次貸危機(jī)資本市場論文
中國既不存在次貸危機(jī)產(chǎn)生的土壤,外部的經(jīng)濟(jì)動蕩也很難對中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生根本性沖擊,中國經(jīng)濟(jì)與資本市場具備穩(wěn)健運(yùn)行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的次貸危機(jī)資本市場論文，供大家參考。
次貸危機(jī)資本市場論文范文一：次貸危機(jī)對中國資本市場的影響及啟示
摘要：美國次貸危機(jī)的發(fā)生，使得全球金融市場發(fā)生動蕩，我國資本市場面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。我國在積極應(yīng)對次貸危機(jī)帶來影響的同時，應(yīng)該從次貸危機(jī)吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，得到啟示，使我國金融改革平穩(wěn)地進(jìn)行，以確保資本市場的健康、穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī);金融創(chuàng)新;資本市場
2007年，美國次貸危機(jī)以新世紀(jì)房貸公司申請破產(chǎn)保護(hù)為開端，隨后的一年多的時間里，其影響程度波及全球。美國破產(chǎn)的中小銀行有十多家，隨著雷曼兄弟面臨破產(chǎn)，美林公司即將作價440億美元出售給美國銀行，AIG深陷財(cái)務(wù)危機(jī)，再加上此前轟然倒塌的貝爾斯登，美國金融體系的核心已經(jīng)出現(xiàn)松動。而次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束，相反，由次貸危機(jī)的負(fù)面影響進(jìn)一步向金融市場蔓延、實(shí)體經(jīng)濟(jì)輻射的趨勢。全球金融體系和經(jīng)濟(jì)體系遭遇到了1929年大蕭條以來最大的危機(jī)。此次金融危機(jī)的爆發(fā)是美國金融制度長期存在問題，最終積累的結(jié)果，這些制度包括金融監(jiān)管，創(chuàng)新等。次貸危機(jī)的發(fā)生，讓我們看到，美國做為全球最成熟和發(fā)達(dá)金融市場在金融危機(jī)面前變得如此脆弱。
當(dāng)前，我國資本市場處在艱難的轉(zhuǎn)型期，次貸危機(jī)不僅加劇了全球金融市場的動蕩，也使中國資本市場面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。在應(yīng)對次貸危機(jī)所帶來的影響的同時，應(yīng)該吸取此次危機(jī)的教訓(xùn)，得到啟示。使我國金融改革平穩(wěn)的進(jìn)行，以確保資本市場的健康、穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。
一、美國資本市場的發(fā)展與次貸危機(jī)形成
20世紀(jì)80年代，美國里根政權(quán)掀起了“新自由主義”潮流，推動金融自由化。1980年《銀行法》廢除了Q條款，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。1999美國國會通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，新法案的實(shí)施結(jié)束了已經(jīng)實(shí)行了66年、對金融業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格分業(yè)管制的《格拉斯一斯蒂格爾法案》。新法案最大特點(diǎn)是放寬對銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的限制，允許各金融機(jī)構(gòu)可以跨行業(yè)經(jīng)營各種金融業(yè)務(wù)，廢除了銀行不能直接經(jīng)營保險(xiǎn)、證券業(yè)務(wù)的禁令，擴(kuò)大了銀行的經(jīng)營范圍。新法案成對美國的金融體系及國際金融體系有著重要的影響。金融經(jīng)營模式的“分業(yè)管理”被打破，“混業(yè)經(jīng)營”成為了一種趨勢，金融機(jī)構(gòu)間的競爭日趨激烈。由于允許各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交叉、相互滲透，多元化的金融機(jī)構(gòu)紛紛出現(xiàn)，直接或迂回地奪走了銀行業(yè)很大一塊陣地;再加上銀行業(yè)本身業(yè)務(wù)向多功能、綜合化方向發(fā)展，同業(yè)競爭激烈，存貸利差趨于縮小，使銀行業(yè)不得不尋找新的收益來源，改變以存、貸業(yè)務(wù)為主的傳統(tǒng)經(jīng)營方式，把金融衍生工具視作新的利潤增長點(diǎn)。
2000年以來，美國國內(nèi)的金融創(chuàng)新活動大大增加。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9·11”事件后一直到2005年5月，美國短期利率一直處于3%以下。在長時期的低利率環(huán)境下，極大地促進(jìn)了美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)業(yè)的發(fā)展。美國的房地產(chǎn)業(yè)成為了拉動美國經(jīng)濟(jì)的重要引擎，同時，也推動了貸款證券化的迅速發(fā)展。
