【摘要】企業(yè)是一個(gè)多元利益的共同體，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該與各利益主體相關(guān)。本文分析了股東財(cái)富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財(cái)目標(biāo)的局限性，并提出現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇——基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價(jià)值最大化。

　　【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理目標(biāo)　利益相關(guān)者　企業(yè)價(jià)值最大化

　　財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)和處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的根本目的。它是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)與歸宿，對(duì)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的運(yùn)行起著導(dǎo)向作用。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的研究關(guān)系到財(cái)務(wù)管理基本理論框架的構(gòu)建和財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)內(nèi)容的界定，因而一直是理論界討論的熱點(diǎn)。本文從分析股東財(cái)富最大化和相關(guān)者利益最大化兩種理財(cái)目標(biāo)的局限性出發(fā)，提出我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇。
　　
　　一、股東財(cái)富最大化目標(biāo)存在的缺陷
　　
　　西方企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)經(jīng)歷了“籌資數(shù)量最大化”、“利潤(rùn)最大化”、“每股利潤(rùn)最大化”、“股東財(cái)富最大化”等多個(gè)發(fā)展階段，目前比較一致的說(shuō)法是“股東財(cái)富最大化”。股東財(cái)富最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合力運(yùn)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。該目標(biāo)與以前各階段的目標(biāo)相比，是具有較大進(jìn)步的：考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；考慮了時(shí)間價(jià)值，有效地避免了夸大企業(yè)盈利水平的可能性；在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生重要影響；比較容易量化，便于考核和激勵(lì)。然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，該目標(biāo)的弊端也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。
　　1、只強(qiáng)調(diào)股東的利益，對(duì)企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠
　　該目標(biāo)主要強(qiáng)調(diào)股東的利益，往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理基層的目標(biāo)與股東目標(biāo)之間產(chǎn)生分歧、對(duì)員工利益重視不夠、甚至損害其他利益相關(guān)者利益的行為。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，知識(shí)資本成為與實(shí)體資本同等重要（甚至更為重要）的生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)資源，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期、持續(xù)和快速的發(fā)展更多地依賴于取之不盡、用之不竭的人才智力資源。人力資本所有者參與企業(yè)收益的分配，不僅實(shí)現(xiàn)了人力資本所有者的權(quán)益，而且實(shí)現(xiàn)了企業(yè)財(cái)富分配原則從貨幣擁有者向財(cái)富創(chuàng)造者的轉(zhuǎn)化，這已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種趨勢(shì)。因此，把實(shí)體資本所有者作為唯一股東，以其財(cái)富最大化作為企業(yè)的唯一財(cái)務(wù)目標(biāo)，其局限性是顯而易見的。
　　2、量化指標(biāo)——股價(jià)的波動(dòng)較大
　　股東財(cái)富最大化的衡量指標(biāo)是通過(guò)股票市場(chǎng)價(jià)格最大化來(lái)表現(xiàn)的。而事實(shí)上，影響股價(jià)變動(dòng)的因素，不僅包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還包括政治形勢(shì)、國(guó)家地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策、投資者的心理預(yù)期等理財(cái)環(huán)境，這些因素的變化都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。這也就讓股東財(cái)富最大化的量化指標(biāo)并不能完全真實(shí)的反映出股東財(cái)富的實(shí)質(zhì)變化，從而使該目標(biāo)失去公正的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一衡量的客觀尺度。
　　3、可能引起企業(yè)行為的短期化
　　雖然前面提到了股東財(cái)富最大化目標(biāo)在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為。但仍有一些企業(yè)為了追求股價(jià)最大限度的提高，而不惜采用一些違法的行為。比如美國(guó)安然公司的會(huì)計(jì)舞弊，雖然短期使得某一部分股東的財(cái)富增加了，但最終卻使企業(yè)陷入了困境，也讓企業(yè)眾多的利益相關(guān)者蒙受了巨大損失。此外，企業(yè)的一些戰(zhàn)略性投資，如人力資本投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、高科技研究投資在幾年甚至十幾年內(nèi)可能都難以見效，短期內(nèi)不會(huì)讓股價(jià)上漲，可能使股東對(duì)這些投資失去興趣，結(jié)果造成企業(yè)喪失長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力，無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的股東財(cái)富最大化。
