有關(guān)資本市場投資論文
有關(guān)資本市場投資論文
投資者所進行的資本市場投資預(yù)期是與信息密切相關(guān)的。信息的有無、信息的多少和對信息的利用程度直接影響投資者預(yù)期收益的多少,從而影響到他們資本市場投資的多少。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的有關(guān)資本市場投資論文，供大家參考。
有關(guān)資本市場投資論文范文一：預(yù)期與資本市場投資分析
摘 要：預(yù)期作為一種經(jīng)濟行為和心理現(xiàn)象，是人們在進行經(jīng)濟行為活動之前對經(jīng)濟變量的一種估計和主觀判斷。中國資本市場是_個充滿預(yù)期因素作用和影響的市場。從本質(zhì)上來說，投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預(yù)期。預(yù)期作用于資本市場投資需求的傳導(dǎo)機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場投資供求均衡點是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟運行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對于投資者進行資本市場投資、防止經(jīng)濟的劇烈振蕩，保持國民經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用。在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長的若干個百分點更為重要。
預(yù)期作為一種經(jīng)濟行為和心理現(xiàn)象，是人們在進行經(jīng)濟行為活動之前對經(jīng)濟變量的﹁種估計和主觀判斷。它普遍地存在于人們的經(jīng)濟活動中，與經(jīng)濟活動和經(jīng)濟利益密切相關(guān)。預(yù)期的目的就是為了獲得預(yù)期收益，預(yù)期收益本身就是一種經(jīng)濟利益。資本市場投資是一種重要的經(jīng)濟活動，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預(yù)期因素作用和影響的。預(yù)期作用于資本市場投資需求的傳導(dǎo)機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。投資者預(yù)期對資本市場投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預(yù)期的變化莫測，導(dǎo)致了資本市場投資供求變動，從而影響經(jīng)濟波動。所以，有資本市場，就有預(yù)期;有預(yù)期的作用和影響，就自然地包括資本市場的預(yù)期問題。資本市場與預(yù)期之間存在著密切相聯(lián)、不可分割的關(guān)系。
一、資本市場預(yù)期的普遍性
經(jīng)濟人必須作出的多數(shù)決策都涉及對未來不確定性、風(fēng)險和收益的一定預(yù)期。例如，一個人在作冰箱、彩電等耐用消費品的購買決策時，要對這些商品未來的價格走勢和自己的收入前景進行一定的預(yù)期;企業(yè)在制訂和實施投資計劃時，對產(chǎn)品的市場需求和收益也進行一定的預(yù)期。又如，某一資本市場投資者現(xiàn)在購買股票，以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預(yù)期收益;國家在調(diào)整一項宏觀經(jīng)濟政策時，決策者往往分析其實施效應(yīng)和是否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。類似的例子比比皆是，個人、企業(yè)和國家的經(jīng)濟活動無不受到預(yù)期的作用和影響。因此，對預(yù)期的理解無論在描述個體行為、解釋宏觀經(jīng)濟波動還是在研究資本市場投資等方面都是十分必要的。資本市場投資是高風(fēng)險投資行為，因為資本市場充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風(fēng)險，就越需要事前的預(yù)期。資本市場上所有的投資行為決策，實質(zhì)上都包含著對未來不確定性結(jié)果的預(yù)期。例如，投資于一項資本資產(chǎn)的決策，涉及到今天做出的財務(wù)支出能夠預(yù)期在未來獲得可觀的收入，在完全實現(xiàn)之后，這個收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實現(xiàn)資本收益而購買政府債券的決策，包含著對未來利率走向的預(yù)期?？梢砸龘?jù)的例子還很多。諸如以上這些活動，都需要如下一些預(yù)測或估計、判斷：第一，在當(dāng)前沒有采取任何行動時，有可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大;第二，如果現(xiàn)在采取一定的行動，又將可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性又有多大;第三，今后采取行動，可能性會怎樣，即發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大。
