自戈德史密斯（1969）到金和萊文（1993），金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)是非常堅(jiān)實(shí)的，人們已經(jīng)形成共識：一個較好的金融市場與儲蓄的收益相關(guān)，它能更有效的將儲蓄配置到投資領(lǐng)域，并有可能增加儲蓄。先讓我們回憶一下歷史：
17 世紀(jì)末，英格蘭銀行的成立觸發(fā)了英國的金融革命，英國政府通過國債來促進(jìn)資金從生產(chǎn)性資本向金融性基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化，這樣對私人投資提供資金的金融票據(jù)的發(fā)展、股票市場和國債市場產(chǎn)生了積極的外在性。英格蘭銀行的成立表明了政府信譽(yù)的提高，政府的借款的增加可能對金融性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生積極影響。（吉勒斯• 圣保羅1995）
鑒于金融體系對經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)有力的促進(jìn)作用和英國的成功經(jīng)驗(yàn)，我們也要對我國的國債利用進(jìn)行思考。
一、我國的適用條件
（一）、國債融資
我國正處在體制轉(zhuǎn)軌時期,由于政府對資金配置過程的強(qiáng)干預(yù),公共投資排擠私人投資的現(xiàn)象存在，政府國債投資需要銀行信貸和證券市場的支付，商業(yè)銀行和投資銀行與政府聯(lián)手,在融資資金有限的情況下,商業(yè)銀行和證券市場勢必壓縮其他企業(yè)或個人投資需求。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面,某些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),如通信、郵電、交通等, 存在著嚴(yán)重的行政性壟斷現(xiàn)象,政府部門及其下屬通過行政手段限制其他投資主體的進(jìn)入,損害了民間投資者的積極性,減弱了私人投資在相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張的可能性。這些行業(yè)是國有企業(yè)的天下,然而我國尚未建立國有企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制,，,造成資金的稀缺性,加重了財(cái)政的負(fù)擔(dān),在這種狀況下國債資金的運(yùn)用的效率是非常低的，僅僅保護(hù)了國有企業(yè)不倒，同時也增加了其他企業(yè)的投資成本;也使市場空間變得相對狹小,限制了民間企業(yè)可能的發(fā)展。所以,我國大規(guī)模的國債融資必然導(dǎo)致制度性“擠出效應(yīng)”,致使微觀經(jīng)濟(jì)活力下降,尤其是可能會限制作為推動當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長主力的民間經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。最近的銀行注資，再一次增加了國家政府的隱形擔(dān)保，阻止民間企業(yè)和金融組織的發(fā)展，違背了藏富于民的道理，但是我國政府是一個強(qiáng)政府，用國債籌資是比較迅速和倒位的。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展缺乏動力，主要是民辦企業(yè)的發(fā)展緩慢，從上面的分析看，整個鏈條就斷在了民營企業(yè)的融資環(huán)節(jié)上了。借鑒英國的經(jīng)驗(yàn)通過國債來促進(jìn)資金從生產(chǎn)性資本向金融性基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)化，這樣對私人投資提供資金的金融票據(jù)的發(fā)展、股票市場和國債市場產(chǎn)生了積極的外在性。
（二）、投資
