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有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文

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  企業(yè)不同資金來源的組合產(chǎn)生了不同的資本結(jié)構(gòu),而資本結(jié)構(gòu)背后反映的是相關(guān)利益主體、股東、債權(quán)人與公司之間不同的利益關(guān)系。下文是學習啦小編為大家搜集整理的有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文的內(nèi)容,歡迎大家閱讀參考!

  有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文篇1

  資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

  【摘要】資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)融資決策的核心問題。其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內(nèi)部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特征對公司資本結(jié)構(gòu)存在的影響做了檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值和流通股比例與公司的資本結(jié)果呈顯著正相關(guān),公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān),但不顯著。本文的研究結(jié)論為公司資本結(jié)構(gòu)決策提供幫助。

  【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu);影響因素;上市公司

  一、研究背景和文獻回顧

  資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系,通常是由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)理論從傳統(tǒng)的凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論,到經(jīng)典的MM理論、權(quán)衡理論,以及在引入信息經(jīng)濟學的不對稱信息分析框架后形成的代理成本理論、財務(wù)契約理論和信號傳遞理論等多個發(fā)展階段,形成了比較成熟的資本結(jié)構(gòu)理論。MM理論認為在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業(yè)貸款利率相同的條件下,企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。權(quán)衡理論克服了MM理論只考慮負債的減稅效應(yīng),而未考慮負債將給企業(yè)帶來財務(wù)風險和額外費用增加的弊端,并綜合考慮負債所帶來的收益和成本,得出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時的比例。優(yōu)序融資理論是放寬了MM理論完全信息的假定,引入了不對稱信息理論,認為在信息不對稱的情況下,企業(yè)價值會隨負債比率上升而增加。企業(yè)的優(yōu)選融資順序應(yīng)該是:內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值有著密切的關(guān)系,研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素同樣具有重要的現(xiàn)實意義,為企業(yè)的投融資決策提供意見。

  國內(nèi)學者關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素進行大量研究,陸正飛、辛宇(1998)對1996年滬市上市公司進行了描述統(tǒng)計分析,認為不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異,在控制行業(yè)因素對A股35家運輸設(shè)備企業(yè)進行實證分析后,認為獲利能力與資本結(jié)構(gòu)有顯著的負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著。洪錫熙、沈藝峰(2000)對1995年~1997年在滬市上市的221家工業(yè)類公司進行列聯(lián)表卡方檢驗,結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模、盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),公司權(quán)益和成長性不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu),并且上市公司的資本結(jié)構(gòu)不因行業(yè)的不同而呈現(xiàn)差異。這個結(jié)論與陸正飛的觀點完全相反,這與樣本量的差異以及中國股票市場的日漸成熟有著很大的關(guān)系。呂長江、韓慧博(2001)運用滬深上市819家公司1998年的數(shù)據(jù)進行了實證分析,認為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的獲利能力負相關(guān),但同時得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、成長性正相關(guān)的結(jié)論,另外還指出企業(yè)的負債率會與流動比率和固定資產(chǎn)比例成反方向變動。

  基于上述文獻的回顧,本文將從在深滬兩地上市的機械類上市公司出發(fā),研究其資本結(jié)構(gòu)影響因素。機械類行業(yè)的固定資產(chǎn)和存貨較多,即存在可擔保貸款的實物資產(chǎn)較多,其固定資產(chǎn)和存貨占總資產(chǎn)的40%,另外資產(chǎn)負債率的結(jié)果也比較合理,2007年度的機械類行業(yè)的資產(chǎn)負債率平均為49.44%。因此研究機械類上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素具有一定的代表性。

  二、研究假設(shè)

  根據(jù)國內(nèi)外的研究文獻,影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括融資成本、公司特征、行業(yè)、宏觀經(jīng)濟以及制度背景等。本文從公司特征出發(fā),來研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素。

  (一)公司業(yè)績

  委托代理理論認為,處于穩(wěn)定環(huán)境下的公司傾向于使用債權(quán)融資,因為債務(wù)融資減少代理人可自由支配的現(xiàn)金流,可有效控制經(jīng)理人的投資行為;當債權(quán)人承擔額外風險時,會索取更高的債券利率,向代理人轉(zhuǎn)嫁代理成本。因此隨著負債增加,代理人將受到債權(quán)人更密切的監(jiān)督,這有利于緩解委托人和代理人之間的問題。因此,我們提出以下假設(shè):

