有關資本市場的論文
資本市場無疑是最近十多年來中國經(jīng)濟領域的明星。它雖然在我國發(fā)展歷史不長，但由于它獨特、有效的機制，正在中國經(jīng)濟中起著越來越重要的作用。下面是學習啦小編為大家整理的有關資本市場的論文，供大家參考。
有關資本市場的論文范文一：中國資本市場有效性探析
摘要:隨著中國創(chuàng)業(yè)板市場的逐步啟動,中國資本市場的多層次體系不斷趨于完善。但大量的實證分析研究結果表明,中國資本市場整體上的低效性仍迫切期待改善。在梳理中國資本市場總體特征的基礎上,深入分析導致中國資本市場效率長期不高的深層次原因,并積極探索推進資本市場完善途徑,對優(yōu)化我國資本市場效率,發(fā)掘資本市場潛能有著深遠意義。
關鍵詞:資本市場;運行效率;配置效率
一、關于資本市場有效性的涵義與范疇的界定
資本市場既是一個有形的資本融通平臺,又是一個無形的資源配置系統(tǒng),更是一種組織的、社會的資本交易關系。目前,中國學界對資本市場的研究,多集中在狹義資本市場概念層面,即指包括了股票市場、債券市場、投資基金市場、衍生工具市場等在內(nèi)的證券市場,這一方面突顯出中國“大資本市場”客觀上尚不成熟,存在結構上的不健全,另一方也體現(xiàn)了證券市場在廣義資本市場中的絕對影響性,本文討論的資本市場的范疇沿襲狹義資本市場概念,并將對資本市場中的股票市場進行集中的考察,但其中的債券市場等也是不可忽視的討論范疇。
關于資本市場有效性的界定,傳統(tǒng)經(jīng)典理論是圍繞著信息效率展開的(哈瑞·羅伯茨,1967;尤格尼·法瑪,1970)。近年來,這一領域的研究逐漸傾向于配置效率角度,如山東大學徐濤博士的專著《中國資本市場配置效率研究(一個制度經(jīng)濟學的分析)》就專門研究了資本市場配置效率問題,凡此種種,在此不多贅述。基于以上考量,本文論述的資本市場有效性包括了資本市場的運行效率與資本市場的配置效率兩個層面,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小[1]。
二、中國資本市場總體特征及其效率分析
近年來,我國資本市場發(fā)生了轉折性的變化,但部分體制性、機制性、結構性的問題仍制約著中國資本市場功能的發(fā)揮。從整體角度來看,我國資本市場基礎性制度建設仍尚待完善,服務于國民經(jīng)濟的功能并未發(fā)揮應有的效用,這與我國經(jīng)濟發(fā)展速度不相適應。
1.多層次資本市場結構開始形成并逐漸發(fā)揮效用
經(jīng)過多年不懈的努力,我國資本市場的層次結構縱深發(fā)展取得了很大的成就,形成了目前資本市場的四級結構: (1) 主板市場,即設立于1990年的深圳與上海證券交易所市場,股權分置改革的順利完成,使得主板市場功能進一步發(fā)揮,上市公司結構也發(fā)生了較大變化,主要體現(xiàn)在境外上市的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)開始加快A股上市的步伐,截至2009年6月8日,主板市場上市公司合計1 603家,上市證券2 260只,總市值高達187 707.7億元。(2)中小企業(yè)板市場于2004年在深圳證券交易所設立,現(xiàn)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。截至2009年6月8日,中小企業(yè)板有273家,總市值達到9 790.88億元,而在2008年年初這一數(shù)據(jù)幾近11 560億元。隨著我國中小企業(yè)經(jīng)營能力的不斷提升,這一市場的功能將愈加明顯。(3)為非上市股份公司和退市公司服務的代辦股份轉讓系統(tǒng),即我們所謂的三板市場。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉讓問題,2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會批準,代辦股份轉讓工作正式啟動,7月16日第一家股份轉讓公司掛牌。為解決退市公司股份轉讓問題,2002年8月29日起退市公司納入代辦股份轉讓試點范圍。截至2009年5月底,在該系統(tǒng)掛牌的企業(yè)共計55家。與此同時,代辦股份轉讓系統(tǒng)股份報價轉讓試點范圍正在醞釀進一步擴大。(4)正在積極籌備,逐步啟動的創(chuàng)業(yè)板市場,旨在為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,這一市場的創(chuàng)建將大大推動中國多層次資本市場體系建設和機制建設。相對于主板市場,創(chuàng)業(yè)板是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。