在資本市場投資過程中，預(yù)期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進行風(fēng)險預(yù)期，進行預(yù)期收益和投資不確定性的考慮;在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整投資行為;投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。“投資者既要分析事實的變化，又要思考其他投資者和自己對這些變化可能的反應(yīng)，從而投資者和市場之間形成了一個自我反饋的循環(huán)機制。”投資者進行的預(yù)期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎(chǔ)，參考他們的投資行為，形成自己的投資預(yù)期，做出自己的投資決策。“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎(chǔ)，預(yù)期行為貫穿于整個投資過程中。”
這里強調(diào)了資本市場中預(yù)期的普遍性，并不是說預(yù)期是資本市場投資中決定一切的變量，更不是說資本市場投資多少完全是由預(yù)期惟一決定的。我認(rèn)為，預(yù)期是影響資本市場投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過其他變量的變動體現(xiàn)出來的，脫離了資本市場這一客觀載體，也就不存在預(yù)期這一主觀因素。反之，脫離了預(yù)期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場上的許多問題。例如，股市的波動。“當(dāng)人們從增加的收人中正常地按邊際消費傾向分配收入時，按正常心理去進行投資時，預(yù)期因素將不對人們的行動產(chǎn)生積極和消極的作用。然而，預(yù)期因素是不可避免的……”將普遍存在于資本市場中的預(yù)期問題與資本市場結(jié)合起來進行分析，更能揭示資本市場的運行規(guī)律和解決資本市場中存在的消極預(yù)期、發(fā)揮積極預(yù)期作用問題。如果一部分人對政治經(jīng)濟形勢的信息不準(zhǔn)，依著自己對上市公司經(jīng)營狀況的了解，預(yù)期它經(jīng)營狀況良好，漲勢明顯，繼續(xù)買進;另一部分人則認(rèn)為上市公司雖有實力基礎(chǔ)，但有許多未來不利的政治經(jīng)濟事件將影響整個股市，預(yù)期股市將整個下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預(yù)期，會增加資本市場供求。
在資本市場上的投資者進行預(yù)期的目的就是獲得預(yù)期的收益或利潤。這一目的往往是隨資本邊際效率即預(yù)期的利潤率下降而改變的。在利息率不變的情況下，資本市場投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低，而這個問題說到底是一個心理問題，是對未來的信心問題和預(yù)期問題。信心對于資本市場的走向關(guān)系重大，特別是在股市的走向發(fā)生轉(zhuǎn)折時，信心顯得更重要。所謂信心(Confidence)，就是資本市場投資者對市場走向趨好的預(yù)期。資本市場上的投資者數(shù)以萬計，各有各的預(yù)期，但各個投資者的預(yù)期相互影響，會形成在市場上能影響其走向的、起導(dǎo)向作用的預(yù)期，這就是資本市場中投資者的信心。
可見，作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預(yù)期普遍地存在于資本市場之中。有資本市場，就有預(yù)期行為。資本市場預(yù)期具有普遍性。
二、預(yù)期作用于資本市場投資需求的傳導(dǎo)機制分析
預(yù)期可以在不同的個人之間傳遞，以形成一個絕對優(yōu)勢的預(yù)期主流，這就是預(yù)期的傳導(dǎo)機制。預(yù)期的傳導(dǎo)機制可用下圖描述：
由圖1可以看出，預(yù)期最初由個體形成，從而影響其微觀決策。個體預(yù)期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的社會預(yù)期。社會預(yù)期影響宏觀經(jīng)濟的運行，從而增加或降低國家宏觀經(jīng)濟政策的實施效應(yīng)。預(yù)期在傳導(dǎo)過程中有放大、縮小從而使信息失真的可能，因而很容易對經(jīng)濟波動產(chǎn)生推波助瀾的作用。在經(jīng)濟的擴張階段，預(yù)期的放大可能導(dǎo)致經(jīng)濟更急劇地擴張;蕭條時期，悲觀預(yù)期的放大將加劇經(jīng)濟的蕭條。反過來，預(yù)期的收縮有利于抑制經(jīng)濟的過熱，或促使經(jīng)濟盡快復(fù)蘇。
在預(yù)期的傳導(dǎo)過程中，可能會濾掉一些信息，修正原來的預(yù)期，這就是預(yù)期的調(diào)整(Adjustment)。如果在預(yù)期的傳導(dǎo)過程中，加進了某些新的重要消息時，這些消息在傳播過程中會廣為流傳，從而也可能導(dǎo)致預(yù)期突變。例如，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟出現(xiàn)大蕭條時，攻擊性事件形成的預(yù)期突變對經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重地影響了資本供給和預(yù)期收益等，進而影響投資總量和消費總量。經(jīng)濟大蕭條是經(jīng)濟活動中預(yù)期突變的一個典型例子。預(yù)期突變實際上也是一種預(yù)期的調(diào)整。
