實物期權(quán)在創(chuàng)業(yè)投資決策中的應(yīng)用論文

　　實物期權(quán)是把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資決策，用于規(guī)劃與管理戰(zhàn)略投資。在公司面臨不確定性的市場環(huán)境下，實物期權(quán)的價值來源于公司戰(zhàn)略決策的相應(yīng)調(diào)整。 每一個公司都是通過不同的投資組合，確定自己的實物期權(quán)，并對其進行管理、運作，從而為股東創(chuàng)造價值。以下是學(xué)習(xí)啦小編今天為大家精心準(zhǔn)備的：實物期權(quán)在創(chuàng)業(yè)投資決策中的應(yīng)用相關(guān)論文。內(nèi)容僅供參考閱讀，希望大家能夠喜歡。

　　實物期權(quán)在創(chuàng)業(yè)投資決策中的應(yīng)用全文如下：

　　摘 要：傳統(tǒng)的投資決策方法由于其蘊含的不確定性和可逆轉(zhuǎn)性的假設(shè)使其不適合于運用在高風(fēng)險、高收益并存的創(chuàng)業(yè)投資活動中。從實物期權(quán)理論的基本原理出發(fā)，通過具體實例來對比說明實物期權(quán)理論運用于創(chuàng)業(yè)投資的優(yōu)勢。

　　關(guān)鍵詞：實物期權(quán) 創(chuàng)業(yè)投資 期權(quán)定價模型

　　1 引言

　　創(chuàng)業(yè)投資(又稱為風(fēng)險投資)不同于普通投資，其高風(fēng)險、高收益并存的特點，決定了傳統(tǒng)的以資金的時間價值為基礎(chǔ)的投資決策方法不適合于運用在創(chuàng)業(yè)投資的決策過程中。傳統(tǒng)投資決策方法以凈現(xiàn)值法(NPV)為代表，通過對項目在各個時點的現(xiàn)金流入與流出的差進行折現(xiàn)，算出其凈現(xiàn)值NPV，從而確定項目是否可行。凈現(xiàn)值法蘊含著兩個基本假設(shè)：①投資決策是一次性完成的，即投資機會一出現(xiàn)，就必須現(xiàn)在做出決策，不得拖延;②投資項目是完全可逆的，即沒有沉沒成本，放棄投資項目不花費任何代價。顯然，在進行創(chuàng)業(yè)投資決策時，這兩點是不成立的。創(chuàng)業(yè)投資家不僅有權(quán)決定是否對一家新興高科技企業(yè)進行投資，而且往往有權(quán)決定何時投資，即選擇在該企業(yè)的種子期、創(chuàng)立期、成長期抑或是擴張期甚至成熟期階段投資，而且可以對同一企業(yè)進行連續(xù)投資;其次，創(chuàng)業(yè)投資的投入不可能是可逆的。創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險巨大，一旦決策不當(dāng)，所投入的資金很可能將完全損失掉。因此，選擇一種更為科學(xué)的決策方法對創(chuàng)業(yè)項目進行價值評估，是創(chuàng)業(yè)投資家提高其決策準(zhǔn)確性和收益性的關(guān)鍵所在。

　　2 實物期權(quán)理論的基本原理

　　實物期權(quán)(Real Option)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，指企業(yè)或個人進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素改變行為的權(quán)利。實物期權(quán)與金融期權(quán)在諸多方面存在顯著不同，從表1中可以更清楚地了解兩者的區(qū)別。

　　在創(chuàng)業(yè)投資中，實物期權(quán)的類型可分為等待期權(quán)、成長期權(quán)和放棄期權(quán)。等待期權(quán)在市場行情不甚明了、不確定性較大時具有較大的價值，通過推遲決策，可以降低不確定性，減少潛在損失;成長期權(quán)可以讓創(chuàng)業(yè)投資家獲得對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行后續(xù)投資的優(yōu)先權(quán)，換句話說，創(chuàng)業(yè)投資家對某項創(chuàng)業(yè)項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低創(chuàng)業(yè)家進行第二輪投資的成本;否則,如果第一輪不投資，今后想再進入就要付出相當(dāng)高的成本;放棄期權(quán)是發(fā)現(xiàn)項目前景黯淡、無利可圖時果斷中止項目的進一步運作的期權(quán)。分階段投資就是一種放棄期權(quán)，其價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性的投入，不僅可以減少創(chuàng)業(yè)家的潛在損失，對創(chuàng)業(yè)者也大有好處。如果項目能成功，創(chuàng)業(yè)者就可以用最少的股權(quán)換取公司發(fā)展所需的資金。

　　3 實物期權(quán)的定價

　　3.1 布萊克——舒爾茨模型

　　布萊克——舒爾茨期權(quán)定價模型(簡稱B-S模型)由兩位美國學(xué)者Fischer Black及Myron Scholes于1973年提出的，它是目前最常用的期權(quán)定價模型。B-S模型有如下假設(shè)，期權(quán)是歐式買權(quán)，到期日之前不能執(zhí)行期權(quán);股票在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利支付;股價變動是連續(xù)的，符合維納過程;市場無摩擦，不存在交易成本及稅收;在有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率固定不變;市場允許做空。歐式買權(quán)的定價公式為：

