財務管理論文
財務管理論文
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財務管理論文范文一：企業(yè)投資經(jīng)營定位的研究
從國內企業(yè)、企業(yè)集團的發(fā)展歷程來看,其發(fā)展可以定位于內涵發(fā)展,也可以定位于外延發(fā)展;可以是堅持主業(yè)經(jīng)營,也可以多元發(fā)展;可以立足于國內市場,也可以放眼于國際市場。在這一問題上,我國企業(yè)界及理論界爭論的焦點在于企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營與多元化經(jīng)營問題。就我們可以借鑒的國外企業(yè)、企業(yè)集團的發(fā)展經(jīng)驗來看,主業(yè)經(jīng)營有其優(yōu)勢,但劣勢也是明顯的;另一方面多元化經(jīng)營也并非是包治百病的靈藥,盲目的或為追求短期效益而進行的多元化已使許多聲名顯赫的企業(yè)陷入困境,如韓國的起亞,我國的巨人等,足以引起為戒。因此究竟哪一種定位適合于我國企業(yè)集團的發(fā)展我們不可一概而論,而應該在充分了解兩種經(jīng)營方式的特點及所應具備的條件基礎上,從企業(yè)本身的實力、能力,所處的行業(yè),所占的市場份額,所面對的環(huán)境等方面入手進行詳細的分析,預測其未來發(fā)展趨勢,找出最適合其發(fā)展的方向,恰當?shù)貫槠涠ㄎ?。除了發(fā)展方向外,投資經(jīng)營定位還有另外一個方面須認真考慮即投資經(jīng)營規(guī)模,確定恰當?shù)耐顿Y規(guī)模將對企業(yè)規(guī)模效益的形成及抵御風險能力的形成均有重要意義。
一、主業(yè)經(jīng)營與多元化經(jīng)營方式比較
(一)主業(yè)經(jīng)營分析
1、 主業(yè)經(jīng)營主要適用情況分析
我國目前大多數(shù)企業(yè)缺乏競爭力,主要表現(xiàn)在:
(1)規(guī)模偏小,資本不雄厚。這一點直接限制了規(guī)模經(jīng)濟的形成,限制了企業(yè)的市場競爭力。
(2)某些行業(yè)的核心技術水平、創(chuàng)新水平、國產(chǎn)化程度有待提高。目前我國有些行業(yè)的某些產(chǎn)品雖然在數(shù)量上占據(jù)了一定優(yōu)勢,但核心技術仍來自于國外,自身沒有升級換代的能力,這意味要受制于人,且在市場形式突變時沒有轉圜余地。
(3)人力資源、管理水平等低。企業(yè)科技、產(chǎn)品創(chuàng)新以人為本,企業(yè)宏觀管理、生產(chǎn)控制、銷售能力等也以人為本,歸根結底,人力資源是企業(yè)的生命力之源。我國多數(shù)企業(yè)的情況是缺乏各層次優(yōu)秀的管理人才、技術人才,導致先進的管理技術與管理方法不能順利采用,管理效率低下,無法迎接新世紀更加深入的市場化及世界經(jīng)濟一體化的嚴峻挑戰(zhàn),企業(yè)生存受到威脅。以上種種情況決定主業(yè)經(jīng)營為其首選方式。
2、主業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢、劣勢分析
優(yōu)勢:主業(yè)經(jīng)營最主要的優(yōu)勢在于能集中企業(yè)的人、財、物力培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭能力,提高企業(yè)的成長能力、競爭水平。在我國目前情況下,主業(yè)經(jīng)營相對于多元化經(jīng)營較強的抗風險能力具體表現(xiàn)在:
(1)能集中企業(yè)有限的財力致力于企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的培養(yǎng),使企業(yè)在理想的規(guī)模下享有規(guī)模的優(yōu)勢,可以由此降低產(chǎn)品成本,提高產(chǎn)品的市場競爭力。
(2)企業(yè)能夠有時間與機會進行人力資源的調整,提高整體人力資源水平,為提高管理、創(chuàng)新水平打下良好的基礎。
(3)企業(yè)能有時間與機會培養(yǎng)科技優(yōu)勢、管理能力、建立完善的信息系統(tǒng),引進先進的管理技術、管理方法、全面提高決策水平、創(chuàng)新能力、產(chǎn)品成本控制能力、制造能力、營銷技能、售后服務水平、市場反應能力等。
