六月丁香五月婷婷,丁香五月婷婷网,欧美激情网站,日本护士xxxx,禁止18岁天天操夜夜操,18岁禁止1000免费,国产福利无码一区色费

學(xué)習(xí)啦>論文大全>畢業(yè)論文>金融證券論文>期貨市場>

實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法在R&D項(xiàng)目評價中的比較論文

時間: 謝樺657 分享

  凈現(xiàn)值法:是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值,投資方案是可以接受的;凈現(xiàn)值是負(fù)值,投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大,投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的:實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法在R&D項(xiàng)目評價中的比較相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀,希望大家能夠喜歡。

  實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法在R&D項(xiàng)目評價中的比較全文如下:

  摘 要 :分析了R&D項(xiàng)目特點(diǎn),詳細(xì)對比實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法在評價R&D項(xiàng)目的不同,并舉例說明兩種方法在R&D項(xiàng)目中的應(yīng)用。

  關(guān)鍵詞:R&D項(xiàng)目 實(shí)物期權(quán) 凈現(xiàn)值法

  1 R&D項(xiàng)目特點(diǎn)以及凈現(xiàn)值法評價R&D項(xiàng)目的優(yōu)劣

  現(xiàn)代市場競爭日益激烈,很多企業(yè)在不斷探索新的制高點(diǎn)來獲取核心競爭力和經(jīng)濟(jì)效益。索洛研究指出,在1909~1949年期間美國非農(nóng)業(yè)部門人均產(chǎn)出翻出一番,其中90%是依靠技術(shù)進(jìn)步,而余下的10%則是每個工人使用資本增量的貢獻(xiàn)。研究與開發(fā)(research and devel?鄄opment, R&D)是技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新的源泉,是企業(yè)長期戰(zhàn)略的重要組成部分。但是R&D項(xiàng)目取得成功并非易事,Crawford研究表明,技術(shù)創(chuàng)新中產(chǎn)品創(chuàng)新的失敗率范圍在30%~95%,而公認(rèn)的平均失敗率為38%。所以如何選取R&D項(xiàng)目非常關(guān)鍵的。

  R&D項(xiàng)目的評價具有復(fù)雜性。這是因?yàn)椋菏紫龋琑&D項(xiàng)目本身具有很大的不確定性,除了創(chuàng)新活動本身的不確定性外,還有許多不確定性因素影響企業(yè)R&D的成敗;其次,R&D過程不是一個可以預(yù)知結(jié)果的簡單線性過程,而是包括發(fā)散思維、知識的延伸的綜合、直覺的驅(qū)動和好奇心等因素的不確定性的非線性組合,是多種科學(xué)理論、邊緣學(xué)科知識和跨領(lǐng)域技術(shù)成果聚集升華積累的復(fù)雜過程,它的技術(shù)水平含量高,加之周期長使得其過程更為復(fù)雜;

  再次,企業(yè)R&D是不斷試錯、不斷超越、不斷學(xué)習(xí)的從量變到質(zhì)變的過程,各種資源的投入非常巨大。隨著市場競爭的加劇,企業(yè)為了增強(qiáng)競爭優(yōu)勢,形成自己的核心競爭力,在R&D上的投入會越來越多,所以它的風(fēng)險很大;最后,投資高風(fēng)險項(xiàng)目的動機(jī)就是想獲取高額的回報。R&D項(xiàng)目的技術(shù)含量之高為其在競爭中領(lǐng)先奠定了一定的基礎(chǔ),同時高風(fēng)險性導(dǎo)致成功率必然低,所以少數(shù)成功的R&D項(xiàng)目又可以在一定時期內(nèi)占據(jù)市場領(lǐng)先優(yōu)勢,所以R&D項(xiàng)目具有高效益的特征。