次貸證券的形成是以次級貸款的債權(quán)為抵押，整合、分割、編制成一系列的證券化商品，并通過層層分割、再打包、評級、衍生出更多的金融產(chǎn)品。由于次級抵押貸款的利率比一般貸款高2%~3%，在巨大的利益面前，放貸機(jī)構(gòu)不顧替在的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)放大量的次級貸款，最終形成巨額的次級證券。美國國內(nèi)的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象越演越烈，2005年美國金融相關(guān)率為381%，2006年達(dá)到401%，金融規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需。美國的巨型金融機(jī)構(gòu)大肆使用創(chuàng)新技術(shù)，創(chuàng)造出大量的金融衍生商品，形成了一個遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“虛擬的金融世界”，如圖1所示。
為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，防止通貨膨脹的發(fā)生，美聯(lián)儲2004年開始大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率。截至2006年6月，連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提高到5.25%。與之相對應(yīng)的是住房抵押貸款的還款壓力陡增，違約率的持續(xù)上升，相應(yīng)地，消費(fèi)者信心喪失，房地產(chǎn)的價格開始大幅下滑。最終次級抵押市場出現(xiàn)喪失抵押品贖回權(quán)和拖欠還款比例增加，導(dǎo)致次貸危機(jī)的發(fā)生，如圖2所示。
二、次貸危機(jī)對我國資本市場的影響
(一)對我國銀行業(yè)的直接影響有限
由于資本市場還沒完全開放，中資銀行的國際化戰(zhàn)略程度不高，對于投資國外債券缺乏積極性，更重要的原因是中資銀行在于國內(nèi)市場提供了穩(wěn)定的利差收益。中資銀行較為單一的盈利模式?jīng)Q定了其收入較為穩(wěn)定，也不易受國際大背景影響。根據(jù)公開批露的信息，截止到200年末，涉及次貸相關(guān)產(chǎn)品的國內(nèi)銀行有中行、工行及建行，持有的總額分別為49.9億美元、12.26美元、10.62美元。而中行2007年的稅后利潤為560.29億人民幣，即使次貸資產(chǎn)全部損失，也不會出現(xiàn)虧損。而工行和建行的次貸產(chǎn)品投資額有限，截至2007年末，工行次貸的撥備比例約30%，建行約40%。另外，中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行投資的次貸相關(guān)資產(chǎn)的信用評級均較高。其中工商銀行和建設(shè)銀行均投資于AA級及以上的資產(chǎn)，而中國銀行也在A級以上?？梢钥闯?，次貸危機(jī)對國內(nèi)銀行的影響是一次性的，不會對以后的公司運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，如表1所示。
(二)我國股票市場發(fā)生劇烈震蕩
資本市場特別是股票市場與人們的心理預(yù)期有著緊密的聯(lián)系，盡管我國股票市場相對封閉，但隨著國際資本流動性的日益增強(qiáng)，國際資本市場的波動對我國股市的影響越來越明顯。面對全球性的金融危機(jī)我國股票市場不能獨(dú)善其身，而且還成為了全球跌幅最深的股票市。由于次貸危機(jī)影響全球，對我國出口貿(mào)易影響嚴(yán)重，市場對我國未來經(jīng)濟(jì)增長的信心不足，加上中國股票市場近兩年漲幅較大，上證綜脂從2007年11月份最高的6 124.04點(diǎn)開始調(diào)整，一直到2008年10月份的1 771.82點(diǎn)，跌幅達(dá)71.07%。由于次貸危機(jī)過程中，金融機(jī)構(gòu)損失較大，其股票成為資金大規(guī)模減持的重點(diǎn)。國外金融股價格大幅下降使國內(nèi)投資者對國內(nèi)金融股信心下降。雖然國內(nèi)銀行在次貸危機(jī)中損失不大，但在這次調(diào)整中，金融板塊調(diào)整幅度一直引領(lǐng)大盤的走勢。工行、中行、建行股票的跌幅也超過了60%。另外，香港作為開放的金融市場，國際金融市場對其影響是直接的，而香港股市中有大量內(nèi)地上市公司的H股，香港股市的下跌必然通過比價效應(yīng)引起內(nèi)地A股市的下跌。
(三)我國資本市場面臨國際資本大量進(jìn)出帶來的風(fēng)險(xiǎn)