(4)企業(yè)能有時間與機會將已具備的各種知識與技能結合在一起,形成企業(yè)的核心競爭能力,成為企業(yè)生命力、獲利能力之源。
劣勢:(1)主業(yè)或一業(yè)經(jīng)營對于實力強大,有閑置資源的企業(yè)、集團來說不利之處在于相當于人為地為其劃定了發(fā)展的上限,因為其面對的市場畢竟是有限的,所以適當時候必須轉移方向。
(2)主業(yè)經(jīng)營必須注意其產(chǎn)業(yè)問題。置身于競爭激烈,如想獲得一點市場份額的增加必須付出巨大代價的產(chǎn)業(yè)中,企業(yè)、企業(yè)集團的再投入需慎重進行,避免降低獲利能力或陷入過度競爭;如處于風險較大,生產(chǎn)能力嚴重過?；蛉遮厸]落的夕陽產(chǎn)業(yè)中,如不思退路,則前途堪憂。
(二)多元化經(jīng)營的定位分析
1、理性的多元化經(jīng)營動機
理性的多元化動機大多來自以下一些情況:
(1)企業(yè)或企業(yè)集團發(fā)展壯大到一定程度,主營業(yè)務經(jīng)濟,根基穩(wěn)固,占有一定優(yōu)勢,其內部閑置的財力或其他競爭能力使其產(chǎn)生涉足其他領域,以獲取大成長機會、更大獲利能力的要求;
(2)企業(yè)面臨的是銷售額增長緩慢或競爭激烈等局面,每獲得一點市場份額的增加須付出巨大投入;
(3)企業(yè)處于市場風險非常大的行業(yè),企業(yè)的命運極易受市場環(huán)境變化的沖擊,為了回避風險,企業(yè)需轉移一部分力量,涉足其他行業(yè);
(4)企業(yè)置身于夕陽產(chǎn)業(yè)中,為使企業(yè)壽命與產(chǎn)品生命周期相分離,企業(yè)產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)轉移的需要;
(5)因科技進步、社會變遷產(chǎn)生新市場,企業(yè)有能力涉足。當企業(yè)面臨以上諸情況時,多元化將是合理的考慮。
2、多化經(jīng)營主要優(yōu)勢
(1)獲利:當企業(yè)主業(yè)穩(wěn)固,可以經(jīng)受住市場沖擊,有豐富的管理知識,管理經(jīng)驗能夠從容應對新領域的挑戰(zhàn)時,企業(yè)進行的多元化經(jīng)營可以將企業(yè)閑置的或潛在優(yōu)勢、資源利用起來,挖掘出來,提高資產(chǎn)使用效率,為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤。
(2)避險:與證券投資相似,理論上多元化經(jīng)營可以避險,可以通過多元化分散企業(yè)的力量,避免把雞蛋都放在一個籃子中;可以通過轉移夕陽產(chǎn)業(yè)的力量將企業(yè)生命周期與產(chǎn)品壽命周期分離開來以避險。
3、多元化經(jīng)營的主要誤區(qū)及實施過程中應注意的問題
多元化經(jīng)營的目的主要有兩個:一是獲利,二是避險。就獲利來說,企業(yè)如只追求眼前利益,被眼前利益所迷惑而進行非審慎的多元化,企業(yè)將喪失長遠發(fā)展的機會或為長遠發(fā)展留下禍根,如許多企業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)被套牢。就避險來說,并非實施多元化就可以避險,貿然涉足的新領域往往并不成功,形成一業(yè)虧損幾業(yè)背的局面,反而增大了企業(yè)風險。因此在目前情況下實施多元化戰(zhàn)略應考慮以下問題:
(1)應選擇相關多元化如市場相關、技術相關等,既可以降低風險,又可以獲協(xié)同效應,提高效益;
(2)產(chǎn)業(yè)轉移時應量避免陷入過度競爭,應盡量回避那些競爭異常激烈的市場,回避生產(chǎn)能力已嚴重過剩的產(chǎn)業(yè),應著眼于高附加值,高技術含量的產(chǎn)業(yè);
(3)多元化經(jīng)營定位不能回避企業(yè)核心競爭能力的培養(yǎng),經(jīng)營領域應有所偏重;
(4)應實行有限的多元化,避免有限的資金過于分散,避免控制不力。
二、投資經(jīng)營方式選擇影響因素分析
(一)投資經(jīng)營目標確定