  最常用的R&D項(xiàng)目評價的方法是DCF(折現(xiàn)現(xiàn)金流法),也就是凈現(xiàn)值方法。該方法是按設(shè)定的折現(xiàn)率,對未來的現(xiàn)金流作一個預(yù)計(jì),如果NPV為正值就采納項(xiàng)目,否則就舍棄。NPV法的優(yōu)點(diǎn)在于簡單適用,考慮了資金的時間價值。給出了一個表示單一款項(xiàng)的現(xiàn)值,經(jīng)濟(jì)意義明確;其次一方面通過調(diào)節(jié)折現(xiàn)律的水平來考慮風(fēng)險的影響,另一方面,它假設(shè)企業(yè)在做再投資時可以收回資金成本。但是將這種方法用于評價R&D項(xiàng)目有很大的局限性:

 ?、僭摲椒ㄊ且詻Q策的剛性為前提的。投資要么舍棄要么進(jìn)行,不考慮未來的情況與預(yù)期的情形不同時期也具有等待或更改最初投資決策的權(quán)力;

 ?、谥荒鼙硎卷?xiàng)目的盈利能力超過、等于或達(dá)不到要求的水平,而項(xiàng)目的盈利能力究竟比要求高多少則不能表示。通常容易選取投資額較大的項(xiàng)目;

 ?、塾捎谡郜F(xiàn)率要預(yù)先設(shè)定,所以在高度不確定的市場環(huán)境下要正確的對項(xiàng)目進(jìn)行評估很難。同時它害怕風(fēng)險,所以NPV法所選取的折現(xiàn)率往往比一般項(xiàng)目高出很多,這與風(fēng)險本身具有價值相違背。同時高的折現(xiàn)率必然導(dǎo)致很多項(xiàng)目被拒之門外,其中可能有一些很有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目;④NPV法假設(shè)投資是可逆的,而現(xiàn)實(shí)中,大多數(shù)投資具有不可逆性。

  由此看來以NPV為代表的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評價方法不適用于風(fēng)險和不確定條件下的R&D項(xiàng)目的評價。為解決這一問題,引入了實(shí)物期權(quán)的方法。

  2、實(shí)物期權(quán)簡介以及用期權(quán)法評價R&D項(xiàng)目的特點(diǎn)

  20世紀(jì)70年代以來,隨著理論與實(shí)踐的不斷發(fā)展,期權(quán)所包含的概念已經(jīng)不僅僅局限于金融衍生工具,它還代表一種新的財(cái)務(wù)金融理論或思想,即所謂的“期權(quán)理論”,并顯示出廣泛的應(yīng)用前景。將期權(quán)的思想及方法應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn),就稱之為實(shí)物期權(quán),它是相對于金融期權(quán)而言的。

  期權(quán)是指未來的選擇權(quán),持有者通過付出一定成本而擁有一項(xiàng)在到期日或到期日之前根據(jù)具體情況做出具體選擇的權(quán)利。它賦予期權(quán)的持有者(購買者,或多頭)一種權(quán)利而不必承擔(dān)義務(wù),在某個日期或某日期前可以按預(yù)先敲定的價格購買或者出售一定數(shù)量的一定品質(zhì)的資產(chǎn)。期權(quán)通常被分成兩種類型:買權(quán)和賣權(quán)。買權(quán)賦予所有者按預(yù)定價格購買某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。如果到期日資產(chǎn)價值小于預(yù)定價格,期權(quán)所有者可以放棄行權(quán),反之期權(quán)被執(zhí)行,資產(chǎn)價值與預(yù)定價格之間的差構(gòu)成投資獲利。同理,賣權(quán)賦予所有者按預(yù)定價格出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。如果資產(chǎn)價值大于預(yù)定價格,則期權(quán)不被執(zhí)行且其價值為零,如果資產(chǎn)價值小于預(yù)定價格,則執(zhí)行期權(quán),所有者從中獲利。又因?yàn)閳?zhí)行日的不同,期權(quán)又分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)可以在期權(quán)有效期內(nèi)任何時候執(zhí)行,而歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。

  實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)上的擴(kuò)展,它是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對是否投資進(jìn)行決策,而且需要在項(xiàng)目進(jìn)行過程中控制管理,根據(jù)變化趨利避害。按復(fù)雜程度分類,實(shí)物期權(quán)可以分為單一期權(quán)、復(fù)合期權(quán)和彩虹期權(quán)。單一期權(quán)一般分為三大類,即增長期權(quán)、放棄期權(quán)、延遲/學(xué)習(xí)期權(quán)。各種期權(quán)相對獨(dú)立,它們可以組合形成多種不同的期權(quán),即所謂的復(fù)合期權(quán)。當(dāng)期權(quán)的價值給予多種來源的不確定性的,這種期權(quán)就稱為彩虹期權(quán)。

