資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文參考

　　合理的資本結(jié)構(gòu),有利于規(guī)范企業(yè)行為,提高企業(yè)價(jià)值,其確定與企業(yè)的內(nèi)外部條件密切相關(guān),是一個(gè)隨著環(huán)境變化和自身發(fā)展不斷分析調(diào)整,使企業(yè)面臨的利好和風(fēng)險(xiǎn)相平衡的動(dòng)態(tài)過程。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文參考的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文參考篇1

　　淺論資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值

　　[摘要] 本文以2007年滬深兩市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，從總體和行業(yè)兩個(gè)層面對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系做了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明兩者存在倒U形相關(guān)關(guān)系，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的取值低于國際水平，大部分公司的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率高于最優(yōu)值，所以公司提高業(yè)績進(jìn)而提升公司價(jià)值的選擇是：降低資產(chǎn)負(fù)債率或提高負(fù)債使用效率。

　　[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 公司價(jià)值 資產(chǎn)負(fù)債率 凈資產(chǎn)收益率

　　一、引言

　　資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。對(duì)資本概念理解的不同形成不同的資本結(jié)構(gòu)概念。廣義資本指企業(yè)的全部資金來源，狹義的資本僅指企業(yè)的長期資金來源或企業(yè)的股權(quán)資本。廣義上的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資金來源中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系，更細(xì)致的定義是企業(yè)資金來源中短期債務(wù)、長期債務(wù)、優(yōu)先股、普通股各自所占比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)指長期債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例或僅指股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究目的不同使用的資本結(jié)構(gòu)定義及其指標(biāo)也不同。本文將使用廣義的資本結(jié)構(gòu)概念。

　　對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題的研究成果可謂汗牛充棟、數(shù)不勝數(shù)，但歸結(jié)起來他們研究的主要問題:一是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的分析及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在問題;二是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系問題，即資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間是否存在相關(guān)關(guān)系，如果存在相關(guān)關(guān)系，是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，或是非線性相關(guān)關(guān)系。而這兩個(gè)問題實(shí)質(zhì)還是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系問題。如果資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值那也就無所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇問題了。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)性問題，國內(nèi)外現(xiàn)有的研究無論是理論研究還是實(shí)證分析都從不同角度得出了不同的觀點(diǎn)。

　　一種觀點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。持這種觀點(diǎn)的研究主要來自理論推導(dǎo)，如傳統(tǒng)的凈營業(yè)收入(Net Operating Approach, NOA)理論認(rèn)為如果假定債務(wù)成本是一個(gè)常數(shù)，但權(quán)益成本則不會(huì)不變，因?yàn)殡S著負(fù)債的增多，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，則股東要求的收益率也要增大。因此平均下來，公司的資金成本沒有改變，是一個(gè)常數(shù)，決定公司價(jià)值真正的要素是凈營業(yè)收入。MM定理認(rèn)為,如果公司的投融資政策是相對(duì)獨(dú)立的,沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅,沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),資本市場(chǎng)充分有效運(yùn)行,則公司的資本結(jié)構(gòu)與其市場(chǎng)價(jià)值無關(guān),亦即公司的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響公司的市場(chǎng)價(jià)值。但是到目前為止，無關(guān)論還沒有得到實(shí)證研究的證明。