從最近幾年來看，我國在消費(fèi)、投資、出口三駕馬車中，投資的占的份額越來越高，企業(yè)的擴(kuò)張注重量的擴(kuò)張，忽視了質(zhì)的擴(kuò)張，粗放型經(jīng)濟(jì)有所抬頭，經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)過熱。原因在于我國勞動力的便宜，資金的不足可以用勞動力的增加來滿足，注重質(zhì)的提高就要引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)線，資金的需求缺口擴(kuò)大，但我國儲蓄存款額大的驚人，兩者之間的矛盾可以看出不是資金的真正稀缺，而是儲蓄-—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的低效率。大量國有企業(yè)的存在，加之政府的隱形擔(dān)保，這些企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)，存貨大量積壓，在社會上對產(chǎn)品的需求和供給不對稱共同造成需求的下降和投資的上升。由于體制的原因，資金配置功能錯亂，反而使商業(yè)銀行不良資產(chǎn)增加，使資金稀缺化，各地政府由于形象工程的緣故大搞重復(fù)建設(shè)，撈政績，強(qiáng)迫銀行將資金分配給那些看起來地區(qū)稀缺，國家總體過剩的產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，致使總供給大于總需求造成經(jīng)濟(jì)過熱。但我國經(jīng)濟(jì)正處于超高速發(fā)展時期，大型投資項(xiàng)目比較多，國債發(fā)行積累了大量資金，為了避免國家出現(xiàn)對資金的上述配置，應(yīng)借鑒德國為大型投資項(xiàng)目融資德國成立了信貸銀行，這些銀行除了辦理普通的銀行業(yè)務(wù)外更喜歡持有大量的工業(yè)股票，并進(jìn)入了投資銀行的業(yè)務(wù)，排除小公司緩慢的積累資本，這種信貸銀行可以利用這樣的好時機(jī)，利用國債資金從生產(chǎn)性資本向金融基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)移，減少經(jīng)濟(jì)過熱，由政府和民營資本家合作組建民營金融體系，國家控股，促進(jìn)民營企業(yè)的融資渠道的多元化，培養(yǎng)民間金融體系，最終進(jìn)行整合，由專業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。
（三）、股票市場
在我國股票市場中最棘手的問題是國有股一股獨(dú)大，不流通。在股市下跌的時候，政府就扮演了“救市”的主要責(zé)任人，是政府資金用于托盤，結(jié)果變相的資金流入少數(shù)利益集團(tuán)和個人手中，而政府的赤子由國債來彌補(bǔ)。原因是流通股市值較小，容易被機(jī)構(gòu)操作者操縱，所以中國股市中經(jīng)常出現(xiàn)的“機(jī)構(gòu)先借利空進(jìn)貨，然后透支炒作，最后借利好出貨”，現(xiàn)象造成股市波動較大，根據(jù)中國股市機(jī)構(gòu)與散戶的博弈分析，機(jī)構(gòu)在投資者中所占比例與市場整體被操縱程度的關(guān)系可以用倒“U”形曲線表示，即機(jī)構(gòu)在投資者中所占比例已經(jīng)足夠高，此時，由于機(jī)構(gòu)的大量增加，機(jī)構(gòu)間的交易額占據(jù)了市場總交易額較大的比例，任何試圖操縱股票的機(jī)構(gòu)將主要和其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行博弈，由于其他機(jī)構(gòu)期望的趨近性，對機(jī)構(gòu)來說，操縱股票可能帶來的超額收益將逐漸趨近于0(趙濤2002)。股票被操縱現(xiàn)象大量減少，市場整體被操縱程度并不嚴(yán)重。我國雖然近兩年超常規(guī)發(fā)展了不少機(jī)構(gòu)，但總體上機(jī)構(gòu)在投資者中所占的比例仍然偏低，所以要借鑒東歐的改革經(jīng)驗(yàn)，在推動商品市場私有化的前提下建立適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的金融市場，私有化有利于私有化投資基金等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，私有化投資基金又強(qiáng)有力的回應(yīng)了私有化，促進(jìn)了進(jìn)一步的改革。我國商業(yè)銀行的大量儲蓄存款給銀行造成巨大的利息壓力，雖然近期利率和通貨膨脹水平相抵消已經(jīng)變成了負(fù)利率，儲蓄存款的量還是沒有降下來，主要是儲戶的可選擇的投資工具比較少和對前途的不確定性的擔(dān)憂，這樣一來，對民間金融的需求就多起來了，使資金動起來生利。在這樣的環(huán)境下，用發(fā)行國債籌集的資金發(fā)展私有化投資基金，投資股市既解決了股市的暴漲暴跌和操縱的問題，也為民營企業(yè)股市籌資開創(chuàng)了渠道。避免股市成了國有企業(yè)的“圈錢”機(jī)器。
