【摘要】本文論述了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性、可分散性、轉(zhuǎn)移性和決策性等四個(gè)特征，指出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以識(shí)別的。本文認(rèn)為通過(guò)有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化，利用企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益模型，可以找出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最佳決策區(qū)間。同時(shí)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策進(jìn)行了探討。

　　【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)與收益模型
　　
　　一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征及其規(guī)律
　　
　　不確定性，這是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特性。風(fēng)險(xiǎn)是事件的不確定性引起的，由于對(duì)未來(lái)結(jié)果予以期望所帶來(lái)的無(wú)法實(shí)現(xiàn)期望結(jié)果的可能性。簡(jiǎn)言之，風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果差異引起的結(jié)果偏離，即期望結(jié)果的可能偏離。
　　1、可分散性、可轉(zhuǎn)移性
　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但防范和控制風(fēng)險(xiǎn)是可能的，而分散、轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是可能的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前或發(fā)生過(guò)程中，采取專(zhuān)門(mén)方法和手段，可以避免或減少風(fēng)險(xiǎn)損失，增加風(fēng)險(xiǎn)收益。通過(guò)選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，即控制型技術(shù)和財(cái)務(wù)型技術(shù)，可以分散和轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。正是這一特性導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)組合、保險(xiǎn)、期權(quán)、遠(yuǎn)期外匯交易、貨幣和利率互換等財(cái)務(wù)工具在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理成為可能。
　　2、決策性
　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)是持續(xù)進(jìn)行的，財(cái)務(wù)管理者可以基于歷史平臺(tái)對(duì)未來(lái)不確定的環(huán)境因素進(jìn)行估計(jì)，這就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可決策性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既可事后確認(rèn)，也可事前估計(jì)。通過(guò)財(cái)務(wù)技術(shù)可在事前對(duì)損失進(jìn)行預(yù)測(cè)和估計(jì)，使風(fēng)險(xiǎn)的不確定性變得可控。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性決定其獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律：
　　第一，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性相關(guān)，但風(fēng)險(xiǎn)是可識(shí)別的。Williams和Heiks把不確定性分為四種層次：(1)無(wú)不確定性，指事件的結(jié)果可以精確預(yù)測(cè)；（2）客觀不確定性，指事件的結(jié)果不確定但概率可知；(3)主觀不確定性，指事件的結(jié)果可知但概率不可知；（4）完全不確定性，指事件的結(jié)果不完全確定且概率不可知。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的物流風(fēng)險(xiǎn)、信息流風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)往往是上述四種層次的綜合體現(xiàn)。因此，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前，人們可以采取恰當(dāng)?shù)姆椒ㄔ谝欢ǔ潭壬蠈?duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，并以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)辯證對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是減少未來(lái)可能的損失，增加未來(lái)的收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定性的存在使風(fēng)險(xiǎn)損失與風(fēng)險(xiǎn)收益同時(shí)并存，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益的關(guān)聯(lián)性及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差別性，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理顯得更為迫切和有效。積極的風(fēng)險(xiǎn)管理能為企業(yè)帶來(lái)利益或者減少不必要的損失，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成果的最佳化。
　　
　　二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與收益模型
　　
　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由事件的不確定性引起的，而且風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，企業(yè)研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)效果之間的關(guān)系就顯得尤為重要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就是對(duì)企業(yè)各種資源的整合，通過(guò)資源價(jià)值形態(tài)的轉(zhuǎn)化，達(dá)到價(jià)值增值的目的。如果不考慮外界環(huán)境因素，企業(yè)的簡(jiǎn)單生產(chǎn)函數(shù)可表述為：
　　I=f(K,L)
　　其中：I代表產(chǎn)出；K代表資本；L代表勞動(dòng)。即企業(yè)利用資源組合，通過(guò)一定的經(jīng)營(yíng)載體和過(guò)程，達(dá)到價(jià)值增值的目的。