　　已有的實(shí)證分析大都支持另一種觀點(diǎn)即資本結(jié)構(gòu)影響公司價(jià)值。但是對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，不同的理論與實(shí)證研究又得出了不同的觀點(diǎn)，概括起來有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和倒U形相關(guān)三種觀點(diǎn)。支持正相關(guān)觀點(diǎn)最早見于凈利理論(Net Income Approach, NIA)，凈利理論認(rèn)為，公司利用債券可以降低公司的綜合資金成本，因此，企業(yè)利用負(fù)債資金總是有利的。這是一個(gè)負(fù)債越多，公司價(jià)值越高的觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)假設(shè)公司在獲取資金的數(shù)量和來源上均不受限制。所以，凈利理論認(rèn)為，負(fù)債為100%是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此外，莫迪利安尼和米勒(1963)，Brennan和Schwartz(1978)，MasuliS.Ronald.W(1980)，Masul15(1983)，Long和Maltiz(1985)，LxamiChnadBhnadari(1988)等分別在理論與實(shí)證角度證明了資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)。國內(nèi)也有學(xué)者以我國上市公司不同時(shí)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做實(shí)證分析得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值正相關(guān)的結(jié)論。如王娟和楊鳳林(1998)，劉明、袁國良(1999)，洪錫熙、沈藝峰(2000)，王娟、楊鳳林(2002)，呂長江、王克敏(2002)等從不同角度證明了正相關(guān)的觀點(diǎn)。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)，即公司財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)降低公司價(jià)值。支持該觀點(diǎn)的國外研究有Myesr和Mujluf(1984)提出的啄序理論， Fr1end和Lang(1998)、Titman和weSSels(1998)、Rajan和lingales(1995)， Mohd，PeryrnadRimbye(1998)， Smierly和Li(2000)等的相關(guān)研究。國內(nèi)的研究主要有：陸正飛(1996)的研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)負(fù)債率總體偏高，同時(shí)呈現(xiàn)以下特點(diǎn):(1)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。(2)負(fù)債率與收益率負(fù)相關(guān)。陸正飛、辛宇(1998)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負(fù)債比率顯著負(fù)相關(guān)。李善民、蘇斌(1999)的研究發(fā)現(xiàn)，在虧損的公司中，凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的總負(fù)債、短期負(fù)債率均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。馮根福、吳林江、劉世彥(2000)，張則斌、朱少醒、吳健中(2000)，呂長江、韓慧博(2001)等的研究也得出了一致的結(jié)論。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率與公司價(jià)值成U形相關(guān)關(guān)系。嚴(yán)志勇，陳曉劍(2002)用主成份分析法計(jì)算的房地產(chǎn)公司業(yè)績綜合指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債率作回歸分析得出結(jié)論：企業(yè)業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，但并非簡單的線性關(guān)系，而是滿足二項(xiàng)式關(guān)系，當(dāng)負(fù)債比率較低時(shí)，提高負(fù)債率有助于經(jīng)營業(yè)績的提高，當(dāng)負(fù)債率達(dá)到一定程度后，提高負(fù)債水平將降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

　　從國內(nèi)外現(xiàn)有的研究成果看，實(shí)證研究支持資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間存在相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)，但在不同國家，不同行業(yè)、不同發(fā)展時(shí)期的企業(yè)的不同資本結(jié)構(gòu)范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間表現(xiàn)出不同的線性關(guān)系?；趪鴥?nèi)以往的實(shí)證研究要么以全部上市公司為一個(gè)樣本要么以某一行業(yè)為樣本，以全部上市公司為一個(gè)樣本的分析將忽略行業(yè)因素帶來的影響，而以某一個(gè)行業(yè)為樣本的分析又有以偏蓋全之嫌，所以，本文試圖在剔除行業(yè)因素影響的基礎(chǔ)上以全部非ST非金融保險(xiǎn)類上市公司為樣本進(jìn)行回歸分析，同時(shí)分別以三個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，對(duì)比總體樣本分析與行業(yè)樣本分析異同，并以此為依據(jù)提出優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策。

　　本文的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為數(shù)據(jù)樣本與研究方法，第三部分為實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析，第四部分為結(jié)論。

　　二、數(shù)據(jù)樣本與研究方法

　　1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

　　本文選取的樣本數(shù)據(jù)為WIND數(shù)據(jù)庫2007年度除金融保險(xiǎn)行業(yè)外12個(gè)行業(yè)非ST公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司總數(shù)量為1519家，樣本數(shù)據(jù)1519組。

　　2.研究方法

　　(1)指標(biāo)的選擇

　　資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資金來源中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系，由于股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)性，以市值計(jì)算的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)不穩(wěn)定，所在本文選用在實(shí)證研究中通常用的賬面資產(chǎn)負(fù)債率(D/A)來反映。公司業(yè)績或者說公司的盈利性是公司價(jià)值變化的良好指標(biāo)，本文選取了體現(xiàn)公司股權(quán)價(jià)值的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)指標(biāo)。

　　(2)研究方法

　　本文以加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為因變量(ROE),以資產(chǎn)負(fù)債率為自變量(DA),分別建立一元一次回歸方程和一元二次回歸方程，再用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，并對(duì)回歸結(jié)果加以比較分析?；貧w方程如下:① ROE=C+a1DA;② ROE=C+a1DA+a2DA2。