  期權(quán)的思想與方法。實(shí)物期權(quán)理論是建立在無套利定價原理基礎(chǔ)之上的,我們可以將期權(quán)的思想歸納為以下三點(diǎn):

  ①期權(quán)中蘊(yùn)涵的權(quán)利和義務(wù)不對稱。擁有期權(quán)者的義務(wù)是支付期權(quán)費(fèi),之后獲得一個選擇權(quán),既可以在有利的條件下實(shí)施約定的行為(行使權(quán)力),也可以當(dāng)條件不利時不實(shí)施約定的行為(放棄期權(quán)),賣出期權(quán)者則相反。

 ?、谄跈?quán)的成本(風(fēng)險)與收益不對稱。投資者著眼于未來的高收益,只需要支付一定成本(期權(quán)費(fèi))就可以獲得期權(quán),當(dāng)條件不利時,不執(zhí)行權(quán)力,收益為零,只損失購買期權(quán)的成本;當(dāng)條件有利時,行使權(quán)力,獲得差價收益(總收入——購買成本)。因此不管情況如何變化,至多損失購買期權(quán)的費(fèi)用,成本是固定的,而收益是不固定的,可能為零,也可能很大。

  ③期權(quán)是有價值的,因此創(chuàng)造、識別和利用期權(quán)將在降低風(fēng)險的同時給投資者帶來更高的收益。付出一定成本獲得期權(quán)后,未來的不確定性是期權(quán)價值的源泉,不確定性越大,期權(quán)的價值越大。因?yàn)閾p失是固定的,但是收益可能非常大。期權(quán)具有不確定性,雖然期權(quán)能否獲利事先難以確定,但獲利的概率可以從對應(yīng)資產(chǎn)價格的歷史變動中分析得出。

  面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),只要期權(quán)價值對持有者不是最優(yōu),持有者就有權(quán)力(但是沒有義務(wù))行使期權(quán),但是這種權(quán)力的實(shí)施要求期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)。R&D項(xiàng)目本身就具有的一些期權(quán)特性可使實(shí)物期權(quán)得到更好的發(fā)揮,具體特征如下:

  (1)R&D項(xiàng)目的具有高度不確定性,項(xiàng)目的發(fā)展是一個動態(tài)的過程,從進(jìn)一步的研發(fā)角度看,R&D項(xiàng)目開始投資后,管理者能夠收集到更多的關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)程和最終產(chǎn)品市場特征的信息,并且后繼的商業(yè)化過程是在前期的研發(fā)成功的基礎(chǔ)上實(shí)施的,是可以選擇的。

  (2)當(dāng)R&D投入與后期產(chǎn)業(yè)化時所需要的生產(chǎn)、市場費(fèi)用相比較低時,企業(yè)通常具有選擇余地,這就相當(dāng)于持有一份金融買權(quán)的期權(quán);當(dāng)新的信息到達(dá),項(xiàng)目投資的回報率的不確定性逐漸消失時,管理者擁有修改最初投資策略的靈活性。通過改善項(xiàng)目升值的潛力和限制損失,這種靈活性增加了R&D的價值。

  (3)如果項(xiàng)目成功,則企業(yè)能從中獲得巨大的收益,如果不成功,企業(yè)至多也只是損失項(xiàng)目投入成本,即沉沒成本。

  從實(shí)際來講,隨著項(xiàng)目的進(jìn)行,管理者掌握的信息會越來越多,所以他可以根據(jù)實(shí)際情況來調(diào)整計(jì)劃。因此,R&D的管理進(jìn)程具有期權(quán)的特征:依據(jù)未來影響研發(fā)項(xiàng)目價值的各種信息的變化,發(fā)揮管理者的靈活性,在研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)程中放棄、推遲或擴(kuò)展研發(fā)項(xiàng)目,或者研發(fā)結(jié)束后選擇最佳商業(yè)化時機(jī)。