次貸危機(jī)的發(fā)生，使得美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家8765432101614121086420MAR-07Sep-06MAR-06Sep-05MAR-05Sep-04MAR-04Sep-03MAR-03Sep-02MAR-02Sep-01MAR-01Sep-00MAR-00左軸：GDP同比增長(%)右軸：房指同比增長(%)圖1 2000-2007年美國GDP和房價指數(shù)變化資料來源：彭博資訊MAR-08Sep-08MAR-09Sep-09MAR-00Sep-00MAR-01Sep-01MAR-02Sep-02MAR-03Sep-03MAR-04Sep-04MAR-05Sep-05MAR-06Sep-06MAR-07Sep-07次貸違約率(左軸)聯(lián)邦基金利率76543210171615141312111098%圖2 1998-2007年美國利率變化與房地產(chǎn)市場違約率變化數(shù)據(jù)來源：CEIC表1 中國主要銀行持有次貸資產(chǎn)情況工行中行建行次資總額12.26億美元(ABS)49.9億美元(ABS)10.62億美元(ABS)評級AA-AAA、AA、AAA占總資產(chǎn)比例000.1%000.6%0.117%占總股本比例02.68%14.36%003.2%數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào)、季報(bào)。
的 金融市場發(fā)生劇烈動蕩。由于資本的趨利性，使得會避開處于動蕩中的發(fā)達(dá)國家的金融市場，而象中國、印度這樣高增長的 發(fā)展中國家，將成為國際資本尋求新的增長機(jī)會的發(fā)展中國家。所以這次金融危機(jī)使得國際資本從北美和歐洲向東亞流動。根據(jù)亞行的數(shù)據(jù)，在去年的次貸危機(jī)背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過了流入美歐的資金，達(dá)4 500億美元，比2006年增長了80%。由于近幾年來，我國外匯儲備高速增長，人民幣升值預(yù)期增加，加上人民幣利率與美元利率的倒掛現(xiàn)象，中國會對國際資本具有很強(qiáng)的吸引力。2008年1月份我國實(shí)際利用外資金融112億美元，同比增長109.78%;1-2月，全國實(shí)際使用外資181.28億美元，同比增長75.19%。由于至今沒有一個對所謂的“熱錢”的一個統(tǒng)計(jì)方法，這些外資里面有多少是熱錢的流入，并沒有一個準(zhǔn)確的數(shù)字。
國際資本如果通過投資實(shí)業(yè)，通過創(chuàng)造財(cái)富來獲得資本的收益，那么資本的流入對拉動一國 經(jīng)濟(jì)具有重要的作用;而如果國際資本通過金融市場大肆進(jìn)行投機(jī)，以高風(fēng)險(xiǎn)博得高收益，那么最終會加劇國內(nèi)流動性過剩，促使我國資產(chǎn)價格的泡沫的形成，隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時，當(dāng)美國次貸危機(jī)好轉(zhuǎn)，美元起穩(wěn)，國際資本中的投機(jī)熱錢勢必大量撤離中國，將對我國金融體系造成重大沖擊。當(dāng)前，必須做好針對這種投機(jī)熱錢的大量進(jìn)出的防范，以免對我國金融市場帶來嚴(yán)重的影響。
三、對我國發(fā)展資本市場的啟示
此次金融危機(jī)給我國的金融改革的警示是深刻的，對我國發(fā)展資本市場敲響警種。既要積極推進(jìn)金融改革，充分發(fā)揮資本市場的資源配置作用，又要警惕各種風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。既要敢于金融創(chuàng)新，又要不斷完善金融監(jiān)管制度，確保金融體系的安全與穩(wěn)定運(yùn)行。
(一)金融創(chuàng)新是一把雙刃劍
金融創(chuàng)新是2000年以來世界金融業(yè)快速增長發(fā)動機(jī)，正確利用其發(fā)現(xiàn)價格和套期保值的功能可以起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果;但如果投機(jī)過度，則金融衍生品又會帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。近年來，隨著金融自由的推進(jìn)，金融創(chuàng)新和金融衍生品大量涌現(xiàn)。金融投資過度的依賴數(shù)學(xué)模型，其理論假設(shè)脫離市場真實(shí)情況，當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時，模型的假設(shè)和市場現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重偏離，導(dǎo)致金融市場最核心的風(fēng)險(xiǎn)定價功能失效，引起金融產(chǎn)品的價格大幅波動，并通過金融衍生品的杠桿效應(yīng)放大風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新使金融風(fēng)險(xiǎn)更為集中和隱蔽，增強(qiáng)了金融風(fēng)險(xiǎn)對金融體系的破壞力。金融創(chuàng)新工具在為單個經(jīng)濟(jì)主體提供市場風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的同時卻將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了另一經(jīng)濟(jì)主體身上，對整個經(jīng)濟(jì)體系而言，風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生了轉(zhuǎn)移，并沒有被消除，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在于經(jīng)濟(jì)體中。金融全球化促進(jìn)了金融資本的自由流動，也使得金融風(fēng)險(xiǎn)全球性的轉(zhuǎn)移。