　　C=SN(d1)-Ke-rTN

　　(d2)，d1=■

　　d2=d1-σ■=■

　　其中，C表示期權(quán)初始合理價格;S表示股票現(xiàn)值;K表示期權(quán)執(zhí)行價格;T表示期權(quán)有效期;r表示連續(xù)復(fù)利計息的無風(fēng)險利率;σ表示期權(quán)方差，即股價波動率。

　　3.2 二項式定價模型

　　二項式期權(quán)定價模型由三位美國學(xué)者John Cox、Stephen Ross與Mark Rubinstein于1979年提出，主要是為了克服B-S模型由于假設(shè)條件過多而存在的局限性，二項式定價模型所涉及的數(shù)學(xué)知識不深，其極限結(jié)果正好是B-S模型的結(jié)論。該模型假設(shè)每一個時期，市場只出現(xiàn)兩種可能狀態(tài):標(biāo)的資產(chǎn)價格的上升或下降。由于期權(quán)價格是由標(biāo)的資產(chǎn)的價格、預(yù)定價、有效期限及當(dāng)時的無風(fēng)險利率決定。因此，標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險證券的組合能完全復(fù)制期權(quán)。事實上，通過對時間間隔的無限細(xì)分，在一定條件下可完全描述標(biāo)的資產(chǎn)價格變化過程中可能發(fā)生的各種狀態(tài)。二項式期權(quán)定價中買權(quán)的定價公式為：

　　C=■×■+■×■

　　其中，r為無風(fēng)險利率，Cu為股價上升時看漲期權(quán)的內(nèi)在價值，Cd為股價下跌時看漲期權(quán)的內(nèi)在價值，u=1+股價變動百分比(如果下一期股價上升)，d=1+股價變動百分比(如果下一期股價下跌)。

　　4 實物期權(quán)理論在創(chuàng)業(yè)投資決策中的應(yīng)用舉例

　　某創(chuàng)新企業(yè)于2004年開發(fā)出一種新型產(chǎn)品，但苦于資金短缺。該公司對此產(chǎn)品未來幾年的市場行情充滿信心,并制定了該產(chǎn)品在未來六年的經(jīng)營策略，具體如下：第一階段，生產(chǎn)、銷售該產(chǎn)品，同時對繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)升級進行研發(fā)(預(yù)計2007年底可完成);第二階段，上馬新的生產(chǎn)線，實現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代。經(jīng)過穩(wěn)健的市場預(yù)測，該公司制定出上述兩階段的預(yù)期凈現(xiàn)金流量如下(見表2、3)。假定6年內(nèi)無風(fēng)險利率保持在6%的水平，市場波動率預(yù)計為40%。如果你是一位創(chuàng)業(yè)投資家，期望投資回報率不低于10%。你是否會對該創(chuàng)新企業(yè)進行投資?

　　首先，考慮第一階段的凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值：

　　NPV=-250+40/(1+10%)+45/(1+10%)2+50/(1+10%)3+65/(1+10%)4+60/(1+10%)5+80/(1+10%)6

　　=-250+36.364+37.190+37.566+44.399+37.244+45.147

　　=-250+237.91

　　=-12.09萬元<0

　　按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，NPV為負(fù)值，說明項目不可行。但考慮到該產(chǎn)品的經(jīng)營策略分為兩個階段，盡管在第一階段凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，但通過此階段的銷售工作，該產(chǎn)品已具有一定的市場占有率，產(chǎn)品的營銷網(wǎng)絡(luò)也已初步形成。當(dāng)?shù)诙a(chǎn)品投放市場后，該產(chǎn)品的市場份額有望迅速擴大，后3年現(xiàn)金流量的大幅增加將使最終的投資凈現(xiàn)值由大于零的可能。因此，這個機會可以看作為一個歐式買權(quán)，其價值可以用布萊克——舒爾茨期權(quán)定價模型來計算。由條件可以得知，該項期權(quán)的執(zhí)行價格(K)為200萬元，有效期(T)為3年，波動率(σ)為40%，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(S)為2008～2010年該產(chǎn)品創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值：

　　S=130/(1+10%)4+180/(1+10%)5+170/(1+10%)6

　　=88.799+111.732+95.937

　　=296.47(萬元)

　　根據(jù)B-S模型：

　　d1=■=■=1.1746

　　d2=d1-σ■=1.1746-40%×■=0.4818

　　C=SN(d1)-Ke-rTN(d2)

　　=296.47×N(1.1746)-200×e-60%×3N(0.4818)

　　=146.47(萬元)

　　由此得出，該期權(quán)的價值為146.47萬元，那么2004年投資第一階段的實際凈現(xiàn)值應(yīng)為：NPV=-12.09+146.47=134.38萬元>0。因此，對該創(chuàng)新企業(yè)進行投資可行，創(chuàng)業(yè)投資家應(yīng)該投資。

　　通過以上分析可以看出，傳統(tǒng)的投資決策方法作為一種靜態(tài)評估方法，無法體現(xiàn)出風(fēng)險環(huán)境中創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)條件、環(huán)境的變化而進行動態(tài)決策能力，忽視了創(chuàng)業(yè)投資過程中潛在的選擇權(quán)及其價值，無法對投資項目進行真實價值的評估，因而容易喪失許多寶貴的投資機會。而實物期權(quán)理論能有效體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)家敏銳靈活的決策能力，并能正確評價在風(fēng)險條件下靈活、動態(tài)的經(jīng)營策略所帶來的收益，因此更適合于運用在創(chuàng)業(yè)投資的決策過程中。

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