2.中國資本市場運行的整體性特征
有效運行的資本市場中交易進行的暢通程度高,市場信息相對完整,市場價格能夠有效、完全、準確地反映市場信息以及交易標的內(nèi)在價值;市場競爭水平高,約束機制強;市場運行有序性好,運行機制靈活度高,可控程度強。但從中國資本市場目前的運行特點來看,在諸多方面與有效運行的資本市場相比存在較大的差距,呈現(xiàn)出比較明顯的弱有效性。首先是市場運行信息質(zhì)量差,與資本市場運行相關的宏觀經(jīng)濟信息、管理決策信息常常處于不透明、缺乏連續(xù)性的狀態(tài),市場參與者難以以此作為“預期函數(shù)”的因子進行理性預期。其次,資本市場運行的穩(wěn)定性和接受控制信號的反映靈敏度共同反映市場運行的可控程度,然而中國資本市場接受外部信息的靈敏度不高,中央銀行貨幣政策的變動所引起的證券市場貨幣供求關系變化的反應時滯相對較大,反應能力有所欠缺。由于缺乏良性發(fā)展應有的自身調(diào)節(jié)與平抑價格波動的能力,中國資本市場運行的可控程度不高,價格波動劇烈。再次,目前中國證券市場運行機制上存在著許多缺陷,市場環(huán)境缺乏必需的規(guī)范化、條理化、完善化,市場主體對宏觀調(diào)控和市場準則的接受程度和反映程度欠缺,運行秩序缺乏有序性。最后,資本市場的競爭從根本上說是以企業(yè)的經(jīng)營成果和成長性為依據(jù)的,但中國證券市場上,證券價格的變動往往與公司經(jīng)營業(yè)績、管理水平、信譽等指標相背離。市場競爭在這種情況下演變成了“非效率操縱”可以炒作的信息在定價中起了關鍵的作用,投資人因此只關注企業(yè)消息面的變化,而忽視了企業(yè)本身的發(fā)展,放棄行使監(jiān)督管理的權利,造成資本市場約束機制薄弱。
3.中國股票市場的高風險性
證券市場的風險與收益的匹配情況,能夠基本說明該證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能,直接反映資本市場運行效率。大量的實證研究表明,中國股票市場風險與收益間關系不顯著,市場呈現(xiàn)高風險性,有效性不強。如李道葉(2007)采用異方差模型對我國9只較早上市的股票進行了實證分析,分析結果表明,我國股市“風險波動的特征既有明顯的時變性、簇集性及共動性”[2],這意味著,股票市場風險與收益間關系不顯著。而徐少華、鄭建紅(2003)采用中國股市更早期間的數(shù)據(jù)(1995年1月至2001年12月)進行風險收益相關度研究也得出結果:“從歷史看整個市場,風險與收益不相匹配,當投資者面臨著較大的風險時,并不意味著可能獲得較大的收益。”[3]這說明,中國股票市場在長期上呈低效性。
從中美股票市場風險比較角度來看。股票市場風險水平經(jīng)常用收益方差б和風險收益率來反映。在1991—1999年評估期內(nèi),中國股票市場風險即收益率方差高達69.28%,而美國股票市場收益率方差只有12.21%。收益率方差比較結果說明中國股票市場風險水平遠高于美國。為了得出收益與風險的關系,計算得出中美股票市場的平均收益率與風險的比值,即風險收益率,結果是:中國為0.55%,美國為1.77%,美國風險收益率遠大于中國,這也說明中國股票市場風險非常高[4]。
就中國新發(fā)股票市場初始收益率(IR)而言,我國一直存在著高初始回收益現(xiàn)象。劉中學、林福永(2005)以1993年至2003年上市的交易資料完整的1 133只新股為研究對象,得出統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,“A股市場新股IR平均高達257.88%,約為美、英、日、德、香港等發(fā)達股市的5—10倍”。[5]而中國人民大學的王珺通過對2006年6月到2007年12月在滬深兩市發(fā)行的177只新股的描述性統(tǒng)計分析,也得出實證結果顯示,上海市場初始回報率均值是76.9%,標準方差0.525;深圳市場初始回報率均值是1.672,標準方差1.205。兩個研究結果表明,高收益率是中國股票市場的長期現(xiàn)象。從評估期內(nèi)年度收益率數(shù)據(jù)變化看,雖然中國股票市場平均年度收益率非常高,但離差大。這說明中國股市年收益率不穩(wěn)定,股市波動大。這從一個側面反映出中國股票市場的短期風險較大。 4.中國資本市場制度環(huán)境的內(nèi)在缺陷和結構的不合理性從根本上制約資本市場配置效率