  由此可見,用實(shí)物期權(quán)的方法評價R&D項(xiàng)目不僅可行,而且是一種很好的選擇。

  3 實(shí)例分析

  為了更好的說明實(shí)物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在評價R&D項(xiàng)目中的不同,特用以下事例來說明。某公司投資100萬元到創(chuàng)新項(xiàng)目,壽命期5年,預(yù)計(jì)今后每年的凈現(xiàn)值為25萬元(假設(shè)要求收益率為10%),用凈現(xiàn)值法評估該項(xiàng)目。

  NPV=-100+25(P/A,10%,5)=-5.2-?覺<0

  所以該項(xiàng)目被否決。但是由于這個創(chuàng)新項(xiàng)目的產(chǎn)品被大眾所接受,如果2年后在此基礎(chǔ)上追加投資50萬元投資另一新產(chǎn)品,在以后的連續(xù)3年里每年的凈現(xiàn)值可以達(dá)到40萬元,如果用期權(quán)的觀點(diǎn)來看待這個項(xiàng)目就應(yīng)該考慮它的期權(quán)價值。后來連續(xù)3年的現(xiàn)金流可以看作是最開始的100萬元所創(chuàng)造的期權(quán)價值,追加的50萬元是執(zhí)行價格,用B-S法來評估該項(xiàng)目則有:假設(shè)無風(fēng)險折現(xiàn)率r為5%,資產(chǎn)波動率?滓為20%,則有: S=40(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)=82.2102

  d==0.3560

  d=d-?滓=0.0732

  查正態(tài)分布表得:

  N(d1)=0.6506 N(d2)=0.0732

  C=S×N(d)-keN(d)=29.6028

  調(diào)整后的凈現(xiàn)值為:

  C+NPV=29.6028-5.2250=24.3778萬

  由此可見,凈現(xiàn)值法沒有考慮到項(xiàng)目的管理柔性,也沒有考慮到以后可能的投資機(jī)會所帶來的收益,這樣就會將一部分有價值的風(fēng)險項(xiàng)目拒之門外。

  4、結(jié)論

  很多相關(guān)文獻(xiàn)都指出,以NPV為代表的傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不能適應(yīng)現(xiàn)在多變的外部環(huán)境,容易導(dǎo)致錯誤的投資決策。這似乎會給人一種錯覺,以NPV為代表的傳統(tǒng)預(yù)測方法應(yīng)該退出歷史舞臺了。而在現(xiàn)實(shí)中,很多決策者仍然在使用它。這說明了什么呢?除了傳統(tǒng)方式的簡潔之外,其實(shí)還有更多的理論支持。實(shí)物期權(quán)法必須配合NPV指標(biāo)才能加以使用,它只是NPV法的一個補(bǔ)充。

  很多情況下,期權(quán)價值的高低并不能滿足最佳投資決策的需要,判斷是否投資,還需要通過考查項(xiàng)目的NPV指標(biāo)和用動態(tài)規(guī)劃來判斷等待的最佳時機(jī)。實(shí)物期權(quán)的引入,根本價值就在于將傳統(tǒng)的評價方法從二值判斷(投資和不投資)擴(kuò)充到三維選擇,即現(xiàn)在馬上投資、采取保留措施在以后適當(dāng)?shù)臅r間投資和不投資3種情況。充分考慮了管理柔性,使投資者對投資決策作出更有效的把握。

  參考文獻(xiàn):

  1 宋逢明.金融工程原理———無套利均衡分析[M].北京:清華大學(xué)出版社,2002

  2 李啟才.研究與開發(fā)投資的多階段實(shí)物期權(quán)分析[J].經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué),2004(6)

  3 杜永怡.實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的對比分析[J]. 商業(yè)經(jīng)濟(jì),2004(2)

  4 李鳳英.期權(quán)定價理論與實(shí)物期權(quán)估價[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2001(6)

  5 胡燕京.實(shí)物期權(quán)在R&D項(xiàng)目投資評價中的應(yīng)用[J]. 東方論壇,2004(6)

355091