我國作為新興市場國家，資本市場建設(shè)還不完善，市場發(fā)育不成熟，金融創(chuàng)新應(yīng)該始終堅(jiān)持安全與效率并重，把安全和風(fēng)險(xiǎn)控制放在重要位置。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，大力發(fā)展以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，資本市場發(fā)展為需求的金融創(chuàng)新。加強(qiáng)對已經(jīng)推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，以審慎的原則擇機(jī)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，做到寧穩(wěn)勿快。
(二)改變監(jiān)管的理念和監(jiān)管模式。
金融自由化的推進(jìn)，使得金融創(chuàng)新層出不窮。
80年代以來的金融創(chuàng)新已經(jīng)不僅僅是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新，而發(fā)展成了有意識的規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新。
在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來收入。大量金融衍生品場外交易及其表外業(yè)務(wù)不斷增加，使金融 會計(jì)報(bào)表的真實(shí)性和各項(xiàng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性大打折扣，增加了監(jiān)管的難度。而與此同時，由于政府的監(jiān)管職能的調(diào)整跟不上金融創(chuàng)新的步伐，使得金融創(chuàng)新得不到有效監(jiān)管，失去了監(jiān)管的時機(jī)和效率。面對金融的全球化發(fā)展和金融創(chuàng)新的大量使用，作為金融監(jiān)管部門，美聯(lián)儲(FRB)、財(cái)政部(OCC)、儲蓄管理局(OTS)、證券交易委員會(SEC)等機(jī)構(gòu)仍然按照傳統(tǒng)的監(jiān)管體制各司其職，出現(xiàn)了大量的金融監(jiān)管的“真空”地帶，使一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品得以存在和發(fā)展。
金融創(chuàng)新的發(fā)展，使得原來的監(jiān)管機(jī)制已經(jīng)無法滿足新形勢的需要。監(jiān)管部門應(yīng)更多強(qiáng)化功能監(jiān)管，監(jiān)管體系有應(yīng)從過去強(qiáng)調(diào)針對機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的真空和盲區(qū)。此外，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)。隨著金融衍生產(chǎn)品變得日益復(fù)雜，傳統(tǒng)金融市場之間，金融機(jī)構(gòu)之間的界限日趨模糊，使得傳統(tǒng)的各司其職的監(jiān)管模式不能發(fā)揮應(yīng)用的監(jiān)管作用。
(三)金融市場開放要更加謹(jǐn)慎
對待金融改革不能因噎廢食，它不僅可以改善金融資源配置，提高資本配置效率，而且還可增加金融機(jī)構(gòu)及金融市場的競爭力，提高其效率。但過度的金融創(chuàng)新使得金融資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)的增加與金融監(jiān)管制度的建立和完善的速度存在時間差，將使一國的金融機(jī)構(gòu)置于高風(fēng)險(xiǎn)的競爭環(huán)境中，加劇了金融體系的脆弱性。因此，我國應(yīng)圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有效的滿足資金需求而積極推進(jìn)金融改革。
在金融全球化的今天，金融資本具有高度的流動性，也使得金融危機(jī)傳播的速度和發(fā)生概率大大增加。作為新興市場國家，我國還處于轉(zhuǎn)軌時期，國內(nèi)的金融市場體系還不健全，監(jiān)管制度有待完善，在這種條件下，金融市場的開放速度和程度應(yīng)該與我國的監(jiān)管水平相適應(yīng)，與我國金融市場的發(fā)育程度相匹配，要有一個逐步開放的過程。以我國金融業(yè)的發(fā)展水平為基礎(chǔ)，審慎推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，加快金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新和完善，使整個金融市場運(yùn)行效率提高的同時，保持金融市場的安全和穩(wěn)定，才能使我國經(jīng)濟(jì)獲得持久穩(wěn)定發(fā)展的動力。
參考 文獻(xiàn)：
[1]王風(fēng)京.金融自由化及其相關(guān)理論綜述[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007，(6):121-125.
