公司債券：債券市場投資的新思路

　　在金融產品不是很豐富的時代，除了銀行儲蓄之外，憑證式國債無疑是最為普遍的投資工具。如今隨著金融市場環(huán)境的逐步完善，金融產品不斷創(chuàng)新，銀行理財產品、保險投資產品、基金、股票、期貨、信托、券商委托理財，等等;“你方唱罷我登臺”。但是在這些對手的聯(lián)合搶攻下，憑證式國債的“魅力”依然不減。主要原因還是其投資本金安全、投資期限固定、投資收益固定這三大簡單的產品設計特點迎合了廣大的投資者有意規(guī)避市場波動的投資心理。

　　由于憑證式國債供求市場的嚴重失衡，每期多達數(shù)百億元的國債規(guī)模往往在推向市場首日的數(shù)小時內就被搶購一空。憑證式國債越來越難買到，這就迫使大家要尋求新的投資領域。實際上，憑證式國債簡單的產品設計特點也是債券類投資產品的共有特點，它只是諸多債券產品之一，只不過憑證式國債的信用度最高，最安全。其實債券“家族”中還有其他一些債券品種，與其一直“沉迷”在國債投資里，不如轉換個思路，考慮一下公司債券。

　　債券產品的“家族”

　　以債券發(fā)行的主體為標準，債券主要可以分為三大類：信用度最高的國債、信用度適中的金融債券和信用度較低的企業(yè)債券。在我國，對于債券的發(fā)行主體，監(jiān)管當局的要求都很嚴格，所謂“信用度較低”的企業(yè)債券，實際上其實力也必須是很雄厚的，并且要經過專業(yè)的信用評估機構的評級以及要提供第三方的債券本息擔保的，“信用度較低”是相對于前兩者而言的。

　　目前，個人投資者可以介入的債券產品包括：憑證式國債、記賬式國債、公司普通債券和公司可轉換債券，金融機構發(fā)行的債券只是針對機構投資者。對于以上四種債券品種的簡單對比情況，(詳見附表)。

　　我們可以看出：在產品安全性方面，投資者都可以放心，即使公司發(fā)行的債券發(fā)生了償付危機，還有商業(yè)銀行作為擔保人來代為償還;在收益性來看，國債以其收益免稅，即使是票面利率和銀行同期定期整存整取存款產品相同，也還有20%的超額凈收益。而公司債券，其投資收益是要交納20%的個人所得稅的，同時國家對于公司債券的票面利率也有嚴格的限制，公司普通債券的利率不得高于銀行同期定期整存整取存款產品的40%。在債券的期限方面，憑證式國債和公司可轉換債券一般屬于中期投資產品，記賬式國債和公司普通債一般是中長期投資產品。考慮到二級市場的存在，如果投資者有能力關注市場的波動，則記賬式國債和公司可轉換債券是比較好的選擇，如果沒有能力，則憑證式國債是最優(yōu)的選擇。

　　公司可轉換債券：并非長期穩(wěn)定投資的選擇

　　根據(jù)《可轉換公司債券管理暫行辦法》和《公司法》的規(guī)定：公司可轉換債券的發(fā)債主體可以是上市公司和國有重點企業(yè)，目前以上市公司為主。為了便于分析，筆者列舉了2004年發(fā)行的部分可轉換債券(詳見附表2)。

　　公司可轉換債券是離債券“本來面目”最遠的品種。從發(fā)售的形式來看，它完全實現(xiàn)了網上認購，投資者無需也不能像其他債券一樣到“有形”的代銷機構購買。

　　從購買到的難易程度來看，是最為困難的，一方面是額度很小，上市公司發(fā)行可轉債的總體規(guī)模一般為十幾億元到幾十億元，但首先要配售給原有的股東，而且一般要經過兩輪認購，原有股東包括流通股股東和非流通股股東，其配售和優(yōu)先認購的比例也是較高的，剩下的額度還要分為給機構投資者和大眾投資者，大眾投資者得到的比例一般不會高于50%，以湖南華菱管線股份有限公司發(fā)行的可轉債為例，估計公眾投資者可以買到的份額僅為總額度的5%左右，另一方面是如果公眾投資者的申購數(shù)量多于留給其的總額度，則還要進行“搖號抽簽”，只有幸運的投資者才能最終買到可轉債。

　　從收益性來看，可轉債一般為逐年遞增的固定利率，利率并不高，這與可轉債的性質有關，實際上可轉債帶有“期權”的性質，在債券發(fā)行滿6個月后，投資者就有權按照約定的轉股價格將可轉債轉換為上市公司的股票，轉與不轉的權利屬于投資者，投資者在獲得可能獲得轉為股票后的超額收益的同時，也需要付出代價，這個代價就體現(xiàn)在票面的利率方面。綜合以上的分析，如果投資者主要是想投資一個債券品種，以獲得較為穩(wěn)定的利息收入，那么，公司可轉換債券不是一個較好的選擇。

　　公司普通債券：選擇收益穩(wěn)健、有二級市場的品種

　　公司普通債券的發(fā)債主體可以是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司。公司普通債券一般是屬于長期投資，大部分為10年左右。

　　從發(fā)債主體來看，大都以基礎設施建設和能源類公司為主，而這類公司也具有明顯的壟斷性質和政府背景，它隱含著政府的信用。在一定程度上，公司普通債和國債一樣，都是政府進行融資的渠道。由于一方面公司的實力較強，另一方面又有銀行做擔保，債券的安全性是很高的。

　　從債券的收益來看，10年期的利率在5%左右，稅后的收益在4%左右。由于銀行同期整存整取的產品期限最長為5年，因此，不能簡單地判斷收益水平如何。從2005年7月之前發(fā)行的5年憑證式國債來看，其票面利率是3.81%，期限越長，收益也會相應提高，而10年期的公司債券的年收益若在4%，這個期限的“補償”僅為0.2%，其吸引力也是有限的。

　　從實際的銷售情況來看，目前公司普通債主要由證券公司來代理銷售，而證券公司的客戶多為投資股票市場的股民。在市場環(huán)境不好的背景下，股票市場的交易比較冷清，股民從股市中退出的資金需要尋找出路，此時收益較為穩(wěn)健、又有二級市場的公司債券不失為一個不錯的選擇。而公司普通債的規(guī)模比起動輒百億的國債少多了，所以，證券公司的內部客戶在很短時間內就將它們“消化完畢”的情況也屢屢發(fā)生。不過，只要有所關注和多留意，我們還是有機會買到公司普通債券的。

　　未來公司普通債有向短期化和利率浮動型發(fā)展的現(xiàn)象，畢竟在宏觀經濟環(huán)境不明朗的情況下，投資者還是傾向于做短期投資的。

　　債券類投資產品也是一個“大家族”，各種債券之間的差異也是不小的，投資者可以根據(jù)自身的投資能力和精力進行選擇。債券投資的本質體現(xiàn)了“買入并持有”的投資策略。之所以選擇債券，就是想回避掉或不去理會金融市場的波動，寧愿放棄取得更高回報的機會，只求得“省心”，可以說是一種“懶人式”的投資方式。

　　但是在目前的金融市場發(fā)展前景依然不明朗，還有許多不確定的因素。所以，有以下兩點提醒建議投資者：一是債券投資在當前的市場環(huán)境下，波動性比較高的投資產品，有著更好的投資價值;二是選擇債券的時候，可以選擇流動性好或期限短的債券品種。雖然憑證式國債在債券產品中的優(yōu)勢仍然明顯，但是當憑證式國債成為“稀缺資源”的條件下，把眼界放開闊些，也可以選擇公司債券品種進行投資。