影響資本市場投資需求的因素很多，主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風(fēng)險，尤其是投資的預(yù)期收益。投資決策實際上取決于凈收益率，即預(yù)期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預(yù)期收益一定的基礎(chǔ)上層開的。在這種情況下，利率的下降降低了投資的成本，投資者可以獲取更多的預(yù)期收益，投資需求增加。投資者對未來經(jīng)濟前景的判斷和估計會影響到預(yù)期收益水平，如果投資者對未來經(jīng)濟前景看淡，會導(dǎo)致其對投資所能獲得的收益預(yù)期降低，投資需求減少。只有當(dāng)投資前景預(yù)期看好時，資本市場投資需求才會增加，資本市場才會繁榮發(fā)展。
預(yù)期作用于資本市場投資需求的傳導(dǎo)機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場預(yù)期的好壞會影響經(jīng)濟行為主體的收入預(yù)期，進而影響甚至改變他們既有的邊際消費傾向 (Marginal Propensity to Consume，MPC)。MPC的改變，會直接影響到投資乘數(shù)K，因為K=1/(1-MPC)。MPC的提高，會導(dǎo)致K的增加，△Y=K△I，進而會導(dǎo)致GDP的增加。相反，MPC的降低，會導(dǎo)致K的減少，而GDP也跟隨減少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向變動的。經(jīng)濟行為主體對未來經(jīng)濟前景的良好預(yù)期會增加他們的投資信心，直接引發(fā)投資者投資需求的增加。
三、預(yù)期與資本市場投資供求變動分析
資本市場是充滿不確定性的要素市場，信息、資本的快速流動使資本市場價格頻繁變化。預(yù)期變化莫測，導(dǎo)致了資本市場投資供求變動，從而影響經(jīng)濟波動。反過來，經(jīng)濟的波動，會影響到資本市場投資的波動，進而又會影響到投資者預(yù)期的形成和調(diào)整。這就形成了預(yù)期與資本市場投資供求變動的互動關(guān)系。這種互動關(guān)系是資本市場預(yù)期問題存在的表現(xiàn)。預(yù)期既可以使資本市場投資供求兩旺，也可以使之供給不足、需求不旺。不僅如此，資本市場投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息，正確進行不確定性和風(fēng)險的預(yù)期，形成適當(dāng)?shù)?、與實際收益相差不大的預(yù)期收益;它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高，錯誤地進行不確定性和風(fēng)險的預(yù)期，從而形成不適當(dāng)?shù)?、與實際收益相差較大的預(yù)期收益。
在投資者對證券前景的預(yù)期為一定的條件下，某種證券的價格越低，這種證券的價格轉(zhuǎn)向上升的可能性就越大，預(yù)期收益就越多，投資者愿意進行這種證券的投資就越多;反之，某種證券的價格越高，這種證券的價格轉(zhuǎn)向下降的可能性就越大，預(yù)期收益就越少，投資者愿意進行這種證券的投資就越少。如圖2所示。
在圖2中，以橫軸表示資本市場上某種證券的投資量，縱軸表示投資這種證券的預(yù)期收益，如果把證券投資曲線I表示為平滑的曲線，那么它是一條向右下方傾斜的曲線。
在投資者對證券投資前景的預(yù)期為一定的條件下，存在一定的證券投資曲線。如果投資者對證券投資前景的預(yù)期發(fā)生變化，證券投資曲線將會發(fā)生移動。也就是說，如果投資者對證券投資前景變得更樂觀，那么投資該種證券的數(shù)量將增加，證券投資曲線將向右上方移動，如圖3中的I曲線移向I‘曲線;反之，證券投資曲線將向左下方移動。由I曲線移向I’‘曲線。資本市場投資供求是如何受預(yù)期影響的呢?可用這樣的例子來說明：第一位投資者說：“最近股票可能會上漲。”第二位投資者說：“最近股票可能平均上漲20%.”兩位投資者雖然都描述同一件事，但所進行的預(yù)期不同，第一位投資者只預(yù)期“股票上漲”這件事，而第二：位則預(yù)期股票可能會上漲多少。也就是說，兩位投資者預(yù)期股票上漲的確定性程度不一樣。前者確定性程度低，不確定性程度高，因而預(yù)期不完整;而后者確定程度多，不確定程度少，他所進行的預(yù)期較為完整。因此可以說，預(yù)期就是使投資者減少對未來經(jīng)濟活動了解的不確定程度。當(dāng)投資者預(yù)期進行某項投資時，一些大的投機者，憑借其雄厚的資本實力，大量買進或拋出，形成對資本市場供求的巨大沖擊，導(dǎo)致資本市場供求的劇烈波動。投資于資本市場使股票及其他證券的價格遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟的發(fā)展，甚至與實體經(jīng)濟的發(fā)展毫不相關(guān)，它的變動基本上依賴于在對資本市場價格變動的預(yù)期基礎(chǔ)上形成的供給和需求，由此形成的各種市場信息必然也僅僅是資本市場投資者對證券本身預(yù)期的供給和需求的反映，對于實體經(jīng)濟的反映來說是一種人為的扭曲。因此，在資本市場上，更多的是預(yù)期心里與投機活動相結(jié)合，對于供求的波動推波助瀾。預(yù)期使投資者采取不同的投資策略，由此使資本市場投資發(fā)生供求變動。例如，如果投資者預(yù)期A種股票收益超過B種股票，那么他就會拋出B種股票，購買A種股票，這樣對A種股票的需求就增加了，對B種股票的需求就減少了。投資者會相信，在長期中，他們的預(yù)期是正確的，因而采取了拋B購A的投資決策行為。資本市場的復(fù)雜性、不確定性使得市場信息的不對稱性和不完全性成為一種常態(tài)，導(dǎo)致資本市場的非均衡(Non—equilibrium)狀態(tài)，并使均衡成為一種特例，引起資本市場的經(jīng)常性波動。