  假設(shè)1:公司業(yè)績與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

  (二)公司規(guī)模

  一般來說,規(guī)模大的企業(yè)信用能力強,更傾向于多元化經(jīng)營或縱向一體化來規(guī)避風險,因而相同的負債水平帶來的破產(chǎn)風險較小,所以規(guī)模大的企業(yè)會采取更高的負債。

  假設(shè)2:公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

  (三)公司的成長性

  企業(yè)成長性越強,意味著在一定時期內(nèi)所需投入的從而所需融通的資本就越多。成長性強的企業(yè)即使獲利水平不低,但由于下述兩個原因,決定僅僅依賴保留盈余是不夠的。其一是,成長性強的企業(yè)必須在建立無形資產(chǎn)(形成良好形象等)方面花費更多;其二是,企業(yè)成長從而投資速度快于利潤增長速度。此外,成長性強的企業(yè)往往有著良好的未來前景,因而通常不愿過多地發(fā)行新股,以免分散老股東控制權(quán)和稀釋每股收益。因此,本文提出以下假設(shè):

  假設(shè)3:公司成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

  (四)流通股比例

  自從2005年以來,我國資本市場實行股權(quán)分置改革,將企業(yè)的非流通股實現(xiàn)流通,但是在一定的鎖定期內(nèi)不允許上市交易,到目前為止,“大小非”仍然影響著中國的資本市場,非流通股的存在使得股權(quán)割裂和市場割據(jù),造成了事實上的同股不同權(quán)、同股不同利。在上市公司的配股過程中,非流通股股東放棄配股權(quán)的現(xiàn)象普遍存在,而流通股股東往往積極配合。非流通股股東具有信息優(yōu)勢,他們預(yù)期到企業(yè)的未來利潤回報并不一定能彌補配股所需的成本。而流通股股東配股主要是為了在二級市場上獲得差價收益,他們所利用的是我國目前的非有效的股票市場,具有較大的投機性,所以即使股權(quán)融資是事實上的低成本融資(陳曉和單鑫,1999),他們一般還是積極參與配股。因此,本文提出以下假設(shè):

  假設(shè)4:流通股比例與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)

  (五)資產(chǎn)擔保價值

  在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,如果適于擔保的資產(chǎn)(如存貨、固定資產(chǎn)等)所占比例較大,則企業(yè)的信用能力就較強,因而有可能獲得更多的負債。因此,本文提出以下假設(shè):

  假設(shè)5:資產(chǎn)擔保價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

  三、研究設(shè)計

  (一)數(shù)據(jù)來源

  本文的數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件的F10和機械類上市公司2007年度的報表,剔除ST類的上市公司,共收集到71家上市公司的樣本數(shù)據(jù)。

  (二)模型構(gòu)建

  Zcfz=+Roe+lnsize+Czx+Rate+Zcdb+

  Zcfz代表公司的資本結(jié)構(gòu),用資產(chǎn)負債率表示;Roe代表公司的業(yè)績,用凈資產(chǎn)收益率來表示;Czx代表公司的成長性,用07年營業(yè)收入與06年營業(yè)收入之差再與06年營業(yè)收入的比值來表示;Rate代表公司的流通股比例;Zcdb代表公司的資產(chǎn)可擔保價值,用固定資產(chǎn)與存貨之和再與總資產(chǎn)的比值來替代。

  四、實證分析

  表1是運用上述模型進行OLS回歸的結(jié)果,本文采用Spss16.0軟件,從表中可以看出,除變量成長性(czx)外,其他變量對資本結(jié)構(gòu)的影響都在1%和5%的水平上顯著,而且整個模型具有一定的解釋能力。自變量公司業(yè)績(Roe)、公司規(guī)模(lnsize)、資產(chǎn)擔保價值(zcdb)的回歸系數(shù)顯著為正,這與本文的假設(shè)是一致的,說明公司的業(yè)績越好,公司規(guī)模越大,資產(chǎn)擔保價值越大,公司的資產(chǎn)負債率越高,具有較強的負債融資能力。流通股比例(Rate)的回歸系數(shù)也顯著為正,但這與我們的假設(shè)不一致,結(jié)果表明流通股比例越多,其資產(chǎn)負債率越高,這與中國的股票市場不成熟有關(guān),流通股比例代表了中小股東比例,目前中小股東在股票市場上都以獲取利差獲利主要手段,股市具有高投機性質(zhì),中小股民無法對公司的決策產(chǎn)生更大的影響力,只能用腳投票,所以流通股比例越高,股份越分散,中小股東無法聯(lián)合起來對公司的資本機構(gòu)決策發(fā)表意見,使得公司決策層受到的約束也越少,越傾向于采取高資產(chǎn)負債率。成長性(czx)的回歸系數(shù)為負數(shù),但是并不顯著,這個實證結(jié)果與國內(nèi)其學者如陸正飛、洪錫熙等人的結(jié)論是吻合的,成長性因素對于公司的資本結(jié)構(gòu)沒能產(chǎn)生影響,這可能是因為上市的機械類公司在確定資本結(jié)構(gòu)時未充分考慮到企業(yè)成長會產(chǎn)生的資金需求,在籌資缺乏長遠規(guī)劃。

