摘要:在我國經(jīng)濟轉軌過程中,由于企業(yè)資本結構的不合理性,融資的非均衡,決定了法人治理結構的不科學。早期的公司治理理論主要研究“三會”之間的制衡機制以及它們與經(jīng)理層之間的關系。隨后,公司治理理論的內(nèi)涵和外延都有了新的發(fā)展,出現(xiàn)了關注股東利益保護的公司治理理論和利益相關者共同治理的理論等。企業(yè)對資本結構的選擇、調(diào)整和優(yōu)化,不僅影響到企業(yè)的融資成本和市場價值,而且影響著企業(yè)治理結構和宏觀經(jīng)濟運行。上市公司資本的重組與資本結構的優(yōu)化已是大勢所趨,它將直接決定證券市場的戰(zhàn)略地位和發(fā)展空間。那么資本結構與企業(yè)治理結構到底有什么關聯(lián)呢?中國上市公司資本結構的優(yōu)化出路何在’治理結構又如何隨之變革呢?對這些問題進行研究具有重要的實踐意義,
　　關鍵詞:上市公司　資本結構　治理結構
　　一、上市公司資本結構的變化對公司治理的決定作用
　　在企業(yè)資本結構變化的過程中,伴隨著資金的轉移會發(fā)生權利和義務的變化。各利益相關主體必然要對資金的使用、收益分配和控制等相關的權責利關系進行界定,在這一過程中,投資者為了保護自身的利益,一方面,要采取措施調(diào)動管理者的積極性;另一方面,又要對管理者進行必要的監(jiān)督與約束。
　　第一,具體說來,資本結構會影響經(jīng)營者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業(yè)的市場價值。
　　第二,企業(yè)資本結構的優(yōu)化決定了投資者對企業(yè)控制程度和干預方式的變動。投資者對企業(yè)控制權的實施方式選擇與融資方式密切相關,
　　第三,融資方式的選擇實質上就是法人治理結構的選擇。一個企業(yè)的業(yè)主或經(jīng)理進行內(nèi)部融資時,為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè),他必須對投資者做出承諾。
　　第四,股權結構是公司治理的基礎?，F(xiàn)代企業(yè)治理結構理論認為。公司治理結構是用以處理不同利益相關者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關系,以實現(xiàn)經(jīng)濟目標的一整套制度安排。
　　第五,企業(yè)的資本結構和融資方式?jīng)Q定投資者對企業(yè)破產(chǎn)清算方式的選擇。企業(yè)在出現(xiàn)財務危機時往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。
　　二、上市公司融資結構不合理
　　自20世紀50年代以來,西方發(fā)達國家企業(yè)融資的變化呈現(xiàn)出一個共同的趨勢即內(nèi)部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢。
　　與之相比,我國企業(yè)融資結構的變化則呈現(xiàn)出另一種格局:內(nèi)部資金比重因財政投資的迅速減少而在不斷下降,企業(yè)內(nèi)部融資率不足25%,外部資金所占比重高達75%以上;而在外部融資中,銀行融資占有絕對優(yōu)勢。