立體框架

　　依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的相關(guān)劃分以及風(fēng)險特點的不同，國債期貨面臨的各類業(yè)務(wù)風(fēng)險主要分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險三種。三大風(fēng)險共同構(gòu)成第一層級的要素;依據(jù)相關(guān)主體所處的不用地位以及看待問題的不同角度，國債期貨市場分為市場參與者、交易所以及監(jiān)管層三類主體。三大主體共同構(gòu)成第二層級的要素;借鑒COSO-ERM框架的八大管理要素，我們認為國債期貨全面風(fēng)險管理體系應(yīng)由風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對等八個模塊組成。八大模塊共同構(gòu)成第三層級的要素。同時，根據(jù)不同主體的風(fēng)險爆發(fā)的可能性、危害性、可控程度等因素綜合考量，將風(fēng)險分為高、中、低三檔。

　　(二)國債期貨不用層級的風(fēng)險要素

　　1.第一層級的要素

　　(1)信用風(fēng)險

　　主要是指由于交易對手沒有及時履約而導(dǎo)致的風(fēng)險。主要分為交割前風(fēng)險和交割風(fēng)險。國債期貨交易由于實行交易對手雙方的保證金制度以及逐日結(jié)算制度，信用風(fēng)險相對較低。但并不排除由于外部不利因素的沖擊或交易方自律意識薄弱而產(chǎn)生的風(fēng)險。

　　(2)市場風(fēng)險

　　主要是指因價格、利率、匯率等的變動而導(dǎo)致其價值發(fā)生變動的潛在風(fēng)險。目前，價格風(fēng)險和利率風(fēng)險是國債期貨的主要市場風(fēng)險。價格及利率的不利變動，會使相關(guān)主體產(chǎn)生較大的價值損失，嚴重時會導(dǎo)致對手方發(fā)生違約。

　　(3)操作風(fēng)險

　　主要是指由于系統(tǒng)設(shè)置不完善、人員操作失誤或內(nèi)控制度不健全等內(nèi)部原因或是外部事件影響造成的業(yè)務(wù)錯誤而產(chǎn)生損失的風(fēng)險。相對于信用風(fēng)險和市場風(fēng)險而言，操作風(fēng)險存在于期貨交易的各個環(huán)節(jié)，因此發(fā)生頻率極高。由于期貨交易系統(tǒng)的復(fù)雜性，操作風(fēng)險一旦發(fā)生，對整個市場的沖擊很大，且難以恢復(fù)。

　　2.第二層級的要素

　　市場參與者

　　隨著我國債券市場的多元化發(fā)展以及利率市場化改革步伐的加快，為了規(guī)避由此帶來的各種潛在金融風(fēng)險，機構(gòu)投資者成為參與國債期貨的主力軍，是國債期貨風(fēng)險管理的主要對象。

　　商業(yè)銀行、保險公司及公募基金作為我國國債的主要持有機構(gòu)，由于其巨大的頭寸及風(fēng)險敞口，其對利率浮動的敏感性最強，利用國債期貨這一金融衍生工具進行利率風(fēng)險管理的動機也最強。私募基金、券商資管、信托計劃及QFII等理性機構(gòu)投資者，往往會因資產(chǎn)的多元化配置策略而部分持有國債等低風(fēng)險品種，其投資國債期貨的動機也多為套利。部分風(fēng)險偏好強的機構(gòu)投資者、較大的散戶進入國債期貨市場，多為投機心理，其操作風(fēng)格靈活多變，善于規(guī)避監(jiān)管，是國債期貨爆發(fā)潛在風(fēng)險的主要源頭。

　　交易所

　　我國國債期貨的主要交易場所是中國金融期貨交易所，主要交易品種為面值100萬元人民幣、票面利率3%的名義的中期國債，以百元凈價報價，最小變動單位為0.002元，每日最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%，最低保證金為合約價值的2%。

　　考慮到歷史因素及控制市場風(fēng)險，我國國債期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)較高，期限套利成本也響應(yīng)提高，從而有效地控制了投資者的交割數(shù)量，有效防范流動性風(fēng)險，限制投機者的裸露風(fēng)險，降低市場參與者的違約率。因而，交易所層面的風(fēng)險因素并不大。

　　監(jiān)管層

　　國債期貨重啟之后，其規(guī)模存量、交易規(guī)則、參與主體等都與之前有了較大差別，同時，《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)也已相繼出臺。

　　巨大的存量規(guī)模意味著一旦風(fēng)險爆發(fā)，其危害必然巨大，而交易規(guī)則的不確定，意味著風(fēng)險的不確定，同時，市場參與主體更多，操作手法也更加復(fù)雜多變，這加大了監(jiān)管難度。各個新的法律法規(guī)的出臺，要求監(jiān)管當(dāng)局積極學(xué)習(xí)，努力掌握新的監(jiān)管要求與方法，這也對監(jiān)管層提出了更高的要求。如果不積極適應(yīng)新的制度，將造成市場無序，進而爆發(fā)風(fēng)險。

　　3.第三層級的要素 　　(1)環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定

　　環(huán)境設(shè)定包括外部環(huán)境(市場、法律、文化等)和內(nèi)部環(huán)境(組織架構(gòu)、參與者等)，是國債期貨全面風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。外部環(huán)境決定了市場的交易背景，內(nèi)部環(huán)境決定了交易的穩(wěn)定性。