  五、結(jié)論

  資本結(jié)構(gòu)決策作為企業(yè)融資決策的核心問題,其影響因素的分析研究可以為公司的融資決策提供幫助,影響因素分為外部因素和內(nèi)部因素,外部因素如宏觀環(huán)境、制度背景等,內(nèi)部因素指的是公司的特征,如公司規(guī)模,成長性,盈利能力等等,本文以2007年度在滬深兩地上市的機械類公司為樣本,對上述的公司特征對公司資本結(jié)構(gòu)存在的影響做了檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值和流通股比例與公司的資本結(jié)果呈顯著正相關(guān),公司的成長性與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān),但不顯著。

  由于受數(shù)據(jù)與分析方法的限制,對資本結(jié)構(gòu)影響因素的考察僅限于機械類企業(yè)的內(nèi)部特征因素(公司業(yè)績、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值、流通股比例和成長性),而其他影響因素,比如宏觀環(huán)境以及制度背景(如通貨膨脹、利率、經(jīng)濟周期、所得稅等)等,對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有較大影響,這些因素較復(fù)雜,本文難以對這些因素一并進行實證分析,使本文解釋能力受到一定影響,在一定程度上影響了分析的全面性。另外,本文只選取了機械類的上市公司作為研究樣本,樣本量過少,可能也會影響結(jié)果的準確度。

  參考文獻

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  [8]都云霞,劉亞勇.資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析――以四川省上市公司為例[J].財會通訊,2008(2).

  [9]鄭愛華,張亞芳.股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營與企業(yè)績效研究綜述[J].財會通訊,2008(4).

  [10]蔡香梅,武棟梁.湖南上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].長沙大學學報,2008(7).

  有關(guān)資本結(jié)構(gòu)分析論文篇2

  我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

  摘要:隨著我國上市公司日益成為我國 經(jīng)濟 不可缺少的一個重要組成部分,上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國民經(jīng)濟中的影響力擴大,對上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究,不僅有利于 企業(yè) 自身價值最大化,而且對整個國民經(jīng)濟的可持速 發(fā)展 問題的研究與探索也可以進一步得到深化。

  關(guān)鍵詞:上市公司 資本結(jié)構(gòu) 分析

  1 資本結(jié)構(gòu)研究背景及意義

  資本結(jié)構(gòu)理論是財務(wù)理論的重要組成部分,它不僅涉及企業(yè)的 金融 目標、籌資方式、籌資成本和企業(yè)的現(xiàn)金流量等企業(yè)的重大財務(wù)問題,更重要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、激勵結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

  改革開放以來,隨著我國資本市場逐步完善,企業(yè)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大,經(jīng)營水平不斷提高,越來越多的企業(yè)選擇上市,通過發(fā)行股票來籌資。但由于我國市場經(jīng)濟體制建立時間不長,與之相關(guān)聯(lián)的證券市場也只有十多年的發(fā)展 歷史 ,我國在上市公司資本結(jié)構(gòu)這方面的研究還處于起步階段。隨著我國上市公司日益成為我國經(jīng)濟運行中不可缺少的一個重要組成部分,上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國民經(jīng)濟中的影響力擴大,對上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究,不僅有利于企業(yè)自身價值最大化,而且對整個國民經(jīng)濟的可持速發(fā)展問題的研究與探索也可以進一步得到深化。同時,對推動國內(nèi)經(jīng)濟理論與國際研究同步,健全和完善我國的資本市場體系具有重要的意義。

  2 影響資本結(jié)構(gòu)的二因素

  資本結(jié)構(gòu)的影響因素紛繁復(fù)雜,我們不可能能夠全面地進行分析,因而在這里我們基于我國上市公司的實際情況,只選擇符合我國國情的,且影響范圍明顯的兩個方面,即從行業(yè)差異、企業(yè)規(guī)模來了解我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的情況。