　　三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

　　1.總體樣本的實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

　　已有的研究表明行業(yè)因素影響公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇，所以在總體樣本分析中，本文為了剔除行業(yè)因素影響，將各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別減去各行業(yè)均值再做回歸分析。即ROE=ROE(R)-ROE(A)，DA=DA(R)-DA(A)其中，ROE(R)和DA(R)表示各企業(yè)實(shí)際的凈資產(chǎn)收益率和負(fù)債率，ROE(A)和DA(A)表示各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率和平均負(fù)債率。

　　利用EVIEWS對(duì)選出的滬深1519家公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率分別進(jìn)行一次線性擬合和二次線性擬合，得到如下結(jié)果：

　　(1)ROE=-11.38821-0.458787DA

　　(-5.054561)(-3.80591)

　　R^2=0.009458 赤池信息指標(biāo)=11.6662F=14.48495(prob:0.000147) DW=1.9798

　　(2)ROE=-1.648845 - 1.038615DA-0.038449DA2

　　(-0.635595) (-7.253171)(-7.221206)

　　R^2= 0.042397 赤池信息指標(biāo)=11.6337F=33.55956(prob:0.0000) DW=1.9814

　　上述回歸結(jié)果表明，雖然一次線性擬合和二次線性擬合的結(jié)果都能通過三大統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，但二次線性擬合結(jié)果的可決系數(shù)大大高于一次線性擬合結(jié)果，雖然二次線性擬合結(jié)果的可決系數(shù)依然不高，原因在于影響凈資產(chǎn)收益率的因素很多，而這里只考慮了其中一種。所以從回歸結(jié)果看，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率之間呈二次線性關(guān)系，且二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，即凈資產(chǎn)收益率有最大值，解此二次多項(xiàng)式方程得最優(yōu)的DA等于-0.7403898，因?yàn)镈A為實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率減行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率，所以該結(jié)果表明，我國上市公司的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率低于平均資產(chǎn)負(fù)債率。換言之，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。

　　2.行業(yè)樣本的實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

　　為剔除行業(yè)因素的影響，同時(shí)考查不同行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的存在性及范圍，本文選取了上市公司較多且不屬于國家壟斷行業(yè)的三個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)，分別用EVIEWS進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，得到如下結(jié)果。

　　(1)三個(gè)行業(yè)的一次線性回歸均沒有通過T檢驗(yàn)，可決系數(shù)也非常的低。說明在同一行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不是簡單的一次線性關(guān)系。

　　(2)三個(gè)行業(yè)的二項(xiàng)式檢驗(yàn)結(jié)果都通過了三大檢驗(yàn)，可決系數(shù)相對(duì)一次線性回歸模型提高很多，相對(duì)總體樣本二項(xiàng)式回歸模型的檢驗(yàn)結(jié)果也優(yōu)化很多，且與一些學(xué)者對(duì)其他行業(yè)的實(shí)證分析結(jié)果相近。這說明剔除行業(yè)因素的影響，同一行業(yè)內(nèi)，公司業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)呈二項(xiàng)式關(guān)系。實(shí)證結(jié)果如下：

　?、僦圃鞓I(yè)二項(xiàng)式回歸結(jié)果

　　ROE=-86.86696+5.357078DA-0.063755DA2

　　(-4.459681) (6.440574) (-7.563347)

　　R^2= 0.072498 赤池信息指標(biāo)=12.05835 F=37.32388(prob:0.0000)dw=2.0067

　?、诜康禺a(chǎn)業(yè)二項(xiàng)式回歸結(jié)果

　　ROE=-34.98824+1.835794DA-0.017152DA2

　　(-2.171908)(3.015510) (-3.130001)

　　R^2= 0.124098 赤池信息指標(biāo)=12.05835F=4.95879(prob:0.0096)dw=1.9219

　　③信息業(yè)二項(xiàng)式回歸結(jié)果

　　ROE=-5.339373+1.581184DA-0.026682DA2

　　(-0.368146) (2.442523)(-3.964669)

　　R^2= 0.316669 赤池信息指標(biāo)=9.87457F=21.78071(prob:0.0000)dw=2.135012

　　令d(ROE)/d(DA)=0分別計(jì)算三個(gè)行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)得：

　?、僦圃鞓I(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：DA=42.01(%)

　　②房地產(chǎn)業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：DA=53.52(%)