企業(yè)的投資經(jīng)營活動將對企業(yè)未來生存發(fā)展產(chǎn)生極其重大的影響,因此投資活動必須慎重進行。首先要明確的就是投資經(jīng)營的目標。企業(yè)的投資目標應從企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略引申出來,符合企業(yè)的長遠發(fā)展要求,這里的長期發(fā)展戰(zhàn)略應是在全面分析市場未來發(fā)展趨勢基礎上尋找未來最適合自己發(fā)展的商機。企業(yè)應以提高經(jīng)濟效益,提高市場競爭力為其核心目標。在具體實施過程中這一目標會演化成一些具體的形式如成長性目標、市場占有率目標、協(xié)同效應目標等。在實施過程中,企業(yè)理性的投資經(jīng)營目標應不脫離自身的能力、實力,并能與內外環(huán)境相適應,這樣可以用它來指導選擇投資方向,進行投資定位,確定合理的人、財、物的流向。這里切忌單純追求短期效益而誤入歧途,只有當短期效益能與企業(yè)的長遠發(fā)展規(guī)劃相協(xié)調時才是可和的。
(二)投資經(jīng)營動力來源分析
企業(yè)投資是企業(yè)非常重要的經(jīng)濟行為,不能盲目進行,須在企業(yè)生產(chǎn)對外投資的需要時進行。企業(yè)投資需要一般來自于以下方面:資本壓力、成本壓力、產(chǎn)業(yè)轉移壓力、產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)品結構有待升級壓力、市場壓力等。具體表現(xiàn)為:
(1)我們國家正推行的企業(yè)改革措施使一些企業(yè)在改制過程中除內部積累的資金外,通過發(fā)行股票取得了大量的資本公積,資金大量閑置;
(2)目前我國的企業(yè)與
國外同類企業(yè)相比,規(guī)模很小,達不到取得規(guī)模經(jīng)濟的水平,產(chǎn)品成本、流轉成本居高不下,產(chǎn)品市場競爭力遠遠得不到提高;
(3)如企業(yè)處于一個競爭異常激烈的行業(yè)中,企業(yè)每獲得一點市場份額的增加都必須付出非常大的代價,在這個行業(yè)中謀求進一步發(fā)展的難度很大;
(4)企業(yè)處于日趨沒落的夕陽產(chǎn)業(yè),企業(yè)產(chǎn)品被市場淘汰是不可避免的,非企業(yè)力量所能扭轉,企業(yè)轉移經(jīng)營方向不失為一個明智選擇;
(5)高技術、高附加值產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品資金不足,其他產(chǎn)業(yè)投資、生產(chǎn)能力嚴重過剩;
(6)具有巨大利潤潛力的新興市場對企業(yè)產(chǎn)生較大誘惑。
應詳細分析投資壓力來自哪方面,明確企業(yè)在競爭中迫切需要解決問題是什么,并考慮企業(yè)的長遠規(guī)劃、投資目標,以便下一步確定投資方向。
(三)投資環(huán)境分析
企業(yè)財務環(huán)境、投資環(huán)境與企業(yè)的投資能力共同構成企業(yè)投資經(jīng)營的土壤。對企業(yè)投資經(jīng)營環(huán)境的正確認識將有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的發(fā)展機遇及沉著應對所面臨的威脅,從而有利于投資經(jīng)營項目的成功展開。
構成企業(yè)投資環(huán)境的因素很多,如宏觀、間接的經(jīng)濟、政治、法律、科技、人文、自然因素等;微觀的、直接的因素如競爭對手、物質資源的供給者、貨幣資金的供給者等。各種因素對不同企業(yè)、不同行業(yè)來說所起的作用會有很大差異,并且諸影響因素錯綜復雜,相互作用、相互影響。為了得出準確的分析、意見、需要企業(yè)進行篩選,選擇對本企業(yè)過去、現(xiàn)在、將來產(chǎn)生過、產(chǎn)生著、或將產(chǎn)生比較大影響的因素,尤其是重點考慮市場因素、競爭者因素,并運用正確的方法準確分析、預測其將面對的環(huán)境,從而有助于投資方向定位及投資規(guī)模定位的有效展開。
財務管理論文范文二：投資者認知偏差研究綜述
摘要：本文介紹了認知偏差的定義、成因和特征，梳理了有關認知偏差相關領域的理論與實證研究的成果，在此基礎之上提出了對后續(xù)研究的展望。
關鍵詞：認知偏差 行為金融 有限理性