　　目標(biāo)設(shè)定是國債期貨交易的前提，這包括了參與者、交易所及監(jiān)管層三者各自目標(biāo)的設(shè)定。參與者要考慮目標(biāo)收益，交易所更注重交易的公平有序，監(jiān)管層的目的在于有效防范風(fēng)險爆發(fā)。

　　(2)風(fēng)險監(jiān)督與識別

　　如今，國債期貨所處的監(jiān)管環(huán)境已與過去有了很大不同，且由于交易本身的復(fù)雜性與靈活性，需要相關(guān)主體同步掌握交易規(guī)則及相關(guān)法律法規(guī)，能夠快速、及時地把握市場動向，發(fā)揮持續(xù)監(jiān)管效力。

　　同時，包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、交易風(fēng)險以及法律風(fēng)險等風(fēng)險類型也產(chǎn)生了較大變化，這也要求監(jiān)管方需熟悉各種類別的風(fēng)險，在整個過程中能夠?qū)︼L(fēng)險進行有效判斷、識別，在此基礎(chǔ)上對風(fēng)險進行事前預(yù)警和合理處置。同時，市場參與方為有效控制風(fēng)險，風(fēng)險識別也是重要一環(huán)。

　　(3)風(fēng)險評估與處置

　　國債期貨的風(fēng)險評估需要根據(jù)參與者的風(fēng)險偏好，在內(nèi)部評級模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前市場狀況，定量地計算出某一風(fēng)險要素爆發(fā)的可能性，這能夠為之后的風(fēng)險處置提供有力參考。

　　處置可以從定性與定量兩個方面進行，首先，根據(jù)風(fēng)險要素本身的風(fēng)險信用等級，確定風(fēng)險爆發(fā)的性質(zhì)與影響范圍;其次，根據(jù)風(fēng)險模型定量計算出的結(jié)果，精確處置風(fēng)險。

　　三、結(jié)論及應(yīng)用

　　國債期貨全面風(fēng)險管理體系框架模型包含了國債期貨三種維度下共計九種風(fēng)險類型，涵蓋了國債期貨運行過程的前、中、后各個環(huán)節(jié)。能夠較為全面的防范、發(fā)現(xiàn)、分析和處置風(fēng)險。由于不同維度層面整體、同一維度不同個體之間的風(fēng)險溢出水平各不相同。不同維度、不同風(fēng)險類型的組合構(gòu)成多種風(fēng)險情形。這就需要我們在具體運用過程中，嚴格遵循事前、事中、事后的次序，防范在先，監(jiān)管及時，處置合理。

　　(一)建立良好的市場環(huán)境及交易機制

　　(1)政府、交易所及行業(yè)協(xié)會等相關(guān)管理計劃應(yīng)相互協(xié)作，根據(jù)市場環(huán)境的變化，及時頒布符合市場運行規(guī)律的法律條文，保障參與各方的權(quán)益。(2)要構(gòu)建公開、透明的交易體系，全面披露各個環(huán)節(jié)的信息，使得交易雙方信息對等。(3)要健全保證金制度、持倉限額制度、大戶報告制度以及分級結(jié)算制度等風(fēng)險控制制度，合理設(shè)定保證金比例及持倉量，提高交易雙方的違約成本，降低投資者信用風(fēng)險。(4)要加快培育國債現(xiàn)貨市場，擴大現(xiàn)貨市場規(guī)模，豐富現(xiàn)貨品種與期限結(jié)構(gòu)，為國債期貨市場提供一個合理的價格波動預(yù)期，從而抑制市場過度投機行為。

　　(二)遵循先定性，后定量，再處置的風(fēng)險應(yīng)對原則

　　首先，根據(jù)風(fēng)險爆發(fā)的特征，判斷風(fēng)險爆發(fā)所屬的業(yè)務(wù)類型(信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等)、相關(guān)主體(市場參與者、交易所、監(jiān)管層等)及模塊(環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險監(jiān)督與識別、風(fēng)險評估與處置等)，將風(fēng)險在每一個維度上合理歸類，大致估計風(fēng)險爆發(fā)的嚴重程度。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險計量模型及實際影響，使用壓力測試，計算出最好和最壞的情形，將風(fēng)險鎖定在一個量化的范圍內(nèi)，定量計算產(chǎn)生的損失。最后，結(jié)合風(fēng)險性質(zhì)、影響后果及已頒布的法律法規(guī)，對相關(guān)責(zé)任機構(gòu)和責(zé)任人，進行合理處置。

　　(三)引進事后評價和改進機制

　　在風(fēng)險事件結(jié)束后，根據(jù)問題的源泉、發(fā)生地點、風(fēng)險類型及影響范圍，對此進行一個總體的評價。在此基礎(chǔ)上，對每一個維度的風(fēng)險因素逐一進行評價。相關(guān)責(zé)任方進行有針對性的基礎(chǔ)知識及業(yè)務(wù)技巧教育，尤其是要培育整個國債期貨市場的風(fēng)險管理文化，引導(dǎo)各方理性參與市場。逐步完善國債期貨全面風(fēng)險管理體系框架模型的各個模塊，定期將對比模型理想狀況與現(xiàn)實情況，并做出相應(yīng)改進，推進其理想化、合規(guī)化進程，使得整個模型不斷的自我糾正，自我發(fā)展，自我完善。保證我國國債期貨市場平穩(wěn)、持續(xù)、健康運行。

　　參考文獻

　　[1]邱剛.我國國債期貨的風(fēng)險管理研究[J].現(xiàn)代物業(yè)(中旬刊)，2010(06).

　　[2]付鵬.建立全面嚴格的國債期貨風(fēng)險管理體系[J].中國金融，2012(08).

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