　?、坌畔I(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：DA=29.63(%)

　　以上的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，同一個(gè)行業(yè)內(nèi)公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)存在二項(xiàng)式相關(guān)關(guān)系，每個(gè)行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)差異較大。但與總體樣本分析結(jié)果一致，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比率小于實(shí)際平均資本結(jié)構(gòu)比率。

　　四、結(jié)論

　　本文在以全體上市公司和某一行業(yè)上市公司兩個(gè)層面的數(shù)據(jù)做回歸分析的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)，公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間存在確定的倒U形相關(guān)關(guān)系，即在低于某一確定的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，提高資產(chǎn)負(fù)債率能改善公司業(yè)績，增加公司價(jià)值，在高于這一資產(chǎn)負(fù)債率之后，提高資產(chǎn)負(fù)債率將降低公司業(yè)績，減少公司價(jià)值。不同行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的相關(guān)系數(shù)差異較大，即不同行業(yè)有不同的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。在本文選取的三個(gè)行中，信息業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比率最低，只有29.63%，制造業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比率為42.01%,房地產(chǎn)業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比率最高,達(dá)53.52%，這與閔丹等在《市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)周期與資本結(jié)構(gòu)》中的“行業(yè)特征對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有重要影響”的結(jié)論一致。

　　相對(duì)于回歸模型計(jì)算出來的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，本文所選取的三大行業(yè)公司的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率都普遍偏高，如信息技術(shù)業(yè)98家公司中資產(chǎn)負(fù)債率低于最佳值只有20家，而高于最佳值的有58家，且其中36家公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的情形也與信息技術(shù)業(yè)相近，資產(chǎn)負(fù)債率高于最佳值的公司占總公司數(shù)量的60%左右。這種結(jié)果我們要從兩個(gè)角度來分析，首先是相對(duì)于國際平均資產(chǎn)負(fù)債率來說我國的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明負(fù)債對(duì)我國上市公司業(yè)績影響的正面效應(yīng)太低;其次是我國上市公司的盈利能力太低，公司資產(chǎn)收益率的提高的速度比不上負(fù)債增加引起的債務(wù)費(fèi)率的提高速度，從而使得公司債務(wù)的提高反而降低公司的凈資產(chǎn)收益率。所以，當(dāng)前我國上市公司提高公司業(yè)績進(jìn)而提升公司價(jià)值的選擇是，要么降低資產(chǎn)負(fù)債率，要么提高公司負(fù)債的利用效率。

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　　[14]王娟楊鳳林:中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的最新研究，國際金融研究[J]，2002(8)，pp45～52

　　資本結(jié)構(gòu)方面的畢業(yè)論文參考篇2

　　淺談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策

　　[摘 要] 資本結(jié)構(gòu)決策是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，是企業(yè)籌資決策的核心。本文針對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的方法及措施提出探討。

　　[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿 企業(yè)價(jià)值

　　一、資本結(jié)構(gòu)概述

　　資本結(jié)構(gòu)，亦稱籌資結(jié)構(gòu)、籌資組合或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，其內(nèi)涵有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。從不同角度來認(rèn)識(shí)，主要包括由債權(quán)資本和股權(quán)資本構(gòu)成的資本屬性結(jié)構(gòu)，由長期資本和短期資本構(gòu)成的資本期限結(jié)構(gòu)，以及按不同價(jià)值基礎(chǔ)分類的資本賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)和目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)等。在企業(yè)籌資管理中通常研究的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長期的股權(quán)資本和債權(quán)資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在狹義的資本結(jié)構(gòu)下，短期債權(quán)資本作為營運(yùn)資本來管理。

　　所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使綜合資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作中，尋求確定最佳資本結(jié)構(gòu)的過程其實(shí)質(zhì)就是資本結(jié)構(gòu)決策的過程，主要是最佳負(fù)債點(diǎn)的確定問題，因?yàn)閷?duì)外負(fù)債是企業(yè)普遍采用的主要籌資方式，從資本成本及籌資風(fēng)險(xiǎn)的分析可以看出，債權(quán)資本具有節(jié)稅、降低資金成本、使股權(quán)資本利潤率不斷提高的杠桿作用，但隨著負(fù)債籌資比例的不斷擴(kuò)大，債權(quán)資本利率上升、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大、破產(chǎn)成本也趨于提高。為此，企業(yè)在確定最佳負(fù)債點(diǎn)時(shí)其判斷標(biāo)準(zhǔn)主要有以下三個(gè)：一是有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化;二是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低;三是資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。