　　4、在我國(guó)缺乏可操作性
　　由于我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，目前雖然經(jīng)過(guò)不斷的擴(kuò)容，但整體市場(chǎng)規(guī)模仍然較小。上市公司在全國(guó)的企業(yè)總量中所占比例也極小，對(duì)廣大的非上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值無(wú)法確定，也就無(wú)法應(yīng)用股東財(cái)富最大化這個(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
　　5、與社會(huì)財(cái)富最大化存在一定矛盾
　　股東財(cái)富最大化是在契約參與的其他各方收益固定的前提下，實(shí)現(xiàn)了“股東財(cái)富最大化”就實(shí)現(xiàn)了“社會(huì)財(cái)富的最大化”。即Y＝a＋X，a為常量，當(dāng)X最大時(shí)，Y也最大。但是近來(lái)越來(lái)越多的研究表明，以“股東財(cái)富最大化”為財(cái)務(wù)目標(biāo)并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)“社會(huì)財(cái)富的最大化”。比如美國(guó)學(xué)者薩克斯在一篇著作中寫到 “像清潔的大氣和水這樣的共有財(cái)產(chǎn)資源已經(jīng)成為企業(yè)的垃圾場(chǎng)，因?yàn)樗麄儾豢紤]這些毫無(wú)利潤(rùn)的人們普遍的消費(fèi)愿望，更談不上對(duì)市民全體利益的考慮了。”這種只考慮企業(yè)局部利益，而不顧全社會(huì)利益的行為也許是符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)的，但絕對(duì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富最大化。
　　
　　二、相關(guān)者利益最大化無(wú)法滿足企業(yè)的實(shí)際需求
　　
　　公司是一個(gè)多元利益的共同體，是股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、職工、供應(yīng)商、客戶、政府之間產(chǎn)生聯(lián)系的橋梁和中介。由于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的復(fù)雜性和財(cái)務(wù)主體的多元性，產(chǎn)生了企業(yè)的利益相關(guān)者。相關(guān)者利益最大化是指企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)必須兼顧和均衡各個(gè)利益相關(guān)者的利益，使所有利益相關(guān)者的利益盡可能最大化。
　　支持這一觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，相關(guān)者利益最大化能實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化，因?yàn)橹挥挟?dāng)參與企業(yè)的各方的利益都實(shí)現(xiàn)最大化時(shí)，資源的配置才達(dá)到了帕累托有效率，當(dāng)每個(gè)企業(yè)的資源配置都實(shí)現(xiàn)了帕累托有效率，也就達(dá)到社會(huì)財(cái)富最大化的狀態(tài)了。而且既然相關(guān)者利益最大化了，也就避免了只強(qiáng)調(diào)股東利益的弊端，有利于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益分歧、協(xié)調(diào)股東與職工之間的關(guān)系、協(xié)調(diào)股東與債權(quán)人之間的矛盾，最終實(shí)現(xiàn)“多贏”。
　　筆者認(rèn)為，雖然相關(guān)者利益最大化目標(biāo)存在著一定的借鑒價(jià)值，但仍然無(wú)法滿足企業(yè)的實(shí)際需求。
　　1、不可能實(shí)現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化
　　在企業(yè)的利益相關(guān)者中，股東要求投入資本的保值與增值，經(jīng)營(yíng)者要求更多地享有成本，員工要求提高工資和福利，債權(quán)人要求保障其本金的安全和利息的按時(shí)獲取，供應(yīng)商要求及時(shí)支付貨款、建立穩(wěn)定的銷售關(guān)系以降低風(fēng)險(xiǎn)，客戶要求企業(yè)提供價(jià)格低廉的商品或勞務(wù)、延遲支付貨款，政府希望企業(yè)能在增加國(guó)家稅收的同時(shí)解決社會(huì)的就業(yè)，社會(huì)要求企業(yè)維護(hù)生態(tài)環(huán)境等等。然而，這些利益存在著相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，是無(wú)法兼得的，往往是實(shí)現(xiàn)某一方的利益最大就必然會(huì)損害另一方的利益。比如對(duì)股東來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)者所得工資、獎(jiǎng)勵(lì)等，正是其所放棄的利益；要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者享有成本的最大，必然會(huì)導(dǎo)致股東利益的降低。由于在一定時(shí)期，企業(yè)能創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)成果是一定的，因此，各利益相關(guān)者的利益最大化只是一個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)的美好愿景而已。

2、相關(guān)者利益中股東利益仍應(yīng)占主導(dǎo)地位
　　企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)該考慮相關(guān)者的利益，但如果過(guò)度強(qiáng)化企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，完全否認(rèn)企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，讓企業(yè)來(lái)辦社會(huì)，把過(guò)多的社會(huì)職能交由企業(yè)來(lái)完成，也是片面的。
　　從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，企業(yè)是一個(gè)追求利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)主體，它首先是因?yàn)楣蓶|的投資而存在，實(shí)現(xiàn)股東投入資本的保值與增值是企業(yè)生存與發(fā)展的原動(dòng)力。如果將股東的利益與其他利益相關(guān)者的利益相提并論，就會(huì)將保持社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、增加就業(yè)率、保護(hù)環(huán)境等社會(huì)責(zé)任與股東利益放在同等重要的地位了。這樣企業(yè)就失去了生存的根基，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也會(huì)迷失方向。