現(xiàn)代認知心理學家認為，認知偏差對經(jīng)濟行為個體的經(jīng)濟決策的影響具有普遍性，并經(jīng)常扮演核心的角色。行為金融學則認為，由于金融決策更具不確定性和動態(tài)性，投資者的認知性偏差可能更具顯著性，所以研究投資者的各種認知偏差很有意義。認知偏差的研究和發(fā)現(xiàn)為解釋傳統(tǒng)金融學所不能解釋的市場異象提供了一條可行的途徑，為行為金融學的發(fā)展奠定了基礎。
1.認知偏差與金融市場的異象
進入八九十年代后，對金融市場的研究結果就涌現(xiàn)出不少與有效市場假說相矛盾的統(tǒng)計異象，在股票收益的歷史可預測性方而，按照弱有效市場的觀點，投資者無法利用歷史價格信息來構造投資策略獲得超額利潤(按照資產(chǎn)定價模型進行風險調整以后的收益)。從1980年開始，有很多研究發(fā)現(xiàn)股票收益是可預測的證據(jù)。例如，De Bondt和Thaler(1985)發(fā)現(xiàn)股票長期的歷史累計收益與未來的長期股票收益負相關?；谶@個現(xiàn)象構造的投資策略可以獲得超額收益，這個現(xiàn)象稱之為“長期反轉”。Jegadeesh和Titman(1993)的研究顯示股票中期的歷史統(tǒng)計收益與未來的中期股票收益正相關，基于這個現(xiàn)象構造的投資策略也可以獲得超額收益，這個現(xiàn)象稱之為“中期慣性”。面對傳統(tǒng)金融無法解釋的市場異象，行為金融學從心理學的角度，從人類在不確定條件下的認知偏差的出發(fā)，為解釋市場異?，F(xiàn)象做出了重大貢獻。
2.認知偏差的定義與分類
把心理研究應用到投資決策中經(jīng)歷了漫長的過程。自Slovic首次在論文中論證了心理因素對投資決策的影響，再到De Bondt和Thaler正式揭開行為金融學發(fā)展的序幕，認知偏差研究的發(fā)展經(jīng)歷了緩慢萌芽到快速發(fā)展的過程。在20世紀80年代末到90年代，許多金融學領域的學者(如：Roben Shiller,Richard Thaler.Meir Statman，Hersh Shefrin及De Bondt等)結合心理學對個體行為決策的研究結果，在認知偏差研究方面做了大量工作，為行為金融學的發(fā)展奠定了堅實的基礎。認知偏差概念作為行為金融學的核心范疇，起源于認知心理學。按照認知心理學的實驗解析，個體的信息加工能力具有局限性，個體的判斷和決策因此都會產(chǎn)生偏差(Tversky和Kahne-man，1974)。這種認識與進化心理學的觀點相吻合，即自然選擇的結果逐步將人們退化成一種依賴有限理性的決策方式來替代理性決策過程的思維主體，并據(jù)此來節(jié)約思維成本《Si-mon，1955)。
認知心理學認為，人的認知過程可以看成是人腦的信息處理過程。因此，認知偏差，可以按照認知進行的四個環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的順序進行分類，即信息識別——信息編輯——信息輸出——信息反饋。王寧，茅寧(2005)按認知的信息處理過程將國內外文獻中常見的26種認知偏差按照人類信息處理的過程分成分類如下：1)信息識別階段偏差：易得性偏誤，代表性偏差，文化和社會認知，小數(shù)字定理，認知失調，從眾心理，過度反應，搜尋成本。2)信息編輯階段偏差：框架依賴，保守性偏差，模糊趨避，無關效果，神奇式思考，準神奇式思考，錨定和調整。3)信息評價階段偏差：過度自信，后見之明，原賦效果，確定效果，反射效果，后悔厭惡，歸因偏差，人性好賭，損失厭惡，宿錢效應，處置效應。李心丹( 2003)針對中國股市的特點提出政策依賴性偏差。
3.認知偏差的理論研究
在對認知偏差的研究基礎上誕生出一些重要的行為金融模型，對解釋金融市場的異象提供了新的途徑。Barberis，Shlefer和Vishny( 1998)在基于保守主義，代表性啟發(fā)這兩種認知偏差的基礎上建立了BSV模型，認為在保守性偏差的作用下，投資者單個收益意外的反應不足導致慣性現(xiàn)象。在代筆性偏差決定的趨勢模式作用下，對一系列同向的收益產(chǎn)生過度反應，導致長期反轉的現(xiàn)象。Daniel，Hirshleifer，和Subrahmanyam(1999)在過度自信和自我歸因偏差的基礎上構造了DHS模型，認為投資者對私人信息精度的過度自信，公開信息在自我歸因偏差作用下，使得過度自信加劇，兩者共同作用下，產(chǎn)生了短期慣性現(xiàn)象。短期慣性的結果是價格對基本面的偏離。