　　二、資本結(jié)構(gòu)決策的主要影響因素分析

　　1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

　　企業(yè)的任何經(jīng)濟(jì)決策都應(yīng)圍繞財(cái)務(wù)目標(biāo)進(jìn)行，資本結(jié)構(gòu)決策也不例外。當(dāng)企業(yè)以利潤最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，多采用資本成本比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策;而以股票價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，則需要運(yùn)用每股利潤分析法來尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到通過增加利潤使股票的市場(chǎng)價(jià)格上升的目的;上市公司多以公司總價(jià)值最大化為目標(biāo)，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)必須綜合考慮利益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，其資本結(jié)構(gòu)決策方式也不同于前兩種目標(biāo)下的資本結(jié)構(gòu)決策方式，為公司價(jià)值比較法。

　　2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析

　　由于企業(yè)債權(quán)投資者和股權(quán)投資者投資動(dòng)機(jī)的差異，債權(quán)投資者想要按期收回本金和獲取利息，而股權(quán)投資者是謀求在保證資本金的基礎(chǔ)上獲得股利收益和投資價(jià)值的升值，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)必須考慮這一因素，進(jìn)行合理安排。

　　3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力分析

　　在其他因素相同的條件下，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越差，則可能越多地通過留存收益來補(bǔ)充資本;企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中外部融資的比重可能越大一些。

　　4.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度的影響分析

　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，股權(quán)資本比重大較有利，因?yàn)椴挥枚ㄆ谥Ц独⒑桶磿r(shí)償還本金，以便用較為穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)來抵消部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)不宜安排過多的債權(quán)資本。

　　三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

　　根據(jù)資本結(jié)構(gòu)決策原理，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)主要有以下三種方式：

　　1.成本比較法

　　資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算各種不同的資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，側(cè)重于從投入角度尋找使總成本最低的資本結(jié)構(gòu)決策方法。該方法可用于企業(yè)初始籌資和追加籌資兩種情況，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化，但未考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，一般適用于資本規(guī)模小、資本結(jié)構(gòu)簡單的非股份公司。但對(duì)于現(xiàn)代中小企業(yè)而言，籌資綜合資本成本低并不應(yīng)是其資本結(jié)構(gòu)決策的惟一標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)注意以資金用途決定資本結(jié)構(gòu)和對(duì)企業(yè)控股權(quán)的保持。

　　2.每股收益分析法

　　每股收益分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)。運(yùn)用該方法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策可以分析判斷追加債權(quán)籌資的比例。當(dāng)追加籌資后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，使用長期債務(wù)籌資，如果小于每股收益無差別點(diǎn)，則選擇增發(fā)普通股。一般而言，該方法適用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份公司，因?yàn)樗麄兌嘁怨善眱r(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)，每股收益分析法正是側(cè)重從產(chǎn)出角度，尋求使股東權(quán)益最大的資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到通過增加利潤使股票的市場(chǎng)價(jià)格上升的目的，其缺點(diǎn)也是未具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　3.公司價(jià)值比較法

　　公司價(jià)值比較法是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，尋求使公司總價(jià)值最大、綜合資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)決策方法。其中公司總價(jià)值一般用其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和表示，充分體現(xiàn)了資產(chǎn)未來價(jià)值企業(yè)現(xiàn)在價(jià)值之間的關(guān)系和企業(yè)未來凈收益和股東權(quán)益之間的關(guān)系，是較合理、全面、客觀的資本結(jié)構(gòu)決策方法。尤其在企業(yè)調(diào)整不合理資本結(jié)構(gòu)時(shí)，該方法優(yōu)越性較強(qiáng)。資本規(guī)模較大、經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變的上市公司以公司總價(jià)值最大化為目標(biāo)，運(yùn)用公司價(jià)值比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)有利于其綜合考慮利益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面的因素，從而做出最優(yōu)方案選擇。