  2.1 行業(yè)差異 產(chǎn)業(yè)集中度的高低也在影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。高集中度行業(yè)、財務(wù)杠桿高的企業(yè)容易因財務(wù)杠桿低的企業(yè)發(fā)動的價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)而陷入財務(wù)危機。

  產(chǎn)品生命周期和資本結(jié)構(gòu)之間,由于產(chǎn)品所處生命周期的不同階段而不同。廠商在產(chǎn)品成長期由于產(chǎn)品利潤豐富,較多的采取內(nèi)部融資手段,因而財務(wù)杠桿也會較低。所以,處于不同階段的企業(yè)均要根據(jù)自己產(chǎn)品所處的相應(yīng)階段來進行資本結(jié)構(gòu)的決策。

  2.2 公司規(guī)模 不同規(guī)模的公司,其資本結(jié)構(gòu)是有很大區(qū)別的。從理論上來說:靜態(tài)權(quán)衡理論認為,企業(yè)規(guī)模越大,越容易實施多元化經(jīng)營方式或者縱向一體化經(jīng)營方式,雖然不一定提高盈利水平,但卻能分散經(jīng)營風險,均衡不同時期的利潤。此外規(guī)模大的企業(yè)還可以有效的調(diào)度內(nèi)部資金,以上都決定了大企業(yè)比小企業(yè)具有更強的風險抵御能力。所以公司容易獲得更多的債務(wù),因而公司規(guī)模越大,越容易選擇負債。反之,根據(jù)信息不對稱理論,大公司應(yīng)傾向于權(quán)益融資,因為公司規(guī)模的緣故,股東并不擔心發(fā)行股票會削弱公司的影響力,因此大公司具有更低的杠桿水平,所以公司規(guī)模越大,越傾向于不選擇負債。

  3 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀實證

  本文對資本結(jié)構(gòu)的度量選擇總負債率,總負債率= 負債總額/ 資產(chǎn)總額,其資產(chǎn)與負債皆采用賬面價值。研究樣本為我國上市公司深市A股的627家公司,時間結(jié)點為2007年12月31日。

  3.1 按所屬行業(yè)分類 以 中國 證監(jiān)會2001 年4 月4 日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》為標準,將深市A股的627家公司分為11個行業(yè),分別為:a農(nóng)、林、牧、漁業(yè);b采掘業(yè);c制造業(yè);d電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng);e 建筑業(yè);f 交通 運輸、倉儲業(yè);g信息技術(shù)業(yè);h批發(fā)和零售貿(mào)易;j金融、 保險業(yè);k房地產(chǎn)業(yè);o 社會服務(wù)業(yè)。

  我們可以發(fā)現(xiàn),不同行業(yè)的資產(chǎn)負債率各不相同,也就是說其資本結(jié)構(gòu)也各不相同。有的行業(yè)的資產(chǎn)負債率較低,如信息技術(shù)業(yè)和交通運輸、倉儲業(yè),資產(chǎn)負債率分別為38.48%和37.47%;而有的行業(yè)的資產(chǎn)負債率較高,如金融、保險業(yè)和建筑業(yè),資產(chǎn)負債率分別為79.12%和61.35%。

  金融業(yè)由于其自身的特點,決定了這一行業(yè)具有較高的資產(chǎn)負債率;房地產(chǎn)企業(yè)是非常典型的資金密集型企業(yè),并且具有高投入、高回報、規(guī)模經(jīng)濟性強的特點。而我國房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在著自由資金不足的問題,企業(yè)所需資金主要是靠銀行貸款解決。所以我國房地產(chǎn)企業(yè)注定了其資產(chǎn)負債率會較高,多在50%以上;農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)兩個行業(yè)負債比率較低,處于30%至45%之間,這是因為這些行業(yè)為固定資產(chǎn)需求很高、經(jīng)營穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè),所以負債比率較低。可見各個行業(yè)的負債水平都是與其產(chǎn)業(yè)特征相一致的。