　　企業(yè)所處環(huán)境及未來(lái)的不確定性，以及信息的不對(duì)稱(chēng)性，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)除了擁有必要的資源外，還須面對(duì)大量不確定因素的干擾，這種干擾就是風(fēng)險(xiǎn)。顯然，產(chǎn)出與投入資源呈正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬爾柯維茨的有效邊界理論，企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)也很大程度上具有正相關(guān)性。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)的增加往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)收入的增加，這也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的原動(dòng)力。因此，就有了考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后的企業(yè)收益函數(shù)：
　　Y=f(I,I₀)
　　I₀=f(i,c)
　　其中，Y為考慮風(fēng)險(xiǎn)因素后的企業(yè)收益；I為不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益；I₀為風(fēng)險(xiǎn)凈收益；i為風(fēng)險(xiǎn)收入；c為風(fēng)險(xiǎn)成本。
　　風(fēng)險(xiǎn)收入曲線(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)成本曲線(xiàn)是正相關(guān)的。當(dāng)X₀時(shí)，i>c，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益曲線(xiàn)呈單調(diào)遞增趨勢(shì)，I₀>0；當(dāng)X>X0時(shí)，i>c，風(fēng)險(xiǎn)收益曲線(xiàn)呈單調(diào)遞減趨勢(shì)。其中當(dāng)X=X1時(shí)，即點(diǎn)p(c=i)對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收入與風(fēng)險(xiǎn)成本相等，成為風(fēng)險(xiǎn)管理的臨界點(diǎn)，當(dāng)X₀>0，當(dāng)X>X₁時(shí)有I₀<0。
　　同樣，企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益曲線(xiàn)是一條先單調(diào)上升且上凹然后轉(zhuǎn)為下凹的曲線(xiàn)，當(dāng)X₀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益遞增速度大于收益增長(zhǎng)速度。當(dāng)X>X₀時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，風(fēng)險(xiǎn)收益下降，收益增長(zhǎng)速度下降。到點(diǎn)X₁時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益為0，企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益等于正常收益。當(dāng)X>X₁時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益為負(fù)，此時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益小于正常收益。
　　上述分析有助于我們進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。0₁區(qū)間為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)決策區(qū)間，特別是在0₀區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)將給企業(yè)帶來(lái)超過(guò)平均利潤(rùn)的超額收益。而在X>X₁區(qū)間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)效應(yīng)，企業(yè)就應(yīng)放棄風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)而投資于風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的項(xiàng)目，獲取更為穩(wěn)健的正常收益。
　　
　　三、主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范
　　
　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理就是以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)和對(duì)象的財(cái)務(wù)管理，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)弱是企業(yè)正常健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策、計(jì)劃、控制和分析等財(cái)務(wù)活動(dòng)，識(shí)別、測(cè)試企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，采取科學(xué)方法防范、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以盡可能低的成本獲得最大的安全保障，最終實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或股東財(cái)富最大化。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制方法主要有消極防范（風(fēng)險(xiǎn)回避）和積極防范（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)自控）兩大類(lèi)。風(fēng)險(xiǎn)回避是企業(yè)為規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生而主動(dòng)放棄可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方案，它是簡(jiǎn)單易行、徹底的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，其實(shí)質(zhì)是回避那些引發(fā)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，以減少風(fēng)險(xiǎn)損失。當(dāng)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估量決策后，如果因?yàn)槟稠?xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)非進(jìn)行不可，而企業(yè)又無(wú)足夠能力承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)，或者企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本高于預(yù)期收益，則可考慮將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如通過(guò)保險(xiǎn)、期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期外匯交易、貨幣和利率互換等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或規(guī)避。如企業(yè)不能或不愿進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避或轉(zhuǎn)移時(shí)，便將風(fēng)險(xiǎn)留給自己承擔(dān)。
　　當(dāng)企業(yè)決定自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后采取的措施主要有：（1）自行加強(qiáng)管理以預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（2）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離或風(fēng)險(xiǎn)組合以降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的總體影響；（3）自行采取補(bǔ)救措施以減少風(fēng)險(xiǎn)損失；（4）提出各項(xiàng)準(zhǔn)備金以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的能力。
