摘要:在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中,由于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理性,融資的非均衡,決定了法人治理結(jié)構(gòu)的不科學(xué)。早期的公司治理理論主要研究“三會(huì)”之間的制衡機(jī)制以及它們與經(jīng)理層之間的關(guān)系。隨后,公司治理理論的內(nèi)涵和外延都有了新的發(fā)展,出現(xiàn)了關(guān)注股東利益保護(hù)的公司治理理論和利益相關(guān)者共同治理的理論等。企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇、調(diào)整和優(yōu)化,不僅影響到企業(yè)的融資成本和市場(chǎng)價(jià)值,而且影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。上市公司資本的重組與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已是大勢(shì)所趨,它將直接決定證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略地位和發(fā)展空間。那么資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)到底有什么關(guān)聯(lián)呢?中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化出路何在’治理結(jié)構(gòu)又如何隨之變革呢?對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行研究具有重要的實(shí)踐意義,
　　關(guān)鍵詞:上市公司　資本結(jié)構(gòu)　治理結(jié)構(gòu)
　　一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)公司治理的決定作用
　　在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中,伴隨著資金的轉(zhuǎn)移會(huì)發(fā)生權(quán)利和義務(wù)的變化。各利益相關(guān)主體必然要對(duì)資金的使用、收益分配和控制等相關(guān)的權(quán)責(zé)利關(guān)系進(jìn)行界定,在這一過(guò)程中,投資者為了保護(hù)自身的利益,一方面,要采取措施調(diào)動(dòng)管理者的積極性;另一方面,又要對(duì)管理者進(jìn)行必要的監(jiān)督與約束。
　　第一,具體說(shuō)來(lái),資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
　　第二,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決定了投資者對(duì)企業(yè)控制程度和干預(yù)方式的變動(dòng)。投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施方式選擇與融資方式密切相關(guān),
　　第三,融資方式的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。一個(gè)企業(yè)的業(yè)主或經(jīng)理進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí),為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè),他必須對(duì)投資者做出承諾。
　　第四,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)。現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關(guān)系,以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。
　　第五,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)企業(yè)破產(chǎn)清算方式的選擇。企業(yè)在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。
　　二、上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理
　　自20世紀(jì)50年代以來(lái),西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的變化呈現(xiàn)出一個(gè)共同的趨勢(shì)即內(nèi)部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢(shì)。
　　與之相比,我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化則呈現(xiàn)出另一種格局:內(nèi)部資金比重因財(cái)政投資的迅速減少而在不斷下降,企業(yè)內(nèi)部融資率不足25%,外部資金所占比重高達(dá)75%以上;而在外部融資中,銀行融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。