第一,中國現(xiàn)行的證券發(fā)行制度是一種建立在盡責審查基礎上的核準制,盡管具體方式與原來的審批制有所不同,但股票發(fā)行中仍帶有較強的計劃管理色彩,證券法仍然保留了公司債券發(fā)行審批制,形成了核準制與審批制并存的制度結構。事實上確立了證券發(fā)行審核制度的二元結構。中國社會科學院法學研究所陳甦研究員認為,這種二元結構嚴重的影響了證券市場的運行與發(fā)展,最終反映在證券發(fā)行審核制度的二元結構加大了證券市場運行成本上[6]。而由于證券市場引進競爭和風險機制的力度不強,新股定價不能反映市場投資者對股票的需求,定價的準確程度大打折扣,在一定程度上制約了資本市場對資源的配置效率。
第二,信息披露程度不高。信息披露通過影響股票交易價格的形成而影響金融資源的配置效率,信息披露的完全性是資本市場運行有效的重要條件。但中國上市公司信息披露制度不規(guī)范、內(nèi)容不完全、真實程度不強,甚至出現(xiàn)虛假信息等等,這進一步加劇了中小投資者與上市公司之間的信息不對稱,投資者的利益難以保障,并破壞了正常的市場秩序,影響市場的有效運行。
第三,市場退出機制缺乏規(guī)范性。實施上市公司退市機制是促進中國資本市場穩(wěn)妥、健康、高效運行的必要途徑和有效手段,作為市場自然的新陳代謝,讓劣質(zhì)公司從市場退出,優(yōu)質(zhì)公司進入不僅減輕公司壓力,而且有助于保證上市公司質(zhì)量和維護有資者利益。中國證券市場的退出機制的出臺嚴重滯后于資本市場的發(fā)展,2001年才實施的退出機制對上市公司又寬容有余。這樣,退出機制缺乏規(guī)范化、經(jīng)常化、制度化,成為資本市場有效配置資源的制約。
第四,資本市場監(jiān)管機制存在缺陷。資本市場監(jiān)管機制是維護資本市場正常、高效、有序運行的有效手段,但中國資本市場在監(jiān)管機制上存在諸多不足,如監(jiān)管部門在資本市場政策取向和落腳點的大幅度轉變經(jīng)常打亂人們對市場的預期,基層部門無所適從;監(jiān)管的法律體系尚不完善,規(guī)范市場的法律、法規(guī)制定工作嚴重滯后;監(jiān)管的手段和技術有待提高和完善,監(jiān)管的主體過于集中,自律組織作用較小,市場參與者普遍缺乏自律意識等,這都不利于維護市場的平衡運行。
第五,股票分散性與股票流通性不強。與發(fā)達資本市場上市公司股權分散、強管理者、弱所有者相比,中國上市公司一股獨大,使上市公司的行為表現(xiàn)為大股東的行為,易導致大股東控制公司的現(xiàn)象。而由于大股東國有股產(chǎn)權不清晰,內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出,企業(yè)為了自身穩(wěn)健、長遠發(fā)展,寧愿到境外上市。此外,以美國為例,美國上市公司的股票只有普通股和優(yōu)先股之分,即美國上市公司股票是全流通的,這給其股票流動創(chuàng)造了環(huán)境,所以二級市場隨之發(fā)展迅速。在股份制改革前中國上市公司的股票有法人股、國有股、外資股、公眾流通股之分,而能流通的只有1/3的股份,因此,造成了同股不同價、不同權的現(xiàn)象,即使改革后也未能使所有的股份都運轉起來。這種股權分散格局幾乎成為中國股票市場一切制度性缺陷的根源,制約著中國股市規(guī)范化和市場化進程。
而就我國債券市場而言,市場交易主體相對單一,銀行間債券和交易所兩個市場處于分割狀態(tài);債券品種結構極不合理,企業(yè)直接融資市場極不平衡;市場交易工具單一,基本上是國債和金融債,企業(yè)債、可轉債數(shù)量少,幾乎可以忽略不計,而且在債券的期限上也比較單一,我國的國債和金融債主要是長期債,少有短期債;債券市場流動性差,還沒有形成合理的收益率曲線等特點使得債券市場債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場,債券市場對企業(yè)融資作用非常有限。
三、對中國資本市場低效性深層次原因分析
從制度發(fā)展與變遷角度來說,中國資本市場的發(fā)展過程在某種意義上帶有強制性過濃的色彩,在資本市場形成、發(fā)展和運行的過程中摻入了大量的政府意志,在一定程度上阻礙了資本市場的市場化進程。這造成了看似制度供給過剩,實則有效制度供給不足。從產(chǎn)權制度角度講,一方面,在一個完善的市場經(jīng)濟中,憲法賦予各類型的產(chǎn)權以平等的地位,使其能在一個公平的環(huán)境中進行競爭。而中國不同類型的產(chǎn)權的根本地位長期處于不平等狀態(tài),再加上產(chǎn)權界定不清,使得私有產(chǎn)權在資本市場的競爭中長期處于弱勢地位,使中小企業(yè)發(fā)展在一定程度上受到了限制。另一方面,產(chǎn)權的缺失成為資本市場功能發(fā)揮的深層障礙。現(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)權結構特點表現(xiàn)為高度分散化和所有權與經(jīng)營權的分離,而我國企業(yè)產(chǎn)權結構則與之相反,這種不合理的產(chǎn)權結構體現(xiàn)了產(chǎn)權缺失的多樣性。最重要的是中國非市場選擇的產(chǎn)權制度安排,可以說是中國資本市場自身完善的根源性障礙,政府對產(chǎn)權的盲目干預降低了資本市場產(chǎn)權融通的效率,同時,社會產(chǎn)權分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。