從長期看，價格偏離會逐漸消失，并出現(xiàn)長期反轉。Hong和Stein(1999)提出HS模型，其中沒有明確指出，但也隱含了信息挖掘者的保守思維，慣性交易者的代表性偏差。模型假設有兩個理性投資代理人，信息挖掘者對新的信息反應不足，慣性交易者清楚這種反應不足，并直至過度反應。這導致了中期慣性和長期反轉現(xiàn)象。Barberis，Huang和Santos(2001)提出BHS模型，基于損失厭惡和宿錢效應的認知偏差。他們在傳統(tǒng)的基于消費的定價模型中引入損失厭惡和宿錢效應，產(chǎn)生了一個變化的風險厭惡。價格升高后，投資者的風險厭惡程度降低，價格從而被進一步推高。價格降低，使得投資者風險厭惡程度上升，從而價格進一步被打壓。
4.國內外認知偏差的實證研究
Kenneth L Fisher與Meir Statman(2000)所進行的一個月內投資者收益與該月內情緒變動相關性的研究當中發(fā)現(xiàn)，標準普爾(S&P500)指數(shù)的收益每增加1%，個體投資者的情緒跟隨變化1%，而股評人士的情緒跟隨變化0.98%。而股票價格研究中心(CRSP)指數(shù)收益每增加1%，個體投資者的情緒跟隨變化0.67%，股評人士的情緒也變動0.67%，歷史收益率與投資者情緒之間呈現(xiàn)出顯著的正相關系。這種相關關系表明投資者對市場的判斷受到歷史收益率數(shù)據(jù)的影響，也就是說投資者在對市場進行判斷時存在錨定效應。
Odean通過對近8000個投資者的賬戶數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)散戶會在賣出股票后很快又買進另一種股票，但是平均來說第一年的時候即使不算交易成本，他們賣出的股票也比買進的股票表現(xiàn)要好，從而驗證了過度自信的存在。
在國內方面，彭星輝、汪曉虹(1995)較早利用調查分析方法，對上海的股票投資者進行了涉及投資者行為特點和個性心理差異方面的調查研究。其結論表明：投資者的行為暴露出中小投資者眾多、投資組合單一等特點。李心丹(2002)對中國證券市場投資者行為進行過系統(tǒng)性的研究。通過“投資者行為的心理實驗”、“投資者交易賬戶數(shù)據(jù)的實證檢驗”和“投資行為問卷調查”等研究發(fā)現(xiàn)：我國投資者在投資行為上存在諸多的認知偏差，主要由;“確定性心理”、“損失厭惡心理”、“后見之明”、“過度自信”、“過度恐懼”、“政策依賴性心理”、“暴富心理”、“賭博心理”、“從眾心理”、“代表性偏差”、“獲得性偏差”、“情感性偏差”、“錨定心理”、“選擇性偏差”、“保守性偏差”和“框架效應”等。
茅寧，王寧( 2008)構建有限理性投資者行為機理的結構方程模型，對中國中小投資者進行實證檢驗，認為認知偏差、決策偏差和績效差異之間存在著依次遞進的因果關系。饒育蕾、劉達鋒曾在其著作《行為金融學》一書中對2001年4月至2002年1月這10個月中我國機構投資者的錨定行為進行了實證研究。研究得出結論一周內上證綜合指數(shù)每上漲1%，券商情緒指標上漲10.014qo。從而說明我國機構投資者在對市場進行判斷時存在錨定行為。
5.對將來研究的展望
1)從數(shù)量上看，當前行為金融研究中已經(jīng)證實存在的心理偏差有30余種，而且多集中在對美國證券市場的分析中。由于認知過程的復雜性和研究手段的局限性，可能存在大量的尚未證實的心理偏差。同時，由于市場環(huán)境、交易制度和文化傳統(tǒng)的差異性，即使是同一種心理偏差，在不同的市場中，在不同的投資者身上，也可能表現(xiàn)出較大的差異。因此，將來的研究可以在如何將繁雜的認知偏差簡單化，系統(tǒng)化，以及本土化上下功夫。
2)從研究成果來看，現(xiàn)有文獻主要集中在對個別認知偏差的反復討論和存在性的檢驗上，缺乏將多種心理偏差有機整合起來的一個統(tǒng)一框架和研究體系。同時，現(xiàn)有研究所涉及的認知偏差存在較多重復，對同一認知偏差的研究往往因不同的學者、研究數(shù)據(jù)和市場環(huán)境而被賦予不同的名稱，許多認知偏差往往名稱不同而其所指的內涵和意義卻基本相似，缺乏統(tǒng)一的分類體系和命名標準。將認知偏差系統(tǒng)化，建立基于認知偏差的統(tǒng)一的定價模型，是將來行為金融研究的重要方向。
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