（四）、“三農(nóng)”問題
自從十六大以來，農(nóng)村、農(nóng)民、農(nóng)業(yè)問題成了政府的首要問題，建國以來，我國確立了優(yōu)先發(fā)展工業(yè)的發(fā)展策略，對農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格人為的壓低，實(shí)行農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼工業(yè)，使農(nóng)民收入嚴(yán)重受損。改革開放以來實(shí)行家庭聯(lián)產(chǎn)承包制，使農(nóng)業(yè)得到第一次解放，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌，農(nóng)場品的價(jià)格根據(jù)理論要上漲，國家為了避免通貨膨脹，獲得國家基礎(chǔ)建設(shè)所需要的大量資金，增加產(chǎn)品的國際競爭力，采用了低成本的辦法，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格再一次被壓抑。國家對農(nóng)業(yè)問題的忽視，現(xiàn)在“三農(nóng)”問題日趨嚴(yán)重，在這個過程中，原有的農(nóng)村金融體系將農(nóng)村的剩余資金聚集起來轉(zhuǎn)移到城市，支持基礎(chǔ)建設(shè)和工業(yè)體系建設(shè)了，借用農(nóng)村金融的名義進(jìn)行聚資斂財(cái)。農(nóng)業(yè)建設(shè)沒有足夠的資金發(fā)展。國家采用各種稅收的見減免，但中國農(nóng)民數(shù)量大，減免的稅金分?jǐn)偟矫總€農(nóng)民頭上是很小的，更多的減免資金國家財(cái)政拿不出來。要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，將社會的資金重新分配，這樣就要求建立資金分配的渠道，農(nóng)村的金融體系和民間金融體系就必須重建。發(fā)行國債籌集的資金，只能先支持農(nóng)村的金融體系和民間金融體的發(fā)展，而不能直接用于農(nóng)建，在于社會的根本問題在于資金的不公平分配，直接農(nóng)建的資金在農(nóng)村的金融體系和民間金融體沒建立起來以前，依然可以通過各種渠道向城市轉(zhuǎn)移。所以，國債籌集的自己應(yīng)支持內(nèi)生性的農(nóng)村的金融體系和民間金融體的發(fā)展。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)模型
我們來分析一個經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)生金融發(fā)展的簡單模型，在此，后者是受貸款需求拉動的。
假設(shè)儲蓄者可以獲得固定收益。政府和私有部門通過金融中介機(jī)構(gòu)可以獲得儲蓄，但在時間t，金融中介機(jī)構(gòu)收取的利息為r.則r—為金融中介的收入。
Y=F(K,L)=AKL（1）
勞動和資本由它們各自產(chǎn)出的私人邊際產(chǎn)品補(bǔ)償：
==（1—a）AKL（2）
資本的折舊率是，因此。邊際資本產(chǎn)品的第一約束條件為
r+==aAKL（3）
在金融部門方面，在時間t，用B來表示一單位金融部門勞動能吸收的儲蓄額。假定勞動在金融部門和生產(chǎn)部門之間可以完全流動，工資的一致性，則有下面的限制條件：
=B（r—）　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ矗?
我們把總勞動力定義為N，則金融部門的就業(yè)人數(shù)z,那么L=N—z。充當(dāng)中介的儲蓄水平S=Bz。這一定等于總投資和國債發(fā)行D的總額：
Bz=K+K+D　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（５）
最后假定今天的金融活動越多會促進(jìn)明天的金融發(fā)展：
B=(a+bz)B　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ叮?