四、幾點建議
不難看出,中國資本市場的種種缺陷根源自于其制度的缺失。整個股票市場系統(tǒng)因此而非體系化,無法正常發(fā)揮其多樣性的功能與資源配置作用,所以效率低,不穩(wěn)定性大。
筆者認為,提高資本市場效率首先要解決基礎性制度缺失這一根本問題。由于產(chǎn)權是對各種資源或生產(chǎn)要素的權利,因此,設置產(chǎn)權就是對資源的一種配置,產(chǎn)權的變動必然也會同時改變資源格局,甚至影響和決定資源配置的調(diào)節(jié)機制,所以必須大力推進產(chǎn)權制度改革與創(chuàng)新。歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權制度,同時也是規(guī)范上市公司的治理結構和質(zhì)量的保障,而嚴規(guī)范、高質(zhì)量的上市公司無疑對整個資本市場效率提高發(fā)揮基礎性作用。
對中國資本市場的完善與發(fā)展來說,筆者認為,近期,應該以創(chuàng)業(yè)板的推出與運行為契機,加快資本市場機制建設與完善,尤其是上市公司退出機制與股票發(fā)行與定價制度,在制度層次上為國內(nèi)企業(yè)上市提供一個便利的環(huán)境。而整體意義上的中國資本市場發(fā)展的根本路徑則在于推動產(chǎn)權制度的變革和創(chuàng)新,打破原有的經(jīng)濟制度的路徑依賴,構建符合市場規(guī)律和功能特征的制度體系,這樣才能充分實現(xiàn)資本市場的效率延伸和結構擴容。在具體的改革過程中,應該從以下幾個方面努力:第一,加強市場監(jiān)管,提高股票市場信息披露的質(zhì)量,從而提高投資者保護程度,使資本市場宏觀上保持穩(wěn)定。第二,通過合理成熟的制度約束,進一步發(fā)展股份轉讓系統(tǒng),探索和完善場外轉讓機制,促進內(nèi)地資本市場健康良性的發(fā)展。第三,研究適應多層次市場建設需要的交易制度創(chuàng)新,研究建立不同市場層次間的轉板機制,以改善市場深度、加速價格發(fā)現(xiàn)過程,增強市場有效性。第四,一個成熟的市場,應該能夠提供給合格的企業(yè)以便利多樣的融資渠道,滿足不同資質(zhì)企業(yè)的上市要求,從而留住優(yōu)質(zhì)企業(yè),形成逐漸有深度和廣度的資本市場,所以,應在做好制度規(guī)范的基礎上積極引入國內(nèi)外機構投資者構建多層次資本市場。最后,創(chuàng)新市場監(jiān)管措施,完善監(jiān)管法律。進一步加強資本市場監(jiān)管,切實增強監(jiān)管的針對性和有效性,這樣才能使市場保持透明、規(guī)范和公平,增強各方面對資本市場的信心,從而在整體上推進中國資本市場的效率。
參考文獻:
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有關資本市場的論文范文二：淺談我國資本市場及其發(fā)展
【論文關鍵詞】資本市場 發(fā)展 貢獻
【論文摘要】本文對資本市場的含義、作用、特點與評價標準作了較全面的認識，論述了資本市場的歷史發(fā)展階段和社會主義資本的論爭與理論變遷，分析了中國資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟的貢獻。
作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從較長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場，是提供一種有效地將資金從儲蓄者(同時又是證券持有者)手中轉移到投資者(即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者)手中的市場機制。
1.資本市場的含義、作用、特點與評價標準
1.1資本市場的含義