在完全信息條件下，每個投資者所擁有的信息都是對稱的，即理性的投資者無法利用內(nèi)幕消息和意外沖擊來獲得額外的預(yù)期收益，這就意味著資本市場在任何情況下都將處于均衡狀態(tài)，投資者預(yù)期不會出現(xiàn)任何非理性變動導(dǎo)致資本市場陷于非均衡狀態(tài)，更不會出現(xiàn)投機沖擊引起資本市場投資的失衡。盡管理性預(yù)期是運用一切可用信息而作出的最佳預(yù)測(Best Prediction)，但以理性預(yù)期為據(jù)而作出的預(yù)測并不總是完全正確的。一方面是因為投資者的惰性;另一方面是因為投資者不可能得到全部可供利用的各種經(jīng)濟信息以形成準(zhǔn)確的預(yù)期。
資本市場上的投資基于投資者對未來的不同預(yù)期，受投資者心理因素影響很大，有時資本市場的大動蕩正是大眾強烈的追隨心理作用的結(jié)果。資本市場供求價格變動還經(jīng)常受到各種消息的影響，這些消息往往是未經(jīng)證實的傳聞、有關(guān)新聞報道、機構(gòu)大戶的行蹤等，這些因素常常使之短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動，從而使資本市場投資供求處于不平衡狀態(tài)。要改變這種狀況，除了實行強有力的宏觀經(jīng)濟政策外，還可以從預(yù)期的角度考慮，引導(dǎo)投資者改變預(yù)期從而增加或減少投資，促使資本市場投資供求處于平衡狀態(tài)。
四、結(jié)論
1.中國資本市場是一個充滿預(yù)期因素作用和影響的市場。投資者在投資之前，要進行風(fēng)險預(yù)期，考慮預(yù)期收益和投資的不確定性;在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整其投資行為;投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。預(yù)期行為貫穿于整個投資過程中。從本質(zhì)上來說，投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預(yù)期。
2.資本市場投資供求均衡點是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟運行在受到?jīng)_擊后將會如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對于投資者進行資本市場投資、防止經(jīng)濟的劇烈振蕩，保持國民經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用和功效。
3.在資本市場投資中，外界因素的偶然變化有可能改變投資者的預(yù)期，從而對其產(chǎn)生作用和影響，預(yù)期在政策制定和實施中的重要性必然會大大提高，因此在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長的若干個百分點更為重要。特別是在資本市場上，要重視投資者的各種預(yù)期，除有關(guān)部門已有的民意調(diào)查和測驗可作參考外，應(yīng)建立和完善現(xiàn)有的投資者市場預(yù)期調(diào)查，要參考國家統(tǒng)計局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標(biāo)。所以，重視資本市場中投資者的預(yù)期已是當(dāng)今我國宏觀經(jīng)濟政策制定和實施中不可忽視的重要因素。如果不考慮預(yù)期，那么對慣性的調(diào)控將要花較長的時間，要付出更高的代價。從這個意義上說，政府調(diào)控市場運行慣性的政策操作要注意預(yù)調(diào)節(jié)，要注意在進行宏觀調(diào)控時打提前量。
有關(guān)資本市場投資論文范文二：多層次資本市場建設(shè)與風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
[摘 要] 資本市場與風(fēng)險投資業(yè)有著密切的聯(lián)系。風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展必須依托成熟的多層次資本市場的支持，資本市場是風(fēng) 險投資的創(chuàng)生“土壤”和運行載體，資本市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持是全方位多功能的，是其重要的進入和退出渠道。目 前我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段，單一層次的資本市場體系對風(fēng)險資本運營的階段性不匹配，對風(fēng)險投資的支持 極為有限。通過借鑒美國成功經(jīng)驗，我國應(yīng)構(gòu)建包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場在內(nèi)的完備的、多層次的資 本市場結(jié)構(gòu)體系，推動風(fēng)險投資業(yè)的迅速發(fā)展，使其成為“十一五”期間擴大吸收外商投資新的增長點。