[2]洪寧.金融自由化與金融監(jiān)管[J].經(jīng)濟(jì) 科學(xué)，2000，(5):58-63.
[3]范文仲.次貸危機(jī)有四大教訓(xùn)值得認(rèn)真吸取[.EB/OL].[4]王建.次貸危機(jī)對國際資本與貨幣格局的影響[EB/OL].
次貸危機(jī)資本市場論文范文二：次貸危機(jī)對我國金融市場發(fā)展的啟示
提要2007年以來,美國次貸愈演愈烈,并演變成為金融危機(jī),嚴(yán)重沖擊著國際金融市場體系,全球金融機(jī)構(gòu)陷入困境,迫使人們重新認(rèn)識金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新,特別是結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。在這樣特殊的歷史時期,對次貸危機(jī)進(jìn)行總結(jié)和反思,并探索它對于我國金融市場發(fā)展的指導(dǎo)意義,不僅有利于完善我國金融市場體系,更能夠充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用,為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展提供有力支持和幫助。
關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);金融市場;監(jiān)管
中圖分類號:F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
一、次貸危機(jī)發(fā)生的原因、特征及影響
猶如2000年美國股市網(wǎng)絡(luò)公司泡沫的破滅一樣,一開始人們普遍認(rèn)為次貸危機(jī)對宏觀經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生太大的影響。但是次貸泡沫的破裂,觸發(fā)了美國信貸及資本市場上危機(jī)的空前蔓延,使得貝爾斯登、雷曼兄弟與美林等金融巨頭紛紛倒下。從股票到房產(chǎn)再到信貸,泡沫在規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)程度上不斷擴(kuò)大,充滿泡沫的美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇,并對美國及世界經(jīng)濟(jì)帶來影響。而今,留給我們的只有反思和嘆息。
(一)次貸危機(jī)發(fā)生的原因。危機(jī)發(fā)生的原因錯綜復(fù)雜,主要從以下方面分析:
1、經(jīng)營模式方面。在逐利動機(jī)和市場導(dǎo)向的激發(fā)下,基于信貸市場的細(xì)分和信用中介的發(fā)展,高回報(bào)成為大家共同矚目的焦點(diǎn),而其對應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)則被所有的參與者無意忽略或有意隱去。按揭貸款公司的肆意放款;投資銀行機(jī)構(gòu)將買進(jìn)的按揭貸款打造為證券化產(chǎn)品和其他衍生產(chǎn)品,以獲得高額利潤;評級機(jī)構(gòu)迎合銀行機(jī)構(gòu)的要求,對其產(chǎn)品給予超乎事實(shí)的評級;保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老金等投資者過度相信銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行盲目投資等,都是利益驅(qū)動的結(jié)果。而高杠桿率,過度證券化和無節(jié)制的創(chuàng)新、依賴交易類業(yè)務(wù)而淡化傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)、采取復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)、缺乏必要的監(jiān)管和信息披露、不合理的薪酬制度等也早為危機(jī)的產(chǎn)生埋下伏筆。
2、貨幣政策方面。美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)漂浮不定,導(dǎo)致一系列不當(dāng)操作。本世紀(jì)初,互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、“9.11”事件、安然丑聞等對美國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重打擊。為了防止美國經(jīng)濟(jì)走向衰退,美聯(lián)儲從2001年開始連續(xù)降息,聯(lián)邦基金利率由6.5%降到1%,為近半個世紀(jì)的最低水平;而2004年美聯(lián)儲意識到問題的嚴(yán)重性后,從此又開始了其連續(xù)升息的歷程,但此時,房地產(chǎn)價格已經(jīng)下跌,但借款人利息負(fù)擔(dān)明顯加重,違約現(xiàn)象大量出現(xiàn)。到2006年末,次貸違約率在一些州已經(jīng)達(dá)到13%,個別州則超過20%,這預(yù)示著危機(jī)的出現(xiàn)只是個時間問題。
3、金融監(jiān)管方面。在理念上,美聯(lián)儲長期信奉“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”這一信條,過分強(qiáng)調(diào)和依賴金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和市場紀(jì)律,過分注重和培植本國金融機(jī)構(gòu)及市場的競爭力和創(chuàng)新力。在實(shí)踐中,多頭多層的分業(yè)監(jiān)管體制雖有利于相互制衡,但在對混業(yè)經(jīng)營的金融體系的監(jiān)管上,監(jiān)管重疊與監(jiān)管真空并存。對房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的變化對金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響估計(jì)不足,缺乏必要的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與提示。在技術(shù)上,巴塞爾新資本協(xié)議在本次危機(jī)中也暴露出種種局限性,比如過度運(yùn)用復(fù)雜模型使資本監(jiān)管數(shù)字化。