人們幾乎可以在任何角度使用資本市場，并且在不同的場合賦予它不同的內(nèi)涵。從經(jīng)濟學原理角度，美國經(jīng)濟學家斯蒂格利茨(Stiglits)認為，資本市場是指“取得和轉讓資金的市場，包括所有涉及借貸的機構”。從期限層面，美國斯坦福大學教授詹姆斯·范霍恩(JamesC.VanHorne)等認為，資本市場是“長期金融工具的交易市場”。從資本市場的功能出發(fā)，美國著名經(jīng)濟學家弗里德曼(Friedman)指出資本市場是“通過風險定價功能來指導新資本的積累和配置的市場”。從最近國內(nèi)發(fā)表的論著來看，有些人認為資本市場就是指證券市場，甚至股票市場。有些人認為資本市場就是“金融市場”。筆者認為資本市場一般是指期限在1年以上的各種資金融通活動的總和，特殊情況也可指證券市場(對應：貨幣市場和信貸市場)，包括股票、債券、投資基金等各種有價證券含衍生證券發(fā)行和交易的場所。
1.2資本市場在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用
1.2.1資本市場能有效行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置功能?，F(xiàn)代社會中，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式，即由計劃經(jīng)濟決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到風險資產(chǎn)定價的功能
資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中發(fā)揮著重要作用。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。
1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務
投資者在資本市場購買金融工具后在一定條件下可以出售的可能性或便利性稱為資本市場的流動性功能。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的特點
作為一種高級形態(tài)的市場，資本市場具有一般市場的基本屬性，但與普通商品市場相比又有許多特點。
1.3.1資本市場是價值交換的市場
由于資本市場上交易的金融產(chǎn)品不具有特定的物質(zhì)屬性，其持有者關心的不是其特殊的使用價值，而是其價值，因此，資本市場是價值交換的市場。
1.3.2資本市場是相對理想的競爭性市場
資本市場上的金融產(chǎn)品之間存在相互替代性，因此具有很強的競爭性。相對于商品市場，資本市場為供求競爭規(guī)律提供了更全面、更完整的條件和更理想的表現(xiàn)舞臺，可以說，資本市場最能體現(xiàn)自由競爭市場原則，經(jīng)濟學意義上的一般均衡只有在資本市場上存在現(xiàn)實的可能。
1.3.3資本市場是非物質(zhì)化市場
金融產(chǎn)品的價值使得資本市場具有可以非物質(zhì)化的特點。首先，股票的轉手并不涉及股票發(fā)行企業(yè)的相應份額資本的變動;其次，金融產(chǎn)品的交易不具體化為證券在物質(zhì)上從一個人手中轉移到另一個人手中，而只表現(xiàn)為結算和保管中心有關雙方賬戶上證券數(shù)量和現(xiàn)金儲備額的變動。金融產(chǎn)品交易的非物質(zhì)化使得買空賣空活動在資本市場中司空見慣，對于生產(chǎn)系統(tǒng)雖然沒有直接作用，但它們在很大程度上可以提高資本市場的流動性。
1.3.4資本市場是信息市場
由于資本市場的的核心內(nèi)容——金融產(chǎn)品的交易可以抽象掉其“硬”的物質(zhì)方面的限制，可以非物質(zhì)化，所以資本市場“軟”的方面，即信息則顯得至關重要。資本市場實際上是一個信息市場，甚至可以說，資本市場的運行過程就是信息的發(fā)布、傳遞、收集、處理、運用和反饋的過程。信息關系到投資決策的成敗。信息(包括已經(jīng)發(fā)生的信息和未來的預期信息)成為資本市場參與者不可回避的競爭焦點。
1.4資本市場的評價標準
什么樣的資本市場才是“好”的資本市場?由此提出了資本市場的評價標準問題。一般來說，資本市場的評價標準主要有安全性、流動性、透明性、有效性和公平性五個方面。
1.4.1資本市場的安全性
安全性是資本市場最基本的質(zhì)量標準，它保證任何金融業(yè)務活動有一個“善終”，并不是指金融業(yè)務都翠賺錢告終，而是指金融交易的交割能正常進行。資本市場的安全性取決于法律的完善程度及金融產(chǎn)品的發(fā)行者、金融中介機構、投資者等市場參與者的自律程度，也取決于市場監(jiān)管的有效程度。
1.4.2資本市場的流動性
資本市場的流動性是指資本市場參與者在既定的市場價格水平上入市或脫手的可能程度。資本市場的流動性可以從市場的廣度和深度兩方面來反映，如果買者能夠在市場上買到他想買的足夠的金融產(chǎn) 。
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