[關(guān)鍵詞] 多層次;資本市場;風(fēng)險投資;納斯達(dá)克市場(NASDAQ)
一、美國多層次資本市場的結(jié)構(gòu)體系與風(fēng)險投資
(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標(biāo)準(zhǔn)要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當(dāng)經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當(dāng)層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。
2.美國納斯達(dá)克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達(dá)克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達(dá)克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達(dá)克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達(dá)到了如下標(biāo)準(zhǔn)：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達(dá)克小盤股市場，無須任何審評程序;同時，若納斯達(dá)克小盤股市場上的企業(yè)達(dá)到了主板市場的標(biāo)準(zhǔn)，也可以升入納斯達(dá)克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司;有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司;有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊?，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認(rèn)為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準(zhǔn)設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達(dá)到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹(jǐn)慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。 (三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當(dāng)數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細(xì)或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴(yán)格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當(dāng)一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠(yuǎn)沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，以推動風(fēng)險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國性交易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。
因此，從目前態(tài)勢來看，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，淡化行政區(qū)劃色彩，有利于實現(xiàn)社會資本的合理流動和資源的有效合理配置。只要產(chǎn)權(quán)能夠在不同主體之間進行廣泛、公平、有效率的流動，市場機制和價值規(guī)律就能真正促成資源的優(yōu)化配置。
2.發(fā)展柜臺交易市場。柜臺交易雖然很難形成統(tǒng)一的價格、交易者的詢價和談判成本較高、市場效率相對較低，但卻十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管，仍是一種比較適合中國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式。作為一種過渡時期的試點，這種交易方式既可以為投資者和風(fēng)險企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，又能因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險，并為未來規(guī)范的市場發(fā)展和監(jiān)管提供經(jīng)驗。
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