4、宏觀經(jīng)濟(jì)方面。從根本上講,美國長期堅(jiān)持的高負(fù)債、高赤字、高消費(fèi)經(jīng)濟(jì)增長模式缺乏可持續(xù)性,問題最終必然要在某一方面得到表現(xiàn)和釋放;美國金融業(yè)高度發(fā)達(dá),超越甚至脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,呈現(xiàn)虛擬化態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前美國交易的金融產(chǎn)品中只有1/7與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān);互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后,美國試圖把房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為新的引擎,帶動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,但它忽視了產(chǎn)業(yè)與金融之間及產(chǎn)業(yè)之間的合理關(guān)系,造成居民儲蓄模式逐步出現(xiàn)了由收入為基礎(chǔ)向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的模式轉(zhuǎn)變,導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)畸形發(fā)展。
(二)次貸危機(jī)的特征及影響。與以往的金融危機(jī),特別是上世紀(jì)九十年代發(fā)生的東南亞金融危機(jī)等相比,本次危機(jī)主要有以下特點(diǎn):一是危機(jī)由次級貸款抵押產(chǎn)品開始,迅速蔓延到非抵押產(chǎn)品領(lǐng)域,并沖擊整個金融市場;二是危機(jī)使發(fā)達(dá)國家最具創(chuàng)新力的投資銀行等金融機(jī)構(gòu)率先潰敗,而新興經(jīng)濟(jì)體相對薄弱的金融體系或中小金融機(jī)構(gòu)卻比較穩(wěn)健;三是在金融全球化大背景下,危機(jī)引發(fā)了世界性的金融動蕩,而非局限于個別國家或地區(qū);四是由于結(jié)構(gòu)性交易和衍生產(chǎn)品的大量運(yùn)用,人們幾乎無法從根本上了解風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)狀況,傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、管控技術(shù)顯得蒼白無力,需要空前的救助力度和應(yīng)對措施。
IMF報(bào)告稱,危機(jī)造成全球金融機(jī)構(gòu)的直接損失估計(jì)高達(dá)1.4萬億美元。股指下跌、失業(yè)增加、貿(mào)易減少、經(jīng)濟(jì)增長放緩等間接影響將更為廣泛,造成的損失更是難以估量。美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退有待繼續(xù)觀察,但全球經(jīng)濟(jì)增長放緩已成定局。不僅如此,相對于次貸危機(jī)對金融經(jīng)濟(jì)的直接和間接影響而言,由此引發(fā)的對美式資本主義的意識形態(tài)、價值標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)模式、發(fā)展道路等的反思和重新認(rèn)識,其意義更重大、更深遠(yuǎn)。一是對美式自由市場經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的質(zhì)疑。英國《金融時報(bào)》專欄作家馬丁・沃爾夫撰文寫到:“2008年3月14日(在美國政府的干預(yù)下,當(dāng)天貝爾斯登宣告被摩根大通收購,筆者注)是全球自由市場資本主義夢想破滅的一天。”德國財(cái)長施泰因布呂克認(rèn)為:“美國可能失去世界金融體系霸主地位,這一切都源于其不負(fù)責(zé)任地夸大無約束的自由市場經(jīng)濟(jì)原則。”二是對美國一貫推行的“雙重”價值標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑。上世紀(jì)八十年代末九十年代初,美國主導(dǎo)催生了所謂的“華盛頓共識”,對發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體提出了放松政府管制、利率自由化、經(jīng)濟(jì)全球化等一系列政策建議。然而十余年之后,當(dāng)本國發(fā)生危機(jī)時,美國采取了包括大規(guī)模國有化在內(nèi)的政府干預(yù)措施。這就使人不得不懷疑美國人的價值標(biāo)準(zhǔn)缺乏一致性。三是進(jìn)一步加深了對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的質(zhì)疑。美國長期以來憑借美元的國際貨幣地位,形成了國民借貸消費(fèi)以及國家巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字的經(jīng)濟(jì)增長模式,其繁榮是建立在他國信貸和透支未來基礎(chǔ)上的,缺乏可持續(xù)性。
二、次貸危機(jī)對我國金融市場發(fā)展的啟示
總體上看,本次危機(jī)對我國的影響有利有弊。短期直接而言是利空,長期間接而言是利好,關(guān)鍵在于我們?nèi)绾伟盐?。但不論怎?這都是一次很好的警示,假如危機(jī)推后幾年發(fā)生,我國金融和經(jīng)濟(jì)將遭受更嚴(yán)重的損害。我們應(yīng)以此為鑒,對我國經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展進(jìn)行全面審視,好的要堅(jiān)持,不好的要改進(jìn)。