　　四、現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理中的資本結(jié)構(gòu)決策

　　對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理而言，資本結(jié)構(gòu)決策在很大程度上影響著企業(yè)的成本收益，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的最重要方面。衡量一個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是其負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益就最大。要實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，就要從戰(zhàn)略管理上，樹立現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略管理觀念，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)規(guī)劃，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，避免結(jié)構(gòu)失衡。具體而言，就是企業(yè)管理者要在稅收政策的約束下，在經(jīng)營方針不變的情況下，對(duì)可行的籌資政策進(jìn)行專業(yè)性選擇和設(shè)計(jì)，找到最合理的方案。比如說，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金來源不能滿足公司發(fā)展計(jì)劃對(duì)資金的需要時(shí)，就需要從外部吸引大量的金融資本。同時(shí)，要對(duì)籌資渠道和籌資方式進(jìn)行比較，確定優(yōu)劣，以定取舍。而且，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃要從屬于企業(yè)的戰(zhàn)略決策。這就要求企業(yè)管理者不能只重眼前利益，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀及未來可能遇到的影響發(fā)展的各種因素，制定一個(gè)長遠(yuǎn)的企業(yè)戰(zhàn)略決策，以支持公司的健康發(fā)展。

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策是一項(xiàng)非常嚴(yán)謹(jǐn)而復(fù)雜的工作，需要充分考慮各種因素，顧及資本成本和財(cái)務(wù)杠桿利益，反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。同時(shí)，企業(yè)要力爭創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績，營造融洽的投資氛圍，提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭能力。處理好資本增量與存量的關(guān)系，降低資本成本。企業(yè)管理者還應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系的經(jīng)常性變化，適時(shí)調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)，建立起一個(gè)有彈性的融資體系，以確保企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的安全性。

　　現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)正從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，引起企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理活動(dòng)廣泛而深刻的變化。為適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作在資本結(jié)構(gòu)方面也應(yīng)有所創(chuàng)新。傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴廠房、機(jī)器等有形資產(chǎn);而在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)資產(chǎn)不斷增加、更新、擴(kuò)散和加速應(yīng)用，已逐漸取代傳統(tǒng)金融資本成為知識(shí)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)發(fā)展的核心資本，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以知識(shí)為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、應(yīng)用軟件、人才等無形資產(chǎn)所占比重將越來越大，它們?cè)谄髽I(yè)總資產(chǎn)中的地位和作用也將日益突出，從而成為企業(yè)最重要的投資對(duì)象。這就在無形之中對(duì)企業(yè)推進(jìn)籌資管理創(chuàng)新提出了更高的要求，即把籌資重點(diǎn)由金融資本轉(zhuǎn)向知識(shí)資本。但現(xiàn)今財(cái)務(wù)管理理論對(duì)無形資產(chǎn)涉及較少，在現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，許多企業(yè)往往低估無形資產(chǎn)價(jià)值，不善于利用無形資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營。

　　傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的財(cái)務(wù)管理理論已不適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代籌資及資本結(jié)構(gòu)決策的需要。資本結(jié)構(gòu)本身即是不同資本形式、不同資本主體、不同時(shí)間長度和不同層次的各種資本成份構(gòu)成的動(dòng)態(tài)組合，知識(shí)資本在企業(yè)中的地位上升，使傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的局限性日益突出，因而有必要按照知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):一是確立傳統(tǒng)金融資本與知識(shí)資本的比例關(guān)系;二是確立傳統(tǒng)金融資本內(nèi)部的比例關(guān)系、形式、層次;三是確立知識(shí)資產(chǎn)證券化的種類和期限結(jié)構(gòu)，非證券化知識(shí)資產(chǎn)的權(quán)益形式和債務(wù)形式,以及知識(shí)資本中人力資本的產(chǎn)權(quán)形式等。優(yōu)化創(chuàng)新資本結(jié)構(gòu)的原則是通過籌資和投資管理，使企業(yè)各類資本形式動(dòng)態(tài)組合達(dá)到收益、風(fēng)險(xiǎn)的相互配比，實(shí)現(xiàn)企業(yè)知識(shí)占有和使用量最大化。

　　目前，西方股份選擇權(quán)制度的出現(xiàn)使科技人員和管理人員的知識(shí)資本量化為企業(yè)產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)實(shí);金融信息高速公路和金融工程的運(yùn)用，加快了知識(shí)資產(chǎn)證券化的步伐，為企業(yè)融通知識(shí)資本提供具體可操作的工具;企業(yè)邊界的擴(kuò)大，拓寬了融通知識(shí)資本的空間。

　　參考文獻(xiàn)：

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