　　根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可分為如下幾個(gè)方面：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　1、籌資風(fēng)險(xiǎn)的形成及防范
　　企業(yè)采用負(fù)債融資后所須承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為籌資風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)籌資后由于不能按既定目標(biāo)取得資金使用效益，企業(yè)無(wú)法按原定要求履行以滿(mǎn)足資金供應(yīng)者預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)。籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股盈余變動(dòng)百分比與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比值，也可用息稅前利潤(rùn)除以息稅前利潤(rùn)與債務(wù)利息差額的比值。
　　針對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的不同成因，防范和控制籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下措施：（1）提高資金使用效率，增加企業(yè)盈利，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)；（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)的需要和負(fù)債可能，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)施自我約束，即在資本利潤(rùn)率（息稅前利潤(rùn)率），高于負(fù)債利息率的前提下提高負(fù)債比重；（3）合理安排長(zhǎng)短期融資項(xiàng)目，減少即時(shí)償付風(fēng)險(xiǎn)；（4）優(yōu)化調(diào)度資金，保持資產(chǎn)足夠的流動(dòng)性；（5）建立償債基金，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)能力；（6）實(shí)施債務(wù)重組，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　
　2、投資風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范
　　企業(yè)投資分為對(duì)外投資和對(duì)內(nèi)投資。對(duì)內(nèi)投資的目的主要是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供必要的資源條件，以謀取經(jīng)營(yíng)收益，但由于企業(yè)所處內(nèi)外環(huán)境的不確定性，其最終的經(jīng)營(yíng)效果往往與預(yù)期不一致，從而造成投資風(fēng)險(xiǎn)（亦稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）。對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)則取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其投資風(fēng)險(xiǎn)的總和；對(duì)內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)幅度和可能性大小來(lái)度量。對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)則主要通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)歷史收益資料，計(jì)算預(yù)期投資收益的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差及變化系數(shù)以及期望收益偏離實(shí)際投資收益的幅度和可能性來(lái)度量。
　　企業(yè)在識(shí)別和估量投資風(fēng)險(xiǎn)后，可采取如下措施對(duì)其防范和控制（1）正確選擇決策程序、決策方式，對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確認(rèn)識(shí)和評(píng)估；（2）運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合；（3）采取風(fēng)險(xiǎn)回避措施，避免投資風(fēng)險(xiǎn)，在投資過(guò)程中，監(jiān)督和協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因素，使風(fēng)險(xiǎn)盡可能可控。
　　3、企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)成因及其防范
　　企業(yè)存在的目的就是追求利益最大化，在追逐利潤(rùn)過(guò)程中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為不可避免地與國(guó)家法律法規(guī)、財(cái)務(wù)規(guī)則、社會(huì)道德等產(chǎn)生沖突，這就產(chǎn)生了財(cái)務(wù)信譽(yù)問(wèn)題，由此衍生出財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
　　對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是否信守法律或規(guī)章、原則，要視其對(duì)該行為產(chǎn)生的效益而言，如果在不信守和信守之間存在巨大利益落差，企業(yè)很可能會(huì)產(chǎn)生背信棄義、財(cái)務(wù)舞弊等行為來(lái)欺騙消費(fèi)者、投資者及政府部門(mén)。但法律和制度的缺陷，往往使企業(yè)忽視信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。然而現(xiàn)實(shí)生活中，財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的危害比其它財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危害有過(guò)之而無(wú)不及。位列世界500強(qiáng)前列的美國(guó)安然公司、世通公司因會(huì)計(jì)造假而一夜之間走向破產(chǎn)，百年老店安達(dá)信也走向消亡。
　　企業(yè)財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面：(1)失去與投資者、供應(yīng)商和顧客合作的基礎(chǔ)，從而丟失市場(chǎng)和商業(yè)機(jī)會(huì)；（2）減弱企業(yè)的融資能力，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；（3）給企業(yè)帶來(lái)直接的懲罰性損失，甚至使企業(yè)走向終結(jié)。規(guī)避和防范財(cái)務(wù)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)要做到：（1）建立誠(chéng)實(shí)守信的企業(yè)文化；（2）估量信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)建立在追求長(zhǎng)期利益最大化的基礎(chǔ)上；（3）提高企業(yè)高層及財(cái)務(wù)人員的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。
　　
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