　　股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他利益主體所承擔(dān)的是不相等的。股東將資金投入企業(yè)后，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善將得不到預(yù)期的收益，而且還時(shí)刻面臨著企業(yè)破產(chǎn)、血本無(wú)歸的威脅；而債權(quán)人的資金投入，會(huì)定期收到利息和到期收回本金，當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)一般也能從企業(yè)的剩余財(cái)產(chǎn)中優(yōu)先獲得部分甚至是全部本息的補(bǔ)償，因此債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)小于股東。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和員工都只是接受雇傭的勞動(dòng)力，接受的是一份事先設(shè)定的合同收入，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)也具有優(yōu)先受償權(quán)，所以其風(fēng)險(xiǎn)更小。至于其他的利益相關(guān)者，如供應(yīng)商、客戶等的風(fēng)險(xiǎn)與股東也是無(wú)可比擬的。
　因此，股東的利益在企業(yè)的相關(guān)者利益中仍然應(yīng)該是占主導(dǎo)地位的。
　　3、相關(guān)者利益最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)具有不可計(jì)量性
　　相關(guān)者利益最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)中涉及到眾多利益相關(guān)者，無(wú)法用比較綜合的指標(biāo)來(lái)分析計(jì)量。而如果是聯(lián)立方程組，其中的變量也不好設(shè)置，即使假定已經(jīng)建立了包含所有目標(biāo)變量的方程組，如何求解也是個(gè)問(wèn)題，因?yàn)檫@些變量的變化方向不可能是單一的，也就無(wú)法解出答案來(lái)。因此，相關(guān)者利益最大化目標(biāo)并不能滿足企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)需求。
　　
　　三、基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是現(xiàn)代企業(yè)的理性選擇
　　
　　既然相關(guān)者利益最大化目標(biāo)是無(wú)法滿足企業(yè)實(shí)際需求的，為了兼顧相關(guān)者利益又同時(shí)考慮到股東在企業(yè)利益相關(guān)者中的主導(dǎo)作用，筆者認(rèn)為，現(xiàn)代企業(yè)的理性選擇應(yīng)該是基于相關(guān)者利益均衡的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。
　　1、企業(yè)價(jià)值最大化是相關(guān)者利益均衡的前提和基礎(chǔ)
　　對(duì)于企業(yè)的各利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，其利益存在的基礎(chǔ)是企業(yè)這個(gè)載體的存續(xù)，如果企業(yè)的生存和發(fā)展無(wú)法得到保證，也就談不上企業(yè)的相關(guān)者利益均衡了。而在企業(yè)的這些利益相關(guān)者當(dāng)中，能對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展負(fù)責(zé)的主體只有股東。股東投入的第一筆資金產(chǎn)生了企業(yè)，在企業(yè)的各項(xiàng)重大發(fā)展階段中都離不開股東的正確決策。因此以股東利益為代表的企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)生存和發(fā)展的奠基石，也是相關(guān)者利益均衡的前提和基礎(chǔ)。
　　2、相關(guān)者利益均衡的結(jié)果也會(huì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化
　　企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施有效地激勵(lì)措施，經(jīng)營(yíng)者會(huì)在激勵(lì)機(jī)制的約束下為企業(yè)創(chuàng)造更多的財(cái)富；企業(yè)關(guān)心職工的利益，為他們創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境后，員工也會(huì)發(fā)自內(nèi)心的關(guān)心企業(yè)、為企業(yè)服務(wù)，從而增加企業(yè)的效益；企業(yè)不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，在重大的財(cái)務(wù)決策中請(qǐng)債權(quán)人參加討論，就能培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者，讓企業(yè)盡可能地使用資金成本較低的負(fù)債資金，從而降低企業(yè)的綜合資金成本；企業(yè)關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上多投入，不斷推出新產(chǎn)品來(lái)滿足顧客的要求，也有利于穩(wěn)定客戶群體，從而保持銷售收入的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。如此這些相關(guān)者利益得到滿足，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境經(jīng)不斷地改善，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果也將進(jìn)一步優(yōu)化，最終就能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化。
　　因此，對(duì)于企業(yè)這個(gè)多邊利益關(guān)系的總和體，各方面的利益相關(guān)者，從企業(yè)的發(fā)展角度而言，是缺一不可的，但要實(shí)現(xiàn)相關(guān)者利益的最大化也是不可能的。只有將基于利益相關(guān)者均衡的企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，才能更好地為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作指明方向，才能保證財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)更加穩(wěn)定、有效地運(yùn)行。
　　
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