  資本行業(yè)差異的成因:①資產(chǎn)運營能力。一個行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,表示資產(chǎn)的運營能力越強,銷售收入高,資金循環(huán)回收速度快,顯示出該行業(yè)的舉債能力較強,因此更傾向于高負債率的融資決策。從表1中我們可以看到,除了金融業(yè)有其自身的特殊性外,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯高于其他行業(yè)的批發(fā)零售業(yè)為138.06%,建筑業(yè)為86.63%,都具有較高的負債率。②行業(yè)的競爭程度及風險性。行業(yè)的競爭程度直接關(guān)系到行業(yè)的風險性,競爭程度低,商品價格則主要由供給一方?jīng)Q定,風險越低。如電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)受國家管制較多,國有化程度較高,屬于公用事業(yè)型企業(yè),處于壟斷地位,不存在價格競爭,破產(chǎn)風險很低甚至為零。③資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響行業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在,有形資產(chǎn)比重越高,資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔保價值越大,越容易得到銀行信貸,會導致企業(yè)負債率較高。如建筑業(yè),表3中顯示該行業(yè)的有形資產(chǎn)比率明顯高于其他行業(yè),因此企業(yè)融資可以依靠抵押貸款方式,所以負債率較高。若無形資產(chǎn)比率較高,則一旦破產(chǎn),成本較高,則較少采用負債融資。如信息技術(shù)業(yè),有形資產(chǎn)比率僅為39.60%,總負債率為38.48%。

  3.2 按企業(yè)規(guī)模分類分析 根據(jù)627家上市公司的總資產(chǎn)數(shù)額進行規(guī)模分類,即總資產(chǎn)小于10億的企業(yè)定為小規(guī)模企業(yè);總資產(chǎn)介于10億和100億之間的企業(yè)定為中規(guī)模企業(yè);總資產(chǎn)大于100億的企業(yè)定為大規(guī)模企業(yè)。其平均資產(chǎn)負債率。

  通過對比圖表5和圖表6,我們可以很清楚的看出,大規(guī)模企業(yè)的數(shù)量雖然最少,但其平均負債率卻是最高的,有61.25%;中規(guī)模企業(yè)的數(shù)量最多,其平均負債率只有一半而已;而小規(guī)模企業(yè)無論是在數(shù)量上還是其平均負債率都是相對較低的。

  當我們根據(jù)既定的企業(yè)規(guī)模來分析其資本結(jié)構(gòu)時,得到的是上述的結(jié)論,但我們也要用發(fā)展的眼光來看待問題,因為企業(yè)規(guī)模是會發(fā)生變化的。

  根據(jù)馬克思的企業(yè)規(guī)模理論,我們可以知道,一方面,資本家組建企業(yè)的目的是為了獲取剩余價值,在一定條件下,企業(yè)的規(guī)模越大,越能給資本家?guī)砀嗟睦麧?。追求剩余價值和提高勞動生產(chǎn)率的欲望使資本家愿意不斷擴大企業(yè)規(guī)模。另一方面,資本家擴大企業(yè)規(guī)模的欲望也受到客觀條件的限制,如專業(yè)化分工的技術(shù)力量;資本集中程度; 管理監(jiān)督費用等等。

  當企業(yè)的生產(chǎn)能力不能滿足市場需要量時, 企業(yè)必須增加生產(chǎn)能力,擴大規(guī)模,才不會丟失原有的市場份額。要擴大規(guī)模就需要大量的資金投入,單靠企業(yè)自身的資本積累很難完成擴張的實現(xiàn),這時企業(yè)可以通過負債經(jīng)營來完成規(guī)模的擴張,同時,企業(yè)的負債就會增加,其資本結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變化。當一個小規(guī)模企業(yè)發(fā)展為中規(guī)模企業(yè)時,其資產(chǎn)負債率就會更接近于中規(guī)模企業(yè)的負債率。

  資本規(guī)模差異的成因:①資金需求情況。規(guī)模大的 企業(yè) ,無論是在經(jīng)營活動還是在 管理活動中都需要大量的資金來支持其正常運行,而企業(yè)自身很難有如此多的資金,所以需要借入大量外部資金,因而其負債率 自然 會比較高;而對于小規(guī)模企業(yè)來說,其經(jīng)營活動不需要大量的資金,即使資金不足,從外部借來的資金也不會太多,要適合自己企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和財務(wù)狀況,所以小規(guī)模企業(yè)的負債率普遍比較低。②資金來源情況。大規(guī)模企業(yè)因為其資金需求量大,而且信用程度高,所以銀行更青睞于向大企業(yè)發(fā)放貸款,同時大規(guī)模企業(yè)還可以比較容易通過其它渠道來借入資金,這也是大規(guī)模企業(yè)負債率較高的一個原因;相反,小規(guī)模企業(yè)的信用程度較低,很難從銀行或者其他渠道來獲取資金。