一是要立足國情,堅(jiān)持改革,堅(jiān)定不移地走中國特色道路。美國金融危機(jī)是自由放任資本主義發(fā)展的必然產(chǎn)物,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要加強(qiáng)宏觀調(diào)控。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式必須與本國的國情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段相適應(yīng)。要堅(jiān)持市場化大方向,不斷完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制。不能因美國發(fā)生了金融危機(jī)就認(rèn)定“市場經(jīng)濟(jì)”出了問題,不能動搖我國改革開放的信心和方向。要充分認(rèn)識到市場與調(diào)控是兩種手段,要善于運(yùn)用好這兩種手段,處理好兩者的關(guān)系。兩種手段和機(jī)制的配合運(yùn)用才是經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的常態(tài)。應(yīng)采取適當(dāng)?shù)呢?cái)政和貨幣政策等,根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化,靈活運(yùn)用各種調(diào)控手段,兼顧充分就業(yè)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡、宏觀收入分配和金融市場穩(wěn)定等目標(biāo),確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)增長。
二是要高度重視做好金融工作,貫徹審慎性原則,維護(hù)金融安全與穩(wěn)定。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求,積極推進(jìn)金融創(chuàng)新。維護(hù)資本市場的健康發(fā)展,保持直接融資與間接融資的合理規(guī)模與比例。繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革,審慎開放資本項(xiàng)目。增強(qiáng)貨幣政策的預(yù)見性和靈活性,防止國際國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)疊加,防止經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)重合。堅(jiān)持狠抓金融監(jiān)管不放松,實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的全面覆蓋和全程監(jiān)管。就銀行業(yè)監(jiān)管而言,重點(diǎn)要抓好風(fēng)險(xiǎn)為本監(jiān)管,了解掌握不同階段銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)源;盡快建立存款保險(xiǎn)制度,完善金融危機(jī)處置預(yù)案,編織穩(wěn)固的金融安全網(wǎng);加強(qiáng)監(jiān)管部門之間以及與政府宏觀經(jīng)濟(jì)部門之間的溝通與配合,共享信息,協(xié)調(diào)行動。
三是完善相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)自律,建立適合我國金融市場情況的監(jiān)管模式。雖然基本法律框架已基本建立,如《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等,但條文過于松散,使金融監(jiān)管的隨意性有余而嚴(yán)密性不足。金融監(jiān)管應(yīng)與時俱進(jìn),不斷調(diào)整和優(yōu)化手段與方法。此次金融危機(jī)爆發(fā)警示金融從業(yè)人員和監(jiān)管當(dāng)局必須審慎從事金融創(chuàng)新,既要認(rèn)識到其價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)分散與資產(chǎn)配置等功能,充分發(fā)揮其積極作用,又要對其巨大風(fēng)險(xiǎn)有清醒認(rèn)識,以有效規(guī)避。監(jiān)管當(dāng)局必須履行市場守護(hù)者職責(zé),以“看得見的手”彌補(bǔ)市場機(jī)制的天然缺陷,規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);金融監(jiān)管要逐漸向功能型監(jiān)管過渡,應(yīng)對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管,同時,要強(qiáng)調(diào)跨部門監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作;提高金融機(jī)構(gòu)和金融市場的信息透明度,尤其要提高對場外交易和那些運(yùn)作不透明的金融機(jī)構(gòu)的信息披露要求;加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融中介的監(jiān)管,嚴(yán)加防范金融中介機(jī)構(gòu)中立性不夠產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn),促使金融中介機(jī)構(gòu)在維護(hù)金融市場健康穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮積極作用。
(作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院)
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