在短期，利率，勞動是不變的，所以利用（2）、（3）、（４）式剔除工資，可以得到均衡由下面的兩個方程決定：
B（r—）＝（1—a）AK（N—z）　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ罚?
r+＝aAK（N—z）(8)
在長期分析中，我們認(rèn)為金融部門的就業(yè)人數(shù)z是儲蓄轉(zhuǎn)為投資所需要的人數(shù)K／B的函數(shù)。即：z＝h(K／B)　　c=K／B　(9)
假定：政府將國債發(fā)行量定位為私人資本的d倍。即d=D/K,將（９）代入（５）可得出：
＝　　　　　　　　　　　　　　　　　　　?。ǎ保埃?
同樣（６）可以寫成：＝a+bh(c)(11)
用（１０）、（１１）可以得到：
=—[a+bh(c)](12)
將y=Y/L,k=K/L.則（1）可以變?yōu)椋?
y=Ak（13）
根據(jù)凱恩斯的消費(fèi)函數(shù)，行為人的消費(fèi)傾向?yàn)橐粋€外生常數(shù)，=s/y,s為人均儲蓄，I為投資
=I—K，（14）
則資本市場出清要求：Y=+K（15）
l=為勞動力的增長速度，=（16）
根據(jù)（13）、（15），（16）可以被改寫為：
k—（l+）k(17)
為了確保穩(wěn)態(tài)的存在，必須符合稻田條件,
當(dāng)=0時有（18）
穩(wěn)態(tài)結(jié)果為：（19）
，（20）
將（19）代入（20）得到：
（21）
在現(xiàn)在的我國人口的增長率很小可以假定為0可以推出：=（22）
知覺是當(dāng)k減少時，如果金融部門的干中學(xué)的效應(yīng)很強(qiáng)，會引起k進(jìn)一步減少。
從上面可以看出長期的均衡狀態(tài)是當(dāng)Ｋ和Ｂ以同樣的速度增長。從（１１）、（５）可以看出增長率是c的減函數(shù)，是z的增函數(shù)。所以，金融部門必須用高人數(shù)維持高的增長率。國債的增加將引起金融部門就業(yè)的增加，就增加了增長率。在干中學(xué)來維持金融部門的生產(chǎn)率與生產(chǎn)部門的生產(chǎn)率一致并使經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)。則增長率為。
三、結(jié)論
　　從上面的分析看出，國債資金應(yīng)用于鼓勵民間金融業(yè)的發(fā)展，最終通過兼并、收購組成真正的股份制商業(yè)銀行。而不應(yīng)用資金去維持破舊的企業(yè)體系和金融系統(tǒng)，因?yàn)槲覈鹑隗w系實(shí)在是積弊過多，所以金融改革應(yīng)是重建而不是改良。對于我國的適用條件，微觀結(jié)構(gòu)通過減少政府對資金的過度干預(yù)投向沒有效率的國有企業(yè)，破壞產(chǎn)品供需的結(jié)構(gòu)不對稱。對依靠需求拉動經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)，宏觀來說，減少投資拉動經(jīng)濟(jì)的粗放型經(jīng)營模式，提高經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，避免靠投資帶來的經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象。對于股票市場，政府的干預(yù)使股市失去經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，國債籌集的資金通過機(jī)構(gòu)的操作不平等的大量流入少數(shù)的人和利益集團(tuán)手中，貧富差距再一次擴(kuò)大；在“三農(nóng)”問題上，沒有民間金融服務(wù)系統(tǒng)，富余資金到流到城市，農(nóng)業(yè)的發(fā)展資金再一次被剝奪，各種問題的焦點(diǎn)就聚集到民間金融的重建，目前的農(nóng)村金融體系只是將農(nóng)村集中的資金向城市轉(zhuǎn)移的渠道，具有典型的二元經(jīng)濟(jì)的色彩。通過模型建立了通過國債資金的扶持啟動，表現(xiàn)出色需求拉動的金融體系的理論的可行性以及重建金融體系過程中在就業(yè)、資本積累、經(jīng)濟(jì)發(fā)展各方面協(xié)調(diào)的最優(yōu)動態(tài)平衡的增長率?？傊?，對農(nóng)村、民間金融應(yīng)通過國債資金的傾斜，和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生來解決