  通過上述分析, 總結(jié) 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,我國上市公司資本結(jié)構(gòu)受行業(yè)因素和企業(yè)規(guī)模因素的影響很大,同時,我國上市公司的總體負債率較國外偏低。

  4 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

  4.1 我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一方面,加以適當?shù)倪x擇可促進公司治理結(jié)構(gòu)。提高治理效率。我國現(xiàn)有的上市公司絕大部分是國有企業(yè)經(jīng)股份制改造上市的,國有股占控制地位,這種在特定的 歷史 和 法律 背景下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu),不可避免地決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯的缺陷。從公司內(nèi)部治理機制看:國家股意味著國家應(yīng)當對其享有所有權(quán)。但國家是一個虛擬的所有者.是一個抽象概念。未真正明確誰來代表國家股。從外部治理機制看,由于上市公司國家股和法人股不能上市自由流通,公眾流通股所占比例又少.即使所有的個人股東都拋售手中的股票也不會對經(jīng)理造成市場壓力。多種資料表明:國有股在公司中所占比例越大。公司的內(nèi)部控制就越強,產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率就越低。

  4.2 我國上市公司對股權(quán)融資過度偏好 現(xiàn)代 資本結(jié)構(gòu)理論認為,公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該在一定的經(jīng)營風險下使公司的資本成本最低,通常情況下,公司的外部融資成本要高于內(nèi)部融資成本。而股權(quán)融資成本要高于債務(wù)融資成本,最后才考慮發(fā)行股票融資。我國上市公司的融資順序與西方發(fā)達國家恰好相反。融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。我國上市公司多采用發(fā)行股票方式籌資,對股票融資有很強的偏好.與國際企業(yè)融資結(jié)構(gòu)潮流,即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起不相適應(yīng)。

  5 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

  5.1 發(fā)展 和完善我國債券市場 在目前我國資本市場畸形發(fā)展的情況下,應(yīng)著重擴大債券市場的規(guī)模和加強企業(yè)債券的流通性。為企業(yè)進行債務(wù)融資提供良好的外部 環(huán)境。尤其是解決企業(yè)債券的流通問題是發(fā)展我國債券市場的當務(wù)之急。首先。豐富企業(yè)債券的期限品種??梢栽O(shè)計諸如項目債券、長期債券、貼現(xiàn)債券等。以滿足不同投資及融資需要。其次。發(fā)展企業(yè)債券交易市場。再次,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券??赊D(zhuǎn)換債券作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿。也是債券向股票轉(zhuǎn)換的橋梁,具有很大的靈活性。對有較高負債比率的上市公司,隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化,可以達到資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化,有利于控制公司未來的資本結(jié)構(gòu)和資本成本,它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系。

  5.2 鼓勵上市公司向銀行貸款,加快商業(yè)銀行的改革步伐,完善銀行的信用制度,根據(jù)企業(yè)的信用等級和市場導向決定是否放貸。

  上市公司積極爭取銀行貸款有以下點好處:①改變上市公司單一的融資方式。②平衡公司的各項財務(wù)指標,使得公司財務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理。

  5.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 由于目前大多數(shù)上市公司的股權(quán)集中在監(jiān)控動力和效率最為地下的國有股股東手中,所以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國有股減持問題。國有股減持問題應(yīng)同國有 經(jīng)濟 結(jié)合起來。也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國有資本占絕對比重,而是劃分企業(yè)類型,采取不同模式的國有股權(quán)持有方式。

  5.4 建立健全企業(yè)財務(wù)激勵機制 企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā),導致企業(yè)決策行為短期化,因為保持較低的資產(chǎn)負債率可以避免債務(wù)風險和償債壓力。采取適當?shù)募畲胧?。如?jīng)理層持股、股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長遠利益出發(fā),以追求股東財富最大化為經(jīng)營目標。

  參考 文獻 :

  [1]沈藝峰.資本結(jié)構(gòu)理論史[M].北京:經(jīng)濟 科學 出版社.1996.1-3.

  [2]洪錫熙,沈藝峰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析[J].廈門大學學報.2000.3.

  [3]史偉波.我國滬市上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實證分析.消費導刊 2009/03.

  [4]吳先聰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異及原因分析.商場現(xiàn)代化 2007/03.

  [5]史國英.我國上市公司負債特點對投資行為的影響.合作經(jīng)濟與科技 2009/01.

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